21世紀經濟報道 在競爭對手已先行一步的情況下，順豐也迫不及待的走上借殼之路。

5月23日中午，鼎泰新材(002352.SZ)發布公告，順豐控股(集團)股份有限公司(以下簡稱：順豐控股)將借殼鼎泰新材登陸A股市場，而就在2月份，順豐控股還曾考慮IPO上市。

鼎泰新材公告顯示，鼎泰新材將以截至擬置出資產評估基準日的全部資產及負債，與順豐控股100%股權的等值部分進行置換，置入資產與置出資產的差額部分由公司以發行股份的方式向順豐控股全體股東購買。

交易完成后，順豐控股原股東預計將持有上市公司94.42%的股權。此外，鼎泰新材擬采用詢價發行方式向不超過10名符合條件的特定對象非公開發行股份募集配套資金，總金額不超過80億元，配套募集資金將主要用于順豐控股航材購置及飛行支持項目、冷運車輛與溫控設備采購項目、信息服務平臺建設及下一代物流信息化技術研發項目、中轉場建設項目。

方案顯示，本次重組擬注入的順豐控股100%股權初步作價433億元，2013年-2015年可比口徑扣非后凈利潤分別為18.90億元、9.20億元和16.23億元，預計2016年-2018年扣非后凈利潤分別不低于21.8億元、28億元和34.8億元，分別比上年增長34.32%、28.44%和24.29%。

為什么在2月還在考慮IPO的順豐在5月就轉變到了借殼?

快遞物流資訊網首席顧問徐敏對21世紀經濟報道記者表示：“這還是因為借殼時間更快，成本更低，我個人認為這并不是和圓通、申通搶資本市場第一快遞股的名頭，而是自身的需求決定的。同時，是不是第一只快遞股，也要看證監會的審核進度和各個企業相關材料的完善程度。”

此外，徐敏也看好順豐在上市后將對快遞行業做出新的推動。

四大資本潛伏多名高管分羹

上市總是資本的盛宴，早在2013年順豐控股就曾進行過一次資本引入，當時包括有中信資本、元禾控股、招商局集團、古玉資本等被披露進行了注資。在此次公開的順豐控股股東名單中，他們分別為嘉強順風(深圳)股權投資合伙企業(有限合伙)、蘇州工業園區元禾順風股權投資企業(有限合伙)、深圳市招廣投資有限公司、蘇州古玉秋創股權投資合伙企業(有限合伙)。而后，更多的資本跟隨他們的腳步進入了順豐控股。

公開資料顯示，嘉強順風2013年8月成立時，出資額為6億，中信資本(天津)股權投資合伙企業(有限合伙)占99.998%股份;2013年10月進行了增資，寧波國開物流合伙企業(有限合伙)、中銀投資資產管理有限公司、建投嘉孚(上海)投資有限公司、中國信達資產管理股份有限公司、信達領先股權投資有限公司、北京躍波順風股權投資管理中心等新加入，出資額從6億暴增至24.43億。

元禾順風2013年9月成立，總出資額25.5億，股東包括蘇州元禾控股股份有限公司、中國人壽保險(集團)公司、寧波國開物流合伙企業(有限合伙)、太平洋資產管理、中國人壽財產保險、蘇州工業園區重元順風股權投資管理中心(有限合伙)等。

深圳市招廣投資有限公司則較為單一，為招商局集團全資子公司。

古玉秋創2013年8月成立，認繳出資為5億。其后，經過2014年5月、2016年1月兩次股權轉讓，最后該合伙企業股東包括寧波養生之家生物科技有限公司、古玉資本管理有限公司、蘇州風鈴股權投資管理合伙企業(普通合伙)、新余熠兆投資管理中心(有限合伙)、蘇州古玉浩庭股權投資管理合伙企業(有限合伙)。

按照順豐控股2014年底的股權結構顯示，嘉強順風、招廣投資、元禾順風、古玉秋創分別占股份為7.5%、7.5%、7.5%、1.5%。

同樣的，在上市前夕，順豐控股的高管們也想分一杯羹。2015年12月底，兩家合伙人企業成立并成為順豐控股股東。寧波順達豐潤投資管理合伙企業(有限合伙)，出資額38.95億，寧波順信豐合投資管理合伙企業(有限合伙)，出資額2746萬元。上述兩個合伙企業的合伙人們則均為順豐控股的員工。

而21世紀經濟報道記者也發現，在寧波順達豐潤投資管理合伙企業(有限合伙)中，林哲瑩、杜浩洋出資額達到6.47億，許志君、陳啟明、李勝、袁萌、官力等的出資額也均在4億以上。這些均為順豐副總裁層級別高管。例如李勝為順豐副總裁同時兼任順豐航空總裁，陳啟明為順豐副總裁、人力資源總裁。

順豐借殼背后 缺錢建設物流

考慮配套融資因素，交易完成后，順豐實際控制人王衛控制的明德控股，將持有上市公司總股本的55.04%。明德控股將成為本公司控股股東，王衛將成為鼎泰新材實際控制人，順豐控股亦由此實現借殼上市。

在順豐快速轉身借殼的背后，是手頭資金的緊張。

截至2015年12月31日，順豐控股擁有貨幣資金36.2億元，除此之外，順豐控股理財產品余額為 67億元，應收票據331.98萬元，應收賬款39.92億元，應收利息611.89萬元。除貨幣資金中1.75億元系客戶備付金和保函保證金存款外，順豐控股短期內可用于支付的款項合計141.53億元。

而在同期，順豐控股短期內需要支付的款項僅僅略少于141億。

截至 2015年末，順豐控股短期借款65.85億元，應付票據1.9億元，應付賬款30.95億元，應付職工薪酬26.55億元，應交稅費5.74億元，應付利息1483.68萬元，一年內到期的非流動負債為6.73億元。上述短期內需支付款項合計137.89億元。

按照靜態分析來看，順豐控股可用于支付的流動資金僅有3.6億元，相對于其體量來講，流動資金明顯不足。

同時，負債率的快速上升也是順豐急于上市的重要原因。順豐控股負債率2013年為33.4%，2014年為47.34%，2015年升至60.27%。而同等情況下的其他快遞公司均未有如此明顯的上升。圓通快遞2015年甚至負債率有所下降。

順豐控股表示，隨著未來在中轉場建設、航材購置、冷運車輛及溫控設備購置、信息化建設等方面持續的資本投入，如果不進行募資來降低負債率，那么其負債率還會繼續上升，順豐控股希望通過發行股份募集配套資金投入上述項目，有利于降低公司資產負債率，進一步優化公司資本結構與減少公司財務風險，提高本次重組整合績效。

快遞業面臨的困境

同時，21世紀經濟報道記者還觀察到，鼎泰新材停牌日為4月2日，從停牌到借殼方案出爐不過一個半月時間，推薦速度不可謂不快?；鹚俳铓さ谋澈笫歉骷铱爝f業都在試圖突破日益顯現的困境。

北京添橫投資對21世紀經濟報道記者表示：“2012年過后，快遞網絡逐漸完善、快遞業務時效性差異縮小，快遞企業間的競爭逐漸轉向價格，快遞巨頭原有護城河逐步喪失。單件快遞平均價格繼續下滑、勞動力成本快速上升導致企業毛利率不斷下滑。

以圓通速遞為例，根據大楊創世發布的借殼草案，其2013年、2014年、2015年毛利率分別為21.49%、16.79%和13.42%，這也印證了快遞巨頭原有核心競爭優勢顯著削弱?！?/p>

順豐控股2013年營業收入270億，扣除非經常性損益后歸屬母公司所有者凈利18.9億元，順豐控股2014年營業收入382億，扣非后歸屬母公司所有者凈利9.2億元，順豐控股2015年營業收入473億，扣非后歸屬母公司所有者凈利16.2億元。

對于為何2014年會出現凈利潤的大幅下滑，順豐表示，這是因為其為了開拓快遞業務電商類客戶市場份額，順豐控股對電商類客戶加大了折扣力度，同時為抓住市場發展契機，適度提前戰略部署，在當年投入了較多資源并積極部署營業網點、中轉場及交通樞紐等基礎設施，導致當期各項成本費用出現一定程度增長。

員工數量的下降也顯示快遞業正在面臨下滑危機。2013年順豐控股員工數量為9.49萬人，2014年為13.8萬人，2015年為12.1萬人。

順豐也在不斷謀求突破，不過其在電商與O2O的探索卻并不盡如人意。順風優選和順豐嘿客推進并不理想。同時，在另外一方面，包括阿里巴巴集團的菜鳥物流，京東、蘇寧等電商的自建物流均對快遞市場造成強烈沖擊。

前期京東、蘇寧在自營物流方面的大額投入開始顯現成效，在滿足自身電商業務需求的同時可以為其他客戶提供倉儲、配送、快遞等物流服務，使快遞行業的競爭更加激烈。

而菜鳥物流網絡正在日益成為快遞大數據的集成者。截至2015年11月，菜鳥網絡通過接入快遞公司、倉配服務商、日日順、蘇寧物流、落地配公司等，實現了中國超過70%的快遞包裹、數千家國內外物流、倉儲公司以及170萬物流及配送人員都在菜鳥數據平臺上運轉。

不過，徐敏仍對快遞業務的強大潛力保持信心，他對21世紀經濟報道記者表示：“雖然現在確實存在利潤率下滑，電商自營物流的沖擊，但這些都是暫時的，自營物流也并不能滿足全部的快遞物流需求，隨著國際化以及西部省市的不斷開發，快遞業還有強大的潛力空間可以挖掘。隨著農村市場、西部地區、跨境網購、食品生鮮領域和醫藥領域快遞需求的釋放，無論從市場拓展還是從區域擴張，未來快遞行業都將保持高速增長?！?/p>

順豐控股對快遞業仍十分看好，在業績承諾中表示，2016年度、2017年度和2018年度預測實現的合并報表范圍扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于21.8億元、28億元和 34.8億元。(編輯 鄭世鳳)

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（責任編輯：施學平）