近日，搜狗 CEO 王小川在 接受媒體采訪時 透露 搜狗 今年 將赴美 IPO 的消息。 但 同時 ，搜狐方面 卻對 IPO 消息予以否定 。而 作為持有搜 狗 45 % 股份的 最大股東 騰訊 方面 則沒有發(fā)表意見。 搜狗 與搜狐方面對于 IPO 不同的說法， 是 一場 本來就策劃好的 炒作，還是另有隱情？ 我們 不妨 分幾個步驟 來分析。

又是狼來了 ？ 非也 ，王小川明顯 比 以前更有底氣

從 新聞搜索來看， 搜狗 最早傳 IPO 是 2011 年 ， 那時 搜狗 是一家 年虧損 2600 多萬 美元的 搜索 公司 ； 2015 年搜狗 IPO 則 傳的最有模有樣， 彼時 ，確實也是搜狗上市的好機會。

因為 ， 從搜狗的營收同比增長率來看， 2014Q1 到 2015 年 Q2 期間，搜狗已實現(xiàn)規(guī)模性盈利， 且 尚未出現(xiàn)明顯的營收增長趨勢下滑。

但搜狗并沒有選擇在該時間點謀求赴美 IPO ，其中最大原因，恐怕就是中概股的集體受冷令王小川心有余悸。

14 年至 15 年，阿里巴巴等多家互聯(lián)網(wǎng)中概股遭遇美國律所發(fā)起的集體訴訟，一年內(nèi)中概股指數(shù)下降 22% 。寒潮之下， 360 、分眾，甚至就連百度，也曾委婉表達(dá)過想回歸 A 股的愿望。新浪微博，就是在該背景下強行赴美 IPO 的，而結(jié)果就是， 70 至 80 億美元的目標(biāo)市值，最終縮水到不足 35 億。

于是搜狗選擇觀望。如今，雖不敢說中概股迎來春天，但至少已經(jīng)解凍：網(wǎng)易、新浪、微博等中概股股價悉數(shù)破紀(jì)錄，阿里巴巴也連連迎來久違的大陽線。搜狗苦苦等待的機會，大抵是到了。搜狗 2016 年 的營收至少也在 6 億美元 以上， 也因此，搜狗再次放出 IPO 的風(fēng)聲可信度高于以往。

對比新浪微博，搜狗 IPO 估值大概 在 多少？

出身上代門戶巨頭、獲得當(dāng)代巨頭（騰訊、阿里）注資、擁有龐大用戶群體、營收及盈利水平可觀 ……搜狗，與新浪微博存在太多共同點。而今年新浪微博市值突破百億美元并仍保持上升趨勢。 我們 不妨 以新浪微博為參照， 估計一下 搜狗 IPO 的市值。

先說用戶活躍程度

新浪微博：上市時月活 1.44 億；目前月活達(dá) 2.82 億。

搜狗：以三大產(chǎn)品為主，官方宣傳瀏覽器用戶數(shù)量上億；輸入法用戶數(shù)量 5.2 億，月活 2.36 億； 搜索移動端月活用戶數(shù)為 5.6 億 。

在數(shù)據(jù)不摻水的情況下，搜狗的用戶活躍程度要高于微博。但月活并不是全部，百度的月活躍用戶并不比阿里、騰訊低，但估值上的差距卻很明顯，其中最大原因就是盈利和營收前景的劣勢。

所以簡單對比一下二者營收及盈利情況

財報顯示，新浪微博的主要營收來自于大客戶和中小企業(yè)（ SME ）的廣告和營銷營收。

搜狗則是依靠著名的三級火箭戰(zhàn)略，即輸入法帶動瀏覽器，瀏覽器帶動搜索，再靠搜索引擎賺錢，最終和百度類似，賺取客戶的點擊費用。

而從營收數(shù)字來看，搜狗與新浪微博也很相近：

如圖表所示， 雖然目前（ 2016 年后）搜狗與新浪微博營收與盈利的數(shù)額相仿；但從盈利額增長率來看，搜狗的平均增長率遠(yuǎn)低于新浪微博 。照該趨勢，新浪微博盈利數(shù)字，或已經(jīng)大額超過搜狗。

相比之下，搜狗與微博最大的差距在于盈利空間

排除未公布的 2016Q3 盈利數(shù)字，搜狗一直保持著較高的盈利同比提升。但搜狗不得不面對的是，正逐步放緩的營收及盈利增幅。

從營收增長來看， 2014 年 Q3 之后，搜狗同比增長率持續(xù)下滑；到 2016 年 Q 3 時，其營收額幾乎與 2015 年同期持平。該數(shù)據(jù)代表，搜狗的營收可能已接近天花板。從這一點來看，雖然微博同比增長率并不穩(wěn)定，但并未呈現(xiàn)營收增長放緩的趨勢，相比之下更具投資價值。

資本市場，成長空間和 想象力決定 PE ，搜狗的固定變現(xiàn)模式不好講故事。例如與搜狗變現(xiàn)方式相近的 360 ，其退市前最后一季度的營收達(dá)到 4.38 億美金，凈利潤達(dá)到 1.17 億，而美股市值仍然僅維持在 95 億上下。這還是在 360 營收和盈利長期保持同比增長的前提下，營收數(shù)據(jù)僅為 360 三分之一、且增長陷入停滯的搜狗， 其 IPO 估值可能比 王小川預(yù)測的市值低 20% -30% 。

隱憂 ： 騰訊 、搜狐、王小川的三權(quán)分立

微博上市時，新浪持有 56.9% 的微博股權(quán)，是當(dāng)之無愧的第一股東；而投資方阿里持有 32% 的股份（ A/B 股形式，投票權(quán)不足 15% ）。因此，微博的主導(dǎo)方一直都是新浪，同時股東收益的最大獲利方也是新浪。

但搜狗卻并不一樣，據(jù) SEC 信息顯示，騰訊已取代搜狐成搜狗最大股東，持股 45% ；而搜狐則持有 38.35% 股權(quán)，以及最大投票權(quán)。雖然搜狗的投票權(quán)在搜狐手中，但搜狗的實際管理者卻是王小川。

這就很有趣了， 騰訊有最大股權(quán)；搜狐有控制權(quán)；什么都沒有的王小川即其搜狗團(tuán)隊卻是執(zhí)行者。也就是說，上市與否的決定權(quán)在搜狐；上市的最大獲利方式騰訊；而能不能做到高估值上市，則完全看王小川團(tuán)隊的操作 ……三方利益交錯、互相制衡，就算孟德斯鳩的三權(quán)分立也不外乎此吧？

又是狼來了 ？ 非也 ，王小川明顯 比 以前更有底氣

從 新聞搜索來看， 搜狗 最早傳 IPO 是 2011 年 ， 那時 搜狗 是一家 年虧損 2600 多萬 美元的 搜索 公司 ； 2015 年搜狗 IPO 則 傳的最有模有樣， 彼時 ，確實也是搜狗上市的好機會。

因為 ， 從搜狗的營收同比增長率來看， 2014Q1 到 2015 年 Q2 期間，搜狗已實現(xiàn)規(guī)模性盈利， 且 尚未出現(xiàn)明顯的營收增長趨勢下滑。

但搜狗并沒有選擇在該時間點謀求赴美 IPO ，其中最大原因，恐怕就是中概股的集體受冷令王小川心有余悸。

14 年至 15 年，阿里巴巴等多家互聯(lián)網(wǎng)中概股遭遇美國律所發(fā)起的集體訴訟，一年內(nèi)中概股指數(shù)下降 22% 。寒潮之下， 360 、分眾，甚至就連百度，也曾委婉表達(dá)過想回歸 A 股的愿望。新浪微博，就是在該背景下強行赴美 IPO 的，而結(jié)果就是， 70 至 80 億美元的目標(biāo)市值，最終縮水到不足 35 億。

于是搜狗選擇觀望。如今，雖不敢說中概股迎來春天，但至少已經(jīng)解凍：網(wǎng)易、新浪、微博等中概股股價悉數(shù)破紀(jì)錄，阿里巴巴也連連迎來久違的大陽線。搜狗苦苦等待的機會，大抵是到了。搜狗 2016 年 的營收至少也在 6 億美元 以上， 也因此，搜狗再次放出 IPO 的風(fēng)聲可信度高于以往。

對比新浪微博，搜狗 IPO 估值大概 在 多少？

出身上代門戶巨頭、獲得當(dāng)代巨頭（騰訊、阿里）注資、擁有龐大用戶群體、營收及盈利水平可觀 ……搜狗，與新浪微博存在太多共同點。而今年新浪微博市值突破百億美元并仍保持上升趨勢。 我們 不妨 以新浪微博為參照， 估計一下 搜狗 IPO 的市值。

先說用戶活躍程度

新浪微博：上市時月活 1.44 億；目前月活達(dá) 2.82 億。

搜狗：以三大產(chǎn)品為主，官方宣傳瀏覽器用戶數(shù)量上億；輸入法用戶數(shù)量 5.2 億，月活 2.36 億； 搜索移動端月活用戶數(shù)為 5.6 億 。

在數(shù)據(jù)不摻水的情況下，搜狗的用戶活躍程度要高于微博。但月活并不是全部，百度的月活躍用戶并不比阿里、騰訊低，但估值上的差距卻很明顯，其中最大原因就是盈利和營收前景的劣勢。

所以簡單對比一下二者營收及盈利情況

財報顯示，新浪微博的主要營收來自于大客戶和中小企業(yè)（ SME ）的廣告和營銷營收。

搜狗則是依靠著名的三級火箭戰(zhàn)略，即輸入法帶動瀏覽器，瀏覽器帶動搜索，再靠搜索引擎賺錢，最終和百度類似，賺取客戶的點擊費用。

而從營收數(shù)字來看，搜狗與新浪微博也很相近：

如圖表所示， 雖然目前（ 2016 年后）搜狗與新浪微博營收與盈利的數(shù)額相仿；但從盈利額增長率來看，搜狗的平均增長率遠(yuǎn)低于新浪微博 。照該趨勢，新浪微博盈利數(shù)字，或已經(jīng)大額超過搜狗。

相比之下，搜狗與微博最大的差距在于盈利空間

排除未公布的 2016Q3 盈利數(shù)字，搜狗一直保持著較高的盈利同比提升。但搜狗不得不面對的是，正逐步放緩的營收及盈利增幅。

從營收增長來看， 2014 年 Q3 之后，搜狗同比增長率持續(xù)下滑；到 2016 年 Q 3 時，其營收額幾乎與 2015 年同期持平。該數(shù)據(jù)代表，搜狗的營收可能已接近天花板。從這一點來看，雖然微博同比增長率并不穩(wěn)定，但并未呈現(xiàn)營收增長放緩的趨勢，相比之下更具投資價值。

資本市場，成長空間和 想象力決定 PE ，搜狗的固定變現(xiàn)模式不好講故事。例如與搜狗變現(xiàn)方式相近的 360 ，其退市前最后一季度的營收達(dá)到 4.38 億美金，凈利潤達(dá)到 1.17 億，而美股市值仍然僅維持在 95 億上下。這還是在 360 營收和盈利長期保持同比增長的前提下，營收數(shù)據(jù)僅為 360 三分之一、且增長陷入停滯的搜狗， 其 IPO 估值可能比 王小川預(yù)測的市值低 20% -30% 。

隱憂 ： 騰訊 、搜狐、王小川的三權(quán)分立

微博上市時，新浪持有 56.9% 的微博股權(quán)，是當(dāng)之無愧的第一股東；而投資方阿里持有 32% 的股份（ A/B 股形式，投票權(quán)不足 15% ）。因此，微博的主導(dǎo)方一直都是新浪，同時股東收益的最大獲利方也是新浪。

但搜狗卻并不一樣，據(jù) SEC 信息顯示，騰訊已取代搜狐成搜狗最大股東，持股 45% ；而搜狐則持有 38.35% 股權(quán)，以及最大投票權(quán)。雖然搜狗的投票權(quán)在搜狐手中，但搜狗的實際管理者卻是王小川。

這就很有趣了， 騰訊有最大股權(quán)；搜狐有控制權(quán)；什么都沒有的王小川即其搜狗團(tuán)隊卻是執(zhí)行者。也就是說，上市與否的決定權(quán)在搜狐；上市的最大獲利方式騰訊；而能不能做到高估值上市，則完全看王小川團(tuán)隊的操作 ……三方利益交錯、互相制衡，就算孟德斯鳩的三權(quán)分立也不外乎此吧？

目前看來， 擁有絕對控制權(quán)和第二多股權(quán)的搜狐，是搜狗版圖上最大一股勢力。然而偏偏王小川和騰訊態(tài)度曖昧，頗有吳蜀聯(lián)合抗魏的意思 ，這從王小川屢次采訪中，提及騰訊遠(yuǎn)多于搜狐也能看出端倪。

這也難怪，騰訊為搜狗提供了太多資源： QQ 輸入法和 soso 搜索的相關(guān)資產(chǎn)和技術(shù)人員全部歸搜狗；手機騰訊網(wǎng)、 QQ 手機瀏覽器、手機 QQ 等全力為搜狗導(dǎo)流；微信向搜狗開放了公眾號內(nèi)容搜索；就連與知乎的合作，其中也不乏騰訊股東騰訊牽線搭橋……王小川內(nèi)心的天平，怕是早就傾向騰訊一方了。

親騰訊，除了因為騰訊帶來的巨大資源外，王小川與張朝陽對搜狗上市的不同態(tài)度也是重要誘因。王小川曾多次謀求搜狗上市，并曾經(jīng)拉來過阿里巴巴的投資、站臺。可是， 對于搜狗上市這件事，搜狐掌舵人張朝陽遠(yuǎn)不似王小川般急迫。

2013 年，張朝陽曾對記者表示：“搜狐已是上市公司，搜狗不會考慮獨立上市”； 15 年，張朝陽又說（搜狐）多幾個上市公司不重要；而此次剛爆出搜狗的 IPO 傳聞，搜狐第一時間出來否認(rèn)，并表態(tài)不打算在今年上市……真的是 好復(fù)雜。

最后做個總結(jié)吧：

搜狗有著龐大的用戶群和極高的活躍度，但是從 應(yīng)收同比增長率來看， 增速 明顯放緩， IPO 可能 獲得的 市盈率 不會太高， 市值可能會相較于 王小川所預(yù)估的 50 億美元略低。

搜狗起源于搜狐， NSS 時代的三巨頭之一。如今網(wǎng)易依靠游戲業(yè)務(wù)賺的盆滿缽滿，新浪則持有微博這半張移動互聯(lián)網(wǎng)時代的船票；搜狐雖既有暢游，也有微博，但從規(guī)模來看，遠(yuǎn)小于前兩者。

在大眾看來，搜狗是搜狐旗下最有可能成為翻盤底牌的業(yè)務(wù)。而 從情感上， 粉絲 也希望搜狗能夠 成為一家 上市公司，小川 也能 找 到 女朋友 成家 ，但愿 一切 能夠按照王小川的意愿 吧 。