來源：融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital） 作者：馮曉亭 編輯：吾人

“金眼銀牙銅骨頭”，口腔醫(yī)療賽道又孕育出了一個(gè)“明星股”。

6月26日，愛迪特（301580.SZ）在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板正式上市，A股也由此迎來了“口腔器械第一股”。愛迪特首日開盤價(jià)為99.99元/股，較其44.95元/股的發(fā)行價(jià)暴漲超122%。截至當(dāng)日上午10點(diǎn)，股價(jià)略下調(diào)報(bào)86.11元/股，市值為65.54億元。

愛迪特創(chuàng)始人及實(shí)際控制人李洪文，本是一名國(guó)企員工，端的是“鐵飯碗”，但在36歲那一年，他卻毅然辭職開始創(chuàng)業(yè)。歷經(jīng)17年摸爬滾打，他靠著“假牙生意”闖出一番新天地，并在人生53歲這一年敲響了上市鐘。

作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的口腔修復(fù)材料及口腔數(shù)字化設(shè)備提供商，愛迪特自2007年成立起，便致力于自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的氧化鋯瓷塊等口腔修復(fù)材料，并設(shè)計(jì)及銷售口腔數(shù)字化設(shè)備。時(shí)至今日，愛迪特在國(guó)內(nèi)口腔醫(yī)療行業(yè)形成了較高的知名度，不僅業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)各主要省市，公司產(chǎn)品也遠(yuǎn)銷歐美、日韓等120余個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

成立于2007年的愛迪特，最初由李洪文和李斌分別出資5萬元設(shè)立，一直到2016年才轉(zhuǎn)制為股份制公司。IPO前，李洪文通過多家控股公司控制愛迪特43.23%股份的表決權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

一路走來，愛迪特也引入了多家機(jī)構(gòu)投資人。先是在2019年，彼時(shí)愛迪特最大股東“全民愛迪特”按照10億元投前估值向君聯(lián)欣康、HAL、Adveq、ASP轉(zhuǎn)讓其持有的公司1788.58萬股股份，后愛迪特公司其他股東又于2021年對(duì)全民愛迪特進(jìn)行股權(quán)回購，至此，曾經(jīng)最大股東全民愛迪特完全退出愛迪特。而于2019年底投資愛迪特的君聯(lián)資本，是公司最早也是目前最大的外部機(jī)構(gòu)投資人。

在2021年啟動(dòng)上市輔導(dǎo)這一年，愛迪特更是頻繁進(jìn)行增資。2021年4月，愛迪特第一次增資，中金啟辰、建發(fā)柒號(hào)、蘇州辰知德以投前估值16億元對(duì)愛迪特進(jìn)行投資；同月愛迪特按投前估值18億元進(jìn)行了第二次增資；2021年5月，中金啟辰又以投前估值19.4億元以現(xiàn)金出資方式投資愛迪特2000萬元；2021年8月，愛證投資、金石基金、方正投資、紫金弘云按照投前估值30億元，出資2.6億元。

要論“突擊入股”的，當(dāng)屬阿里巴巴。2021年8月17日，阿里巴巴子公司阿里網(wǎng)絡(luò)按投前估值32.66億元，出資4000萬元投資了愛迪特，并由此換取愛迪特1.21%的股份。值得一提的是，該筆交易在2021年9月7日完成，而愛迪特是在2021年9月23日與中信建投簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議的。這意味著，阿里巴巴入股時(shí)間不足半月，愛迪特便正式啟動(dòng)IPO。

從第一次增資的“16億”估值，到最后一次增資的“32.66億”，愛迪特的估值在半年間翻了一倍，如今隨著二級(jí)市場(chǎng)鑼聲響起，愛迪特的估值更是翻倍來到65.54億元。

放眼望去，“銀牙”這個(gè)賽道，也擠滿了投資人。

靠賣假牙70后收獲一個(gè)IPO

這是一個(gè)屬于70后“放棄鐵飯碗”的創(chuàng)業(yè)故事。

愛迪特作為來自河北秦皇島的“小巨人”企業(yè)，公司的創(chuàng)始人及實(shí)際控制人李洪文也來自河北，但若細(xì)究，承德人李洪文不過是“異鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)”。

李洪文出生于1971年，1994年，23歲的李洪文在大學(xué)畢業(yè)后被分配到位于家鄉(xiāng)承德的一家國(guó)有企業(yè)從事壓電陶瓷生產(chǎn)制造的工作。在那時(shí)，李洪文身邊人都覺得這位有拼勁的年輕人大有前程。正如李洪文在接受采訪時(shí)所說，“當(dāng)時(shí)在國(guó)企我是為數(shù)不多的大學(xué)生，由于領(lǐng)導(dǎo)比較看重我的能力，幾年之內(nèi)廠里的大事小情都交給我來統(tǒng)籌和安排。”

想著干出一番事業(yè)的李洪文也不負(fù)眾望，從基層干起，一路做到了廠里的業(yè)務(wù)能手，廠里的效益也日益變好。資料記載著，從1994年7月到2007年10月，李洪文一直都在家鄉(xiāng)承德工作，歷任承德安德高壓電器有限公司生產(chǎn)技術(shù)部部長(zhǎng)、承德安德-博佳特結(jié)構(gòu)陶瓷有限公司副總經(jīng)理、承德安特陶瓷有限公司副總經(jīng)理等職位。

三十歲出頭的年紀(jì)就做到國(guó)企高管的職位，即便放在現(xiàn)在也是一份人人艷羨的“鐵飯碗”工作。

然而，李洪文并不甘于現(xiàn)狀。2007年，看到氧化鋯行業(yè)有著廣闊發(fā)展前景后的李洪文，毅然決定辭職創(chuàng)業(yè)。而李洪文難能可貴之處，不僅在于其敢放棄“鐵飯碗”，而是在辭職前，他還為原來陶瓷廠寫下了厚厚的一本生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)資料。其坦言，“做人不能忘本，是陶瓷廠給了我展示自我的機(jī)會(huì)，雖然我離開陶瓷廠了，但是我要把我十幾年來積累的經(jīng)驗(yàn)留給老廠，助力其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?！?/p>

辭職后的李洪文，只身一人來到了秦皇島。2007年3月，李洪文與李斌分別出資5萬元成立了愛迪特的前身“秦皇島愛迪特高技術(shù)陶瓷有限公司”，并在秦皇島開發(fā)區(qū)青龍工業(yè)園區(qū)租了一個(gè)廠房，開始從事著氧化鋯的生產(chǎn)工作。

但創(chuàng)業(yè)之路豈非坦途，創(chuàng)業(yè)的第一年，李洪文就感受到了挫敗。氧化鋯材料生產(chǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，起步之初企業(yè)虧損到資金鏈近乎斷裂，就連發(fā)放給工人的工資都是四處籌措而來的。盡管起步艱難，但李洪文堅(jiān)持初心，篤定氧化鋯行業(yè)在未來有著廣闊的發(fā)展前景。

磕磕絆絆兩年，終于在2009年，李洪文迎來了事業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，李洪文參加了位于廣州的氧化鋯展，冥冥中，李洪文再次看到了機(jī)會(huì)。參會(huì)的李洪文發(fā)現(xiàn)，對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，齒科氧化鋯材料在市場(chǎng)上比較緊俏，于是在氧化鋯材料行業(yè)深耕多年的他，決定帶著公司全面轉(zhuǎn)向齒科氧化鋯材料的研發(fā)生產(chǎn)上。

憑借著在氧化鋯材料行業(yè)多年積攢的經(jīng)驗(yàn)，李洪文團(tuán)隊(duì)的轉(zhuǎn)型之路走得異常平順，短短幾年，公司就在齒科氧化鋯材料市場(chǎng)上站穩(wěn)了腳跟，產(chǎn)品銷售量逐年增長(zhǎng)，生意慢慢進(jìn)入了正軌，愛迪特也由此駛?cè)敫哔|(zhì)量發(fā)展的“快車道”。

圖/愛迪特的氧化鋯產(chǎn)品介紹 來源/招股書

近年以來，愛迪特通過持續(xù)的創(chuàng)新，不僅擴(kuò)充了高端口腔材料的產(chǎn)品線，還引入及開發(fā)了口腔數(shù)字化設(shè)備、隱形正畸、口腔預(yù)防等新產(chǎn)品。時(shí)至今日，愛迪特已經(jīng)形成了齒科氧化鋯、齒科玻璃陶瓷、齒科樹脂三大類產(chǎn)品材料，覆蓋預(yù)防、修復(fù)、種植、正畸四大產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

愛迪特，現(xiàn)已成為口腔修復(fù)材料和口腔數(shù)字化設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

半年估值翻倍機(jī)構(gòu)投資人突擊入股

“齒科氧化鋯材料”，看似晦澀難懂，實(shí)則可以簡(jiǎn)單理解為是一種制作假牙的材料。而這恰是愛迪特主要收入來源。

數(shù)據(jù)顯示，愛迪特的主營(yíng)業(yè)務(wù)按產(chǎn)品類型可劃分為口腔修復(fù)材料、口腔數(shù)字化設(shè)備及其他產(chǎn)品及服務(wù)。尤其是口腔修復(fù)材料及口腔數(shù)字化設(shè)備，二者合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收占比高企。

其中貢獻(xiàn)營(yíng)收比例最大的，還當(dāng)屬愛迪特核心產(chǎn)品“氧化鋯瓷塊”，如其介紹，“氧化鋯口腔修復(fù)材料憑借其高強(qiáng)度、高韌性和良好的生物相容性廣泛適用，尤其是在口腔修復(fù)方面，美學(xué)效果接近真實(shí)牙體，具有廣闊的應(yīng)用前景?！?021—2023年報(bào)告期間，愛迪特“口腔修復(fù)材料-氧化鋯瓷塊”占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為49.27%、54.83%、57.73%。

圖/愛迪特主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別分類 來源/招股書

而若加上“口腔修復(fù)材料-玻璃陶瓷”板塊的營(yíng)業(yè)收入，報(bào)告期間，口腔修復(fù)材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)59.37%、65.84%、69.39%。換言之，僅靠賣“假牙材料”，愛迪特在過去三年間，營(yíng)業(yè)總額累計(jì)已超10億元。

總的來看愛迪特的經(jīng)營(yíng)狀況，也可圈可點(diǎn)。自2007年成立以來，愛迪特的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)覆蓋率和滲透率均得到高速提升，收入與利潤(rùn)水平均大幅增長(zhǎng)。2021—2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.45億元、6.03億元、7.80億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19.63%；凈利潤(rùn)分別為0.55億元、1.16億元和1.47億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)62.95%。

從行業(yè)發(fā)展來看，愛迪特主要從事的氧化鋯義齒材料市場(chǎng)也有著廣闊前景。

賽瑞研究發(fā)布的《氧化鋯陶瓷行業(yè)研究報(bào)告》顯示，2020年我國(guó)義齒用氧化鋯陶瓷的市場(chǎng)規(guī)模超過20億元。結(jié)合2020年公司氧化鋯產(chǎn)品國(guó)內(nèi)銷售額1.24億元進(jìn)行測(cè)算，2020年公司氧化鋯口腔修復(fù)材料的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為6.21%。由于目前氧化鋯義齒材料成本較高一定程度上制約了氧化鋯義齒材料的市場(chǎng)滲透率，未來伴隨國(guó)民收入水平不斷提高及氧化鋯齒科材料生產(chǎn)工藝和技術(shù)的發(fā)展，氧化鋯義齒材料市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

而受益于新客戶開發(fā)以及現(xiàn)有客戶采購額的增長(zhǎng)，2021—2023年，愛迪特的氧化鋯瓷塊銷量分別為93.24萬塊、119.09萬塊和181.63萬塊，可見氧化鋯瓷塊銷量持續(xù)增長(zhǎng)。

也正是一塊塊制作假牙的氧化鋯瓷塊，撐起了今日愛迪特的IPO。

醫(yī)療服務(wù)行業(yè)有句俗語，“金眼銀牙銅骨頭”，用來形容醫(yī)療行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域掙錢的難易程度，而這一口訣也被投資者視為圭臬。

放在愛迪特身上看來，便是2021年半年間多家機(jī)構(gòu)投資方“突擊入股”，其估值也從2021年4月的16億元翻倍漲至同年9月的32.66億元。

如彼時(shí)投資方辰德資本所言，辰德資本持續(xù)關(guān)注面向生活品質(zhì)改善的自費(fèi)型醫(yī)療器械市場(chǎng)，齒科是其中代表性的細(xì)分領(lǐng)域。面向美學(xué)和功能改善的齒科領(lǐng)域應(yīng)用，有著巨大的可及人口基數(shù)，以及被消費(fèi)市場(chǎng)帶動(dòng)的快速滲透率提升。氧化鋯在義齒修復(fù)材料中競(jìng)爭(zhēng)力明顯，其在修復(fù)材料中的滲透率將持續(xù)提升。愛迪特長(zhǎng)期、持續(xù)地專注于技術(shù)和性能的提升，產(chǎn)品力強(qiáng)大，在中國(guó)和海外的大量客戶中積累了出色的口碑。值得期待。

水火交織的口腔賽道

“銀牙”一詞，是對(duì)暴利口腔賽道的佐證。

口腔市場(chǎng)不是一個(gè)新賽道，但越來越受資本的關(guān)注。根據(jù)美國(guó)口腔行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)國(guó)家人均GDP在6000-10000美元時(shí)，是口腔醫(yī)療市場(chǎng)發(fā)展較快的時(shí)候。我國(guó)人均GDP是在2019年突破1萬美元大關(guān)的，換言之，也正是從2019年開始，我國(guó)口腔行業(yè)也正迎來持續(xù)快速增長(zhǎng)的階段。

國(guó)金證券報(bào)告顯示，國(guó)內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)連年上升趨勢(shì)，以服務(wù)收入計(jì)算，中國(guó)牙科護(hù)理服務(wù)市場(chǎng)由2015年的132億美元增至2020年的262億美元，并有望于2030年達(dá)到752億美元，2020年至2030年間復(fù)合年增長(zhǎng)率有望達(dá)到11.1%。

這期間，離不開資本的力量。畢竟，過去幾年，無論外部環(huán)境如何，口腔行業(yè)依舊源源不斷有企業(yè)傳出融資的好消息。

2021年，風(fēng)光無兩的是以參半、BOP等為代表的口腔護(hù)理新銳品牌，接連斬獲知名機(jī)構(gòu)的巨額融資；2022年，全國(guó)口腔醫(yī)療行業(yè)投融資近百億元，發(fā)生單筆超億元的口腔行業(yè)投融資逼近20起，為代表的有獲得2億元融資的高峰醫(yī)療和5億元融資的正雅齒科；2023年因種植牙集采政策落地，口腔種植市場(chǎng)在一片迷茫中獲得資本青睞，高峰醫(yī)療、水清醫(yī)療、威高潔麗康等獲超億融資。

進(jìn)入到2024年，AI成了全行業(yè)的主旋律，口腔賽道也不例外。最引人矚目的一幕發(fā)生在今年4月，牙科AI公司Overjet獲5320萬美元C輪融資，創(chuàng)行業(yè)新高。

一級(jí)市場(chǎng)燃起的熱情也蔓延至二級(jí)市場(chǎng)，過去幾年，時(shí)代天使、瑞爾集團(tuán)、登康口腔等口腔賽道醫(yī)療服務(wù)企業(yè)或口腔產(chǎn)品企業(yè)接連成功上市。今日在深交所敲鑼的愛迪特也是口腔賽道，成功沖刺二級(jí)市場(chǎng)的一員。而于去年4月，同中金公司、國(guó)海證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議的正雅齒科，也還在推進(jìn)A股IPO進(jìn)程。

然而一半海水，一半火焰。在愛迪特加速邁向二級(jí)市場(chǎng)之際，也有不少同行宣布遺憾退場(chǎng)。原準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市的牙科手術(shù)顯微鏡制造商速邁醫(yī)學(xué)，已因撤材料，終止了創(chuàng)業(yè)板上市進(jìn)程；原計(jì)劃赴港上市的馬瀧齒科，招股書也已顯示失效。再往前看，還有家鴻口腔、滬鴿口腔等多家企業(yè)接連中止了IPO進(jìn)程。

早年依托資本的杠桿，寄望于跑馬圈地以形成規(guī)?；?yīng)最終實(shí)現(xiàn)上市的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，近年來的表現(xiàn)也不盡如人意，當(dāng)年提及的“擴(kuò)張計(jì)劃”亦是紛紛折戟。

例如，歡樂口腔在2016年完成A輪融資之際，明確提出擴(kuò)張至百家門店的目標(biāo)，但快十年時(shí)間過去，門店數(shù)量仍未足百家；如今成功登陸二級(jí)市場(chǎng)的瑞爾集團(tuán)，其在2017年獲得D輪融資時(shí)明確計(jì)劃要在2025年之前建設(shè)成擁有1000家診所的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，但即便擴(kuò)張計(jì)劃即將迎來“驗(yàn)收之日”，瑞爾集團(tuán)迄今為止也僅有123家口腔?？漆t(yī)院與門診，數(shù)量甚至不升反降……

這與開設(shè)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)前期所需的重資產(chǎn)投入以及日趨見漲的獲客成本有一定的關(guān)系，正如歡樂口腔CEO孫延事后總結(jié)，“快速擴(kuò)張和異地復(fù)制帶來的‘營(yíng)收不盈利’陷阱?！?/p>

或許原先口腔機(jī)構(gòu)的商業(yè)模式有待重塑，但長(zhǎng)期主義下，被稱為“銀牙”的口腔賽道沒有冷場(chǎng)的時(shí)候，但行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)如何，這就需要從業(yè)者來書寫答案。