本文來自微信公眾號： 投中網(wǎng)（ID：China-Venture） ，作者：陶輝東，題圖來自：視覺中國

2022年以來科技股大跳水，就連一向?qū)?a class='sowmlink' id='kejigongsi' onmouseout='Fhidden()' onmouseover='Fpop(this)' target=_blank href='http://m.aykon.com.cn/channel/kejigongsi.html'>科技公司不太感冒的巴菲特也中招了。被稱為“印度版支付寶”、上市前是印度最大的獨角獸的Paytm，已經(jīng)成了伯克希爾·哈撒韋在科技領(lǐng)域最大的投資敗筆。

2022年2月24日，Paytm母公司、在印度交易所上市的One97 Communications股價再次大跌，股價來到793.75印度盧比的新低，市值僅剩5150億印度盧比 （約合68億美元） 。

2018年伯克希爾·哈撒韋獨家投資了Paytm的F輪，以3億美元收購了其2.6%的股份，折合每股收購價格為1279印度盧比。2021年11月One97 Communications Ltd上市時發(fā)行價高達2150盧比，伯克希爾·哈撒韋少量套現(xiàn)了1600萬美元。但此后其股價即開啟了劇烈下跌模式，目前已累計下跌了63%，伯克希爾·哈撒韋也浮虧了38%。

巧的是，伯克希爾·哈撒韋在2018年還投資了另一家金融科技獨角獸、“巴西版支付寶”StoneCo。StoneCo在納斯達克上市以來，股價已經(jīng)累計下跌56%，伯克希爾·哈撒韋大約浮虧1.7億美元。

當然，對總資產(chǎn)超過9000億美元的伯克希爾·哈撒韋來說，兩筆數(shù)億美元的投資暫時的失利并不算什么。 Paytm和StoneCo的特殊之處在于，它們稱得上是伯克希爾·哈撒韋對科技公司投資最大膽、偏離巴菲特價值投資理念最遠的一次嘗試。

巴菲特最離經(jīng)叛道的投資

Paytm和StoneCo都不是伯克希爾·哈撒韋傳統(tǒng)上會投資的公司。

作為價值投資教父，巴菲特一向強調(diào)盈利和確定性，就如他的名言所說的：“永遠不要把一個正在增長的行業(yè)與一個盈利的行業(yè)混為一談。”早在1997年，巴菲特在回應(yīng)為什么不投資微軟時表示，盡管微軟看起來有望長期增長，但計算長達20年的確定性是一件愚蠢的事。另一個例子是巴菲特對特斯拉的一貫看衰。據(jù)埃隆·馬斯克在Twitter上透露，2009年他與芒格共進午餐，芒格當面跟他預(yù)言了特斯拉未來失敗的所有方式，這讓他非常傷心。

而對Paytm和StoneCo的投資，看起來與價值投資的理念簡直背道而馳。

2022年2月5日，Paytm發(fā)布了2021財年三季報 （以2021年12月31日止） ，季度虧損高達77.8億印度盧比，虧損額相比上一季度擴大了64%。自2019年至2021年的三年，Paytm已經(jīng)累計虧損了872億印度盧比 （約12億美元） 。至于何時能盈利，剛剛給出看多研報的高盛和摩根士丹利 （它們也是Paytm IPO的主承銷商） 認為，到2024財年將實現(xiàn)“收支平衡”。

這樣一家公司，伯克希爾·哈撒韋在2018年慷慨給出了百億美元的估值，接的還是孫正義的盤，當時就讓價值投資的徒子徒孫們大跌眼鏡。

StoneCo的情況也類似。雖然StoneCo在2021年之前維持著盈利，但在2021年卻突然出現(xiàn)了巨虧。2021年前三季度凈虧損5.76億巴西雷亞爾 （1.11 億美元） 。StoneCo尚未披露四季報，但分析師預(yù)計第四季度虧損可能會繼續(xù)擴大。分析認為，StoneCo的業(yè)績波動與巴西去年糟糕的經(jīng)濟有關(guān)，尤其是StoneCo的主要客戶中小型企業(yè)們深受新冠疫情沖擊。

一定程度上，伯克希爾·哈撒韋對Paytm和StoneCo的投資是有跡可循的。 伯克希爾·哈撒韋在2011年投資了Mastercard和Visa兩家支付巨頭，它們的股價此后都漲了十多倍。順著這條線繼續(xù)投資數(shù)字支付也是順理成章。

只不過，伯克希爾·哈撒韋以專注于藍籌股和更可預(yù)測、更穩(wěn)定的公司而聞名，投資兩家未經(jīng)考驗的金融科技獨角獸，顯然不是巴菲特典型的投資方式。

巴菲特又一次笑到了最后

歷史悠久的價值投資流派，似乎一直無法兼容對科技公司的投資。

2016年伯克希爾·哈撒韋開始建倉蘋果公司，這是巴菲特改變對科技公司態(tài)度的開始。自那時以來，蘋果的股價已累計上漲了7倍之多，目前蘋果已經(jīng)成為伯克希爾·哈撒韋的第一大重倉股，幾乎占據(jù)總倉位的半壁江山。

在2018年的股東大會上，巴菲特罕見的反思自己對科技公司的態(tài)度，他談到自己之前不投資蘋果，因為它“歸根結(jié)底是一只科技股”。而他后來又決定投資蘋果，是因為看到了它的生態(tài)系統(tǒng)的價值，以及這個生態(tài)系統(tǒng)的持久性。 在這年的股東大會上，巴菲特還承認自己不擅長科技公司投資，表示后悔錯過了谷歌。

然后，伯克希爾·哈撒韋就出手了對Paytm和StoneCo的大膽投資。主導(dǎo)這兩筆投資的都是伯克希爾·哈撒韋的新生代投資經(jīng)理托德·康姆斯。托德·康姆斯畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)，2010年加入伯克希爾·哈撒韋，目前管理著伯克希爾·哈撒韋5%的資金，被認為是在伯克希爾·哈撒韋內(nèi)部推動科技投資的主要人物。巴菲特今年就將92歲，退休問題當然備受關(guān)注，目前在外界推測的巴菲特接班人候選名單上托德·康姆斯名列前茅。

無論是對蘋果的投資，還是抄底阿里巴巴，某種程度上都可以用價值投資的理論解釋： 它們都具備寬廣的護城河、極高的確定性以及“公平”的價格。 伯克希爾·哈撒韋的轉(zhuǎn)型，也是適應(yīng)時代的變革。巴菲特在接受CNBC采訪提及投資蘋果，談到一件讓他觸動很大的事：有一次他帶著曾孫們出去玩，結(jié)果這些孩子都全神貫注在自己的iPhone手機上，對冰激凌卻沒什么興趣。新一代的生活方式發(fā)生了永久性的變化，價值投資的范圍自然也會跟著改變。

相比之下，Paytm和StoneCo的投機性要強得多，更像是“女巴菲特”、人稱“木頭姐”的Cathie Wood會選擇的標的。在2022年之前，由于科技股屢創(chuàng)新高，伯克希爾·哈撒韋的業(yè)績被重倉特斯拉等科技股的Cathie Wood遠遠甩在后面，價值投資派承受著巨大壓力，被批評“過時”、“保守”。市場熱議價值投資應(yīng)不應(yīng)該轉(zhuǎn)型、如何轉(zhuǎn)型的問題。從蘋果到Paytm和StoneCo，可以看到伯克希爾·哈撒韋在科技投資上已經(jīng)走得多么遠。

這兩筆投資在初期也的確業(yè)績斐然。StoneCo在2021年2月的最高點時股價超過90美元，與伯克希爾·哈撒韋的成本價相比上漲了320%。Paytm在2021年11月上市時的發(fā)行價2150盧比，也讓伯克希爾·哈撒韋賺了68%。

而有意思的是，隨著2022年以來科技股大跳水，伯克希爾·哈撒韋卻又一次憑著價值投資組合實現(xiàn)了對Cathie Wood的方舟基金的反超。如果以2020年初為基點，在2021年2月市場最瘋狂的時候，伯克希爾·哈撒韋的漲幅落后于方舟基金20個百分點。而 到2022年2月，伯克希爾·哈撒韋的股價上漲了35%，已經(jīng)反超方舟基金4個基點。 巴菲特笑到了最后，價值投資再次展現(xiàn)了自己穿越周期的能力。

目前來看，伯克希爾·哈撒韋對Paytm和StoneCo數(shù)億美元的投資，不過是9000億美元的龐大投資組合中的小小異類而已。

本文來自微信公眾號： 投中網(wǎng)（ID：China-Venture） ，作者：陶輝東