由于前兩年已有多家公司開始積極籌備上市事宜，外界一直預(yù)測，2017年將成為新金融行業(yè)的上市“大年”。

第一財經(jīng)獨(dú)家獲悉，今年的第一批上市“小分隊”：拍拍貸和趣店已經(jīng)分別在農(nóng)歷春節(jié)前后向紐約證券交易所遞交了上市申請。另外，還有一家正在籌備上市的P2P公司同樣也把目標(biāo)鎖定在了紐交所。

按照在美上市的流程，這兩家公司還需要同時向美國證監(jiān)會(SEC)抄送報表及相關(guān)信息，提出上市申請。而相比交易所，SEC的反饋意見才是能否順利上市的關(guān)鍵。

為什么又是紐交所?

記得2015年11月當(dāng)宜人貸向紐交所遞交IPO申請的消息傳出后，幾乎每個人都會反問一句：不是納斯達(dá)克?

的確，納斯達(dá)克憑借其創(chuàng)新基因，以及相對較低的上市門檻，一直是眾多新興企業(yè)IPO的不二之選。

從上世紀(jì)80年代，伴隨 PC革命而起的 蘋果 、 微軟 、 英特爾 ， 甲骨文 等，到90年代，伴隨互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)崛起而出現(xiàn)的 亞馬遜 、 eBay 和 雅虎 等，再到后來 新浪 、 網(wǎng)易 、 盛大 、京東等一大批中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都選擇了納斯達(dá)克。

但有意思的是，與中國互聯(lián)網(wǎng)公司在納斯達(dá)克扎堆不同，中國的新金融企業(yè)們集體選擇了歷史更悠久、金融“標(biāo)簽”更顯著的紐交所。

記者從多家備戰(zhàn)赴美上市的互金公司了解到，根據(jù)投行提供的上市報告，盡管很長一段時間，相較于納斯達(dá)克，紐交所對上市企業(yè)的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)要求較高，但目前兩家交易所的上市政策和費(fèi)率已經(jīng)趨同，并沒有明顯的差別。

據(jù)某在美上市的公司CFO介紹，過去紐交所確實對上市公司的規(guī)模、收入、盈利等方面的要求都比較嚴(yán)格，但近年來，這家老牌的交易所也在積極擺脫自己刻板、陳舊的形象。

“比如，在技術(shù)上投入更多資金、調(diào)整企業(yè)上市要求等。”在他看來，僅紐交所放寬“企業(yè)必須盈利兩年才能夠掛牌”這一項的要求，就足以吸引很多過去只能去納斯達(dá)克上市的新興企業(yè)。

從紐交所的官網(wǎng)信息來看，目前對于上市企業(yè)的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)并沒有變化。但據(jù)正在接觸紐交所的多家互金企業(yè)獲悉，現(xiàn)在紐交所已經(jīng)口頭放寬了上市的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，尤其在盈利方面。

除了交易所方面的原因，就中國的互聯(lián)網(wǎng)金融公司(或者金融科技公司)而言，盡管它們正在努力強(qiáng)化自身“以科技驅(qū)動”的定位，但就外界看來，它們本質(zhì)上仍從事的是金融業(yè)務(wù)，與紐交所的歷史偏好更契合。

一位所在公司正在籌備上市的業(yè)內(nèi)人士表示，事實上大多數(shù)中國的互金企業(yè)并不具備所謂“金融科技”的能力，只是在金融業(yè)務(wù)上疊加了一些新的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段。所以，如果去偏愛科技企業(yè)的納斯達(dá)克并無優(yōu)勢，反而它們對于填補(bǔ)中國金融服務(wù)市場空白是一個很好的角度。

此外，多位參與公司籌備赴美上市的人士告訴記者，2014年的P2P公司LendingClub、OnDeck，2015年的宜人貸先后登陸紐交所，這些公司的順利上市也為后來者打通了道路，做好了鋪墊，這也是他們優(yōu)先選擇紐交所的重要原因。

據(jù)了解，這幾家籌備上市的公司在投行、律所、審計公司的選擇上，跟已上市的幾家公司也多有重合。由于上市環(huán)節(jié)主要涉及投行、SEC、交易所三方，在已有先行者的情況下，這條路徑一旦走通過，后面再復(fù)制難度也會降低不少。

SEC才是重要關(guān)卡

根據(jù)公開資料，赴美上市通常包括幾個主要環(huán)節(jié)：申請立項(向中國證監(jiān)會等相關(guān)部門申請到境外上市的立項)、提出申請(向美國證監(jiān)會及上市所在州的證券管理部門抄送報表及相關(guān)信息和提出上市申請)、等待答復(fù);法律認(rèn)可、招股書的Redherring(紅鯡魚)階段、路演及定價、招股及上市等。

據(jù)已在美上市企業(yè)人士介紹，雖然申請是提交給交易所，但嚴(yán)格來說，交易所只是負(fù)責(zé)收集數(shù)據(jù)和按照SEC確定的標(biāo)準(zhǔn)來披露企業(yè)信息，對于企業(yè)能否通過上市申請并沒有最終的決定權(quán)。

“所以，在整個申請上市的過程中，企業(yè)與SEC的溝通才是最為關(guān)鍵的一環(huán)?！睋?jù)該人士介紹，SEC尤其在意財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性和計算的準(zhǔn)確性，對于其所在企業(yè)的業(yè)務(wù)指標(biāo)以及財務(wù)計算方式做了很多的了解和調(diào)整。

他進(jìn)一步舉例稱，比如，收入和支出怎么計算。一筆貸款放出后，就要立刻計入負(fù)債，但對于P2P企業(yè)來說，收入?yún)s是慢慢收回的。披露的標(biāo)準(zhǔn)不同，公司可能從盈利變成了不盈利。

與外界所關(guān)注的不同，相比操作的規(guī)范度、信息披露的透明度和準(zhǔn)確性，SEC對于中國互聯(lián)網(wǎng)金融公司(或金融科技公司)的商業(yè)模式和合規(guī)情況并沒有那么看重。即便有風(fēng)險也沒關(guān)系，只要真實披露就好，對于商業(yè)模式和市場風(fēng)險的判斷，更多由投行和律所負(fù)責(zé)。

由于美國證券監(jiān)管模式是三位一體(行政手段、經(jīng)濟(jì)手段、法律手段)的全方位監(jiān)管。SEC的監(jiān)管重心在二級市場，主要強(qiáng)調(diào)事后監(jiān)管(這里說的事后是指上市后并不是“出事”后)且賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)很大的權(quán)力。

只要SEC發(fā)現(xiàn)誰有問題，被“盯上”的公司就得為自己做無罪辯護(hù)，這種監(jiān)管創(chuàng)新有力地突破了以往的檢方做“有罪推斷”的監(jiān)管模式，極大地降低了監(jiān)管成本，使得上市企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，不敢“惹禍上身”。

據(jù)了解，按照正常程序，提交申請后，SEC通常會在4～6個星期內(nèi)給予答復(fù)，但這個答復(fù)不一定是最終結(jié)果，可能只是一個反饋意見函，需要企業(yè)重新調(diào)整和溝通，直到最終符合要求。

為何“搶跑”上市?

作為近幾年中國成長最快的一個行業(yè)，新金融領(lǐng)域中的領(lǐng)軍企業(yè)，不管是業(yè)務(wù)規(guī)模、還是發(fā)展程度都到了邁入資本市場的階段。

只是眼下，對于不少中國互聯(lián)網(wǎng)金融(或金融科技)企業(yè)來說，不管是自身商業(yè)模式的合規(guī)性、成熟度，還是業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性、資本的認(rèn)可程度，都存在諸多不確定性，上市這一步多少顯得有些倉促。

一位所在公司正在籌備上市的人士做了一個有趣的比喻：現(xiàn)在的互金公司上市就像女孩子對于結(jié)婚的渴望。大家各有各的打算，有些是要找長期飯票(上市之后融資更便利)，有些是感情沖動(企業(yè)走了三五年之后不得不上市)，有些是為了名聲(上市之后會有更好的品牌效應(yīng))?！暗芏嗳瞬]有想好結(jié)婚之后如何面對生活的瑣碎和柴米油鹽?！?/p>

另外，多位受訪者也曾向記者表示，自己所在的企業(yè)并沒有成長到上市的最佳狀態(tài)，但為何要提前博上市？這其中的原因大同小異。

一方面是來自投資方、管理層、股東方等的壓力，尤其在完成多輪融資，發(fā)展三五年之后，上市似乎是一個必然的選擇。另一方面，是來自同行的競爭壓力，如果對手搶先上市了，不管是從品牌還是市場地位來說都對自己不利。

另據(jù)幾位投行人士介紹，每個細(xì)分領(lǐng)域的容量都是有限的，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，往往會只布局一個行業(yè)排名最靠前的幾家公司，一般有個“二八原則”，即前20%上市的公司會拿走80%的市場利潤。

“從過往的經(jīng)驗來看，每個細(xì)分領(lǐng)域也就容納前3～4家，游戲公司、門戶網(wǎng)站都是這個水平。只是中國市場大，或許市場機(jī)會更多，但先上市的公司在估值上一定會占得一些優(yōu)勢?！币晃煌缎腥耸糠Q。

據(jù)前述某在美上市的公司CFO介紹，對于每一個細(xì)分行業(yè)而言，一波上市機(jī)會容納幾家公司，“窗口期”有限，而下一波機(jī)會可能又要等上3～5年，這個規(guī)律在很多細(xì)分行業(yè)都可以看到。

而且，在他看來，眼下，中國有幾家新金融巨頭都在籌備上市，這些巨頭市值都在千億、萬億人民幣規(guī)模，一旦上市，資本市場也需要消化一段時間，所以短期內(nèi)會不利于其他中小公司上市。

盡管對于很多企業(yè)來說，眼下或許并非上市的最好時機(jī)，但硬幣的另一面是，上市對于企業(yè)規(guī)范發(fā)展和信息披露等方面卻有不少潛在的積極作用，尤其對于正在劇烈變化的中國新金融行業(yè)而言，上市這一目標(biāo)也可以倒逼企業(yè)更規(guī)范地發(fā)展。