本文來自微信公眾號： 經濟觀察報 （ID：eeo-com-cn） ，作者：蔡越坤、牛鈺，題圖來自：AI生成

2月份以來，華東地區某知名券商的一位保薦代表人明顯感受到IPO （首次公開發行） 正在逐步走向常態化。

近期，他負責的一個擬IPO項目在交易所發審會獲得審議通過后，僅用兩周時間便順利拿到了中國證券監督管理委員會 （下稱“證監會”） 的IPO批文。相比之前動輒百天起才能拿到批文的速度，他深切體會到近期IPO項目批文發放速度顯著加快， IPO整體正在“回暖” 。

在全面注冊制的背景下，發行人通過上市委會議審核后，需將相關資料報送至證監會，等待其作出同意注冊或不予注冊的決定。只有獲得證監會的IPO批文，企業才能發行上市。

在2025年2月24日至3月2日當周，滬深北三地交易所共核發了3家IPO企業的批文，這是近3個月以來單周批文數量最高的一周。具體來看，這3家獲得批文的企業分別是滬市主板的中策橡膠、科創板的影石創新以及北交所的開發科技。

自2023年8月27日證監會提出“階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡” （即“8·27新政”） 開始，此輪A股市場IPO收緊周期已持續18個月。近期，資本市場中關于IPO階段性收緊政策放開的傳聞不斷。

影石創新于2019年提出IPO計劃，歷經3年“長跑”，其IPO注冊于2025年2月27日獲得正式批復。這被市場解讀為IPO“松動”的一個信號。

2月27日，深圳市同創偉業創業投資有限公司創始人鄭偉鶴在2025國聯民生證券項目合作大會上透露：“昨天我接到交易所通知，讓我們有好企業趕緊申報，未盈利企業上市重新開展。資本市場正迎來較好的IPO時間窗口。”

經濟觀察報從華南某券商處了解到， 近期交易所與部分券商在溝通時提到，可以適當增加項目申報，條件成熟的企業可以陸續準備相關材料并推進IPO工作。

中信證券表示，“8·27新政”實施至今已有18個月，在一定程度上，限制了資本市場服務實體經濟的功能。隨著2025年退市新規的正式落地，在市場退出機制合理運行的情況下，IPO常態化帶來的潛在流動性影響預計將大幅下降。

鼓勵申報

一位就任于某頭部券商華南地區的投行人士表示， 2025年年初，交易所曾在某次座談會上口頭表達出希望增加項目申報的意向， 但并未以正式文件或官方通知的形式傳達。

在該人士看來，當前IPO排隊企業數量減少了，因此監管鼓勵條件成熟的企業陸續準備申報。然而，這并不意味著上市標準的降低。交易所強調的是“條件成熟的企業”可以申報，而非因排隊數量減少而降低門檻。

在“8·27新政”亮相之后，2024年4月12日，被譽為新“國九條”的《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》亮相。關于IPO方面內容，新“國九條”明確提到，提高發行上市輔導質效，擴大對在審企業及相關中介機構現場檢查覆蓋面。同日，滬深交易所優化上市條件——上交所擬完善主板上市條件，適度提高凈利潤、現金流量凈額、營業收入和市值等指標；深交所新修訂的《創業板股票上市規則》適度提高了創業板第一套上市標準的凈利潤指標。

“8·27新政”推行至今，IPO數量、募資規模及在審項目數量持續減少。

2024年，A股IPO的數量為100家，比2023年的313家降低了68.05%；募資總額為673.53億元，比2023年的3565.39億元降低了81.11%。

從在審項目數量看，上交所公開披露的數據顯示，截至2025年3月2日，各板塊在審企業共203家，較2024年同期下降超過60%。其中上交所55家 （主板36家，科創板19家） ，深交所54家 （主板25家，創業板29家） ，北交所94家。

此外，2025年1月1日至3月2日，上交所主板有1家IPO公司完成上市，募資8.12億元，另有3家企業處于發行階段；上交所科創板有4家IPO公司完成上市 （開板以來累計上市585家） ，募資28.14億元，無企業處于發行階段；深交所主板有2家IPO公司完成上市，募資11.97億元，另有1家企業處于發行階段；深交所創業板有4家IPO公司完成上市，募資20.88億元，另有5家企業處于發行階段；北交所有2家IPO公司完成上市，募資3.47億元，無企業處于發行階段。

相比之下，2024年1月1日至3月2日，上交所主板有6家IPO公司完成上市，募資81.94億元；深交所主板有2家IPO公司完成上市，募資13.75億元。

一位創投行業人士認為，過去一年，交易所的“去庫存”力度較大，IPO在審企業數量從600多家降至200多家，降幅明顯。“交易所本身就是一個重要的‘緩沖器’。企業可以先提交IPO申報材料，但交易所并不會在任何時間點給予明確承諾，也不會立即反饋后續結果。企業提交材料后，就像進入了一個‘池子’，交易所會進行篩選和沉淀。在這個過程中，交易所會對企業進行綜合評估，判斷哪些企業適合推進，哪些則暫時不適合。”該人士稱。

一位頭部券商華東地區的投行人士表示， 今年初他在與交易所就IPO項目溝通的過程中，感受到了一種“放開”的態度。

通常在IPO項目申報前，他的項目團隊會與交易所進行口頭溝通。今年明顯的變化是，此前交易所往往會根據擬上市企業的營收、虧損等情況進行“一刀切”，但現在交易所可以在企業申報后繼續審查，而且優質的項目會被鼓勵申報。

該人士指出，交易所明確提到，當前IPO排隊企業數量減少，鼓勵條件成熟的企業陸續準備申報。

根據證監會官網，2024年9月，在面向市場主體的全面深化資本市場改革專題座談會中，曾有與會人士向證監會提議“在股票市場投資活躍度提升后，逐步實現IPO常態化”。

上述頭部券商華東地區的投行人士坦言，“常態化”不意味著IPO能夠恢復到2021年、2022年注冊制全面放開時的節奏。目前市場上普遍預測2025年IPO排隊數量會維持在100家左右，在這種預期下，他已經決定離開證券行業。

“偏愛”硬科技

一位華北券商的投行人士表示，雖然沒有下發正式的通知， 但是監管層對IPO的態度明顯有松動，有可能步入一個新的常態。

近期，該人士所在的團隊申報了一個科創板IPO項目。這個項目是一個“硬科技”類的企業，近年業績出現虧損，按照去年上半年的情況，會直接被“勸退”。目前，雖然交易所還未受理該項目，不過根據前期的接洽，這個項目比較有希望被受理，只是接下來面臨的審核會更加嚴格。

上述頭部券商華東地區的投行人士表示，此前，監管方面提出了融資申報的“綠色通道”，針對受到美國制裁的“卡脖子”企業和承擔國家重大科技項目的企業都可以鼓勵走“綠色通道”，即可以“即送即審、審過即發”。

2024年，證監會協同交易所、證券業協會等發布或修訂了《退市制度》《上市規則》《科創屬性評價指引》《網下發行實施細則》、網下投資者《管理規則》及《分類評價和管理指引》等多項制度文件。

修訂后，相關變化包括：提高主板及創業板上市標準、強化科創板“硬科技”要求、全方位強化退市要求、進一步規范網下報價行為、增設科創板新股申購持股市值要求、提高科創板網下詢價高剔執行比例等，將進一步提升A股上市企業質量，規范網下報價生態。

2024年12月，西安奕材正式啟動科創板上市，成為上交所近期受理的首家未盈利企業。

國泰君安認為， 這釋放了監管支持高新技術企業募資的積極信號，預計IPO受理有望逐步回暖。

3月6日，證監會主席吳清在十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上表示，證監會加快健全專門針對科技企業的支持機制，聚焦科技創新活躍、體現新質生產力方向的領域，用好“綠色通道”、未盈利企業上市等制度，穩妥實施科創板第五套上市標準，更精準支持優質科技企業發行上市；抓緊完善“并購六條”配套機制，推動更多科技創新企業并購典型案例落地。

吳清表示，希望市場各方全面客觀冷靜看待科技企業成長中的風險，通過科學的方法和工具有效管理風險、獲取收益。對于未盈利企業上市等，給予更多包容和理解，一起為新質生產力發展營造更加健康良好的市場環境。

逐步走向新的常態

上述華南某券商人士告訴經濟觀察報記者，一直以來，國家對科技類“專精特新”企業的支持政策從未間斷，這些政策始終在現有審核制度框架內持續推進。例如，在“科八條”發布后，科創板受理了首家未盈利企業西安奕材的IPO申請，這體現了資本市場對具有關鍵核心技術和高成長潛力的科技企業的包容性。

該人士發現，盡管政策持續鼓勵科技企業發展，但上市標準并未因此降低。 監管部門始終強調嚴把上市關，確保企業具備持續經營能力和科創屬性。

一位負責資本市場相關業務的律所合伙人認為，科技行業無疑是國之重器，是未來發展的關鍵驅動力。然而，科技行業與消費行業以及其他眾多行業并非對立關系，而是相輔相成、相互促進的。

該合伙人稱，從行業發展來看，消費類公司往往能夠為投資者帶來可觀的回報，其穩定的現金流和強大的市場需求是其核心優勢。消費行業還能解決大量就業問題，對社會經濟的穩定和發展具有重要意義。因此，科技與消費等行業并非“零和博弈”的關系，而是可以攜手共進，共同推動經濟的高質量發展。

從市場表現來看，國產大模型DeepSeek （深度求索） 在全球人工智能領域脫穎而出，進而帶動中國資產價值重估。在此背景下，2025年以來至3月6日，A股市場整體呈現強勢上漲態勢。科技板塊表現尤其突出，AI （人工智能） 智能體、6G、機器人等概念漲幅居前。科創50 （000688） 指數、科創100 （000698） 指數的漲幅均超過10%。

2025年至今，港股市場亦表現強勁。截至3月6日，恒生指數等三大指數年內漲幅齊創逾三年新高。

2025年，港股IPO熱度顯著升溫。截至3月7日，包括蜜雪冰城 （02097.HK） 在內，年內已經有10家公司在港股實現IPO。

市場行情轉暖，為A股IPO走向常態化打開想象空間。

中信證券預期，2025年A股IPO數量將小幅增長，逐步走向IPO新常態。在準入退出機制有效運行的環境下，A股市場IPO數量與潛在退市數量應相對接近，預計2025年A股市場IPO數量可能提升至150家左右。按照2024年平均每家企業IPO融資規模6.8億元計算，2025年IPO融資規模可能達到1020億元。

從行業角度來看，中信證券認為，結合中美市場市值結構差異、國家政策鼓勵方向以及2023年9月后IPO收緊周期中的發行情況，計算機、半導體、機械和化工行業預計仍將成為IPO市場的募資主力。可選消費、醫療保健等行業在先前收緊周期中IPO排隊積壓情況較為明顯，審核節奏最可能出現邊際變化。