來(lái)源：融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital）? 作者：王濤 編輯：吾人

數(shù)字化浪潮與健康意識(shí)覺(jué)醒的雙重驅(qū)動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)健康服務(wù)行業(yè)正迎來(lái)前所未有的發(fā)展機(jī)遇。而就在前不久，今年第一家該賽道內(nèi)的企業(yè)打響了IPO的槍聲。

據(jù)悉，輕松健康集團(tuán)正式向港交所遞交招股書(shū)，擬在主板掛牌上市，中金公司和招商證券國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

翻看履歷，輕松健康集團(tuán)自2014年成立以來(lái)，憑借敏銳的市場(chǎng)洞察力和創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式，迅速在健康服務(wù)與保險(xiǎn)解決方案領(lǐng)域嶄露頭角。其最初以“輕松籌”業(yè)務(wù)起家，憑借移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利和微信社交生態(tài)的助力，輕松籌在上線初期便實(shí)現(xiàn)了用戶數(shù)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)。然而，隨著公司業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，輕松集團(tuán)逐步將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向綜合健康服務(wù)及健康保險(xiǎn)解決方案，致力于構(gòu)建一個(gè)全方位的健康生態(tài)系統(tǒng)。

此次沖刺港股IPO，輕松健康集團(tuán)的業(yè)務(wù)布局和財(cái)務(wù)表現(xiàn)備受市場(chǎng)關(guān)注。根據(jù)招股書(shū)披露，2024年6月，集團(tuán)對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了重大調(diào)整，剔除了線上疾病籌款業(yè)務(wù)（即“輕松籌”）和朵爾醫(yī)院，聚焦于健康服務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。這一調(diào)整不僅優(yōu)化了業(yè)務(wù)布局，也使其更符合資本市場(chǎng)的預(yù)期。在財(cái)務(wù)方面，輕松健康集團(tuán)的營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)收入6.43億元，同比增長(zhǎng)107.4%。然而，其盈利能力也面臨一定挑戰(zhàn)，毛利率從2022年的82.6%下降至2024年前三季度的43.4%。

值得一提的是，在輕松健康接團(tuán)的背后有一個(gè)關(guān)鍵名字——楊胤。作為該公司的女掌門，楊胤此前為知名投資人，IDG中國(guó)區(qū)副總裁，同時(shí)也是輕松健康集團(tuán)前身輕松籌的天使投資人。投資不久后，楊胤放棄了副總裁的職位，正式加入輕松籌，從天使投資人轉(zhuǎn)身變成了創(chuàng)業(yè)者。

成立十余年，在楊胤的帶領(lǐng)下，輕松健康集團(tuán)聚集了一支龐大的投資人隊(duì)伍，包括騰訊、IDG、陽(yáng)光保險(xiǎn)等知名機(jī)構(gòu)。如今，輕松健康集團(tuán)如愿走到了IPO的大門，屬于楊胤的里程碑時(shí)刻正在降臨。

01

投資人離職創(chuàng)業(yè)，帶隊(duì)沖刺IPO

翻開(kāi)輕松健康集團(tuán)創(chuàng)始人楊胤的個(gè)人履歷，其作為投資人與創(chuàng)業(yè)者的雙重身份格外引人矚目。2000年，楊胤在加入IDG資本并工作兩年后選擇離職創(chuàng)業(yè)，與同學(xué)攜手創(chuàng)辦了Popmap公司。隨后，她將公司股份出售給了美國(guó)納斯達(dá)克的一家上市公司。此后，楊胤進(jìn)入IBM，負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷策略相關(guān)工作。兩年后，她再次回歸IDG，擔(dān)任IDGChina副總裁兼IDG會(huì)展集團(tuán)總經(jīng)理。

時(shí)間來(lái)到2014年前后，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮洶涌而至，“眾籌”成為當(dāng)時(shí)最熱門的創(chuàng)業(yè)風(fēng)口之一。楊胤決定從投資人轉(zhuǎn)型為創(chuàng)業(yè)者，推出了輕松籌項(xiàng)目，該項(xiàng)目迅速在市場(chǎng)上獲得了廣泛的關(guān)注。楊胤曾表示：“輕松籌的初衷其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是幫助普通人解決醫(yī)療資金的難題。我們借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，讓更多人能夠參與到互助保障中來(lái)。”憑借移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的東風(fēng)以及微信社交生態(tài)的紅利，在發(fā)展初期，輕松籌實(shí)現(xiàn)了快速崛起，用戶數(shù)量在一個(gè)月內(nèi)從100萬(wàn)增長(zhǎng)至1000萬(wàn)，成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)重要的大病眾籌平臺(tái)之一。

在發(fā)展過(guò)程中，輕松健康集團(tuán)吸引了眾多知名投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注，獲得了IDG資本、陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)、德同資本、道生資本、騰訊等的投資支持。據(jù)招股書(shū)披露，從2015年至2021年，輕松健康集團(tuán)累計(jì)完成了約1.26億美元的融資。其中，2017年2月，輕松健康集團(tuán)獲得2800萬(wàn)美元的C輪融資，投資方包括IDG旗下成長(zhǎng)基金、德同資本、騰訊投資和同道資本；2020年5月，輕松健康集團(tuán)完成了D輪融資，募集資金6600萬(wàn)美元。

一直以來(lái)，輕松集團(tuán)都將目光聚焦在全民健康保障領(lǐng)域，也因此被冠以“下沉四大天王”之一的稱號(hào)。國(guó)民健康關(guān)乎國(guó)家的長(zhǎng)治久安，大健康領(lǐng)域不僅范圍廣泛，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)且投入周期長(zhǎng)，還涉及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)品創(chuàng)新等諸多方面，這無(wú)疑是一項(xiàng)極具挑戰(zhàn)的長(zhǎng)期事業(yè)。

回顧輕松健康集團(tuán)的發(fā)展歷程，其首創(chuàng)的“大病救助”模式一經(jīng)推出，便開(kāi)始為眾多患者及其家庭提供幫助，緩解了他們的經(jīng)濟(jì)壓力。2016年，輕松健康集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)——輕松保嚴(yán)選正式上線，推出了定制化的保險(xiǎn)產(chǎn)品，將救助的重心從“事后”延伸到“事前”，為用戶提供更全面的保障。2018年，輕松健康集團(tuán)進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)，推出了輕松健康服務(wù)，建立了覆蓋全國(guó)主要城市的合作醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，并打造了強(qiáng)大的客戶服務(wù)體系。目前，輕松健康集團(tuán)提供的醫(yī)療健康服務(wù)產(chǎn)品涵蓋了健康體檢、在線問(wèn)診、綠色就醫(yī)通道、慢性病管理等多個(gè)領(lǐng)域。至此，輕松健康集團(tuán)成功構(gòu)建了包括輕松籌、輕松保、輕松健康、輕松公益在內(nèi)的四大業(yè)務(wù)板塊，形成了一個(gè)完整的全民健康保障體系。

根據(jù)沙利文的報(bào)告，截至2023年，輕松健康集團(tuán)在中國(guó)數(shù)字綜合健康服務(wù)及健康保險(xiǎn)服務(wù)市場(chǎng)中，按活躍用戶數(shù)量排名位居第二；而在截至2024年9月30日的九個(gè)月內(nèi)，其在中國(guó)獨(dú)立健康服務(wù)市場(chǎng)的收入排名中位列第四。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年、2023年以及2024年前九個(gè)月，輕松健康集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入分別為人民幣3.94億元、4.90億元和6.43億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為1.49億元、1.47億元和7660萬(wàn)元。同期，其毛利率分別為82.6%、79.9%和43.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為37.9%、29.9%和11.9%。截至2024年9月30日，輕松健康集團(tuán)的注冊(cè)用戶數(shù)量達(dá)到了1.68億名。在2022年、2023年以及2024年前三季度，其活躍用戶數(shù)量分別約為7050萬(wàn)名、6910萬(wàn)名和5000萬(wàn)名。

通過(guò)股權(quán)穿透信息顯示，在IPO之前，創(chuàng)始人楊胤通過(guò)其全資控股的公司QingSongChou Holdings Corporation持有公司23.93%的股權(quán)，成為單一最大股東。此外，楊胤還通過(guò)與其他股東簽訂的投票代理協(xié)議，控制了輕松健康集團(tuán)15.01%的投票權(quán)，因此其實(shí)際控制的股份接近39%。

在其他主要股東方面，IDG China Media Fund II持有12.89%的股份，IDG China Capital Fund III L.P持有4.46%的股份，IDG China Capital III Investors L.P持有0.4%的股份；陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司持有10.56%的股份；德同環(huán)球消費(fèi)投資有限公司持有8.57%的股份；騰訊旗下的Chinese Rose Investment持有0.91%的股份。

02

剔除“眾籌業(yè)務(wù)”，業(yè)績(jī)承壓

值得注意的是，與輕松健康集團(tuán)業(yè)務(wù)模式相近的“水滴籌”母公司水滴公司，早在2021年便在美國(guó)紐約證券交易所上市。然而，水滴公司上市后股價(jià)表現(xiàn)不佳，發(fā)行價(jià)從12美元/股一路下跌至約1美元/股，市值縮水超過(guò)90%。這一前車之鑒或許讓輕松健康集團(tuán)在沖刺IPO時(shí)更加謹(jǐn)慎，特別是在業(yè)務(wù)調(diào)整方面。

根據(jù)招股書(shū)披露，2024年6月，輕松健康集團(tuán)決定剝離眾籌業(yè)務(wù)。從相關(guān)信息來(lái)看，主要原因是輕松健康集團(tuán)是一家在開(kāi)曼群島注冊(cè)的外資企業(yè)，而我國(guó)法律法規(guī)對(duì)外資企業(yè)從事某些業(yè)務(wù)存在限制，輕松籌業(yè)務(wù)便屬于受限范圍。與此同時(shí)，朵爾醫(yī)院也被剔除在上市主體之外。

2024年12月，輕松集團(tuán)完成業(yè)務(wù)重組，將線上疾病籌款服務(wù)及相關(guān)運(yùn)營(yíng)全部注入北京眾意互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，并將眾意互聯(lián)和朵爾醫(yī)院的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給重組后的中朗集團(tuán)。

目前，輕松健康集團(tuán)定位為科技驅(qū)動(dòng)的一站式平臺(tái)，專注于提供綜合健康服務(wù)和健康保險(xiǎn)解決方案。公司主要業(yè)務(wù)包括輕松健康服務(wù)和輕松保險(xiǎn)服務(wù)兩大板塊。

盡管輕松健康集團(tuán)擁有龐大的線上用戶社區(qū)，注冊(cè)用戶數(shù)量逐年增長(zhǎng)，但活躍用戶規(guī)模卻呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，輕松健康集團(tuán)的注冊(cè)用戶數(shù)量在2022年、2023年以及2024年三季度末分別為1.546億、1.638億和1.678億。然而，在2022年和2023年，其活躍用戶數(shù)量分別為7050萬(wàn)和6910萬(wàn)；到2024年三季度末，活躍用戶數(shù)量降至5000萬(wàn)，而2023年同期為5140萬(wàn)。

活躍用戶的流失對(duì)輕松健康集團(tuán)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了負(fù)面影響。2022年、2023年以及2024年前三季度，其銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品年化保費(fèi)總額分別為人民幣13億元、12億元和8億元。

招股書(shū)顯示，在2022年、2023年以及2024年前九個(gè)月，輕松健康集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入分別為人民幣3.94億元、4.90億元和6.43億元。相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為人民幣-909.8萬(wàn)元、9716.9萬(wàn)元和2712.6萬(wàn)元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為人民幣1.49億元、1.46億元和0.77億元。

根據(jù)輕松健康集團(tuán)的招股書(shū)，其在2022年和2023年的毛利分別為3.25億元和3.91億元，毛利率分別為82.6%和79.9%。然而，進(jìn)入2024年后，情況發(fā)生了顯著變化。2024年前9個(gè)月，毛利為2.79億元，與上年同期的2.76億元相比略有增長(zhǎng)，但毛利率卻大幅下降至43.4%，而上年同期為89.1%。

從整體業(yè)績(jī)來(lái)看，盡管輕松健康集團(tuán)的收入仍在持續(xù)增長(zhǎng)，但其盈利能力出現(xiàn)了明顯下滑。數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年以及2024年前三季度，其毛利率分別為82.6%、79.9%和43.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為37.9%、29.9%和11.9%。這一趨勢(shì)表明，盡管公司收入在增長(zhǎng)，但利潤(rùn)空間正在被壓縮。

具體到業(yè)務(wù)板塊，輕松健康集團(tuán)的核心保險(xiǎn)業(yè)務(wù)面臨較大挑戰(zhàn)。2024年，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)，保險(xiǎn)技術(shù)服務(wù)收入也較2023年前三季度有所下降。這表明公司在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的增長(zhǎng)動(dòng)力不足，可能受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。

進(jìn)一步分析其成本結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)成本上升是導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓的重要因素。在雇員成本方面，2022年和2023年，輕松健康集團(tuán)的雇員成本總額分別為1.14億元和1.21億元，占比分別為29%和24.7%。然而，2024年前三季度，雇員成本降至1.02億元，占比大幅縮減至15.9%。這可能反映了公司在優(yōu)化人力資源配置方面的努力，但也可能暗示了業(yè)務(wù)規(guī)模的收縮。

在銷售及營(yíng)銷方面，輕松健康集團(tuán)的支出顯著增加。2022年，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支為0.66億元；2023年，這一數(shù)字膨脹至1.24億元，同比增長(zhǎng)87.87%；2024年前三季度，銷售及營(yíng)銷支出進(jìn)一步增至1.14億元，同比大增153%。這表明公司在市場(chǎng)推廣方面投入了大量資源，但這種高投入并未帶來(lái)相應(yīng)的用戶增長(zhǎng)或收入提升，反而對(duì)盈利能力產(chǎn)生了負(fù)面影響。

03

投資人離職創(chuàng)業(yè)潮

在當(dāng)今創(chuàng)業(yè)熱潮中，從投資人轉(zhuǎn)型為創(chuàng)業(yè)者的案例屢見(jiàn)不鮮。近年來(lái)，眾多原VC/PE圈的大佬紛紛選擇離開(kāi)投資機(jī)構(gòu)，投身創(chuàng)業(yè)浪潮，楊胤便是其中的典型代表。

一個(gè)更具代表性的例子是元?dú)馍謩?chuàng)始人唐彬森。這位39歲的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，自高中時(shí)期就開(kāi)始兼職賺錢，并在22歲那年開(kāi)啟了自己的創(chuàng)業(yè)之路。2008年，唐彬森創(chuàng)辦了社交游戲公司智明星通，并推出了風(fēng)靡一時(shí)的“開(kāi)心農(nóng)場(chǎng)”。2014年，智明星通以溢價(jià)28倍的價(jià)格被中文傳媒收購(gòu)，唐彬森成功套現(xiàn)10億元。隨后，他轉(zhuǎn)身成為天使投資人，并于同年成立了VC挑戰(zhàn)者資本，資金管理規(guī)模達(dá)20億元，投資領(lǐng)域涵蓋消費(fèi)、文娛游戲、企業(yè)服務(wù)等多個(gè)賽道。

在消費(fèi)投資領(lǐng)域取得顯著成績(jī)后，唐彬森并未止步。2016年，他親自下場(chǎng)創(chuàng)業(yè)，打造了瓶裝飲料品牌“元?dú)馍帧薄Ｋ硎荆骸翱嗔?0年，我發(fā)現(xiàn)，發(fā)大財(cái)首先要會(huì)選。”憑借精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位和創(chuàng)新的產(chǎn)品理念，元?dú)馍衷诙潭?年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了估值從0到幾十億的飛躍。2019年10月，隨著高榕資本等機(jī)構(gòu)的投資，元?dú)馍值墓乐碉j升至40億元，隨后的9個(gè)月里，其估值又大幅增長(zhǎng)了100億元。

除了唐彬森，還有康橋資本的CEO傅唯。在醫(yī)療市場(chǎng)投資熱潮的背景下，傅唯意識(shí)到必須走出一條新路。經(jīng)過(guò)深思熟慮，他決定親自創(chuàng)立一家生物新藥企業(yè)——云頂新耀。2020年10月，云頂新耀成功登陸港交所，成為傅唯從投資人到創(chuàng)業(yè)者的又一成功案例。

這些案例表明，從投資人到創(chuàng)業(yè)者的轉(zhuǎn)型并非易事，但憑借敏銳的市場(chǎng)洞察力、豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和敢于冒險(xiǎn)的精神，許多投資人成功地在創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域開(kāi)辟了新天地。

此外，薄荷天使的投資合伙人包楊歡成立普百思生；安龍基金合伙人趙春林創(chuàng)立安龍生物；君聯(lián)資本周珺擔(dān)任貝瑞基金的CEO；中經(jīng)合副總裁朱芳芳成立血霽生物；紅杉中國(guó)投資經(jīng)理杜瑩成立再鼎醫(yī)藥……這樣的例子比比皆是。

創(chuàng)業(yè)與投資，本質(zhì)上存在巨大的差異。對(duì)于投資人而言，最常聽(tīng)到的建議是“不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”，這體現(xiàn)了一種穩(wěn)健的投資心態(tài)。然而，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，他們需要的是一種敢于孤注一擲、勇往直前的勇氣。這種差異反映了創(chuàng)業(yè)與投資在底層邏輯上的根本不同。

在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中，人才無(wú)疑是最重要的因素之一。那些從投資領(lǐng)域跨界到創(chuàng)業(yè)的投資人，往往擁有更廣泛的人才資源和人脈網(wǎng)絡(luò)。然而，如何將投資人的思維模式轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者的行動(dòng)邏輯，并充分利用投資人身份帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，是他們?cè)趧?chuàng)業(yè)道路上需要認(rèn)真思考的關(guān)鍵問(wèn)題。

有人認(rèn)為創(chuàng)投天然不可分，而且從大趨勢(shì)上來(lái)看，過(guò)去一級(jí)市場(chǎng)講究“創(chuàng)而優(yōu)則投”，如今更多是“投而優(yōu)則創(chuàng)”。這樣的模式也會(huì)讓投資人們體會(huì)到更為豐富的商場(chǎng)征戰(zhàn)。