第一季度 京東 實現凈利潤3.56億元的盈利季報剛剛發布完，業內就有消息傳出京東疑似要收購 途牛 旅游 。不過很快雙方都對該傳言進行了否認。但是依然有不少媒體認為該交易可能性存在，理由是京東一直有發展旅游業務的意向，同時對于虧損仍然嚴重的途牛來說，也需要資金支持，所以雙方訴求如果能夠匹配，收購還是相當有可能的。

但筆者認為，這個消息也許是途牛自己人放的煙霧彈，因為從目前來看，京東收購途牛旅游網的可能性并不大。

京東已是途牛二股東，收購帶來的價值有限

一般來說，從效率出發，普遍認為收購活動會增加企業利益的總和，但是目前來看，收購途牛其實帶給京東的價值有限。

一方面，作為途牛的第二大股東，京東和途牛已經建立了合作，途牛和京東的優質資源已經有了對接。在2014年底，京東就已經投資5000萬美元入股途牛，和途牛在業務上展開合作，次年的5月，京東再次投資了3.5億美元用以認購途牛股份，其中包括2.5億美元現金以及向途牛提供1億美元資源及運營支持。通過這次交易，途牛獲得京東旅行-度假頻道網站和移動端的5年免傭金獨家經營權，在該頻道獨家銷售打包旅游產品、郵輪、景點、簽證、火車票以及租車等產品及服務。

在這個交易中，途牛對于京東作為流量入口是非常認可的，京東也可以在旅游業務的起步初期，接入了具有一定服務經驗的合作伙伴。雙方算是互贏。要是這樣的合作關系愉快的延續下去，這次傳出的的收購可能還更高一些。

但是，途牛和京東的合作中間，插進了一個最大股東海航。原本上述的兩次投資，可以讓京東成為途牛的最大股東，持股27.5%。但是目前京東共持有途牛78,061,780股，擁有20.6%股權，擁有14.6%的投票權，位列途牛第二大股東，還次于海航集團。原因就是在2015年京東和途牛的上述交易完成后，途牛又在當年11月轉投了海航懷抱。海航旅游通過5億美元戰略投資，成為途牛的第一大股東。

當時分析普遍認為途牛會獲得海航在機酒方面的資源傾斜，畢竟海航旅游旗下業務包含航空、酒店和公務機等優質旅游資源。但是從后續的推進來看，這次的合作最后并沒有促進海航優質資源在途牛上的落地，途牛僅與首都航空在機票和打包產品上有渠道合作。這次的投資海航基本是純粹的財務投資。

對于京東來說，途牛自身的優勢資源跟團游目前已經入駐京東的度假頻道，而其他的品類，機酒大部分都是分銷攜程的，基本沒有什么優勢，第一大股東海航并沒有能夠提供資源上的幫補提升途牛的競爭力，即便是目前收購了途牛，也不能夠為自身的旅游業務帶來稀缺資源或者是跨躍性的發展，收購的價值有限。

途牛虧損持續，不能只看甜蜜不看負擔

曝出京東想要收購途牛的文章中，有一個很有意思的分析邏輯：整個在線旅游市場中，已經沒有神馬可收購的標的了，幾乎所有的曾經有點聲望的網站都已經被攜程拿下了。途牛算是“價格便宜量又好”的最好的并購標的。加上京東還是二股東，收購只需要再增持30%股份就可以拿下，而且途牛現在的股價這么便宜，買了總價也不貴。

但是要知道，購物邏輯如果落入這個東西便宜買了就買了，很容易買回家一堆不實用的東西。收購也一樣，不能只看到甜蜜的一面，不看負擔。在目前在線旅游格局基本落定，移動互聯網增量市場紅利期已經過去，途牛的營收增速放緩加上虧損擴大，未來的上升空間有多大還存疑，收購途牛在目前看來并不是一個特別劃算的生意。

我們可以看到，途牛過去一年并沒有什么大的資本動作，但是在近期卻頻頻傳出被收購的傳聞。先是傳同程要和途牛合并，這次又傳要被京東收購，兩次都快速的被否認了。這個信號在資本市場看來，有不小的可能是某方的市場試水。

從財報的數據來看，途牛從上市以來就沒有盈利過，一直在虧損。去年途牛的總營收達105.6億人民幣，但運營虧損為25.19億元，凈虧損高達24.42億元，比2015年的14.62億元凈虧損擴大了10多億人民幣。

而且不斷虧損的同時，途牛的運營戰略一直被外界詬病。之前筆者一直撰文指出，途牛的戰線拉得太長了。在剛過去的途牛十周年發布會上，集團化的途牛宣布拆分成旅游度假子公司和 金融科技 子公司。金融方面，途牛一上來就想要打通“互聯網+旅游+金融”的生態，雖然擁有基金銷售、保險經紀、商業保理、融資租賃等多張牌照，但是一上來就咬為產業鏈合作伙伴提供豐富的供應鏈金融及保險經紀服務，同時為個人客戶提供差異化的綜合金融產品，胸懷很大的同時也為自己樹立了不少對手。

再加上金融業務也是起步期，前期要投入多少資金才能夠將這個布局實現?

除了金融業務剛起步需要扶持，途牛在影視、婚慶、旅游產品B2B分銷平臺等方面的業務也需要途牛提供大量資金支持。之前笛風假期還被爆料平臺通過變相補貼，來帶動交易額。外部的供應商交易數據存在刷單現象，笛風假期的交易額越高，就說明其實可能付出的返點越多，虧損就越高。

加上途牛去年在主業休閑旅游這塊的線下布局——地接社，也是大筆燒錢的項目。作為試點的廈門隨往被爆料巨虧，而根據內部員工的爆料，途牛還要設立10多家類似廈門隨往的地接社。除此之外，途牛全球化已經在海外建立十多家服務中心，作為海外游激戰的前線，也需要途牛的輸血。

途牛遍地開花，處處跟進的戰略，就決定了途牛的虧損在短期內是不能夠扭轉的。途牛這么多年不盈利，每季度虧損上億。京東作為二股東也虧得不少。現在好不容易自己平臺終于迎來盈利揚眉吐氣了，要是收購進一個持續虧損并且短期內止損無望的企業，很可能又把整體業績拖累了，這個風險相信不是現在的京東愿意冒的。

本文作者于斌，億歐專欄作者；微信：117821818（添加時請注明“姓名-公司-職務”方便備注）；轉載請注明作者姓名和“來源：億歐”；文章內容系作者個人觀點，不代表億歐對觀點贊同或支持。