分拆向左，并購(gòu)向右，為何中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭走向天平的兩端？

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分拆向左，并購(gòu)向右，為何中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭走向天平的兩端？

美股研究社

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為何中美兩國(guó)的企業(yè)有這樣的差異？分拆與不分拆，都是出于什么考量？背后的原因究竟是什么？

分拆向左，并購(gòu)向右，為何中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭走向天平的兩端？

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文丨美股研究社

近期，網(wǎng)易云音樂(lè)和京東物流的接連上市，讓我們看到了一個(gè)有意思的現(xiàn)象：中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)大廠都在分拆業(yè)務(wù)，單獨(dú)上市。但是縱觀美國(guó)巨頭FAAMG，不但沒(méi)有走上分拆之路，反而大手筆砸錢開(kāi)展并購(gòu)。

為何中美兩國(guó)的企業(yè)有這樣的差異？分拆與不分拆，都是出于什么考量？背后的原因究竟是什么？

網(wǎng)易分拆網(wǎng)易云音樂(lè)赴港上市，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭忙分拆

5月26日，網(wǎng)易宣布計(jì)劃分拆網(wǎng)易云音樂(lè)業(yè)務(wù)，將在港股獨(dú)立上市。這意味著騰訊音樂(lè)和網(wǎng)易云將展開(kāi)巨頭爭(zhēng)霸時(shí)代。

除了網(wǎng)易云之外，2019年10月，網(wǎng)易分拆的網(wǎng)易有道于紐交所上市。在此之前的2016年，網(wǎng)易分拆新聞業(yè)務(wù)融資3億美元，計(jì)劃分拆后專注于核心的在線游戲業(yè)務(wù)。

就在前不久，京東物流也通過(guò)港交所聆訊，計(jì)劃5月28日在港上市。京東物流正式開(kāi)啟港股IPO征程之后，京東集團(tuán)的分拆上市大計(jì)成功了三個(gè)——另外兩家是京東健康和京東數(shù)科。

京東健康在2020年12月8日登錄港交所，上市大漲超過(guò)40%，京東數(shù)科今年年初尋求A股科創(chuàng)板上市，但受到政策收緊的影響暫緩IPO計(jì)劃。

分拆上市，在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大廠里只是基本操作，十分常見(jiàn)。

2012年，阿里將支付寶從體系內(nèi)分拆，2020年螞蟻集團(tuán)通過(guò)科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，雖然目前暫時(shí)被擱置；

2014年3月，從新浪拆分出來(lái)的新浪微博赴美遞交招股書，成功上市；

2016年7月，騰訊旗下QQ音樂(lè)與海洋音樂(lè)合并成立新的音樂(lè)集團(tuán)騰訊音樂(lè)，合并并獨(dú)立分拆后，騰訊音樂(lè)于2018年12月成功登陸紐交所。

2017年11月，從搜狐分拆出來(lái)7年之久的搜狗，也在紐交所掛牌上市。張朝陽(yáng)當(dāng)初分拆的目的就是為了讓搜狗上市。除了搜狗以外，搜狐還有一家分拆上市的公司——2009年上市的暢游。

與搜狗上市差不多的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，騰訊分拆閱文集團(tuán)在港上市，這是我國(guó)最大的網(wǎng)上文學(xué)平臺(tái)。

2018年，中國(guó)平安集團(tuán)旗下互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊平安好醫(yī)生獨(dú)立在港股上市。

近幾年字節(jié)跳動(dòng)也分拆了抖音，百度方面也在計(jì)劃分拆小度和百度網(wǎng)盤，小米也計(jì)劃分拆小米金融，都是為IPO做準(zhǔn)備......

案例比比皆是，不勝枚舉。為何中概股企業(yè)都喜歡將業(yè)務(wù)分拆上市？如何看待分拆上市的現(xiàn)象？

化整為零拓寬融資渠道，分拆子公司提高集團(tuán)整體市值

美股研究社認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大廠，早已進(jìn)入分拆上市的浪潮。他們選擇分拆業(yè)務(wù)并公開(kāi)上市，吸引更多資本來(lái)擴(kuò)張規(guī)模已經(jīng)成為重要的戰(zhàn)略。

第一，從這些分拆的公司來(lái)看，基本都是互聯(lián)網(wǎng)科技公司，這與互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)的特點(diǎn)分不開(kāi)的?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)迭代和擴(kuò)張的速度非?？?，時(shí)刻都在發(fā)生改變，集團(tuán)整體的組織架構(gòu)已經(jīng)不能滿足各個(gè)業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。

第二，分拆子公司帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，比不分拆要大很多。比如阿里巴巴分拆螞蟻金服，不僅僅能夠做自家電商體系的生意，還可以開(kāi)展更多業(yè)務(wù)，比如支付寶不僅僅是作為淘寶天貓購(gòu)物的第三方支付平臺(tái)，還增加理財(cái)、基金、保險(xiǎn)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，面向的是更廣闊的的交易市場(chǎng)。

而如果不分拆，在阿里巴巴原本的組織架構(gòu)里是看不到螞蟻集團(tuán)在數(shù)字金融科技領(lǐng)域大展身手的。

第三，有些集團(tuán)原業(yè)務(wù)與子業(yè)務(wù)的聯(lián)系相對(duì)松散，比如說(shuō)新浪與新浪微博，騰訊與騰訊音樂(lè)，中國(guó)平安與平安好醫(yī)生這一類，子業(yè)務(wù)并不是為了支持原有業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)而創(chuàng)建的，他們是集團(tuán)戰(zhàn)略部署后的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。所以分拆之后能更好的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

以微博為例，新浪董事長(zhǎng)兼CEO、微博董事長(zhǎng)曹國(guó)偉在2014年微博上市之初解釋分拆上市的原因：“微博獨(dú)立上市后有了獨(dú)立評(píng)估體系，新浪可以騰出手來(lái)重新規(guī)劃新浪網(wǎng)的發(fā)展。”

分拆后，新浪與微博在多個(gè)層面進(jìn)行了切割，微博有了更加靈活的運(yùn)營(yíng)體系，也能夠基于產(chǎn)品特點(diǎn)充分挖掘潛力。

同樣的，網(wǎng)易分拆網(wǎng)易有道，是因?yàn)橛械缹Ｗ⒂谠诰€教育，與網(wǎng)易的游戲、電商、音樂(lè)業(yè)務(wù)都存在差異，分拆獨(dú)立后，網(wǎng)易有道可以針對(duì)教育行業(yè)特點(diǎn)構(gòu)建更適應(yīng)的管理風(fēng)格和組織架構(gòu)。網(wǎng)易云音樂(lè)也是同理。

第四，從資本市場(chǎng)來(lái)看，規(guī)則調(diào)整和政策紅利是良好的催化劑，比如A股的科創(chuàng)板還有正在推進(jìn)中的注冊(cè)制，港股方面也調(diào)整了三類新經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)入IPO范疇等，政策暖風(fēng)的有效刺激，讓科技公司加速擁抱資本市場(chǎng)，更好地參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

意圖分拆的原因很多，而分拆給這些公司帶來(lái)的好處也不少。

其一，分拆上市之后，對(duì)于子業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，可以建立獨(dú)立的融資渠道，享受資本市場(chǎng)紅利，外部股東往往也會(huì)成為業(yè)務(wù)合作伙伴，有助于增強(qiáng)子業(yè)務(wù)作為獨(dú)立主體的競(jìng)爭(zhēng)力，能夠更好地發(fā)展。并且子業(yè)務(wù)獨(dú)立出來(lái)后，更有利于團(tuán)隊(duì)管理。

其二，分拆能夠推動(dòng)整體市值的上升。分拆前，資本市場(chǎng)對(duì)集團(tuán)的估值是基于整體的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?。但在分拆后，估值?huì)增加對(duì)子公司發(fā)展?jié)摿Φ脑u(píng)判。

比如京東，每一次子業(yè)務(wù)分拆上市有新的進(jìn)展，母公司京東集團(tuán)都要迎來(lái)一波上漲。

2014年新浪微博上市，微博的市值達(dá)到41.18億美元，甚至超過(guò)新浪的37.78億美元。如今微博的市值已經(jīng)是新浪的4倍。

阿里健康于2014年上市，其市值從1002億港元增加至3176億港元。2020年京東健康股價(jià)在上市首日上漲超過(guò)40％，市值突破3100億港元，一舉超過(guò)阿里健康。

因此，總體來(lái)看，子公司與母公司形成共振，分拆上市之后估值聯(lián)動(dòng)，最終都反映到控股股東集團(tuán)的整體市值上，所以集團(tuán)仍然是最大的受益者。并且，對(duì)于背后參與投資的資本機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，也能分享收益。

另外，從投資者的角度來(lái)說(shuō)，可以讓投資者有更多追求優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的機(jī)會(huì)和獲益的可能性。目前，京東物流的總市值已經(jīng)約等于“通達(dá)系”（圓通申通中通韻達(dá)）的總和。京東物流在物流領(lǐng)域就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

FAAMG積極砸錢并購(gòu)，美國(guó)巨頭為何不分拆？

對(duì)比之下，美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭仿佛走向了天平的另一端，不但不分拆，反而在積極并購(gòu)擴(kuò)張。

去年疫情帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的衰退，小企業(yè)破產(chǎn)出局，但FAAMG卻在迅速擴(kuò)張，加快投資并購(gòu)的步伐。

去年5月，F(xiàn)acebook斥資4億美元收購(gòu)了一家GIF動(dòng)畫公司，它還在建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，用于投資有前景的初創(chuàng)公司。去年6月Facebook投資了東南亞的一款“超級(jí)APP”Gojek。此前不久，F(xiàn)acebook向印度電信巨頭Reliance Jio投資了57億美元。

蘋果去年至少收購(gòu)了四家公司，并發(fā)布了新款iPhone。微軟也收購(gòu)了三家云計(jì)算公司。亞馬遜正在洽談收購(gòu)一家自動(dòng)駕駛汽車初創(chuàng)公司。

從FAAMG的動(dòng)向來(lái)看，都在大張旗鼓的收購(gòu)小公司，疫情并沒(méi)有阻礙前行的腳步。但從FAAMG的子業(yè)務(wù)來(lái)看，有一些已經(jīng)足夠獨(dú)當(dāng)一面，分拆上市或許有更好的前景。為何他們不選擇分拆呢？

美股研究社認(rèn)為，主要是受到美國(guó)的反壟斷調(diào)查的影響和受知識(shí)產(chǎn)權(quán)的限制，讓這些企業(yè)只能在核心業(yè)務(wù)方面深耕。針對(duì)反壟斷調(diào)查，如果巨頭們破壞行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)，擠壓了中小企業(yè)的生存空間，就會(huì)消滅競(jìng)爭(zhēng)、扼殺創(chuàng)新，極大地?fù)p害了美國(guó)科技領(lǐng)域的市場(chǎng)生態(tài)。

并且在政策層面來(lái)看，共和黨會(huì)支持壟斷，但民主黨上臺(tái)，是通過(guò)遏制超級(jí)巨頭的壟斷，通過(guò)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)給予新鮮力量發(fā)展的空間，促進(jìn)美國(guó)的科技與互聯(lián)網(wǎng)取得高速的迭代式發(fā)展。因此拜登上臺(tái)之后，針對(duì)FAAMG的壟斷調(diào)查只會(huì)進(jìn)一步加碼，對(duì)于新興互聯(lián)網(wǎng)巨頭們來(lái)說(shuō)或許是蓬勃發(fā)展的機(jī)會(huì)。

同時(shí)，中美兩國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境不同，也造就了企業(yè)不同的選擇。對(duì)比來(lái)看，美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭更愿意去做基礎(chǔ)設(shè)施，打好基礎(chǔ)才去發(fā)力上層建筑。而中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)喜歡多點(diǎn)開(kāi)花，涉及多個(gè)領(lǐng)域，試圖多分幾杯羹。

并且，國(guó)內(nèi)巨頭分拆時(shí)，母公司都處于成長(zhǎng)期，分拆出于考慮發(fā)展規(guī)劃、牌照、政策利好等因素，但美國(guó)科技巨頭在迅速成長(zhǎng)期是不愿意將勢(shì)頭正盛的子業(yè)務(wù)單獨(dú)剝離的，只有在發(fā)展受困時(shí)才“忍痛割愛(ài)”，通過(guò)分拆來(lái)尋求業(yè)績(jī)與股價(jià)的增長(zhǎng)。

實(shí)際上，美國(guó)企業(yè)也不是沒(méi)有分拆的例子，比如PayPal和eBay的分拆。eBay的分拆直接刺激了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亞馬遜。當(dāng)亞馬遜在美國(guó)電商市場(chǎng)已經(jīng)占有48%份額時(shí)，位居第二的eBay市場(chǎng)份額已下滑至6.1%。還有AT&T、惠普的分拆，最后的結(jié)果都不太好。

亞馬遜CEO貝佐斯曾經(jīng)提出過(guò)飛輪效應(yīng)，指的是一個(gè)公司的各個(gè)業(yè)務(wù)模塊之間，會(huì)有機(jī)地相互推動(dòng)，就像咬合的齒輪一樣互相帶動(dòng)。

以亞馬遜的云業(yè)務(wù)AWS為例，目前AWS是全球云計(jì)算的巨頭，全球市場(chǎng)份額占比近半。AWS 的CEO安迪·杰西表示目前并沒(méi)有從亞馬遜分拆的計(jì)劃。如果亞馬遜將云業(yè)務(wù)分拆為一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體，將意味著亞馬遜的云服務(wù)和其他業(yè)務(wù)將面臨不同的財(cái)務(wù)狀況。并且這會(huì)分散亞馬遜的精力。在他看來(lái)，AWS是一項(xiàng)可獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)，其客戶基礎(chǔ)和領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)與消費(fèi)者業(yè)務(wù)都不相同。亞馬遜的消費(fèi)者和零售業(yè)務(wù)是AWS的大客戶，對(duì)AWS的幫助巨大。亞馬遜非常清楚，一個(gè)真正的大公司可以從在自己基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)行的工作負(fù)載中提取出寶貴的性能數(shù)據(jù)。

因此，不管是受市值或利益的推動(dòng)，還是受反壟斷法的牽制，美國(guó)各個(gè)行業(yè)的企業(yè)都鮮少分拆，并且分拆后的企業(yè)極難有令人欣慰的結(jié)果。中國(guó)科技巨頭的分拆，像是把面團(tuán)切成很多塊再慢慢揉搓變大，而美國(guó)卻專注于把一張餅越攤越大。對(duì)于巨頭的發(fā)展而言，不管是分拆還是并購(gòu)，不需要判斷孰好孰壞，都是不同背景下根據(jù)自身發(fā)展做出的最佳選擇。

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