作者：笪興，前管理咨詢顧問+互聯網創業者，現芝加哥大學MBA；董博琳，金融行業從業者，現就職于某大型商業銀行跨境融資部門，微信號：「xdatcb」。雷鋒網 (公眾號：雷鋒網) 獲作者同意授權轉載，本文是第三部分。

五

下一個好問題是，在這種情況下，騰訊和阿里下一步會做什么？

要想預測未來，必須理解現在。因為所有的未來都孕育于現在之中。同樣，為了預測騰訊和阿里未來的行動，除了理解上面所分析的一切歷史與背景，也必須理解騰訊和阿里今日的業務布局，以及業務布局正在演進的方向。

事實上，當我們稍微看得更細的時候，我們發現阿里和騰訊有一些差別：阿里似乎比騰訊更加喜歡吞并，這一點在面對美團最新一輪融資時的不同態度中已經展現得很明顯了。目前為止，阿里已經全資收購了優酷土豆、UCWEB、高德地圖（銀泰也在私有化過程中），而騰訊全資收購過的重要公司只有游戲公司（Supercell、Riot）。這是為什么？僅僅是因為阿里的文化比騰訊更激進？騰訊在360事件后更加看重開放的平臺文化？

我始終相信，業務特征對企業行為的驅動，比文化的影響更大。

騰訊的核心業務是什么？簡單總結，就是流量->游戲。首先，通過用戶量龐大的微信、QQ、門戶資訊、應用分發等平臺獲得流量，然后將流量通過游戲變現。當然，目前增值業務和廣告收入的占比越來越大，在2-3年后再總結騰訊的模式，可能就是流量->數字內容+廣告了。廣告很好理解，前面也有提到，目標是將單用戶的廣告效率提高，最后達到500-700億的廣告總收入。數字內容呢？游戲當然是數字內容的一種，而且是變現能力最高的一種（沒有之一）。至于其他的數字內容，就必須提到騰訊投資額最高的子行業了：文化娛樂（根據Saas的數據，過去5年投了700億）。騰訊的大文娛戰略包括音樂、文學、電影、體育、動漫等多個子行業，其中閱文集團和騰訊音樂已經啟動獨立上市計劃。

阿里的核心業務是什么？電商+金融+云。除了云服務面向企業端，電商和金融業務都是直接變現業務，需要流量的支持（或者叫流量饑渴）。但是和Amazon類似，阿里也不希望將自己的電商業務狹窄地定義為“線上賣實體商品”，因此，他們都往兩個方面進行了布局：1. 線下零售；2. 數字商品。亞馬遜137億美元收購Whole Foods，10億美元收購Twitch，自建流媒體平臺和影視工作室，體現了這種思路。阿里的布局則更明顯，私有化銀泰、戰略投資蘇寧、三江購物、聯華、新華都都是在往線下布局，而45億美元收購優酷土豆、收購大麥、簡悅等公司、入股光線傳媒、華誼兄弟、博納影業、華數傳媒等公司也可以看阿里文娛對數字內容的野心。

此時，我們可以看到，在阿里的業務轉型過程中，數字商品這一環之前是欠缺的，而且作為電商企業，阿里也一直有流量饑渴癥，因此，控股收購能夠帶來流量的上游企業（高德、UC）和可以帶來數字內容的文化娛樂企業（優酷土豆、文化中國）是阿里的必要舉措。而騰訊的業務鏈條一直牢牢地掌握在自己的手中，微信和QQ讓騰訊在社交領域沒有太多焦慮，而騰訊在游戲領域的絕對優勢也讓騰訊在現金和收入端幾乎沒有壓力，在這種情況下，騰訊“必須”全資收購的企業，也就只有游戲公司了；在文化領域，騰訊整合閱文集團和海洋音樂固然是大動作，但是騰訊之前在這兩個市場的積累以及流量優勢也讓騰訊在整合時不至于那么追求主導權，事實上這兩個公司先后宣布獨立上市就是一個很好的例子（在阿里那邊，支付寶的分拆是一個錯綜復雜的故事，但是對控制權分配的開放心態絕對不是原因之一）。

此時，再回到一開始我們發現的，騰訊和阿里過去5年不約而同重資布局的3個行業：文化娛樂、電商、金融。背后的邏輯已經逐漸浮現出來。

• ?電商

• 關于電商，對于阿里，不用太多解釋，這是其核心業務。對于騰訊，也很明顯，這是其用于打擊阿里的業務。在拍拍、QQ網購和易迅都沒成功動搖阿里的根基后，騰訊決定通過和京東聯手在電商領域抗衡阿里，但是對于騰訊而言，電商已經不是其主要焦點所在。

• 金融

• 第一，金融所涉及到的支付和交易是一切線上內容和商品得以變現的核心環節和最后一步的唯一通路。如果騰訊不想讓自己在游戲和內容的變現上收到阿里的鉗制，就必須發展自己的支付平臺和交易工具。第二，對于阿里來說，金融是其命門所在，因為電商業務的交易導向決定了支付和金融是其天然的重要下游環節，這點相信不需再贅述。

• 最后但最重要的是，金融行業的體量、價值和重要性其實是其他任何行業都無法比擬的。因為金融在某種程度上不是一個行業，而是一個經濟體資金與資源的分配中樞。通過信貸、證券、保險等金融工具，國家或市場（取決于你身處哪種經濟體里）可以實現資源或資本在不同行業間的調配。

• 因此，在任何國家，如果出現了早期產業巨頭，它們的第一反應通常就是結合金融資本，實現產業與金融的結合（在中國，參照萬向、海航、復星、泛海，以及更早以前的德隆，央企中盛行的財務公司以及中信、招商局、光大等金融集團也是好例子）。從某種程度上說，金融業務可以讓企業以更低的成本獲得資本，也可以在產業陷入低迷時保持現金流動充裕，從而實現穩定器的作用；當然德隆是個例外，對它來說，金融業務反倒成了災難的放大器。在中國的金融業務牌照制和強管制的特殊背景下，能做金融業務在某種程度上是一種政策福利，因而互聯網巨頭在過去幾年憑借科技行業的迅猛增長和自身不斷上升的聲望從金融監管層摘取這種福利也完全可以理解。

• 文化娛樂

• 文化娛樂將是騰訊和阿里在接下來5年爭奪最激烈的領地。原因很簡單，數字內容同時處在騰訊和阿里兩個公司核心業務的通路交叉口。騰訊的社交業務所帶來的流量必須發展除了游戲以外的變現渠道；而阿里的交易平臺從銷售實體產品到銷售數字商品也只有一線之隔。

相比之下，金融業務雖然也很關鍵，但是存在兩個因素會大大緩和競爭：

1. 金融行業在中國受到高度管制，并不是一個單純靠競爭而獲勝的市場，目前騰訊和阿里的競爭也主要集中在移動支付領域（目前騰訊約38% 市占率，支付寶約55%），如果想要深入其他領域，必須經受更強的政治考驗與公關；

2. 除了支付以外的金融業務似乎并不在騰訊和阿里的主營業務鏈條上，證券、信托、財務管理，這些更像是”nice-to-have”的加分型業務業務，你很難想象這些純金融業務和游戲、電商、電影產生實質的協同效應。

如果我們將文化娛樂的各個子版塊細分，會發現騰訊和阿里在各個戰場上正面對壘：

還記得我們為什么要分析騰訊和阿里的業務嗎？

對，因為我們想知道，當它們之間的寡頭競爭會不可避免地帶來新的準巨頭，而且在中短期很難看到外部力量阻止或改變這種情況時，下一步會發生什么？

更確切的問題是，新的準巨頭會出現在哪里？

表面上看，我們在上面的這個列表里沒有發現新興企業，都是騰訊和阿里全資控股的子公司，但是這些子公司在高速地對外進行投資。騰訊在2017年的前7個月投資了10家動漫公司；阿里在影視行業的投資包括了Amblin、博納、光線、華誼等多個影業巨頭。以上所提及的都是少數股權投資，不是并購（事實上，傳言騰訊曾試圖并購快看漫畫）。所以，以上7個文化娛樂的子行業有很大的可能性出現下一個準巨頭。

至于是哪個領域？我們需要進行更深入的分析。

視頻。幾乎沒有可能。作為視頻內容的分發平臺，騰訊和阿里目前已經把各自的視頻平臺牢牢地控制在了自己手里（騰訊是騰訊視頻，阿里是全資收購的優酷土豆），在未來也不會有放開的可能。

音樂。可能性不大。海洋音樂已經被整合進騰訊音樂，雖然即將獨立上市，但是騰訊的控股權肯定不會被稀釋（至少在短期內）。而且音樂市場本身并不是一個大市場（全球157億美元，中國143億人民幣），在全球來看總規模已經多年停滯，而且與其他文化娛樂領域也較難聯動，這個行業產生準巨頭的可能性非常低。

文學。可能性不大。雖然文學似乎是大量優質IP的源頭，但是這個行業實際上非常小（根據閱文集團的招股書，中國在線文學市場總共50億人民幣），行業龍頭閱文自身的年收入才27億人民幣。而且，閱文2016年的凈利潤僅為3000萬元，這還是上市前一年的數據（上市前一年的數據通常會盡可能做高），而公司在2014-2015年總虧損了3.7億人民幣。作為對比，2016年中國網絡作家收入榜前5名的收入分別是1.2億、6000萬、5000萬、4800萬和4600萬。如果把作家看做公司，除去基本的生活開支和個人所得稅，他們的凈利潤也遠超閱文集團。因此，這是一個典型的上游產業鏈吃掉大部分利潤的行業。所以，文學對騰訊或阿里的作用可能僅限于掌握最上游的IP資源，在這個領域中不會形成任何的重要公司。

游戲。幾乎沒有可能。雖然游戲市場總規模是所有文化娛樂子行業中最大（1600億人民幣），且增速非常高（18-22%），但是游戲行業的特殊性質決定了游戲公司的少數股權的價值基本為零，因為游戲很難其他業務帶來持續穩定的戰略價值，唯一重要的就是每一款游戲所帶來的現金流。所以騰訊對于游戲公司的態度基本是要求收購，阿里應該也會持有同樣的策略。

剩下的3個領域則很有可能產生新的準巨頭：動漫、影視、體育。

動漫。中國動漫市場已經達到1000億人民幣的規模（2010年才471億人民幣），增速驚人。作為影漫游聯動的組成因子，動漫也是上游IP的重要源頭，且比文學的重要性更高（想一想二次元粉的團結度和購買力），可以為變現力更高的影視和網劇提供高粘度的IP和忠誠的粉絲社群。目前這個行業還沒有準巨頭產生，但是一個具有強創作能力的工作室（具備漫威那樣的工業化和標準化潛力），加上不錯的渠道網絡，就可以初具巨頭雛形。

影視。中國電影總票房在2016年已經達到500億人民幣（美國是114億美元），電影直接產業規模（包括衍生產品）達到1200-1400億人民幣。未來5年中國電影總票房預計可以達到800-1000億人民幣，而直接產業規模預計在2000-2500億之間。華誼、博納、光線就是這個行業里的準巨頭樣板，雖然目前規模都很小（收入分別才34億、21億、17億人民幣），但是一旦阿里或騰訊決定加碼注資，助推其發展，向其注入關鍵資產，準巨頭就會產生。貓眼微影就是一個很好的例子，這個現在由光線控股的在線票務公司，合并后的最新估值是137億人民幣，而光線自身的市值才320億人民幣，更重要的是，騰訊以微信的流量作價，成為了這個公司的股東，不難想象貓眼微影在接下來1-2年會獲得的流量優勢和由此帶來的高速發展。博納影業的私有化其實已經散發了讓人不安的信號，阿里和騰訊在2015-2016年共同參與了這個公司的私有化和后續融資。

體育。美國體育市場總規模670億美元，其中廣告163億美元，轉播權182億美元，門票187億美元，商品140億美元。即使只看媒體轉播權，也是1200億人民幣的規模。當然，在中國，除了與體育聯盟的談判以外，體育轉播權還涉及到與電視臺（尤其是央視）的利益分配，但是這個行業所隱含的高速增長、巨大流量、多種變現渠道，仍然會帶來非常多的新機會。體育視頻內容與直播一定將成為騰訊和阿里爭奪的重要戰場。在美國，傳統電視網絡（ESPN、FOX、NBC、CBS、TNT）均隸屬于財力雄厚的巨型傳媒集團，以至于Apple、Amazon、Netflix很難進入這個市場。但是在中國，騰訊和阿里可以利用自己的規模優勢、流量優勢以及政治資源試圖在體育轉播領域分一杯羹。值得一提的是，游戲/電競的直播和視頻業務也屬于體育（當然你要說屬于游戲也可以），目前市場規模是30億元左右，雖然現在非常小，但是相信5年之后可以達到100-150億元的規模。

由于所處的文化娛樂領域是騰訊和阿里共同的業務焦點、以及難以避免的寡頭競爭：動漫、影視和體育這三個行業將會出現高速增長的新興公司，它們將獲得來自騰訊和阿里的巨額資金以及資源支持，最終會成為股權高度分散的準巨頭。

最重要的是，由于身處數字內容這一重要領域，這些新的準巨頭產生的顛覆效應可能會比現有的滴滴、美團等企業更大。事實上，我們很容易發現，滴滴、美團這些線下互聯網企業實際上并沒有出現在BAT中任何一家公司的主營業務鏈條中，也沒有對BAT的業務構成實質的威脅，它們的高速增長除了來源于消費互聯網的在特定領域的普及外，更重要是，獲得了來自BAT的資本和資源的助推。

而那些即將出現的新巨頭可能不一樣：它們處在騰訊和阿里主營業務的重要交口上，如果騰訊和阿里允許它們在文化娛樂和數字內容領域進行顛覆（甚至通過注資加速這個過程），它們很可能會從深處動搖騰訊或阿里的業務根基。

面對這種情況，騰訊和阿里能做什么？有兩個可能的選擇：

• ? 降低在文娛領域的直接競爭程度。既然雙方業務發展文娛的大方向上交匯是不可能避免的，那么也許可以做到是形成對大文娛行業的某種默契分割，減少短兵相接的機會。然而，如果我們看今天的市場局面，騰訊在幾乎所有文娛細分領域都領先于阿里（然而除了文學和音樂，其他領域領先得并不多），這是一個不太理想的均衡，因為阿里的總體資源、體量、和資金必將決定它不會在所有領域都繳械投降，接下來的反擊不可避免（如果騰訊和阿里默契地在文娛領域各分半壁江山作為領地范圍，倒是一個不錯的局面）；

• ?減少成長期少數股權投資（growth equity）。如果說早期的天使型投資（特別是在平臺型技術領域的早期投資）可以讓騰訊和阿里感知技術和市場發展動向，從而為中長期戰略布局提供思路，尚且無可厚非，那么在C/D/E輪的重金押注就顯得有些危險，因為在這些輪次融資的企業通常已經初具體量和競爭力，而騰訊或阿里對其的投資很顯然也會帶入資源和流量的加持，會更快助推其成長。如果巨頭的目的是在下一輪直接并購（比如阿里并購高德、優酷土豆、UCWEB），那么也可以理解，而如果這些企業直奔獨立發展的路線（類似于美團、滴滴、58、博納、光線、華誼），它們在自身所處的大文娛領域即將造出的風浪可能會讓騰訊或阿里非常頭疼；

就像上面所說，除非騰訊和阿里能夠意識到寡頭競爭的弊端，在決策中帶入更多理性，清晰定義自己的主營業務和領地范圍。

否則，我們可能很快會看到新神的誕生。

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