我們切入這個領域，與2008年我們承接了美國花旗基金會的項目《清華花旗通過 消費金融 與投資者教育的調研》有關。當時消費金融還很少被人提起，做完這個項目之后，我們有三個方面比較重要的認識：

第一是經濟發展導致消費金融重要性的增加。 以往在金融體系和資本市場中間，機構和公司起的作用比較大，家庭所起的作用相對比較小。 隨著經濟發展，老百姓可支配收入增加，家庭財富不斷積累，家庭資產負債表不斷豐富，使得家庭在金融體系中比重逐漸增大。 大概在90年代初期，美國家庭所持有的金融資產第一次在總量上超過了企業，這個變化實際上是對金融體系提出了一個挑戰。長期以來金融體系都是面向機構和企業的，但隨著家庭在金融體系中的比重逐漸增大，導致整個金融行業所服務的對象開始從機構、企業開始轉向面向機構和家庭并重的局面。

第二是雖然經濟在持續發展，但在發達國家和新興市場國家，還沒有一個機構能對家庭的資產負債表進行全面的了解。 通常如果想知道一個家庭的股票賬戶，可以去相關的證券公司了解；如果想了解存款，可以去銀行了解；想知道不同的資產需要去不同的機構。那么怎樣取得一個家庭的資產負債表的總體情況呢？同時如何取得多個家庭的資產負債表的情況呢？其實這個困難在發達國家和新興市場國家是一樣的。從80年代初開始，美國美聯儲對美國家庭進行抽樣，面向5000個家庭進行家庭金融方面的調查以取得整個家庭的金融情況，既包括資產情況，也包括負債情況。當時我們在中國做這個工作的時候也進行了大規模的調查，在24個城市進行了5000個家庭的抽樣，形成了一批關于家庭金融狀況的調研結果和成果。

第三個重要的認識與 互聯網 金融有關 ，我們考察消費金融商業模式的時候，發現越來越多的商業模式都是和互聯網緊密結合在一起的，這個激發了我們極大的興趣。比如當時我們看到一個網站，叫“credit card.com”,這個公司是幫助用戶挑選信用卡的。因為每個信用卡公司能夠提供的資源不同，因此積分所能換到的資源是不一樣的，這個網站據此把人群區分開來，由于互聯網的優勢使得大家在風險鑒別、信用核查等方面獲得一些前所未有的優勢。

因此在2012年3月份五道口金融學院成立，4月份就開始了互聯網金融實驗室， 系統的研究梳理全球范圍內互聯網金融的模式 。這是我們為什么在前幾年互聯網金融還沒有這么熱的時候就進入了這樣一個領域的原因，主要就是因為我們承擔了消費金額的項目。

通常金融學兩大分類， 一類為 公司金融 ，一類叫資本市場 。因為長期以來只有這兩類背后有數據支撐。比如公司金融有上市公司報表、以及各種披露的信息。資本市場有股票交易數據、債權交易數據、和其他金融產品交易數據。因此金融學的大分類實際上是由數據驅動而發展的。后來由于大家掌握了個人交易的數據、家庭金融調研的數據之后，家庭金融、行為金融作為重要的分支出來了。

最近我們看到由于互聯網使得數據的采集得到了極大的豐富，互聯網金融作為一個特別獨特的金融學領域出現了。而且出現以后其相關學術論文的發表不僅僅限制在金融領域，在經濟學、營銷戰略等在各個頂級學科中都出現了與互聯網金融相關的論文，主要的原因就是數據的可獲得極大地提高與改善。它不僅僅是一個產業現象，在學術界也得到了極大的關注。

互聯網金融發展的背景

互聯網金融發展的背景簡單來說，第一個就是智能終端極大地使用。另外一個就是市場。目前為止，互聯網金融大部分業態都是面對小微和家庭的。原因在于家庭資產負債表的極大豐富之外，老百姓對金融市場的認知在不斷增加。因此金融認知不斷提高也是互聯網金融發展的一個驅動力。還有就是制度方面的原因，互聯網金融的發展既有技術方面的原因，也有市場方面的原因。在新興國家特別是在中國還有制度方面的原因，包括“互聯網+”的政策、傭金市場化、利率市場化等等。

如果要給互聯網金融一個具體的定義，是 使用互聯網的重要的思維方式和技術手段來進行金融服務，由此產生的新的金融產品、業態和商業模式 。它的特點是去中心化，資金使用方和提供方直接對接、方便快捷、參與門檻低。當然參與門檻低也會帶來居民的風險暴露比以前變得更大，這就是另外一個話題了。所以互聯網金融既包括了以新的方式呈現的傳統的金融產品和模式，也包括了全新的金融產品和模式，這也是我們對互聯網金融商業模式的總的界定。

互聯網金融分成四個方面，第一個是 傳統金融業務的互聯網化 ，第二是基于 互聯網平臺開展金融業務 ，第三是 全新的互聯網金融模式 ，第四種是 互聯網金融信息服務 ，它本身不是金融業務，但是它是圍繞互聯網金融提供信息的模式。因此互聯網金融發展的基本格局可以定義為這四種模式。

第一大類，是傳統金融業務的互聯網化，主要是指銀證保——互聯網銀行、互聯網券商和互聯網保險。

互聯網銀行的發展情況

互聯網銀行在美國目前有20家，我們將其定義為互聯網銀行的依據第一是獨立法人，它不是傳統銀行的附屬機構和子公司；第二它幾乎沒有營業部，如果有一家營業部也是公司總部所在地。第三，加入了美國存款保險，我們能夠在美國FDIC（Federal Deposit Insurance Corporation聯邦存款保險公司）的數據庫里面找到這樣一家銀行。我們把這樣的銀行叫做“互聯網銀行的1.0”，包括Ally Bank，ING Direct，BOFI等。

比如Ally Bank的前身是美國通用汽車金融公司，早期是為通用汽車銷售汽車服務的金融公司，后來和其他金融公司一樣進入按揭市場。但很不幸它進入的主要是次貸市場，后來在金融危機的時候出現了問題，美國財政部就施之予援手。之后為了與原來的業務做切割，美國通用汽車金融公司就改名為Ally Bank，現在成為一家非常著名的互聯網銀行。改成互聯網銀行之后，其業務還是與車相關，提供面向個人購車和企業經銷商的業務。它的特點是提供比傳統銀行高出將近1% 的存款利率。這1%足以將對存款利率敏感的客戶全部拉走。因此其模式可叫“高息攬存、專業放貸。”它能夠高息攬存是因為沒有營業部，可以將省下來的一部分成本以高息的形式轉給客戶。因此它的存款利率比各類銀行、各類產品包括大額存單都高出0.5%-1%。

ING 是總部位于荷蘭的一家主營業務為保險的金融集團，為了交叉銷售，首先在加拿大進行了互聯網銀行的試驗，一舉成功后在美國復制互聯網銀行的模式。也是沒有營業部。它的經營模式是 “高息攬存，低息放貸。” 這會造成其利差特別低，但正因低息放貸，它找到的都是一些優質客戶，因此在2008年的金融危機中躲過一劫。但很不幸的是ING的總部因為次貸危機出了問題，2008年就將ING 直營銀行賣給了美國一家非常蓬勃發展的金融集團Capital One。目前其商業模式為“薄利多銷”，面對好的資產低息放貸。

一個比較有意思的情況是，ING在進軍美國市場的過程中，遇到了直營銀行都會遇到的問題。就是一對夫婦問說“你們又沒有營業部，利息又這么高，你們是不是騙子呀？我們存錢到底存哪去了？”后來這個事情給了其很大的啟發，雖然是互聯網銀行，但是線下的互動還是必要的，所以他們又在全美開設了很多咖啡館，沒有營業員，全是自助設備，提供價格低廉的咖啡。主要用來做投資者教育、客戶溝通、新產品發布。

如果大家投資股票，用任何一家任何投資股票的應用都能看到BOFI這家上市公司，他是一家真正獨立的互聯網銀行，做的非常好，每股收益將近6美金，市盈率也不高。

這些互聯網銀行1.0的特點是在利率市場化的條件下， 提供比傳統大銀行更多的存款利率，同時小而美 。目前最大的銀行，像Ally Bank資產大概為1000億美金，可能相當于我們中等規模的城商行，但是它沒有營業部。

目前全美20家互聯網銀行大概占全部六、七千家銀行的市場份額3%-5%之間。所以目前雖然談不上顛覆，但是增長速度很快。我們預計增長速度大概在20年后能占到銀行業15%-20%的規模。

互聯網銀行2.0是指這兩年出現的一大批和銀行緊密高度合作的創業公司。 這些創業公司本身沒有銀行牌照，但是能利用高技術特點提供一些無比優越的技術體驗。比如Simple、Atom、Number26，他們主要是與傳統銀行合作，提供一些優越的體驗，從而使得他像銀行。比如存款到Simple，其實是存款到和Simple合作的一家銀行了。而它能夠提供什么樣的體驗呢？比如自動記帳，自動打賬單、分析賬單，提現的時候告訴你離你最近的ATM機，能幫你積分且自動轉化成你的信用值等等。這些體驗現在傳統銀行做的都不是很方便，所以出現了一大批附著在傳統銀行的高科技公司，這些公司利用大數據來做一些創新型的體驗。

這是互聯網銀行發展的情況。我要反復澄清的是，我們所說的互聯網銀行，都是獨立法人的，沒有營業部的，利用利率市場化的優勢提供了優于傳統銀行的存款利率。

互聯網券商的發展情況

互聯網券商在美國的情況分為三類，第一類叫 在線折扣經紀券商 。以往券商經紀業務收費很高，大概1手股票最早收300-400美金。這個費用都是紐約股票交易所定的，用來提供一攬子證券交易服務，包括做分析、下單等。紐約股票交易所定長期以來是會員制，曾被稱為美國資本主義制度下最頑固的壟斷堡壘。后來隨著交易水平的提高，很多投資人說不要，你只要幫我下單，其他的股票我自己選。這樣一來拆分費用傭金自由化的的呼聲就變高了，終于在1975年美國券商實現了傭金自由化，之后立刻出現了一批折扣經紀券商，至此第一輪傭金大戰就開始了。

90年代后期，隨著互聯網技術的應用，又出現了 利用互聯網在線折扣傭金的經紀券商 ，比如Charles Swabs，E*TRADE，TD Ameritrade等。他們的特點是提供極低的交易傭金，但是他們怎么賺錢呢？他們的策略是用極低的價格吸引客戶，來給客戶做全面的財富管理。所以現在這一部分在線折扣經紀券商大部分手里還有互聯網銀行，它提供一攬子服務。從收入結構來看，傭金收入占比不到1/3，另外有1/3是財富管理的收入，還有1/3是互聯網銀行的收入。

社交性券商有Motif, eToro 等。最近股票市場不太好，大家都有切身體會，不管市場好不好，我們都希望找到一個靠譜的人去問應該買什么票。我們隨機的問周圍同事買股票的決策依據是什么？很多人會說都是聽朋友推薦，很少有人說靠自己看研報。這樣一來，人們都希望身邊有一個真正的高手給自己提供決策咨詢。Motif就是根據這樣的理念建了一個社交網站，在網站上提供上萬種投資組合，這其中大概有1%-2%是由專家提供的。98%-99%是由民間投資高手提供的。就是我將自己提供的組合貼出來，網站會將其與市場指數相比，如果你總能比市場指數收益高，就說明你是高手。然后大家就可以跟單，最低10塊錢就可以跟單，而且收益可以給你提供組合的民間高手進行分享。Motif成長很快，投資商是國內人人網的陳一舟。

眾籌型券商比如我們來看Loyal3。美國有些股票比較貴，在資金缺乏的情況下比較難買。這個網站做的是讓投資者10元錢就能買一只股票，100元就能投資IPO。它如何掙錢呢？實際上其理念是 將粉絲變為股東 。它的收入主要是發行股票的公司提供的。這些公司希望客戶能用比較低的價格購買其股票，即是客戶又是股東，增加了其忠誠度。最近Loyal3的團隊到中國來，希望在經常項目下能夠自由兌換以后，老百姓手里的錢能夠兌換成美金，他們可以幫助客戶去投資美股。

互聯網保險的發展情況

互聯網保險分成三塊，第一塊為 傳統保險的互聯網化 ，主要為產品、渠道和服務。其中產品在做嘗試的主要是UBI和穿戴設備，去年最后一天，深圳一家上市公司來拜訪我們，他們剛剛收購了意大利一家車聯網公司，這家公司是全球最先進的用傳感器提取駕駛習慣的公司之一。其傳感器的敏感度比較高，不但可以提取駕駛員的駕駛習慣，而且可以提取位置信息、撞擊信息等。這樣的話能夠及時定損，可以差別化定價，渠道也是通過互聯網網銷，定銷。服務也是互聯網保險努力的方向。

第三方互聯網保險比如Oscar，是位于波士頓的一家互聯網保險公司。最近剛剛完成4億美元的融資，估值將近30億美金。創業時間很短。美國奧巴馬政府醫改以后催生了一大批互聯網保險公司，它有幾個特點：一是 免費發放穿戴設備提取健康信息，進行健康險的差別化定價 。第二是 正向激勵，你越健康我收費越低，鼓勵大家健身，注重身體狀況 。另外可以用位置信息根據用戶簡單的病情描述，給客戶推送距離最近的醫生，從而從整體上降低保險費用。它是基于大數據運營的互聯網保險創業公司。

另外，有一部分互聯網保險都在做一些比價網站。我們發現有趣的情況是，一家互聯網經紀保險公司創新性的產品可以和多家保險公司進行合作，利用保險公司牌照進行金融創新。隨著互聯網技術的發展，基于場景的保險產品越來越多。前一段，我的學生創辦了一家公司，一個廚房分享網站，名叫“回家吃飯”。但很多人第一反應就是出問題怎么辦？家庭做飯沒有許可證。有一個最簡單的辦法，就是保險。這就是基于場景設計的險種。我問他們出險多么？他說不多，因為總體家里的衛生條件比餐館要好。未來基于場景的保險產品會越來越多，而且目前看來，總體上大家對于互聯網銀行、互聯網券商關注較多，但我個人認為，互聯網保險是一個巨大的藍海，值得我們去嘗試。

第二大類，是 基于互聯網平臺開展金融業務 。包括互聯網基金銷售，如天天基金網等。還有在美國出現了一大堆互聯網資產管理公司，這里包括主動型、被動性、O2O和賬戶智能管理平臺。另外還包括互聯網小額商業貸款和互聯網消費金融。

資產管理通常針對于高凈值人群，但是互聯網使其改變，比如Wealthfront、Betterment、covestor等一大批公司出來后，降低了私人銀行服務的門檻。他們將這些服務分成兩個部分，一塊是 標準化的利用互聯網實現了免費 ；一類是 個性化，依然收費 。所以這個發展特別快。另外由于美國有大量的標準化的ETF，就可以將投資者的資金根據其風險偏好自動通過機器進行投資，配置到眾多的ETF之中，這樣就沒有選股的問題存在了，就實現了機器人理財。這一類在美國逐漸火起來了，但是在國內雖然看到一些苗頭，但是沒有形成規模。

我有一個學生在美國，最近回來后我問他美國的互聯網金融到底發展到什么程度了？他說半年前大的投行、銀行還不太看得起P2P、特別是只能資產管理等。半年之后，都在找標的投資。因此美國傳統金融終于開始大規模進入互聯網金融了。

互聯網小額商業貸款包括電商小貸，比如螞蟻微貸、 Amazon Lending；第三方小貸，比如Kabbage、 Ondeck等；第三方支付，比如Square capital、 Paypal working capital等；以及P2P網貸。其中Kabbage完全利用大數據建模，給第三方放貸，你只要提供了所要求提供的數據，幾分鐘之內就能放貸，而且能確定放貸的規模和利率水平。

互聯網消費金融是一個巨大的領域，目前在國內的業態也非常多，針對的細分市場也非常多。在美國有發薪日貸款，根據發工資日期不做信用調查，直接把錢給你，其年化利率可以達到400%，因為借款期限比較短，因此這個市場依然很大。誰會用這個呢？一般都是無銀行賬戶的人群。根據美國聯邦存款保險公司的報告，美國至今還有大約1/4的人口沒有享受到傳統銀行的服務，這也是美國高利貸橫行的一個重要原因。另外一個是分期付款消費貸款公司，比如京東白條、花唄、分期樂、趣分期等。還有大數據消費貸款公司，比如Zestfinance、Kreditech。其中Zestfinance是根據大數據進行放貸的公司。

針對小微企業和個人消費者的互聯網金融在P2P中都有。所以P2P也是其中一個很重要的分支。

第三類是 全新的互聯網金融業務 ，主要是P2P網貸，如Prosper、lendingClub、 Sofi、人人貸、拍拍貸、道口貸等；還有眾籌，包括產品眾籌如Kickstarter、Indiegogo、眾籌網、點名時間；股權眾籌，如Angellist、Wefunder、Circleup、36氪、京東眾籌等；捐贈眾籌，如Youcaring、Gofundme等，與房地產眾籌，如fundrise、Hetel Investor等。

最近P2P出了一系列的問題，造成了不好的社會影響，處置起來占用的社會資源也非常大。這其實有一個非常簡單的辦法可以解決，我們可以看美國P2P出現的早，為什么規模不是很大，而且沒有出現跑路呢？美國2006年成立了Prosper，2007年成立了lendingClub，這兩個P2P在經營不久，就收到了美國證監會的禁止函，要求立刻停業。并要求其像上市公司一樣在美國證監會注冊。注冊意味著這兩個P2P必須像上市公司一樣做全面的披露。包括高管、每筆交易細節、公司本身財務報表等。美國證監會下發的禁止函中寫的很清楚，美國是判例法，根據證券市場兩個著名的判例，認定借款的單子是證券，因此必須得到證監會注冊，第一年需要交幾百萬的注冊費，而且第一年不一定能注冊成功。注冊完之后還得做全面的信息披露。其監管非常嚴格。

大家可設想，這幾千家P2P平臺，如果披露高管情況，披露每筆資金細節，然后再披露財富報表，大家在挑選P2P的時候就能做到心中有數，就能淘汰一大批，逐漸改變目前中國P2P行業魚龍混雜的局面。

還有一類沒有在美國證監會注冊的，比如SOFI，也是人人網投資的。SOFI最早是斯坦福的校友向在校學生放貸，現在資金提供方僅限于合格投資者，根據美國證監法有關規定，就不需要向證監會注冊。SOFI目前已經變成了美國學生貸款的再貸款公司。在美國考大學一般都能申請到助學貸款，因此這個總量非常大，美國大學生政府貸款的規模存量1萬億美金，超過信用卡和車貸。但是美國政府放貸比較粗放，比如一個學校都是一樣的利率，這就給再貸款的P2P公司提供了空間。比如學生8%貸款，P2P公司7%就可以給學生，所以基本上再貸款就可以將貸款置換出來，同時，貸款以后資產型資產立刻證券化。

五道口學院嘗試做了道口貸，完全披露這筆錢到哪了，由于風控的要求，僅限于校友企業。目前上線一年多，成交了十五六個億，沒有出現一筆違約。道口貸完全披露哪個校友貸的，把校友的大頭像貼在網站上。所以這是一個增信的有效手段。最近，我們在道口貸基礎上，推出了校友金服，鼓勵老校友向在校學生放貸，最有意思的是，這個產品上線后，有企業愿意以貼息的形式做廣告。

我們再說下眾籌， 小額資金集中起來辦大事 。比如產品眾籌，做的最好的是Kickstarter這個平臺。它現在成交量上升特別快，產品分成十五個大類，全是創意產品。蘋果手表的全球第一款其實就是在這個平臺上眾籌成功的。目前為止，Kickstarter撮合交易額超過20億，40%的項目在這個平臺上拿到了錢，包括出版、音樂、舞蹈、游戲、電影、視頻、攝像、寫書等。股權眾籌就是大家出錢投資一個公司，全球做的最好的是Angellist，其投資者需要是合格的投資者，所以它不需要注冊和披露，就是比較富有的個人和機構投資與創業企業。這個平臺大概有幾十萬家企業，3000家孵化器，6000家VC，每天有大量的創業公司在上面融到錢。而Angellist全公司大概就20多個人。這就是互聯網的威力啊！Angellist還開通了招聘，是免費的，如果一個創業企業沒融到資散伙了，還能繼續找工作，這個平臺上融到錢的公司也需要招人。

第四類是 互聯網金融信息服務 ，其本身不是金融業務，但是 其提供信息，這種信息提供的角度和模式都非常獨特 。包括在線投資社交，比如美國著名的Seekingalpha、Zulutrade、東方股吧等；還有金融產品搜索，比如Bankrate、Lendingtree、融360等；還包括個人財務管理，比如Mint、Saveup、挖財網、隨手記等；還包括在線金融教育、個人信用管理等。

?? 個人信用管理、在線金融交易、金融產品搜索都將成為一個推送金融產品的新入口。從創業的角度來看，前三類都是需要金融牌照的，第四類并不需要金融牌照，所以更適合創業。因此在不遠的將來我們可以看到互聯網金融信息服務在國內會有一個大幅的發展。如果展望未來創業的機會，我認為互聯網保險是一個領域，另外機會在于互聯網金融信息服務。

在美國考察的過程中，我們認為很牛的企業，讓我們很興奮的企業卻不被人們所關注。后來我們慢慢自己找到了答案，美國1933年出臺了《證券法》，1934年出臺了《證券交易法》，1940年出臺了《投資公司法》《投資顧問法》，其規范是從剛開始就有的。同時促進互聯網金融發展的制度因素來看，美國1975年實現了傭金自由化，1986年利率市場化，1999年公布《金融服務現代化法案》，起解除管制的能量是逐步釋放的。再加上互聯網金融發展比較早，因此大家都不覺得吃驚。可是在中國這些因素集中在一起，所以呈現了爆發式的發展。

未來隨著制度紅利的逐漸消失，中國互聯網金融也會進入新常態，即整個金融業在使用互聯網的思維方式和技術手段去從事金融服務的提供。

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