本文來自微信公眾號： 投資界 （ID：pedaily2012） ，作者：吳瓊，原文標題：《“后面融資懸了”》，題圖來自：AI生成

DeepSeek效應正在漸漸顯現。

肉眼可見的是，壓力率先傳導到了大模型“六小虎”——月之暗面、智譜AI、百川智能、零一萬物、Minimax、階躍星辰。國內AI投資人已經感受到寒意，“大模型創業公司們的融資正在變得更困難”。

融資門檻越來越高。早在2024年5月，DeepSeek發布DeepSeek-V2開源MoE模型，因極度降低推理成本掀起一場大模型價格戰，“尤其是其V2.5版發布后，DeepSeek基本已經成為最強的模型之一了。”

這是否意味著，曾經風光無限的六小虎們黯然失色？

一位不愿具名的AI投資人直言：“有三家已經出局了。”

一、DeepSeek爆紅后，“六小虎”200億估值受到擠壓

DeepSeek爆紅出圈，意外開啟中國科技崛起的宏大敘事。

其北京和杭州的辦公室樓下，一度擠滿前往拜訪的媒體和投資人。有外媒傳出DeepSeek首次考慮進行外部融資，以應對不斷增長的算力需求；而近期招聘CFO、注冊香港公司等一系列動作，也被外界視作為資本化準備。

不過很快就有了辟謠。當然，DeepSeek有不融資的底氣，背后量化私募幻方基金，資金實力雄厚。成立至今，DeepSeek一直依靠幻方提供資金支持，梁文鋒曾公開表示：“幻方作為出資人之一，有充足的研發預算。”

頗具戲劇性的一幕正在上演： 一邊是投不進的DeepSeek，另一邊卻是以“六小虎”為代表的AI獨角獸開始陷入融資困境。

英諾天使基金合伙人王晟判斷，受DeepSeek的影響，“大模型創業公司們的融資會變得更具挑戰性”。過去，燒錢是大模型創業的共識，但DeepSeek以極低成本改變了AI的游戲規則，其他玩家不得不面臨投資人的現實拷問——“DeepSeek不用投入那么多卻做得更好，為什么還要投你？”

過去一段時間以來，頭部大模型企業憑借技術、市場、品牌等優勢吸引了大量資本，由此誕生大模型“六小虎”。但在技術突破難、市場競爭激烈的情況下，“估值先行，業務后追”的模式一旦脫節，帶來的風險將陡增。

事實上，隨著幾家頭部大模型公司相繼達到200億元的估值體量，能夠接住這樣估值水平的投資方已經不多了。一位AI投資人透露， “自去年下半年起，除了國資和中東資本，基本沒什么人能投了。”

可以印證的是，近日智譜AI新一輪融資中，參與投資方包括杭州城投產業基金、上城資本等，主要為杭州當地國資。

而商業化落地艱難，投資人也開始變得謹慎。行業里流傳著一個案例：有家公司一年收入3億，結果訓練模型就花了20多個億。王晟也透露，“最近見了一些投了明星大模型創業公司的投資人，都很焦慮。”

大模型六小虎正在走向分化。比如，此前零一萬物CEO李開復宣布放棄訓練超大模型，并坦言，“仰望星空追尋AGI需要充足甚至不計代價的彈藥儲備，腳踏實地來看，我們現階段的最高優先級是先鞏固拿到彈藥的實力。”目前，零一萬物正通過拆分業務“造血”，按他的說法是“先去找投資人聊，看有沒有人愿意投”。

如此一幕幕，是市場焦灼情緒的真實寫照。

二、告別融資狂飆時代

DeepSeek之前，大模型融資狂飆時代歷歷在目。

梳理“六小虎”中，除了智譜AI和Minimax成立較早，其余幾家都誕生于ChatGPT發布之后。肩負著成為“中國的OpenAI”的期待，國產大模型六小虎陸續就位：百川智能成立于2023年3月，月之暗面、階躍星辰成立于2023年4月，零一萬物成立于2023年5月。

大模型上半場，入場方式簡單粗暴——“如果2023年5月份之前沒能及時融到1個億美金。那你就出局了。”月之暗面創始人楊植麟也曾解釋過融資窗口的緊迫性：“我們2023年2月開始集中做第一輪融資。如果delay （延遲） 到4月，基本沒機會了。但如果2022年12月或2023年1月做也沒機會，當時有疫情，大家沒反應過來。”據他判斷，真正的窗口只有一個月時間。

回過頭看，楊植麟的判斷很準確。早些成立的公司已經完成了多輪融資，估值大幅攀升，新進入者則很難在短時間內獲得足夠的資源來追趕。2023下半年后成立的大模型創業公司，已經很難再拿到大額融資了。

創投圈依舊記得，坐上牌桌的“六小虎”掀起了2024融資競賽。

2024年2月，月之暗面完成由阿里領投的超10億美元融資，一舉將大模型第一梯隊基準線推向200億元估值。而智譜AI在2024年完成至少三輪融資，累計融資額超過40億元人民幣，投資方包括北京市人工智能產業投資基金、社保基金中關村自主創新基金、美團、阿里、騰訊等，估值突破200億元。

隨后，百川智能趕來。去年7月，百川智能宣布完成A2輪融資，總融資金額達50億元人民幣，并且將以200億元估值開啟B輪融資。至此，百川智能資本陣營中不僅站滿頭部大廠和市場化機構，還集齊北京、上海、深圳三地國資。

到了去年底，階躍星辰宣布數億美元的B輪融資，投資方包括上海國有資本投資有限公司及其旗下基金、騰訊投資、五源資本、啟明創投等，成為2024年最后一個進入200億估值梯隊的通用大模型公司。

這也在某種程度上加劇了商業化焦慮。業內一個說法是，一家估值200億的公司，至少需要在未來2~3年內創造2億的利潤。然而，目前幾乎沒有一家大模型創業公司跑出清晰的盈利路徑。這種估值與商業潛力的巨大落差，無一不挑戰著投資人的耐心。

目前六小虎們似乎尚有喘息的機會。從融資情況來看，最新智譜AI再次完成新一輪10億元融資，階躍星辰則在去年底完成新一輪融資，短期資金焦慮較小；而月之暗面與百川智能在2024年融資規模超50億，據知情人士透露“并不差錢”“市場并非只能容納一家，關鍵是后續的用戶增長情況和商業化能力”。

反映到具體行動上，“六小虎”選擇了截然不同的生存策略，比如階躍星辰和MiniMax相繼走上開源之路，借力開源生態延續競爭力；智譜AI聯手三星；傳聞百川智能已停止預訓練新的超大規模通用大模型，并深耕醫療垂類大模型，以行業壁壘抵御沖擊。

月之暗面被認為是這波受影響最大的創業公司。目前，Kimi選擇堅持“AGI使命”。但相比于去年在新媒體渠道進行了大規模投流，被爆出已調整投流戰略，包括暫停多個安卓渠道的投放。據知情人士透露，“現在月之暗面開始控制投放，一旦把 （燒錢投放的） 思維模式改了，就更不差錢了。”換句話說，留給六小虎和背后投資人的，還有一段緩沖的時間。

一場生存游戲開啟。

三、突圍者勝，中國團隊正在改寫全球格局

放眼望去，DeepSeek正在帶來一場影響深遠的技術權利挪移。

聊起DeepSeek為何能在全球范圍內爆火，峰瑞資本作了一番分析：有20%是得益于技術創新，80%是來自于它從開源生態中獲得影響力和背后的中國元素。

從技術上來說，DeepSeek用極低的算力成本，實現了比肩全球一線預訓練大模型的能力。“更多的影響力其實要歸功于這些創新背后的中國元素。”在峰瑞資本看來，由于海內外的信息差，中國團隊這一次推出的大語言模型使人們驚訝——中國AI行業的發展情況可能與OpenAI所代表的最先進水平之間，沒有想象中差距那么大。過去OpenAI一家獨大的局面受到沖擊，AI權力面臨重構。

來自中國的科技力量，讓大家看到了更多可能性。正如阿里巴巴集團CEO吳泳銘宣布，未來三年，阿里將投入超過3800億元，用于建設云和AI硬件基礎設施，總額超過去十年總和；歐盟聯合Blackstone、KKR、EQT等20多家投資機構，投入2000億歐元以推進歐洲AI產業；印度首富安巴尼旗下的信實工業計劃投資200億至300億美元建設全球最大規模數據中心……全球AI軍備競賽愈發激烈。

誠然，動輒百億千億美金可能會帶來一場AI泡沫。但是創投圈向來信奉“無泡沫不繁榮”。回看近現代歷史上每一次科技革命都伴隨著巨大的金融泡沫。許多偉大的科技創新，都是在這些泡沫及其引起的衰退過后，才迎來了真正的大繁榮。

從更深遠的角度看，中國必將會有自主的大模型。大家的速度肉眼可見地快起來了。繼DeepSeek之后，騰訊元寶殺出重圍，位居蘋果中國區應用商店免費App下載排行榜第一；最新則是國內大模型團隊Monica發布全球首款通用AI Agent——Manus一夜爆火。

想起DeepSeek公告中的一句話：沒有高不可攀的象牙塔，只有純粹的車庫文化和社區驅動的創新，“每分享一行代碼，都會成為加速AI行業發展的集體動力。”

“當AI熱潮退去時，只有約1%的公司能夠存活下來。”即使只有1%的可能，也沒人愿意錯過這張未來船票。