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強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代,如何正確評(píng)價(jià)一家互聯(lián)網(wǎng)金融公司?

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強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代,如何正確評(píng)價(jià)一家互聯(lián)網(wǎng)金融公司?

很長(zhǎng)一段時(shí)間,大家是不在意互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利能力的,很多人秉持這樣的觀點(diǎn):“增長(zhǎng)比獲利能力更重要,一旦你所投資的企業(yè)‘俘獲’到了市場(chǎng),你到時(shí)隨時(shí)可以將精力放在盈利上面”。

最終,經(jīng)過(guò)一批批創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域倒閉潮的洗禮,靠 PPT 融資的好時(shí)候過(guò)去了,浮躁的市場(chǎng)也終于消停了?,F(xiàn)階段,一個(gè)沒(méi)有造血能力的企業(yè)想要融資,變得無(wú)比困難。在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域,這算是一件好事。 在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域,大家也同樣意識(shí)到造血能力的重要性,就早期的一些偏頗觀點(diǎn)來(lái)看,這無(wú)疑是一種進(jìn)步。

但是,這種觀點(diǎn)也要辯證看待。

2016 年,四大行合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 8592.2 億元,日賺 23.87 億元;互金巨頭中,盈利能力最強(qiáng)的螞蟻金服的凈利潤(rùn)也僅為 40 億左右,與銀行相比仍然是捉襟見(jiàn)肘,一些互金巨頭,仍然處于虧損狀態(tài)。 單看盈利水平,互金巨頭較傳統(tǒng)銀行仍有天壤之別,但為何互金巨頭的崛起會(huì)讓傳統(tǒng)銀行如臨大敵、紛紛踏上轉(zhuǎn)型之路呢?

因?yàn)橛街皇钱?dāng)下的靜態(tài)指標(biāo),長(zhǎng)期的盈利能力和模式才事關(guān)生死。 相較傳統(tǒng)銀行業(yè),互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭掌握有 場(chǎng)景、客戶、數(shù)據(jù)、技術(shù) 優(yōu)勢(shì),進(jìn)而在獲客、產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)、風(fēng)控、金融智能化重塑等層面具有差異化優(yōu)勢(shì),可以更高效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提高金融業(yè)務(wù)效率,代表了行業(yè)未來(lái)發(fā)展的方向。

資本市場(chǎng)更關(guān)注未來(lái),尤其是當(dāng)金融機(jī)構(gòu)選擇放棄暫時(shí)的盈利去夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、換取未來(lái)更大的市場(chǎng)時(shí),是容易得到市場(chǎng)理解和認(rèn)可的,當(dāng)然,前提是風(fēng)險(xiǎn)可控。

就拿當(dāng)前的現(xiàn)金貸行業(yè)舉例,很多平臺(tái)在 2017 年實(shí)現(xiàn)了十倍以上的增長(zhǎng),盈利水平也非常驚人,但隨著強(qiáng)監(jiān)管的來(lái)臨,多頭借貸的游戲難以持續(xù),不知有多少平臺(tái)要倒在這波洗牌之中,前期多少盈利都不夠看,也沒(méi)有用。

對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言,評(píng)判機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期價(jià)值的首要標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是風(fēng)控實(shí)力, 風(fēng)控實(shí)力是1,規(guī)模、盈利等便是后面的0。

前面有 1 ,后面的 0 才有價(jià)值。所以,若風(fēng)控實(shí)力強(qiáng),規(guī)模和盈利自然是越大越好。同時(shí),為了追求業(yè)務(wù)增長(zhǎng)而適當(dāng)犧牲盈利能力便也是可以接受的。畢竟,從來(lái)沒(méi)人說(shuō)市場(chǎng)份額不重要。

1 缺失了,后面再多 0 終會(huì)成空。所以,風(fēng)控實(shí)力弱,盲目追求業(yè)務(wù)規(guī)模和增速便無(wú)疑自尋死路,風(fēng)險(xiǎn)自會(huì)找上門(mén)來(lái)。規(guī)模越大,崩塌地越快、越徹底,再多的盈利也沒(méi)用。

不過(guò),風(fēng)控實(shí)力又不能簡(jiǎn)單地與不良率劃等號(hào),尤其是在不同機(jī)構(gòu)橫向比較時(shí)。

一是客群定位的差異。 截止 2017 2 季度末,銀行業(yè)信用卡業(yè)務(wù)的不良率約為 1.47% ,而已上市頭部現(xiàn)金貸平臺(tái)的不良率穩(wěn)定在 5% 左右,能說(shuō)銀行在消費(fèi)金融業(yè)務(wù)上的風(fēng)控能力更強(qiáng)嗎?不可以。因?yàn)楝F(xiàn)金貸平臺(tái)做的客群基本都是銀行不敢做、做不了的客戶,不良率自然會(huì)高一些,銀行只做最優(yōu)質(zhì)的客戶,不良率低一些也屬正常。

二是口徑問(wèn)題。 逾期多少天算不良?分母是當(dāng)期余額還是同期發(fā)生額?基于不同的口徑,同一個(gè)機(jī)構(gòu)可以給出多個(gè)差異很大的不良數(shù)據(jù),每一個(gè)都不含水分,只是口徑不同。

三是模式不同。 有無(wú)場(chǎng)景,自有場(chǎng)景還是外部場(chǎng)景,不同模式下的風(fēng)控壓力差異很大,對(duì)機(jī)構(gòu)的風(fēng)控能力也有不同要求。所以,評(píng)價(jià)一家金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控實(shí)力,需要結(jié)合其客群定位、業(yè)務(wù)模式、技術(shù)水平、不良率等綜合判斷,單一指標(biāo)便會(huì)有失偏頗。

評(píng)價(jià)一家金融機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力,則需結(jié)合其風(fēng)控實(shí)力,先排查底層資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患,之后才是其業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力及發(fā)展前景的問(wèn)題。

對(duì)于一些互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu),情況正在發(fā)生著一些變化,科技屬性日增、金融業(yè)務(wù)屬性日減,此時(shí)則不宜再硬套金融機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)體系。金融機(jī)構(gòu)的本質(zhì)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),講究穩(wěn)重審慎發(fā)展,需要看其經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益水平;而科技公司的本質(zhì)則是科技賦能,可以更純粹地看其科技實(shí)力和市場(chǎng)份額。

上世紀(jì) 90 年代,中國(guó)銀行業(yè)實(shí)際不良率高企,若足額計(jì)提撥備便是巨虧,被戲稱為“技術(shù)上破產(chǎn)”,可見(jiàn),對(duì)于傳統(tǒng)銀行業(yè),虧損是不被接受的。而互聯(lián)網(wǎng)金融公司,因?yàn)榭萍紝傩约映?,即便連年虧損,融資時(shí)依舊得到熱捧。就市場(chǎng)給出的估值水平來(lái)看, 金融科技 公司的估值通常遠(yuǎn)高于同等營(yíng)收( 或盈利 )水平下的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu),原因便是金融科技機(jī)構(gòu)兼具金融屬性與科技屬性,適用不同的評(píng)價(jià)邏輯。

不過(guò),就幾大互金巨頭來(lái)看,雖然都是金融科技公司,在金融屬性和科技屬性上又各有不同。

螞蟻金服、蘇寧金融和京東金融等電商系巨頭,自身?yè)碛袃?yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)場(chǎng)景,在向金融科技轉(zhuǎn)型過(guò)程中不會(huì)弱化其金融業(yè)務(wù)屬性,一邊要加強(qiáng)科技投入,提高風(fēng)控實(shí)力,向外賦能,同時(shí)也在大力拓展業(yè)務(wù)場(chǎng)景,金融屬性不減。所以,對(duì)此類機(jī)構(gòu)的評(píng)估,除了關(guān)注其科技實(shí)力和市場(chǎng)份額以外,盈利能力是衡量這類巨頭綜合實(shí)力時(shí)不可或缺的重要指標(biāo)。具體看,螞蟻金服和蘇寧金融均已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利,便是基于金融業(yè)務(wù)屬性層面的內(nèi)在要求。

微信支付依托社交場(chǎng)景,作為一種行業(yè)性基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)外連接與賦能,工具屬性更強(qiáng),市場(chǎng)份額的重要性遠(yuǎn)強(qiáng)于其他指標(biāo),盈利與否反倒無(wú)關(guān)緊要。事實(shí)上,支付一直是微利行業(yè),為了拓展市場(chǎng)份額多數(shù)機(jī)構(gòu)都在微虧運(yùn)營(yíng),微信支付也不例外,但只要市場(chǎng)份額足夠大,便是最令人羨慕的頂級(jí)優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。

百度選擇了“ ALL IN AI ”戰(zhàn)略,也選擇押寶金融科技,更加突出科技屬性。在今年的互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)中, AI 成為各個(gè)大佬口中的熱詞,百度長(zhǎng)于 AI ,金融又屬于 AI 的最佳應(yīng)用場(chǎng)景,用 AI 技術(shù)賦能金融將助其開(kāi)辟一條差異化道路。因此,相比其他巨頭,科技實(shí)力和對(duì)外輸出能力便是其根本生命線,業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力這些指標(biāo)起碼短期內(nèi)不必在意。據(jù)悉,自決定聚焦金融科技戰(zhàn)略以來(lái),百度金融已經(jīng)發(fā)展了 400 家合作伙伴,其中包括農(nóng)行、中信等大行,也算干得漂亮。

就其他互金平臺(tái)而言,邏輯也是如此,需要結(jié)合其自身特點(diǎn)評(píng)估其科技屬性與金融業(yè)務(wù)屬性,再選擇合適的評(píng)價(jià)角度。

所以,評(píng)價(jià)一家互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的好壞,并沒(méi)有看上去那么容易,金融屬性和科技屬性定位不同的機(jī)構(gòu)需選取不同的指標(biāo)體系,一味地靜態(tài)對(duì)比并無(wú)太大意義,反而容易誤導(dǎo)大眾,錯(cuò)過(guò)真正優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。

不過(guò),有一點(diǎn)可以肯定,隨著針對(duì)金融業(yè)務(wù)本身的強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代來(lái)臨,越來(lái)越多的平臺(tái)開(kāi)始弱化自身的金融業(yè)務(wù)屬性,同時(shí)隨著金融科技成為眾所周知的風(fēng)口,強(qiáng)化自身科技屬性幾乎成為互金平臺(tái)共同的選擇。

所以,該如何更好地評(píng)價(jià)一家金融科技公司的好壞呢?


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