摘要：基于預(yù)期向好，特朗普溢價(jià)和價(jià)值增長(zhǎng)高于表面增長(zhǎng)，在目前的估值水平下，京東的投資價(jià)值可能高于亞馬遜和阿里巴巴。

京東剛剛美股開盤前公布了其第三季度財(cái)報(bào)，開盤后其股價(jià)暴漲超過7%，此后一路高升，到收盤時(shí)仍然上漲11.39%。

預(yù)計(jì)市場(chǎng)主要受兩個(gè)信息激勵(lì)：一是該公司重點(diǎn)渲染的非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)（扣除了一些一次性費(fèi)用）則下凈利潤(rùn)暴增10倍，即從去年的2300萬元人民幣增長(zhǎng)到2.69億元；二是該公司計(jì)劃轉(zhuǎn)讓其旗下京東金融的所有股權(quán)，以便于使后者在國(guó)內(nèi)不受管制的發(fā)展。

前者容易使人想到京東的盈利能力是否到了一個(gè)拐點(diǎn)，后者則解決了部分美國(guó)投資人對(duì)于京東金融可能對(duì)京東產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)（很多美股投資人認(rèn)為金融業(yè)務(wù)是相對(duì)較高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)），同時(shí)暫時(shí)剝離京東金融還可能改善其盈利能力，目前京東金融仍然處于投入期。

但尹生（微信公號(hào)jia-zhi-xian）認(rèn)為，“凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10倍”可能被解釋過度了，畢竟代表的只是0.44%的凈利潤(rùn)率，而該公司當(dāng)季的整體毛利率提高了將近兩個(gè)百分點(diǎn)，從去年同期的14%提高到了將近16%，而這又可能主要受益于非3C和大家電業(yè)務(wù)的進(jìn)展，在本季度來自非3C和大家電的交易額占比從去年同期的49%提高到了51.3%。

問題是，京東在非3C和大家電領(lǐng)域的拓展一直進(jìn)展不算順利，不知道這次的提高是否代表了某種大的進(jìn)展趨勢(shì)出現(xiàn)，過去四個(gè)季度來自非3C和大家電的交易額比重分別為51%，47.8%，48.2%和51.3%，如果答案是肯定的，那么可能意味著盈利能力也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)較大的拐點(diǎn)。

無論如何，京東必須在這點(diǎn)上進(jìn)行突破，而突破的關(guān)鍵點(diǎn)又可能存在于服裝等快時(shí)尚和商超兩個(gè)領(lǐng)域。不過，該公司對(duì)供應(yīng)鏈較強(qiáng)的控制能力和在品質(zhì)購(gòu)物入口上的地位，可能成為我們對(duì)其持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度的支柱。

不過，對(duì)京東金融的處理仍然使我略感失望――盡管是順應(yīng)該業(yè)務(wù)在中國(guó)發(fā)展而不得已的選擇，就像當(dāng)初阿里對(duì)支付寶所采取的行動(dòng)一樣――之前我也對(duì)該業(yè)務(wù)潛在的風(fēng)險(xiǎn)持擔(dān)憂，不過在調(diào)查后認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)可能被夸大了，其金融科技的定位使其更像一家輕資產(chǎn)的科技公司而非重資產(chǎn)的金融公司，因此我對(duì)其前景持樂觀態(tài)度。

而此番調(diào)整則使京東集團(tuán)投資人失去了大部分潛在的京東金融增值機(jī)會(huì)，根據(jù)計(jì)劃，京東未來將僅有機(jī)會(huì)享受京東金融累積稅前盈利后40%的稅前盈利，以及在政策允許下將所享受權(quán)益轉(zhuǎn)換為40%的股權(quán)的權(quán)利。不過，換一個(gè)角度，轉(zhuǎn)移股份可能會(huì)幫助京東回收部分現(xiàn)金，從而更專注于核心電商和物流業(yè)務(wù)的發(fā)展。

從長(zhǎng)期看，在市值300～350億美元區(qū)間，京東具備較為安全的建倉(cāng)價(jià)值，在特朗普當(dāng)選后給科技業(yè)帶來的不確定性消化后，該公司預(yù)計(jì)很快會(huì)進(jìn)入400～500億美元的區(qū)間，相比阿里、亞馬遜等巨頭，目前的估值水平下我更看好京東一些 ，主要基于：

特朗普溢價(jià)。這是我在幾天前的文章《對(duì)硅谷而言，它是比特朗普更危險(xiǎn)的敵人》中的觀點(diǎn)，即“ 從長(zhǎng)期看，對(duì)那些市值達(dá)到數(shù)百億甚至數(shù)千億美元的互聯(lián)網(wǎng)巨頭而言，都必須給予一個(gè)特朗普時(shí)刻折扣，以反映這些潛在的監(jiān)管壓力，相反，那些處于挑戰(zhàn)者、創(chuàng)新者地位的公司，或者傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式中的佼佼者，可能會(huì)獲得相應(yīng)的特朗普時(shí)刻溢價(jià)”。

預(yù)期向好。之前業(yè)界對(duì)京東處于一種相對(duì)比較謹(jǐn)慎的預(yù)期中，但該公司在中國(guó)市場(chǎng)模式的獨(dú)特性和在其模式中的領(lǐng)導(dǎo)地位，即對(duì)供應(yīng)鏈更加緊密的控制能力，這讓它在未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中更容易受益，即通過生產(chǎn)率貢獻(xiàn)來創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)樯a(chǎn)率的提高需要對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行更深入的重構(gòu)和改進(jìn)。因此，隨著預(yù)期向好，京東會(huì)享受預(yù)期切換的紅利。

價(jià)值增長(zhǎng)高于表面的增長(zhǎng)。如果將類似亞馬遜和京東模式的營(yíng)收扣除掉從外面采購(gòu)的貨物和服務(wù)（服務(wù)主要指物流，可以將自營(yíng)物流視為其外部采購(gòu)物流同等對(duì)待），并扣除掉高毛利服務(wù)業(yè)務(wù)的影響，就能對(duì)其創(chuàng)造價(jià)值的真實(shí)能力進(jìn)行更準(zhǔn)確的評(píng)估，在經(jīng)過這樣的調(diào)整后，亞馬遜的真實(shí)增長(zhǎng)接近50%，京東超過了70%。

價(jià)值線（jia-zhi-xian），互聯(lián)網(wǎng)價(jià)值思想家，騰訊科技2015最有影響力的自媒體，是互聯(lián)網(wǎng)價(jià)值研究者、前福布斯中文版副主編尹生的微信公號(hào)。你也可以前往百度百家、雪球和虎嗅查看尹生的歷史文章，或者加微信號(hào)jiazhixian_1與尹生一對(duì)一交流（添加時(shí)注明真實(shí)姓名/行業(yè)/公司）。觀點(diǎn)僅供參考，不做投資決策之依據(jù)。