來源：天天IPO 作者：楊文靜

母嬰IPO集體趕來。

隨著國家育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案落地，一批母嬰企業(yè)奔赴IPO。近日，宜品營養(yǎng)科技（青島）集團(tuán)股份有限公司（簡稱"宜品乳業(yè)”）向港交所遞交招股書，擬香港主板掛牌上市。

身后掌舵者是一位51歲的黑龍江老鄉(xiāng)。32歲離職創(chuàng)業(yè)，牟善波將一家瀕臨關(guān)停的國營老廠救活，帶著宜品乳業(yè)挺過行業(yè)最動蕩的時期，發(fā)展自有品牌，進(jìn)軍海外市場，最后走到了IPO門前。

屬于早期乳業(yè)人的創(chuàng)業(yè)歷程逐漸遠(yuǎn)去，宜品背后是中國乳業(yè)黃金時代的縮影，也映照著的母嬰賽道的熱鬧一幕。

東北老鄉(xiāng)，干出一個IPO

這是一個來自東北的創(chuàng)業(yè)故事。

1974年，牟善波出生于黑龍江省北安市，后就讀天津輕工學(xué)院乳制品專業(yè)。1996年大學(xué)畢業(yè)后，牟善波進(jìn)入淄博得益乳業(yè)從事技術(shù)工作，兩年后青島圣元乳業(yè)成立，牟善波決定跳槽。

他在圣元乳業(yè)從基層業(yè)務(wù)員一路做到總經(jīng)理，趕上了中國乳制品行業(yè)“黃金十年”。嗅到創(chuàng)業(yè)機(jī)會，牟善波果斷從青島圣元離職，并從老東家手中買下了位于黑龍江北安的一家工廠。

北安市乳品廠，這家國營老廠創(chuàng)立于1956年，此后被青島圣元收購，到牟善波手中時已經(jīng)陷入發(fā)展困境。他曾在當(dāng)?shù)孛襟w采訪中提到，接手初期沒有過多的宏偉設(shè)想，“只是想在32歲的年紀(jì)出來試一試，看看能不能通過自己的努力做成一些事情。”

但開局并不順利。接手之初，牟善波四處求援，最終通過三方貿(mào)易合作的方式，利用資金周轉(zhuǎn)時間差解了燃眉之急。面對人手緊缺的狀況，牟善波一邊加入員工一同收奶，一邊開始計劃推動設(shè)備更新，從人工擠奶逐步實(shí)現(xiàn)自動化。

就這樣，瀕臨倒閉的工廠一步步扭虧為盈。

彼時正值中國乳制品行業(yè)爆發(fā)期，不少企業(yè)在競爭中不得不壓低生鮮乳收購價格，亂象頻出。牟善波很快意識到市場對奶制品質(zhì)量的需求，于是用兩年時間收編奶販子，將其從鮮奶收購加工商改造成專業(yè)的鮮奶運(yùn)輸商。

直到2008年，三聚氰胺事件讓奶粉行業(yè)受到重創(chuàng)，市場格局發(fā)生巨大變化，牟善波的公司活了下來。

然而這一“黑天鵝”事件波及甚廣，國產(chǎn)奶粉集體失去市場信任。行業(yè)門檻大幅提高，牟善波和一批國內(nèi)同行大量建起自己的牧場，并嘗試將部分生產(chǎn)基地落在海外。

期間，宜品乳業(yè)推出自有品牌“愛尼可”，專注于有機(jī)嬰幼兒奶粉，2016年又推出首個配方羊奶粉產(chǎn)品，并在韓國落地生產(chǎn)基地。至此，公司定位稍顯小眾的低敏羊奶賽道，打開了一個新市場。

此后宜品乳業(yè)在10多年間投資收購新建了約20家子公司，并接連推出宜品、歐仕達(dá)、蓓康僖等七大品牌，朝海外發(fā)力。牟善波曾表示，要打造千億羊奶產(chǎn)業(yè)鏈。

如今牟善波51歲，要帶著宜品一起踏上IPO之路。

賣羊奶，一年進(jìn)賬17億

這是一個稍顯小眾的市場。

宜品乳業(yè)在招股書提到，公司專注于羊奶粉及特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品領(lǐng)域，“公司自創(chuàng)立之初便一直聚焦于解決對傳統(tǒng)乳制品高度易過敏人群的營養(yǎng)困境。”換句話說，主要面向乳制品高度易過敏人群這類消費(fèi)群體。

但總體來看，宜品乳業(yè)主要還是以奶粉生產(chǎn)和銷售為主。產(chǎn)品類別涵蓋嬰幼兒配方羊奶粉、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品、嬰幼兒配方牛奶粉、兒童及成人奶粉等。

其中，嬰幼兒配方羊奶粉為營收主力。根據(jù)招股書披露的價格顯示，一罐奶粉（約700-800克）的價格在350-450元左右。

公司的產(chǎn)業(yè)鏈模式涵蓋乳制品生產(chǎn)從上游的自有牧場、原料奶采購和核心配料（例如羊乳清）供應(yīng)和加工，到中游的配方和生產(chǎn)，再到下游的品牌推廣、經(jīng)銷和消費(fèi)者互動的整個鏈條。其中在上游環(huán)節(jié)的西班牙工廠是全球最大的羊乳清粉生產(chǎn)商之一。

目前，宜品乳業(yè)的主要產(chǎn)品通過覆蓋全國各地的母嬰門店網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行經(jīng)銷，占銷售渠道約70%，剩下30%左右則是以線上渠道為主的直銷。主要客戶一般包括大型區(qū)域經(jīng)銷商、電商經(jīng)銷商，以及制造商和食品公司以及OEM品牌商。

截至2025年6月30日，公司品牌合計覆蓋了國內(nèi)超過6.1萬家線下零售門店，值得一提的是，其中有超7000家是母嬰門店。

6萬家經(jīng)銷門店撐起了宜品乳業(yè)的大部分營收。招股書顯示，2022年、2023年、2024年和2025年前六個月，公司營業(yè)收入分別為14.02億、16.14億、17.62億和8.06億元；相對應(yīng)的毛利分別為6.33億、8.05億、8.79億、4.10億元；凈利潤分別為人民幣2.27億、1.68億、1.72億和0.57億元。

其中，嬰幼兒配方羊奶粉產(chǎn)品產(chǎn)生的收入占比過半，分別為人民幣7.72億元、9.26億元、10.33億元和4.48億元，占相應(yīng)年度/期間總收入約55.1%、57.4%、58.6%和55.6%。

從市場規(guī)模來看，中國羊奶粉市場相比牛奶還不算龐大，不過已經(jīng)有不少奶粉品牌開始入局。據(jù)招股書引用報告稱，在中國羊奶粉市場這一細(xì)分領(lǐng)域中，宜品以2024年零售額計算排名第二，市場份額達(dá)14.0%。

不過，宜品乳業(yè)至今沒有一輪外部投資。成立至今，公司有過多輪股權(quán)架構(gòu)變動，但大多為增加員工持股，并成立了8個員工持股平臺。截至招股書發(fā)布前，牟善波、康旺投資和啟旺投資分別直接持有19.16%、38.31%和17.64%的股份，其中康旺投資由牟善波全資擁有，啟旺投資為員工持股平臺，因此作為控股股東之一，牟善波持股超57%。

不久前，牟善波向券商和投資人介紹公司上市規(guī)劃及股權(quán)激勵方案，并表示公司兩年內(nèi)收入將達(dá)到30億元，3-5年將力爭達(dá)到30-50億元的收入目標(biāo)。

生娃有補(bǔ)貼IPO集體趕來

此次IPO，最值得一提的還有一個熱門方向——母嬰市場。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，除了羊奶粉市場外，宜品在中國嬰幼兒配方羊奶粉市場同樣位列第二，市場份額達(dá)17.6%，而兩大嬰幼兒配方奶粉的營收占比已經(jīng)超過60%。這或?qū)⒊蔀橐似吩诙壥袌龅闹饕獦?biāo)簽。

此外，最近來自貴州的南方乳業(yè)也提交了招股書申報稿，擬在北交所上市；另一邊，三戰(zhàn)選手百菲乳業(yè)在滬市主板的IPO申請終于獲上交所受理。三家乳企幾乎同一時間段有了IPO進(jìn)展，恰恰暗合了當(dāng)前生育利好的大環(huán)境。

今年7月份，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》——明確對符合規(guī)定的3周歲以下嬰幼兒每年發(fā)放3600元補(bǔ)貼，2025年1月1日前出生未滿3周歲的可按月折算領(lǐng)取?，預(yù)計覆蓋全國2000多萬嬰幼兒家庭?。

隨后，母嬰概念股集體高開。

與此同時，母嬰相關(guān)的IPO正在趕來。比如月子中心圣貝拉，主打高端月子中心的連鎖店，今年6月份登陸港交所。趕上港股IPO火熱時期，圣貝拉的發(fā)行市值近40億港元，開盤后一度漲超40%。

此外，還有賣兒童安全座椅的BeBeBus、特醫(yī)食品賽道的圣桐特醫(yī)、賣爆非洲的紙尿褲企業(yè)樂舒適、母嬰電商海拍客，以及母嬰電子產(chǎn)品廠商聚智科技均遞表港交所；聚焦于母嬰商品的英氏控股和孕嬰世界則申請北交所上市……

雖然生育率面臨滑坡，但也隱含著另一層邏輯：年輕消費(fèi)者對產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量更為看重。因此，月子中心、嬰幼兒吃食、中高端奶粉等一批有針對性的相關(guān)品類仍然被看好，也有消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)開始關(guān)注這類高品質(zhì)消費(fèi)品牌。

此前券商數(shù)據(jù)顯示，中國嬰童市場正處量質(zhì)齊升黃金期，2024年規(guī)模已達(dá)4.2萬億元，預(yù)計2025年突破5萬億元，2030年有望達(dá)10萬億元。

此外，不少品牌正在向海外拓展市場，尤其人口高速增長的東南亞及非洲地區(qū)，仍然會是一個潛在市場。正如《2024母嬰行業(yè)出海白皮書》數(shù)據(jù)顯示，全球母嬰用品市場預(yù)計到2026年將增長至900億美元，年均復(fù)合增長率為5.2%。

有趣的是，在母嬰消費(fèi)板塊大漲之際，當(dāng)前市場上依然彌漫著兩種聲音——一邊是年輕人對生育的擔(dān)憂，另一邊是政策真金白銀的鼓勵，讓這條賽道充滿了矛盾與驚喜。