本文來自微信公眾號(hào)： 投資界 （ID：pedaily2012） ，作者：劉博，原文標(biāo)題：《1200億，一個(gè)半導(dǎo)體鼻祖破產(chǎn)》，頭圖來自：視覺中國

令人唏噓。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，美國碳化硅晶圓龍頭Wolfspeed即將申請(qǐng)破產(chǎn)。消息一出，公司股價(jià)周三在一夜之間暴跌60%，位列美股跌幅榜榜首。

Wolfspeed，這是一個(gè)全球半導(dǎo)體圈都并不陌生的名字。創(chuàng)立于上世紀(jì)80年代末，Wolfspeed堪稱是第三代半導(dǎo)體碳化硅的先驅(qū)者，2021年市值一度高達(dá)165億美元 （約合人民幣1200億） 。

直至中國同行的崛起，打破了Wolfspeed的好日子——來自中國的碳化硅公司憑借成熟的制造產(chǎn)業(yè)鏈，令Wolfspeed面臨著技術(shù)滯后與成本高昂的尷尬局面，最終敗走市場(chǎng)。

Wolfspeed的倒下，某種程度上也是一縷縮影。

全球碳化硅鼻祖崛起史：市值曾1200億

這原本是一個(gè)極具硅谷色彩的創(chuàng)業(yè)神話。

時(shí)間要追溯到1987年，在美國北卡羅來納州立大學(xué)旁邊的一家餐廳里，五位該校畢業(yè)生和另一位年輕人，共同創(chuàng)立Wolfspeed的前身——Cree。當(dāng)時(shí)他們的處境十分窘迫，以至于聯(lián)合創(chuàng)始人Neal Hunter和Eric Hunter刷爆了信用卡，還申請(qǐng)了第二筆抵押貸款，以便他們可以雇用另一位創(chuàng)始人John Edmond成為首位員工。

創(chuàng)業(yè)初衷源自于在校期間，這幾位年輕人就嘗試基于碳化硅材料特性，讓半導(dǎo)體在更高工作溫度和功率水平下運(yùn)行，這也讓他們看到了利用碳化硅生產(chǎn)藍(lán)光LED的機(jī)會(huì)。于是在1989年，Cree推出首款基于碳化硅的藍(lán)光LED，并在上世紀(jì)90年代成為全球最大的藍(lán)光LED芯片制造商。

隨后在1991年，Cree又推出全球首片商用碳化硅晶圓，一舉奠定在碳化硅領(lǐng)域的先驅(qū)地位。此后，Cree逐步形成了LED （LED芯片和組件） 、照明 （LED照明系統(tǒng)和燈具） 、Wolfspeed三大業(yè)務(wù)部門。其中，Wolfspeed的業(yè)務(wù)包括碳化硅材料、電源器件和射頻器件等。

但隨著照明業(yè)務(wù)自2016年起開始下滑，Cree相繼出售了LED照明和LED產(chǎn)品業(yè)務(wù)，決定全面第三代半導(dǎo)體轉(zhuǎn)型，同時(shí)在2018年收購了英飛凌射頻功率業(yè)務(wù)。中間還有一個(gè)插曲，Cree曾險(xiǎn)些在2016年將Wolfspeed出售給英飛凌，但最后被叫停交易。

更重要的是，特斯拉在這一年發(fā)布Model 3，首次在逆變器上搭載來自意法半導(dǎo)體的碳化硅MOSFET。至此，碳化硅站到新能源汽車的聚光燈下，而Cree作為意法半導(dǎo)體的晶圓供應(yīng)商，自然要抓住這次良機(jī)。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2021年10月——Cree正式改名Wolfspeed，徹底轉(zhuǎn)型成為一家專注于第三代半導(dǎo)體的企業(yè)。同時(shí)，Wolfspeed股價(jià)也在同年11月創(chuàng)下新高，一度沖上139美元，市值也高達(dá)165億美元 （約合人民幣1200億元） ，名噪一時(shí)。

從當(dāng)時(shí)行業(yè)趨勢(shì)來看，新能源汽車、光伏等領(lǐng)域?qū)μ蓟璋雽?dǎo)體應(yīng)用的需求，確實(shí)給Wolfspeed帶來巨大的想象空間。憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先的8英寸SiC晶圓產(chǎn)能，Wolfspeed也得以迅速坐穩(wěn)行業(yè)龍頭。

但令人意想不到的是，這次改名竟成為Wolfspeed跌下神壇的開端。

誰殺死了它？

一座大廈的傾塌總是先從內(nèi)部開始。

在Wolfspeed高層眼中，2021—2024財(cái)年被視為最重要的投資時(shí)期，因此決定大舉進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。在這一時(shí)期，Wolfspeed持續(xù)砸下重金，至少投入數(shù)十億美元在美國和德國建設(shè)新廠，包括莫霍克谷8英寸碳化硅晶圓廠的產(chǎn)能建設(shè)、6英寸碳化硅晶圓廠達(dá)勒姆工廠的產(chǎn)能擴(kuò)充等。

然而，這種“賭未來”式的激進(jìn)擴(kuò)張策略，很明顯忽視了市場(chǎng)發(fā)展節(jié)奏。首當(dāng)其沖的，是歐美汽車市場(chǎng)的電動(dòng)化進(jìn)度不及預(yù)期，當(dāng)?shù)剀嚻笱泳徚穗妱?dòng)汽車的發(fā)展目標(biāo)，導(dǎo)致部分OEM推遲車規(guī)半導(dǎo)體的訂單。

甚至特斯拉這位碳化硅“急先鋒”，也在2023年3月宣布減少碳化硅用量。消息一出，對(duì)于包含Wolfspeed在內(nèi)的歐美車廠碳化硅供應(yīng)商而言，無疑是晴天霹靂。當(dāng)車企訂單大幅減少，碳化硅廠商的產(chǎn)能利用率自然也隨之下降，成本則會(huì)反向上升，形成一個(gè)惡性循環(huán)。

最典型的案例，當(dāng)屬Wolfspeed的莫霍克谷工廠。作為旗艦產(chǎn)線，該廠建廠時(shí)斥資超50億美元，占據(jù)Wolfspeed超過一半的資本支出，原計(jì)劃承載著公司未來數(shù)年的營收增長。但慘淡的現(xiàn)實(shí)卻是，該廠在最新財(cái)季中僅僅貢獻(xiàn)了7800萬美元收入。而產(chǎn)能利用率，據(jù)悉到2024年底時(shí)才只能提升至25%。

時(shí)至今日，Wolfspeed的債務(wù)高達(dá)約65億美元，其中包括阿波羅全球管理公司持有的15億美元優(yōu)先擔(dān)保貸款，年利息支出約8億美元，但現(xiàn)金儲(chǔ)備僅13億美元。而其股價(jià)年初至今累計(jì)下跌已達(dá)33%，2024年更是暴跌了85%。如今每股僅1美元出頭，最新市值更少得可憐。

更致命的是，美國《芯片與科學(xué)法案》懸而未決，極有可能被現(xiàn)任政府廢除，這意味著Wolfspeed曾期望獲得的6億美元現(xiàn)金退稅或?qū)⒙淇眨瑢?duì)于其現(xiàn)在的處境而言，無疑是雪上加霜。

正所謂“墻倒眾人推”。在崩盤前夕，已有知名投資機(jī)構(gòu)提前清倉拋售。據(jù)一份監(jiān)管文件顯示，Jana Partners已退出其在Wolfspeed的全部頭寸。其中在今年第一季度，Jana Partners出售了近500萬股Wolfspeed股票；去年底則曾減持約19%的股份。

Wolfspeed并非未曾嘗試自救。在過去的一年里，Wolfspeed已經(jīng)解雇原CEO，關(guān)閉了一家工廠，并裁員20%，聚焦200mm晶圓路線，試圖扭轉(zhuǎn)現(xiàn)金流狀況。但就目前而言，這一切似乎都已無濟(jì)于事。等待Wolfspeed的，恐怕只有破產(chǎn)這最后一條路了。

壓死駱駝的最后一根稻草：中國對(duì)手崛起

擊潰Wolfspeed的，還有一股東方力量。

盡管Wolfspeed起步早，但中國企業(yè)與這位碳化硅鼻祖的差距，正肉眼可見的縮小。據(jù)TrendForce報(bào)告顯示，在2024年全球碳化硅襯底市場(chǎng)中，Wolfspeed依舊以33.7%的市占率占據(jù)榜首。但令人眼前一亮的是，中國企業(yè)天科合達(dá) （TankeBlue） 和天岳先進(jìn) （SICC） 表現(xiàn)亮眼，分別以17.3%和17.1%的市占率位列全球二三位。

更為關(guān)鍵的是，Wolfspeed量產(chǎn)的8英寸SiC襯底，理論上可降低單位成本30%，但實(shí)際良率不足40%的問題長期未能解決。與此同時(shí)，中國廠商通過工藝創(chuàng)新，將6英寸襯底價(jià)格壓至國際水平的30%，直接擊穿了Wolfspeed的成本底線。由此一來，Wolfspeed遭受的內(nèi)外壓力可想而知。

事實(shí)上，這正是中國第三代半導(dǎo)體崛起的一抹縮影。2022年登陸科創(chuàng)板的天岳先進(jìn)，是全球少數(shù)能實(shí)現(xiàn)8英寸碳化硅襯底量產(chǎn)、率先實(shí)現(xiàn)2英寸到8英寸襯底的商業(yè)化的公司之一，也是率先推出12英寸襯碳化硅底的公司，最新市值超260億元。

今年2月，安意法半導(dǎo)體碳化硅晶圓廠正式通線，由三安光電與意法半導(dǎo)體在重慶合資設(shè)立的。預(yù)計(jì)項(xiàng)目將在2025年四季度實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，將成為國內(nèi)首條8英寸車規(guī)級(jí)碳化硅功率芯片規(guī)模化量產(chǎn)線。

除了這些上市龍頭，還有一批碳化硅獨(dú)角獸正在排隊(duì)沖出。

2024年10月，芯粵能宣布完成約十億元人民幣A輪融資，由粵財(cái)基金管理的廣東省集成電路基金二期與國投創(chuàng)業(yè)基金聯(lián)合領(lǐng)投，社保灣區(qū)科創(chuàng)基金、深創(chuàng)投、廣州產(chǎn)投、科金控股集團(tuán)、大眾聚鼎、博原資本、復(fù)樸投資與曦晨資本聯(lián)合參與。

更早之前，同光股份宣布完成15億元F輪融資，由深創(chuàng)投制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)新材料基金、京津冀協(xié)同發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)投，保定高新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、河北產(chǎn)投戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展中心聯(lián)合投資。

正如多位投資人不約而同地表達(dá)一致看法：第三代半導(dǎo)體承載著我們半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)換道超車的希望。

不止于此，全球先進(jìn)制造業(yè)正迎來“中國時(shí)刻”。DeepSeek橫空出世，震驚歐美科技圈；鋰電、光伏、新能源汽車，已成為中國外貿(mào)“新三大件”；曾幾何時(shí)，我們一度“缺芯少屏”，如今國產(chǎn)替代潮如火如荼……以至于近日《紐約時(shí)報(bào)》驚呼：“中國很可能最終完全主導(dǎo)高端制造業(yè)。”

背后的原因不言而喻。一方面，我國制造業(yè)增加值和制造業(yè)規(guī)模連續(xù)14年雙雙位居世界第一，是唯一擁有所有工業(yè)類別、最長產(chǎn)業(yè)鏈的國家；同時(shí)擁有龐大的國內(nèi)市場(chǎng)，能為企業(yè)提供足夠的訂單和利潤支持。另一方面，中國正從“人口紅利”轉(zhuǎn)向“工程師紅利”，為先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展提供了充足的人才儲(chǔ)備。

我們正在見證歷史。