富途證券高光上市的余溫猶在，老虎證券就已緊隨其上。據悉老虎證券今日更新招股書，公司將以每股5美元至7美元的價格發行1300萬股美國存托股票，最高擬融資9100萬美元，將于3月20日登陸納斯達克，股票代碼為TIGR。

頭部玩家爭相上市將美港股互聯網券商賽道帶到了聚光燈下。興起于上一輪牛市的美港股互聯網券商，在中概股超級IPO周期到來、全球資產配置需求興起，以及傳統券商服務體驗缺位的背景下，逐漸形成了一條穩定賽道，誕生了包括富途、老虎等頭部玩家和華盛、微牛等一大批追趕者。

與之相伴的是，這一站在風口上的行業在低傭甚至0傭金趨勢下短期內仍然需要倚重C端交易收入，同時面臨著傳統券商和互聯網流量巨頭的雙向潛在威脅，此外在發展路徑方面還需要更多差異化探索。

短期內還是賺取通道費

據了解，目前美港股互聯網券商的主要營收倚重于C端交易傭金。

招股書顯示，2018年富途證券的營收中，交易傭金及手續費收入占比達50%，同期老虎證券的占比則高達78%。然而，在海外成熟市場低傭甚至0傭金的趨勢下，這樣的收入結構顯然難以長期倚重。

為了擺脫對于單一經紀業務的依賴、提高公司的抗風險能力，業內玩家紛紛探索多元化業務。

如富途證券在融資融券業務方面逐漸發力，該項業務在總營收中的占比從2016年的6.7%快速攀升至2018年的44.4%，同時交易傭金及手續費收入占比由2016年的86%下降至2018年的50%。

類似的，目前融資服務費也成為老虎證券的第二大營收來源，同時交易傭金收入占比也在逐年下降——在2016、2017、2018年占比分別為96%、89%、78%。

此外，富途和老虎都在嘗試拓展公司服務，來擴大B端客戶收入。

以富途為例，其提供港交所上市發行服務。作為聯席賬簿管理人，富途證券參與了美團點評及小米的IPO。而老虎在經紀業務之外也面向機構推出私募孵化服務。

盡管各家都在努力降低對交易傭金的倚重，多位業內人士卻向雷鋒網 (公眾號：雷鋒網) (公眾號：雷鋒網)AI金融評論表示，通道費在未來一段時間內仍會是美港股互聯網券商的主要收入來源。

“短期內2B企業服務還是傳統券商的天下，因為B端消費習慣發生改變需要更長的時間，在這期間傳統券商的市場地位也將繼續”，微牛證券創始人王安全表示，未來發行業務可能會實現線上化，但需要時間，配套的法律規章制度等都需要做相應的修改，現在還沒有到那個時間點。

“對我們來說，在當前階段專注于交易更為現實。交易業務是基礎業務，而且這個市場需求也很大。先把基礎業務做好、做到極致，再去想別的，可能會更好一點，也就是先做強再做大的邏輯。”王安全表示。

“而且拓展B端客戶的前提是擁有一定的C端用戶，用戶量是目前和未來互聯網券商持續竟爭的一個關鍵點。”

誰是富途們最大的競爭對手

傳統券商和互聯網流量巨頭，誰會是美港股互聯網券商最大的競對？

另一位業內人士表示，目前，行業和上述二者還談不上競爭。“會有正面競爭的那一刻，但現在還談不上競爭。一是美港股互聯網券商的規模還很小，市場容量太大，短期內難以飽和，二是目前美港股互聯網券商專注的市場不在國內，都還沒有進入到中國。”

他繼續表示，“不過，傳統券商里也有非常看中互聯網變革的，他們對互聯網的投資規模很大、決心很大，并且收獲也很大，比如東方財富和華泰證券，他們已經從PC端逐步切入到了移動端了，這類券商可能是潛在的競對。”

事實上，與傳統券商比起來，互聯網流量巨頭更像是目前最大的競對。

“單從通道角度上講，支付寶和理財通無疑具有先發的規模優勢”，王安全表示，“這些巨頭進來以后，我們肯定面臨巨大的競爭壓力，但我們清楚自己的價值點在哪里，我們要在產業上而非規模上和他們競爭。證券行業的價值是由生產端而非用戶端決定，就像工藝品的價值是由藝術家決定，產品也可以是一種壁壘，比如做到極致的蘋果手機。”

王安全表示，“互聯網流量巨頭也可能是合作者。他們會更傾向于投資的方式而非自建團隊，因為他們明白自身的核心基因在哪里，這些公司一般來講都是比較清醒的。”

同時，他補充道，像富途、微牛都是海外券商，想要通過大流量渠道在中國市場里大規模來接入，會有很大的監管障礙。

錯位競爭是出路

“互聯網行業的一大特征是，競爭過后集中度會變高，所以差異化發展非常重要”，王安全表示，“美港股互聯網券商短期內都還是集中專注于交易，長期來看會各有各的特點。”

實際上，在美國成熟市場里券商定位也是呈現差異化。比如嘉信理財（Charles Schwab）更偏資產管理類型的業務，TD Ameritrade更專注于交易，富達投資（Fidelity）更多偏向綜合性業務等。

這些公司都在差異化競爭中得到了不錯的發展。比如被稱為美國財富管理零售之王的嘉信，據了解，目前嘉信理財的用戶已經突破1000萬，資產管理規模超過3萬億美元，市值近600億美元。

也許是因為成立于1971年的嘉信理財走過了從短期的交易服務向長期的財富管理轉型之路，其目前成為國內大多數互聯網券商主要的對標，包括富途、老虎在內。

業內不少觀點認為他們未來的趨勢也將是從美港股交易平臺與投資理財社區起步，逐步轉向為用戶提供一站式投資服務平臺，成為中國版的嘉信理財。

此外，也有采取不同對標策略的玩家，比如主打“0傭金模式”的微牛證券，對標的是美國互聯網券商Robinhood。

成立7年多的Robinhood，目前已經累計430萬賬戶。截至2018年3月，Robinhood在最新一輪的融資后估值達56億美元。而Robinhood最顯著的標簽之一便是美股0傭金。

與富途和老虎從國內市場起步不同，微牛證券走的是“出海”的模式——從美國大本營開始。據了解其目前大部分用戶來自美國。 雷 鋒網雷鋒網

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