本文來自微信公眾號： 投資界 （ID：pedaily2012） ，作者：吳瓊，原文標(biāo)題：《“后面融資懸了”》，題圖來自：AI生成

DeepSeek效應(yīng)正在漸漸顯現(xiàn)。

肉眼可見的是，壓力率先傳導(dǎo)到了大模型“六小虎”——月之暗面、智譜AI、百川智能、零一萬物、Minimax、階躍星辰。國內(nèi)AI投資人已經(jīng)感受到寒意，“大模型創(chuàng)業(yè)公司們的融資正在變得更困難”。

融資門檻越來越高。早在2024年5月，DeepSeek發(fā)布DeepSeek-V2開源MoE模型，因極度降低推理成本掀起一場大模型價格戰(zhàn)，“尤其是其V2.5版發(fā)布后，DeepSeek基本已經(jīng)成為最強(qiáng)的模型之一了。”

這是否意味著，曾經(jīng)風(fēng)光無限的六小虎們黯然失色？

一位不愿具名的AI投資人直言：“有三家已經(jīng)出局了。”

一、DeepSeek爆紅后，“六小虎”200億估值受到擠壓

DeepSeek爆紅出圈，意外開啟中國科技崛起的宏大敘事。

其北京和杭州的辦公室樓下，一度擠滿前往拜訪的媒體和投資人。有外媒傳出DeepSeek首次考慮進(jìn)行外部融資，以應(yīng)對不斷增長的算力需求；而近期招聘CFO、注冊香港公司等一系列動作，也被外界視作為資本化準(zhǔn)備。

不過很快就有了辟謠。當(dāng)然，DeepSeek有不融資的底氣，背后量化私募幻方基金，資金實(shí)力雄厚。成立至今，DeepSeek一直依靠幻方提供資金支持，梁文鋒曾公開表示：“幻方作為出資人之一，有充足的研發(fā)預(yù)算。”

頗具戲劇性的一幕正在上演： 一邊是投不進(jìn)的DeepSeek，另一邊卻是以“六小虎”為代表的AI獨(dú)角獸開始陷入融資困境。

英諾天使基金合伙人王晟判斷，受DeepSeek的影響，“大模型創(chuàng)業(yè)公司們的融資會變得更具挑戰(zhàn)性”。過去，燒錢是大模型創(chuàng)業(yè)的共識，但DeepSeek以極低成本改變了AI的游戲規(guī)則，其他玩家不得不面臨投資人的現(xiàn)實(shí)拷問——“DeepSeek不用投入那么多卻做得更好，為什么還要投你？”

過去一段時間以來，頭部大模型企業(yè)憑借技術(shù)、市場、品牌等優(yōu)勢吸引了大量資本，由此誕生大模型“六小虎”。但在技術(shù)突破難、市場競爭激烈的情況下，“估值先行，業(yè)務(wù)后追”的模式一旦脫節(jié)，帶來的風(fēng)險(xiǎn)將陡增。

事實(shí)上，隨著幾家頭部大模型公司相繼達(dá)到200億元的估值體量，能夠接住這樣估值水平的投資方已經(jīng)不多了。一位AI投資人透露， “自去年下半年起，除了國資和中東資本，基本沒什么人能投了。”

可以印證的是，近日智譜AI新一輪融資中，參與投資方包括杭州城投產(chǎn)業(yè)基金、上城資本等，主要為杭州當(dāng)?shù)貒Y。

而商業(yè)化落地艱難，投資人也開始變得謹(jǐn)慎。行業(yè)里流傳著一個案例：有家公司一年收入3億，結(jié)果訓(xùn)練模型就花了20多個億。王晟也透露，“最近見了一些投了明星大模型創(chuàng)業(yè)公司的投資人，都很焦慮。”

大模型六小虎正在走向分化。比如，此前零一萬物CEO李開復(fù)宣布放棄訓(xùn)練超大模型，并坦言，“仰望星空追尋AGI需要充足甚至不計(jì)代價的彈藥儲備，腳踏實(shí)地來看，我們現(xiàn)階段的最高優(yōu)先級是先鞏固拿到彈藥的實(shí)力。”目前，零一萬物正通過拆分業(yè)務(wù)“造血”，按他的說法是“先去找投資人聊，看有沒有人愿意投”。

如此一幕幕，是市場焦灼情緒的真實(shí)寫照。

二、告別融資狂飆時代

DeepSeek之前，大模型融資狂飆時代歷歷在目。

梳理“六小虎”中，除了智譜AI和Minimax成立較早，其余幾家都誕生于ChatGPT發(fā)布之后。肩負(fù)著成為“中國的OpenAI”的期待，國產(chǎn)大模型六小虎陸續(xù)就位：百川智能成立于2023年3月，月之暗面、階躍星辰成立于2023年4月，零一萬物成立于2023年5月。

大模型上半場，入場方式簡單粗暴——“如果2023年5月份之前沒能及時融到1個億美金。那你就出局了。”月之暗面創(chuàng)始人楊植麟也曾解釋過融資窗口的緊迫性：“我們2023年2月開始集中做第一輪融資。如果delay （延遲） 到4月，基本沒機(jī)會了。但如果2022年12月或2023年1月做也沒機(jī)會，當(dāng)時有疫情，大家沒反應(yīng)過來。”據(jù)他判斷，真正的窗口只有一個月時間。

回過頭看，楊植麟的判斷很準(zhǔn)確。早些成立的公司已經(jīng)完成了多輪融資，估值大幅攀升，新進(jìn)入者則很難在短時間內(nèi)獲得足夠的資源來追趕。2023下半年后成立的大模型創(chuàng)業(yè)公司，已經(jīng)很難再拿到大額融資了。

創(chuàng)投圈依舊記得，坐上牌桌的“六小虎”掀起了2024融資競賽。

2024年2月，月之暗面完成由阿里領(lǐng)投的超10億美元融資，一舉將大模型第一梯隊(duì)基準(zhǔn)線推向200億元估值。而智譜AI在2024年完成至少三輪融資，累計(jì)融資額超過40億元人民幣，投資方包括北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金、社保基金中關(guān)村自主創(chuàng)新基金、美團(tuán)、阿里、騰訊等，估值突破200億元。

隨后，百川智能趕來。去年7月，百川智能宣布完成A2輪融資，總?cè)谫Y金額達(dá)50億元人民幣，并且將以200億元估值開啟B輪融資。至此，百川智能資本陣營中不僅站滿頭部大廠和市場化機(jī)構(gòu)，還集齊北京、上海、深圳三地國資。

到了去年底，階躍星辰宣布數(shù)億美元的B輪融資，投資方包括上海國有資本投資有限公司及其旗下基金、騰訊投資、五源資本、啟明創(chuàng)投等，成為2024年最后一個進(jìn)入200億估值梯隊(duì)的通用大模型公司。

這也在某種程度上加劇了商業(yè)化焦慮。業(yè)內(nèi)一個說法是，一家估值200億的公司，至少需要在未來2~3年內(nèi)創(chuàng)造2億的利潤。然而，目前幾乎沒有一家大模型創(chuàng)業(yè)公司跑出清晰的盈利路徑。這種估值與商業(yè)潛力的巨大落差，無一不挑戰(zhàn)著投資人的耐心。

目前六小虎們似乎尚有喘息的機(jī)會。從融資情況來看，最新智譜AI再次完成新一輪10億元融資，階躍星辰則在去年底完成新一輪融資，短期資金焦慮較小；而月之暗面與百川智能在2024年融資規(guī)模超50億，據(jù)知情人士透露“并不差錢”“市場并非只能容納一家，關(guān)鍵是后續(xù)的用戶增長情況和商業(yè)化能力”。

反映到具體行動上，“六小虎”選擇了截然不同的生存策略，比如階躍星辰和MiniMax相繼走上開源之路，借力開源生態(tài)延續(xù)競爭力；智譜AI聯(lián)手三星；傳聞百川智能已停止預(yù)訓(xùn)練新的超大規(guī)模通用大模型，并深耕醫(yī)療垂類大模型，以行業(yè)壁壘抵御沖擊。

月之暗面被認(rèn)為是這波受影響最大的創(chuàng)業(yè)公司。目前，Kimi選擇堅(jiān)持“AGI使命”。但相比于去年在新媒體渠道進(jìn)行了大規(guī)模投流，被爆出已調(diào)整投流戰(zhàn)略，包括暫停多個安卓渠道的投放。據(jù)知情人士透露，“現(xiàn)在月之暗面開始控制投放，一旦把 （燒錢投放的） 思維模式改了，就更不差錢了。”換句話說，留給六小虎和背后投資人的，還有一段緩沖的時間。

一場生存游戲開啟。

三、突圍者勝，中國團(tuán)隊(duì)正在改寫全球格局

放眼望去，DeepSeek正在帶來一場影響深遠(yuǎn)的技術(shù)權(quán)利挪移。

聊起DeepSeek為何能在全球范圍內(nèi)爆火，峰瑞資本作了一番分析：有20%是得益于技術(shù)創(chuàng)新，80%是來自于它從開源生態(tài)中獲得影響力和背后的中國元素。

從技術(shù)上來說，DeepSeek用極低的算力成本，實(shí)現(xiàn)了比肩全球一線預(yù)訓(xùn)練大模型的能力。“更多的影響力其實(shí)要?dú)w功于這些創(chuàng)新背后的中國元素。”在峰瑞資本看來，由于海內(nèi)外的信息差，中國團(tuán)隊(duì)這一次推出的大語言模型使人們驚訝——中國AI行業(yè)的發(fā)展情況可能與OpenAI所代表的最先進(jìn)水平之間，沒有想象中差距那么大。過去OpenAI一家獨(dú)大的局面受到?jīng)_擊，AI權(quán)力面臨重構(gòu)。

來自中國的科技力量，讓大家看到了更多可能性。正如阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘宣布，未來三年，阿里將投入超過3800億元，用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施，總額超過去十年總和；歐盟聯(lián)合Blackstone、KKR、EQT等20多家投資機(jī)構(gòu)，投入2000億歐元以推進(jìn)歐洲AI產(chǎn)業(yè)；印度首富安巴尼旗下的信實(shí)工業(yè)計(jì)劃投資200億至300億美元建設(shè)全球最大規(guī)模數(shù)據(jù)中心……全球AI軍備競賽愈發(fā)激烈。

誠然，動輒百億千億美金可能會帶來一場AI泡沫。但是創(chuàng)投圈向來信奉“無泡沫不繁榮”。回看近現(xiàn)代歷史上每一次科技革命都伴隨著巨大的金融泡沫。許多偉大的科技創(chuàng)新，都是在這些泡沫及其引起的衰退過后，才迎來了真正的大繁榮。

從更深遠(yuǎn)的角度看，中國必將會有自主的大模型。大家的速度肉眼可見地快起來了。繼DeepSeek之后，騰訊元寶殺出重圍，位居蘋果中國區(qū)應(yīng)用商店免費(fèi)App下載排行榜第一；最新則是國內(nèi)大模型團(tuán)隊(duì)Monica發(fā)布全球首款通用AI Agent——Manus一夜爆火。

想起DeepSeek公告中的一句話：沒有高不可攀的象牙塔，只有純粹的車庫文化和社區(qū)驅(qū)動的創(chuàng)新，“每分享一行代碼，都會成為加速AI行業(yè)發(fā)展的集體動力。”

“當(dāng)AI熱潮退去時，只有約1%的公司能夠存活下來。”即使只有1%的可能，也沒人愿意錯過這張未來船票。