12月3日，在逆勢生長-NFS2020年度CEO峰會暨獵云網創投頒獎盛典之“中國母基金年度論壇”專場上，由嘉豪投資合伙人李鑫主持，大唐元一董事總經理夏信、銀盛泰資本董事總經理楊濤、宜信私募股權母基金投資總監原麗、元禾辰坤董事總經理張涵圍繞《市場化母基金的投資新策略》的主題展開討論。

LP向GP進化的影響

近兩年，市場上有這樣的說法，LP正在向GP化發展。對此，大唐元一董事總經理夏信認為LP走向自身直投，這是隨著判斷項目能力的提升，可以直接選擇底層資產，并有自己的偏好。但術業有專攻，LP和GP應該還是要有所專注。

嘉豪投資合伙人李鑫表示，LP做直投或GP是一個全球趨勢，反之，GP也在LP化。“這并不意味著LP與GP的對立與競爭，都是各自出于財務回報和自身長遠發展的需要，不與GP搶生意是自身會堅守的原則，GP也不用過于擔心，相反，聰明的GP可以把這當做契機，與LP建立更緊密的長期、穩健的合作關系。”

宜信私募股權母基金投資總監原麗也認為這一趨勢并非壞事，但基金需要堅持定位選擇適合自己的打法。“本身市場參與主體的多元化，對市場來說是一個好事，不同交易訴求的產生更利于提升市場活躍度與流動性。我們本身是財務投資的訴求，我們做直投是基于子基金網絡深度挖掘，是獲取超額回報的抓手，同時也和GP共創生態，一同成長。有一些其他訴求的LP機構，基于各家不同的資源稟賦每家都會有不同的打法。讓專業的人做專業的事情，這應該是回歸本源的。”

人民幣基金市場缺乏長錢，但今后未必

說道長期資金，人民幣基金一直缺乏像美元基金市場的長錢。針對這一當下普遍存在的現象，銀盛泰資本董事總經理楊濤表示：“長錢在資本市場是必須的，但普遍美元比人民幣基金好。這是因為美國基金的LP相對比較長線，團隊自由度更高，而人民幣基金可能更注重DPI或者短期，這會對GP有一些干預。”

楊濤認為，無論是政府引導基金，還是市場化的母基金，核心是業績，所以長錢是必須。這對于所有資本市場都是有利的。未來長錢在國內逐漸會變成跟海外市場長錢的類似階段，這需要一個過程。

元禾辰坤董事總經理張涵則認為該現象的本質原因是現在市場上缺乏信任的基礎。“作為LP，把很大的一筆錢投給一個什么都沒有的盲池團隊，而且要投10年，完全沒有流動性，這是需要非常高度的信任。而這種信任需要時間來逐步實現，不可能一蹴而就，要靠DPI砸出來。只有GP在市場上能夠持續用真正實在的回報來說服LP，市場上才談得上討論長錢在哪里。”

嘉豪投資合伙人李鑫則認為人民幣市場實際上也不缺少長期資本，只是現在支持單一GP在整個投資組合中的比例沒有那么高，但若是GP的業績回報足夠好、能夠與LP形成高效高質的互動，也是會獲得LP長期支持的。未來相信這樣的事情會經常發生。

未來LP對GP的關注點在哪？

在近兩年募資市場相對不太容易的情況下，關于LP如何選GP，元禾辰坤董事總經理張涵認為主要看3點。

第一，是業績要好，最好DPI要好，這是硬指標。

第二，團隊在策略上要有特色或者說是差異性的核心優勢，在LP布局版圖里面有自己獨特的價值和定位。只是追行業熱點的團隊如果沒有行業特色，是不足以投資的。

第三，對于主持人提到垂直賽道的團隊，就要考慮到這個賽道本身的價值，要足夠寬、足夠深，能夠容得下垂直賽道團隊的存在。

嘉豪投資合伙人李鑫也表示GP想要獲得LP的持續認可是相當不容易的。“專注、嚴謹、自律、有自己獨特認知的GP，能找好自己的定位和價值所在，能與LP構建長期伙伴關系，還是會獲得很多LP的青睞。”

對此，大唐元一董事總經理夏信表示贊同，他補充道，在一個行業進行深耕，始終跟行業學習，積累行業的資源，把產業鏈能夠做到自己最完美的布局，就會是LP最喜歡的GP模式。

宜信私募股權母基金投資總監原麗也非常看重垂直基金在行業里積累的認知與經驗。“垂直基金不像綜合基金賽道這么多，策略邊界來說，垂直基金更窄。所以這就要求基金管理人，能夠在細分行業里挖掘項目里面挖得更早、挖得更系統，挖得更深，而且在行業里面要有影響力。好的項目能投進去，后邊能夠退得出。這是我們非常看重的。”

此外，在原麗看來，還有兩點非常值得關注。一是垂直基金內部的治理機制，尤其是核心團隊的內部利益機制的安排，是一個團隊長期穩健往后走的先決條件。二是很多新興垂直基金剛出來的時候，它的長處是對行業有很深的認知或者能夠做到一定的預判，但往往缺乏一些投資方面的經驗。“所以我們會希望這個團隊是相對能力比較完整和互補的。”

NFS2020年度CEO峰會暨獵云網創投頒獎盛典于12月2日-4日在北京柏悅酒店召開，由獵云網主辦，銳視角、獵云資本、獵云財經、企業管家協辦。本屆峰會以“逆勢生長”為主題，開設了主論壇和九大專場，覆蓋母基金、新基建、電商、醫療等領域，近兩百名行業專家、投資人和創業者們深入探討各產業經營之道，以及行業變革中醞釀的創業與投資機遇。

以下為圓桌論壇實錄，獵云網整理刪改：

夏信：大唐元一是從2017年開始創立，到現在是三年左右的時間，那么整體我們股權母基金截止到現在大概30億規模。大唐元一母基金是依托于大唐財富有自己的募集能力市場化專業的母基金，我們在做母基金的層面，截止到現在已經有四期綜合母基金與兩期健康母基金，我們具有綜合的覆蓋消費、科技、醫療健康相關領域的子基金，又有大健康垂直的母基金，可以進行深度的垂直的子基金的覆蓋。同時，其實剛剛上一場也有很多老朋友也分享了一些S的內容，其實我們也有S的策略，我們是PSD都會去涉及。我們做母基金從創立第一天開始，一直定位股權母基金的板塊，不會跟GP搶活，做直投。

楊濤：大家好，我是銀盛泰資本楊濤。銀盛泰是一家有著20多年歷史的房地產企業，集團自2017年開始成立銀盛泰資本，布局資本市場。夏總說不做直投，我們是做直投的，我們母基金與直投是雙輪驅動，并通過投資母基金，學習并獲取優質項目資源，從而達到我們資產配置和市場化運行的目的。我們目前100%是自有資金投資，總的管理規模近50億元，包括一級市場三個板塊，在醫療、科技、消費，同時有二級部門，有港股、A股、美股的投資。未來每年有近20億的自有資金用來投資的，同時也希望能撬動更多的社會資本，長期伴隨國內優質企業一起成長。所以我們基本上是母基金加直投的市場化的機構。感謝！

原麗：大家好，我是原麗，來自宜信財富私募股權母基金，我們成立于2013年開設涉足母基金的業務，截止到現在我們管理著大概300億的管理規模，當然這主要是指私募股權類別，覆蓋了超過90家的基金管理人。剛才我也看到我們之前的論壇有不少我們投資過的老朋友，現在我們穿透來看底層覆蓋了有4000多家底層企業，我們的策略主要是PSD的標準策略，新基金、二手份額和直投，剛才夏總說不跟GP搶項目，我們也是定位更多是依據GP網絡來挖掘一些直投的項目。我們重點關注的領域主要有TMT、醫療、消費，從我們成立到現在，我們的業績也是持續的保持不錯的狀態，我們今年光IPO的底層項目就有接近30家。所以也很高興今天有這樣的機會跟大家做交流，期待我們的火花碰撞。謝謝！

張涵：謝謝主持人，很高興有機會跟各位新老朋友在這里見面，我是來自元禾辰坤的張涵。簡單介紹元禾辰坤總部在蘇州，成立于2006年，我們是蘇州工業園區的元禾控股旗下的母基金，簡單說我們是國資出身的，但是是市場化的性質。目前有三期4只母基金，總的資產規模是200億，目前投了大概70多個團隊，管理了100多支基金，在投資范圍比較寬泛，有醫療、2B、2C三個大的賽道，策略上跟幾位差不多，也是PSD三種都會涉及的。

我們市場上有這樣的說法，LP GP化，這個過程當中一些中小GP，成為了LP的投資通道。對于這個現象大家是怎么看的？如果LP也做直投，也做GP的話，是不是偏離了核心的價值？我們LP做直投的話，主要訴求是哪些？請大家分享一下各自機構的看法。我們從夏總開始。

夏信：謝謝李總。我們的定位就決定了我們只做股權母基金，只做LP的角色。為什么呢？因為我們要幫高凈值或者廣泛的社會化的資本來尋求股權基金的高回報，我們其實就是去篩選子基金。在這個層面，其實我們更偏向于我們本身是LP的身份多一點。有時候大家會說LP GP化了，這一點說的意思實際上很明白，就是LP自身的直投，或者判斷項目的能力提升了，可以直接選擇底層資產，有自己的偏好。其實這個我從我們的廣泛的社會化投資人的身上，也看到了相關的特征，有很多投資人是有相關的偏好，喜歡科技類項目，今年又喜歡醫療類項目，還有一些投資人點名說我只要消費類項目。首先這種現象是廣泛存在的，但是對于我們來說呢，其實我們的觀點是LP你只做LP就好了，因為對比下來如果是LP GP化，與GP去競爭的話，對行業生態發展并不健康，而且即使是LP GP化，也應該分成兩個團隊，做LP的團隊和做直投的團隊，而不能混同。

楊濤：我們一般投的都是三類基金，如高瓴、紅杉等頭部綜合基金；醫療，科技，消費等專項基金；還有就是產業基金。我覺得未來大概率就這三種基金會長期存在或者高速發展，我覺得LP GP化的觀點，可能GP沒有完全滿足LP的資金配置需求，LP覺得好的項目GP都投了，我們還有資金配置的需求，再投一些優質的直投項目。我們每年有近20億資金配置需求，不可能都投到GP里面去，GP周期都比較長，大部分都是十年期，我們也有短、中、長期的現金流的需求，所以我們需要投一些基金里面跑的比較好的項目，這也是我們看中被投基金相對比較優勢的地方。

原麗：市場上確實有不同訴求的LP機構在投，那么我個人看法就是現在市場上確實有不同訴求的一些機構在投，我個人認為本身市場主體的多元化，這其實對市場來說是一個好事情，本身不同交易訴求的產生，其實是更利于市場活躍度與流動性，我覺得這不是壞事。

張涵：我個人的觀點跟剛才幾位差不多。基本上傾向于，這個事本身有一定的合理性，還是要看本身LP自己背后資金的性質，以及團隊的資源稟賦。如果LP本身是一個很大體量的資金，除了追求財務回報之外，有產業布局或者其他方面的訴求也是很正常的。這個現象無論在中國還是在國外，都是一樣的，不光是國內特有的。

說回到我們自己，簡單介紹一下，剛才說到PSD，我們最新一期母基金有20%D配置，我們一共投了有20多個項目。我們要做直投，因為沒辦法我們也要募資，也需要DPI給LP回報，但是我們明確自己做的是LP，我們做的直投比較少，主要是跟投，自己獨立判斷的情況比較少，我們更多是用朋友圈的資源與流量來變現，而不是要把GP的生意都搶過來。所以我們的核心還是以我們多年積累的經驗與專業化的團隊來做好，為LP創造財務上的回報，這是我們的本職工作，也是我們始終不會忘記的初心。

張涵：長錢在哪里，這個問題我們也一直在問自己，答案是開放的，大家還在探尋答案當中。實際上我覺得這個問題，為什么人民幣市場缺乏長錢，原因是多種多樣，每個人都有自己的想法，從我個人感覺，我認為一個比較本質的原因是，現在市場上缺乏信任的基礎。作為LP，把很大的一筆錢投給一個團隊，這個團隊可能是盲池，什么都沒有，而且我要投10年，完全沒有流動性的，這其實是需要非常非常高度的信任。而這種信任是需要時間來逐步實現，不可能一蹴而就的，這種信任不是說出來，要靠DPI砸出來。

原麗：我很贊成張涵總的觀點，順著她的觀點往下說。確實長錢在哪兒，我們確實經常與GP、LP朋友們熱議的話題。除了剛才張涵總提到信任的基礎，還有一個很大的因素，我國創投市場的發展階段沒有那么成熟的，也包括LP市場的成熟度確實還需要進一步的發展。所以這些因素都一定程度上造成了我們現在人民幣LP相對來講缺乏耐心，甚至也包括一些宏觀政策，也包括資本市場的走勢，其實一定程度上都是擾動的因素。尤其二級市場好的話，例如我們這樣的一些機構，往往是和我們私募股權母基金的募集，會形成蹺蹺板的效應。這是這個問題我個人的看法。

至于說第二個問題，未來的長錢在哪兒。我認為在以下三個方向，首先還是以政府引導性質的這類資金，我認為未來還是一個市場很重要的角色。而且我們的觀察來說，這類資金它的市場化程度，也包括靈活的程度其實是越來越好的趨勢。第二類我個人認為是財富管理機構，當然也包括私行配置的渠道。因為這類機構的模式更多都是集合了民間的合格投資人或者合格投資機構的資金進行資產配置。所以，這類的資金相對來說是比較持續與穩定的，因為民間是有這類配置的訴求。比如說像宜信是一個比較好的例證，從2013年開始做到現在，像優秀的一些GP，我們已經是連續投了第三期，甚至連第四期都有，所以我們是非常長情的一類LP。第三類是保險的LP，從政策面來講今年有非常好的密集的保險資金的政策，要加大對權益類對股權類的配置，當然有一些更細節的局限或者障礙，例如當期收益的考核等等，相信隨著時間的推進以及政策優化，這些問題會逐漸得到改變。所以整體來說，長期來看還是樂觀的，但是道路曲折，希望是螺旋上升的態勢。

楊濤：首先像剛才提到的，資本市場還是需要長錢的，我們投的一些基金大家都有人民幣、美元，但是普遍美元比人民幣基金好，但是團隊是一樣的。我們最終會問為什么，有種說法美元基金的LP相對比較長線，出資穩定，給團隊的自由度更高一些，人民幣基金可能更注重DPI或者短期利益，出資不穩定，可能對GP有一些干預。但是同一個團隊為什么投同樣的市場，兩個基金有業績的區別，我們也在思考。

至于長錢在哪兒，我確實也回答不了，舉個例子，應該是比較好的頭部機構，它應該是有長錢的，長錢應該是一分為二，哪些機構拿到長錢，哪些機構拿不到長錢，頭部機構的長錢，我覺得無論從政府引導基金也好，像我們市場化的母基金也好，核心是業績，我們覺得長錢是必須，而且對資本市場，包括對中國資本市場是有利的、有幫助的。

夏信：長錢在哪兒？其實這個問題我們問自己問的很多，為什么呢？因為我們母基金整個生態其實也要去找我們的LP，或者是這樣說，有沒有足夠成熟的LP他認可整個股權投資，認可股權母基金。其實從我們的角度來講，或者我們從實踐當中發現，其實現在民間或者說政府都是有非常多的財富，但是為什么大家還在問長錢在哪兒呢？其實這里面有很多背后的原因，第一就是中國的股權投資整個市場歷史，也就20年，但是真正這個產業還遠遠沒有達到成熟的階段，包括剛剛上一場為什么我們在探討S基金，其實S基金在美國或者說發達國家整個從股權到S，到最后，整個市場是非常成熟的。所以大家會看到美國的長錢更多一些，其實他們的底層資本市場的機制是非常完善的。

我覺得長錢正在趕來的路上。為什么這樣說呢？像原來美國它的資本市場，像納斯達克，像紐交所，像股權S的市場是非常成熟的，它從你天使、VC、PE，到IPO，再到S的機制，整個的資本市場機制是最發達的。所以說它的資本都是整個看下來是非常理性，整個收益包括是一套機制非常成熟，所以長錢它能夠看到整個行業的歷史，所以它會有長錢的機制。

但是在國內，現在首先股權投資退這塊機制沒有形成，其次國內科創板與創業板注冊制先進機制剛剛推出，而且二級市場估值中樞與一級市場沒有很好的銜接。其實未來如果說我們的IPO市場，整個已經可以PK納斯達克或者美國整個發達的資本市場，其實一級市場的優勢就更加明顯。這是第一點。

第二點，S機制如果說成為國內的長效機制，股權退出大家都能夠很快的看到回頭錢，我相信這個行業的長錢就會自然到來。未來股權投資有待其他的小問題，像稅收、像股權投資權益人保護，如果這些問題都能夠很完善的解決的話，我可以很明確的跟大家說長錢就在來的路上。因為是什么呢？退出的機制解決了，尤其是一級市場淘汰機制出來了，機構化的都發展很成熟，退出也很明確，S機制也很成熟，那么其實長錢就在路上，不管是民資也好，國資也好，我覺得大家可以翹首以盼。

張涵：我們真沒有統計過這個比例，我只能說我們投過最多的GP已經投過五期基金，要投第六期了，還有一些已經投了四期、五期。比例的話，未來會越來越高的，對于老的GP持續出資，這也是母基金的核心價值之一。

原麗：同樣還沒這個口徑的統計，我回去得算算這個數。確實如剛才張涵總所說，2013年到現在，今年已經投一個GP第四期，而且每一期都是重倉，這也是我們本身持續做母基金組合管理的要求，就是說持續的優化我們自己所管理的組合，包括管理人的邊界。這里面有一些確實業績很好，我們溝通也很棒，投后、退出都很好的GP，我們非常愿意持續加注的。

楊濤：我們2017年成立的，所以比例確實也沒有統計過，但是我們的策略很明確，跟基金長期合作。我們2017年開始投的基金，到現在連續投過三期的基金已經有好幾支了。所以只要在基金達到我們的要求，以后每一期我們都會參與的。

夏信：我們一直在市場上都沒有放松，從開始到現在，我們看子基金，LP從偷懶的角度，我們都希望選到最好的，一直合作。但是這個市場確實有一些GP，或者有一些新的迭代出來的。我覺得不管是企業市場也好，還是說GP市場，都存在一個迭代的過程，我們是一直秉持開放，還有時刻學習更新的態度，來跟子基金合作，并不是說我們已經合作很多了，就一定保證優秀。其實我覺得其實這個市場只要健康發展，都應該有更優秀或者逐步發展出來的。

夏信：子基金在細分領域有什么樣的特點，才會受到我們的關注。其實這個呢，坦白說如果泛泛的說肯定首先是GP自己對這個行業有深刻的洞見，就是他能夠把這個行業觀察入微，知道這個行業的痛在哪兒，知道這個行業的價值點、價值洼地在哪兒，哪里有機會，這肯定是本質的機會。但是還說有一些其他的特點，其實就是他對行業里面主要的player的聯系，或者主要player的挖掘，這塊也是我們比較看重的點。就是你既能夠把這個行業觀察入微、避開坑，把握價值點，把握未來的發展方向。那么又要有足夠的行業資源，你能夠投完項目之后有很強的賦能，甚至說是一個強強聯合或者說你甚至有一套自己的產業鏈。這樣的話你可以把自己，嫁接成一條細分領域頭部的供應鏈，整個上下游的鏈條，這是我們更喜歡的。就是有獨特的資源，還有獨特的看法，然后是領先或者超前于整個市場，這其實是我們非常看重，也非常喜歡的一種GP。

楊濤：我們投基金是兩種，第一種是能拿到優質項目的PE基金，另外我們特別喜歡專業性的VC基金，就是它在某個領域的認知與項目資源具有獨特性，我們非常喜歡的，因為投資就是投未來，你的認知達到市場水平之上，這種基金未來業績才會表現的不錯，所以這種專項基金我們非常很關注，包括團隊的專業性，以及項目資源。

原麗：這種垂直的基金，我們很同意前邊嘉賓的一些看法，非常看重它在行業里面積累的認知與經驗，因為它畢竟不像綜合基金賽道比較多，相對策略邊界，垂直基金是更窄的。所以這就要求基金管理人，能夠在挖掘項目里面挖的更早、挖的更系統，挖的更深，而且在行業里面要有影響力，好的項目能投進去，后邊能夠退得出。這是我們非常看重的。

另外還有兩點，一點就是垂直基金內部的治理機制我們非常看重，尤其是核心團隊的利益機制的安排，我們覺得這是一個團隊長期穩健往后走的先決條件。另外一個觀察，就是很多新興垂直基金剛從產業里出來的時候，它的長處是對行業很深的認知或者能夠做到一定的預判，但是它們往往缺乏一些投資方面的經驗，所以我們也會希望這個團隊是相對比較，能力比較互補的團隊。謝謝！

張涵：我覺得這個問題我可能會看幾點，第一業績要好，最好是DPI要好，這是第一，這是硬指標。那么第二呢，這個團隊尤其是一個新團隊的話，對我們來講策略上要有特色或者要有差異性的核心優勢。為什么我不投一個剛才我已經投過5期的老團隊，而要投你，你在我們布局版圖里面，要有自己獨特的價值，自己獨特的定位。現在尤其有一些追行業熱點的團隊過來跟我們講的時候，雷同的故事我們聽過幾十遍，我覺得這樣的團隊我們不會投的。第三點，具體到這個團隊是垂直賽道，要考慮到這個賽道本身的價值，要足夠寬、足夠深，能夠容得下垂直賽道團隊的存在。

李鑫：這兩年我們也看到一些三方機構開始從事幫助基金募集業績，甚至大基金有時候也愿意把自己基金一部分募集業務外包給第三方機構，作為母基金怎么看待這個事情？你們覺得這種方式對基金募集有沒有實際性的幫助？

張涵：我覺得這個形式挺好的，是一個不錯的嘗試，至少從資金端來講，一方面可以給GP提供一些幫助，因為募資是沒那么高頻的事件，可以專業化外包的。另外，從我的角度來講，面對一些新的GP，或者從美元剛轉過來的，對本土市場不是那么了解的GP，PA可以提供更有價值的服務，除了資金來源方面的建議之外，包括基金管理、組織架構等等設計，甚至有一些投資策略的梳理，怎么跟投資者講自己，這些方面都可以提供一些專業化的建議，所以對我們來講這是挺好的一個事情。現在的市場環境對新GP團隊不是特別友好，時機未到，如果未來環境能夠好轉的話，咱們募資沒有那么難的話，我相信PA這個行業會有更好的發展前景。

原麗：我也認為PA有它所在的獨特價值。兩方面，一方面對于想募資的GP來講，可以幫助梳理提煉這些GP與團隊的核心亮點，能夠在合理的基礎上來優化，或者包裝的更適合LP的話語體系，而且本身有很多LP機構的聯系。所以在前期對接，包括與LP在哪些關鍵環節該做哪些細致程度的溝通，該跟哪些人溝通，這些具體的Knowhow可以幫助到這些想募資的團隊。當然像前邊提到，他們不僅能提供募資的幫助，本身這個過程當中也會有類似咨詢的功能，包括他們完善團隊的建制也好，包括內部治理機制，這些方面都是能夠發揮助力。

另一方面，對于我們這種買方機構來講，這些PA也是能夠起到挺大的作用，尤其像我們存續時間比較長，其實我們本身會有很多的調倉的訴求，或者資產處置的需求，這些PA就是我們很好的抓手。也包括我們獲取一些新的項目，所以像這些PA都是我們生態里面很重要的一環，也歡迎如果在座有PA的話，大家可以下來多多互動。

楊濤：我們接觸的其實不多，但是我覺得是有意義的。從兩個方面，第一方面是專項垂直基金，像黑馬基金，FA會給我們提供對接，但是核心我們判斷這個GP的能力，包括投資回報業績。我們做母基金，同時做直投，所以從GP角度，我們對接過好多基金，有些還是覺得募資占用了他們很多時間，因為投資是GP最重要的事情，FA可能某種程度上會幫GP節省一定的時間。所以存在是有價值的，對LP、GP都是有意義的。

夏信：其實也有遇到過，其實之前一些新基金來募集的時候，也會有行業機構推。我覺得在S方面的價值可能會更凸顯一些，因為新基金除非說它沒有募資經驗，就像剛剛幾位說的，有時候要整理成LP的語言，這一塊可能會起一些作用。但是真正更有價值，或者長期可以做的應該是更偏向S，S如果把整個行業的資產處置的事情長效化，而且給他把前期的工作一些準備好，我覺得更有價值。因為募資其實是一個基金周期要跨投資期才做一次的，但是S這個事情有時候可能是LP有需求就要做，或者要把DPI做好的一件事情。但是整體來講，基本上還是很有價值，價值里面也要體現PA自己的專業性，不管是提供咨詢，提供規范化，提供更專業的一些整理或者梳理服務，包括一些行業資源的對接，有時候GP找LP的時候也有不同的屬性，有些LP是只看一個領域有不同的訴求，其實PA未來他們也會把這些訴求做一些匹配，大概是這樣的。

夏信：其實今年整體的環境確實是稱之為不平凡的一年，今年有疫情，也有中美整個的對弈的過程，包括今年其實整個經濟生態實際上因為受到疫情的關系，所以線下受到影響很大，線下有一定促進的效果。但我們母基金本身的策略這塊，其實變化就是說我們今年整體可能會偏向于更保守一點，尤其是對新基金這塊，可能觀望的態度或者考核的時間會更長一點，另外就是在行業領域上，可能會更偏向有大的剛需需求的領域，有一些細分領域可能會更謹慎一些。像今年其實我們也會跟隨國家的政策腳步，比如說去偏向科技，偏向醫療，還有消費的促進，還有一些細分領域，可能是尤其在當前不明確的態度下，我們有時候不太細分的領域，可能會稍微做一些觀望，或者持續再跟進，才能判斷要不要布局。所以說可能整體偏向更保守，我覺得是這樣的情況。

楊濤：我覺得危機危機，有危就有機，有可能在危機當中找到了機會，未來業績會更好。如果我們關心當下此時此刻對投資的影響，應該不是投資人關心的，因為我們業績表現都是5年、10年后，我覺得DPI可以關心的，可以快一點有回報，但投資還是關心的稍微長遠一點。投資本身就是很謹慎的一件事情，這些因素即使不發生，投資人也應該考慮各種風險，我本人是投醫療，醫療受中美貿易影響相對少一點，所以這個賽道更多判斷的是行業發展，包括企業本身與產品本身，我覺得當下不是此時此刻，可能5年前考慮現在的事情是比較合適的。

原麗：我們的整體策略來說，一直還是比較穩健。當然也會根據具體的情況有一定的微調，從PSD角度來講，P這條線來講，有嘉賓提到，我們現在出手相對謹慎了，相當于找我們募資GP團隊的寬廣度來講，我們更愿意把精力放在之前投過的，知根知底的GP上做進一步的篩選。當然今年的重點S、D，也是我們要著力發展的這一塊，也是我們想進一步增厚投資回報，同時與GP共創生態，大家一起共贏這樣的訴求。領域的角度來說，醫療、科技仍然會是我們重點布局的方向，早年我們布局的醫療基金，今年迎來了很好的豐收，前面提到的我們今年有多家IPO的底層項目，醫療占據了很大比例。今后我們仍將繼續耕耘。

張涵：從行業配置方面，我覺得跟前幾位說的差不多，我們實際上還是比較講紀律的，無論是行業板塊的劃分，醫療是2B、2C，還是PSD劃分，比較穩定，不輕易去調，但是我們會做一些布局與或者趨勢性的預測，但是相對來講調整是有限的，不會說今年醫療大熱，我們全投醫療，明年科技大熱，全投科技。

我想分享兩個點，一個是剛才提到了對于新團隊的布局是偏謹慎的，因為現在市場不太好，不太適合新團隊單飛出來募資，很多會有募資風險，我們比較謹慎。但是對于確實優秀的團隊考慮重倉幫助它，但是會有更深一步的合作。第二，我們會比較多的看產業基金，我們覺得從長期來看，無論什么時候，好的項目始終是稀缺的，如何先人一步如何發現，以合理的估值投到這些項目，有產業資源我們覺得是不錯的抓手，是不錯的助力。產業基金有它自己的問題，有很多LP不碰這個品類的，但是我們愿意，不是全盤接受，我們相對選擇更合理一些，會跟GP在一起，想辦法做出更合理的機制，但是我們愿意在這方面做一些探索，這是我們近期的變化。

張涵： LP對GP的投后服務，我覺得我們持續的參與，每一期都投它，讓有長錢可以募，這是最大的支持。除此之外，我們一直在做的一件事情，其實是在致力于幫助我們投的GP，提升他的專業化程度，比如說做一些報表、估值、系統，這些是比較淺層的，就不說了。從本質上來講，我們更多會去幫助GP建立一個能夠更加合理、更加適合機構投資人，從長期來看，也更穩定的組織架構。舉個例子，經常會有GP跟我們講，你們在我們的顧問會上，我們要投一些項目，說這個項目是老基金投的，但是我不想退，我想用新基金來接，或者這個項目我投了之后，覺得下一輪挺好的，我想領投，或者這個項目都覺得挺不錯的，我們團隊想自己跟一點，你看行不行。其實每一件事情，GP在做的時候，都有自己的道理。但是從長期來看，該說不行的，從機制、規則上不行的，我們就要說不行。因為有一些事情，如果不出事的話，都無所謂，但是一旦出事，這是很大的事。從GP的角度來講，可能賺錢的機會有很多，但是如果真的想做成一個百年老店的話，一定要有所為有所不為。

原麗：類似的，有幾方面，一方面就是持續投他們，而是LP圈子不大，特別好的GP，我們也會共享我們的LP圈子，幫助他比較好的完成新一期的募集。另外底層項目來看，我們穿透來看有4000多家項目數據，我們機會性的幫助這些底層項目落地，或者2C消費類的項目，我們在活動植入，幫它帶貨，這也是有可能的。第三點前邊嘉賓提到了，基金越來越機構化這個方面，去幫它做一些努力。尤其是前些年像一些剛出來創業的新的基金，我們在幫助它如何搭建基金，內部的機制如何安排，募資策略如何做？這些方面提供了可以說是非常有益的建議，因此和當時那一撥優秀GP結下了所謂的革命感情，后邊大家互動的非常不錯。

楊濤：我覺得賦能我們應該談不上，我們選擇的LP，GP一般都是屬于在市場做的比較好，從LP角度給GP的賦能就是持續的長錢。因為美元基金有些觀念說比人民幣好，就是持續的長錢，干預少。我們選擇它起初做一些盡調，比較苛刻的盡調。但是我們既然選擇了，我們就選擇相信，所以我們基本上保持跟GP良好的互動，這是我們比較看重的，不能說我們投完之后跟GP互動戛然而止，就完了，我們是從投資才剛剛開始。我覺得這是一方面。

第二方面，LP還有一個比較大的優勢，就是我們可能在同一個行業投了好多GP，比如說任何一個GP，不可能把所有行業里面把所有好企業都投完，所以我們會給它一些信息上的幫助，但是賦能應該還是早的。

夏信：其實剛剛各位嘉賓剛才說的，其實我們也很多會做，跟GP肯定要長效、順暢的溝通，包括各個事項的參與程度，盡量去參與。但是這里面其實跟GP去投項目一樣，我們作為LP是秉持一個原則就是幫忙不添亂，這很重要。

剛才提到溝通的難點，我覺得現在的難點是一個退出的東西。雖然說現在才三年，但是其實我們覺得尤其是LP跟GP的合作，大家都要有一個良性循環，那么這樣的長錢才會一直跟下去。為什么在座的要做長期的LP，就是因為大家好投，好回報，再投，再回報，就是這樣的長錢才可以持續滾動下去。其實這一塊的退出，我覺得其實是一個投后溝通的難點，有時候LP并沒有主動權，但是LP有自己的訴求。所以到現在我們開始跟GP溝通，LP退出的訴求或者流動性的訴求。我們只要把這些作好了，就是好事情，大家所期待的可持續的長錢重復去投資，這都是沒問題的，都是OK的。這就是我們現在碰到的一個難點，當然我們覺得這些事情都要提前跟GP溝通，比如說投資期快結束的時候，剛剛原麗總也提到了預期的管理，在提前溝通的時候，預期我們可以反過來給GP一些建議，大家更順暢的合作，就是盡量把流動性和收益能夠平衡好，就是LP有足夠的流動性，又能夠獲取到不菲的收益，就是長錢生態就做起來了。

在將近一個小時的內容，我們探討當前環境下母基金的核心價值、投資策略調整、重點關注的GP類型，還有行業長期資本的問題，干貨滿滿，意猶未盡，期待我們下次再有機會分享，感謝各位嘉賓，感謝獵云網，感謝堅持到現在的觀眾朋友。感謝！