第一季度京東實(shí)現(xiàn)凈利潤3.56億元的盈利季報(bào)剛剛發(fā)布完，業(yè)內(nèi)就有消息傳出京東疑似要收購?fù)九Ｂ糜巍２贿^很快雙方都對(duì)該傳言進(jìn)行了否認(rèn)。但是依然有不少媒體認(rèn)為該交易可能性存在，理由是京東一直有發(fā)展旅游業(yè)務(wù)的意向，同時(shí)對(duì)于虧損仍然嚴(yán)重的途牛來說，也需要資金支持，所以雙方訴求如果能夠匹配，收購還是相當(dāng)有可能的。

但筆者認(rèn)為，這個(gè)消息也許是途牛自己人放的煙霧彈，因?yàn)閺哪壳皝砜矗〇|收購途牛旅游網(wǎng)的可能性并不大。

京東已是途牛二股東，收購帶來的價(jià)值有限

一般來說，從效率出發(fā)，普遍認(rèn)為收購活動(dòng)會(huì)增加企業(yè)利益的總和，但是目前來看，收購?fù)九Ｆ鋵?shí)帶給京東的價(jià)值有限。

一方面，作為途牛的第二大股東，京東和途牛已經(jīng)建立了合作，途牛和京東的優(yōu)質(zhì)資源已經(jīng)有了對(duì)接。在2014年底，京東就已經(jīng)投資5000萬美元入股途牛，和途牛在業(yè)務(wù)上展開合作，次年的5月，京東再次投資了3.5億美元用以認(rèn)購?fù)九９煞荩渲邪?.5億美元現(xiàn)金以及向途牛提供1億美元資源及運(yùn)營支持。通過這次交易，途牛獲得京東旅行-度假頻道網(wǎng)站和移動(dòng)端的5年免傭金獨(dú)家經(jīng)營權(quán)，在該頻道獨(dú)家銷售打包旅游產(chǎn)品、郵輪、景點(diǎn)、簽證、火車票以及租車等產(chǎn)品及服務(wù)。

在這個(gè)交易中，途牛對(duì)于京東作為流量入口是非常認(rèn)可的，京東也可以在旅游業(yè)務(wù)的起步初期，接入了具有一定服務(wù)經(jīng)驗(yàn)的合作伙伴。雙方算是互贏。要是這樣的合作關(guān)系愉快的延續(xù)下去，這次傳出的的收購可能還更高一些。

但是，途牛和京東的合作中間，插進(jìn)了一個(gè)最大股東海航。原本上述的兩次投資，可以讓京東成為途牛的最大股東，持股27.5%。但是目前京東共持有途牛78,061,780股，擁有20.6%股權(quán)，擁有14.6%的投票權(quán)，位列途牛第二大股東，還次于海航集團(tuán)。原因就是在2015年京東和途牛的上述交易完成后，途牛又在當(dāng)年11月轉(zhuǎn)投了海航懷抱。海航旅游通過5億美元戰(zhàn)略投資，成為途牛的第一大股東。

當(dāng)時(shí)分析普遍認(rèn)為途牛會(huì)獲得海航在機(jī)酒方面的資源傾斜，畢竟海航旅游旗下業(yè)務(wù)包含航空、酒店和公務(wù)機(jī)等優(yōu)質(zhì)旅游資源。但是從后續(xù)的推進(jìn)來看，這次的合作最后并沒有促進(jìn)海航優(yōu)質(zhì)資源在途牛上的落地，途牛僅與首都航空在機(jī)票和打包產(chǎn)品上有渠道合作。這次的投資海航基本是純粹的財(cái)務(wù)投資。

對(duì)于京東來說，途牛自身的優(yōu)勢(shì)資源跟團(tuán)游目前已經(jīng)入駐京東的度假頻道，而其他的品類，機(jī)酒大部分都是分銷攜程的，基本沒有什么優(yōu)勢(shì)，第一大股東海航并沒有能夠提供資源上的幫補(bǔ)提升途牛的競(jìng)爭力，即便是目前收購了途牛，也不能夠?yàn)樽陨淼穆糜螛I(yè)務(wù)帶來稀缺資源或者是跨躍性的發(fā)展，收購的價(jià)值有限。

途牛虧損持續(xù)，不能只看甜蜜不看負(fù)擔(dān)

曝出京東想要收購?fù)九５奈恼轮校幸粋€(gè)很有意思的分析邏輯：整個(gè)在線旅游市場(chǎng)中，已經(jīng)沒有神馬可收購的標(biāo)的了，幾乎所有的曾經(jīng)有點(diǎn)聲望的網(wǎng)站都已經(jīng)被攜程拿下了。途牛算是“價(jià)格便宜量又好”的最好的并購標(biāo)的。加上京東還是二股東，收購只需要再增持30%股份就可以拿下，而且途牛現(xiàn)在的股價(jià)這么便宜，買了總價(jià)也不貴。

但是要知道，購物邏輯如果落入這個(gè)東西便宜買了就買了，很容易買回家一堆不實(shí)用的東西。收購也一樣，不能只看到甜蜜的一面，不看負(fù)擔(dān)。在目前在線旅游格局基本落定，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)增量市場(chǎng)紅利期已經(jīng)過去，途牛的營收增速放緩加上虧損擴(kuò)大，未來的上升空間有多大還存疑，收購?fù)九Ｔ谀壳翱磥聿⒉皇且粋€(gè)特別劃算的生意。

我們可以看到，途牛過去一年并沒有什么大的資本動(dòng)作，但是在近期卻頻頻傳出被收購的傳聞。先是傳同程要和途牛合并，這次又傳要被京東收購，兩次都快速的被否認(rèn)了。這個(gè)信號(hào)在資本市場(chǎng)看來，有不小的可能是某方的市場(chǎng)試水。

從財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)來看，途牛從上市以來就沒有盈利過，一直在虧損。去年途牛的總營收達(dá)105.6億人民幣，但運(yùn)營虧損為25.19億元，凈虧損高達(dá)24.42億元，比2015年的14.62億元凈虧損擴(kuò)大了10多億人民幣。

而且不斷虧損的同時(shí)，途牛的運(yùn)營戰(zhàn)略一直被外界詬病。之前筆者一直撰文指出，途牛的戰(zhàn)線拉得太長了。在剛過去的途牛十周年發(fā)布會(huì)上，集團(tuán)化的途牛宣布拆分成旅游度假子公司和金融科技子公司。金融方面，途牛一上來就想要打通“互聯(lián)網(wǎng)+旅游+金融”的生態(tài)，雖然擁有基金銷售、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、商業(yè)保理、融資租賃等多張牌照，但是一上來就咬為產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴提供豐富的供應(yīng)鏈金融及保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，同時(shí)為個(gè)人客戶提供差異化的綜合金融產(chǎn)品，胸懷很大的同時(shí)也為自己樹立了不少對(duì)手。

再加上金融業(yè)務(wù)也是起步期，前期要投入多少資金才能夠?qū)⑦@個(gè)布局實(shí)現(xiàn)?

除了金融業(yè)務(wù)剛起步需要扶持，途牛在影視、婚慶、旅游產(chǎn)品B2B分銷平臺(tái)等方面的業(yè)務(wù)也需要途牛提供大量資金支持。之前笛風(fēng)假期還被爆料平臺(tái)通過變相補(bǔ)貼，來帶動(dòng)交易額。外部的供應(yīng)商交易數(shù)據(jù)存在刷單現(xiàn)象，笛風(fēng)假期的交易額越高，就說明其實(shí)可能付出的返點(diǎn)越多，虧損就越高。

加上途牛去年在主業(yè)休閑旅游這塊的線下布局——地接社，也是大筆燒錢的項(xiàng)目。作為試點(diǎn)的廈門隨往被爆料巨虧，而根據(jù)內(nèi)部員工的爆料，途牛還要設(shè)立10多家類似廈門隨往的地接社。除此之外，途牛全球化已經(jīng)在海外建立十多家服務(wù)中心，作為海外游激戰(zhàn)的前線，也需要途牛的輸血。

途牛遍地開花，處處跟進(jìn)的戰(zhàn)略，就決定了途牛的虧損在短期內(nèi)是不能夠扭轉(zhuǎn)的。途牛這么多年不盈利，每季度虧損上億。京東作為二股東也虧得不少。現(xiàn)在好不容易自己平臺(tái)終于迎來盈利揚(yáng)眉吐氣了，要是收購進(jìn)一個(gè)持續(xù)虧損并且短期內(nèi)止損無望的企業(yè)，很可能又把整體業(yè)績拖累了，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相信不是現(xiàn)在的京東愿意冒的。（文/于斌）

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