如何“編排”一篇中國二手車互聯網企業的做空報告?

有一個好消息和一個壞消息擺在面前,人們通常會選擇先聽壞消息,再通過好消息沖淡刺激、得到安慰。比如上海特斯拉起火的兩天后,馬斯克在美國發布了全自動駕駛產品,并對外公布了最新的研發進展,直接轉移了一部分關注者的目光。
最近, 優信 也遇到了相同的處境。4月16日,美奇金投資(J Capital Research)發布了 做空 優信的報告“破爛溜丟檸檬車”,控訴優信在汽車交易量數據上夸大高達40%;蓄意抬高汽車賬面價值以獲得更高貸款金額;使用特殊的POS機將其他無關的交易匯入優信的賬戶,抬高交易總額;不重復的可售汽車數量被夸大了一半;創始人從公司轉移資產2.8億美元;優信深受消費者訴訟的困擾;公司債務水平過高,面臨倒閉風險。美奇金投資最后稱,因優信的“謊言”過多而無法給出市值估算,建議投資人盡快退出。
優信股價應聲腰斬。
次日,優信在聲明中否認了做空報告中涉及到的全部質疑。4月22日,優信又通過SEC文件的方式,對上述問題做出了詳細回復。這一過程中,優信股價保持回升。
也許為了再次維穩股價,“媒體”又放出了消息。4月29日,彭博社消息稱,優信集團早些時候收到了來自IPO前早期投資人的投資意向書,或將為優信帶來新一輪融資。同時,優信集團CEO戴琨在采訪中還表示,關于6月底到期的1.75億美元可轉換債券,正在與中信銀行和工商銀行進行協商,共同討論下一步的合作方向。
做空與融資
行業內人士普遍認為,美奇金投資指出的問題大概率存在,但并沒有做空報告中敘述的那么危言聳聽。
中國汽車流通協會公布的數據顯示,2018年全年,全國 二手車 累積交易1382.19萬輛,累計交易金額8603.57億元。在優信2018年財報中顯示, 2018年優信平臺上累計成交量81.5萬臺,這約占這一年二手車市場總量的5.9%,與財報中提到的整體GMV超550億基本吻合。
按照行業認可的數據來看,目前互聯網二手車平臺的交易量不超過市場總量的30%,優信作為首家上市的二手車互聯網平臺,可以算得上該領域內的頭部企業之一,分得其中不足20%的市場份額也在情理之中。所以,優信有可能存在“財務美化”的情況,但并沒有報告提到的如此嚴重。
此外,優信兩次回懟對于股價還是有利的。除了股價明顯回升之外,億歐汽車觀察到,據雪球顯示,目前(5月2日)優信股票的空頭回補天數為1.46天。
據億歐汽車了解,空頭回補是指投資人看空該股票,在賣出開倉后,判斷該股不會繼續下跌而買入平倉的操作。一般來說,賣出與買入的時間差越長,說明空頭?越有把握該股在未來會繼續下跌,時間差短則說明空頭擔心股價上漲而見好就收。作為對比,近半年來被做空的中概股公司中,好未來、拼多多、獵豹移動等都比優信的平均空頭回補天數長。
不過, 一旦空頭回補,股價也會被隨之加速推高,優信近幾天的股價回升也有空頭機構的一份功勞。
(優信近一個月的股價變化)
另一方面, 經行業內人士確認,優信的新一輪融資已基本敲定。
億歐汽車了解到, 上市公司再融資一般有兩種可能,一種是自己有資金需求,這是最常見的;二是外部投資者有訴求,比如主動提出希望入股,但又沒有老股東賣出,這種情況也會發新股融資。但增發新股融資,原股東的股權面料被稀釋的情況,股價可能暫時下跌。
根據彭博社的消息原文來看,優信的本輪融資屬于投資人主動入股,但財報中披露了截至2018年12月31日,優信持有的現金和現金等價物總額只有8億元。而優信2018年的營銷費用就高達26.87億元,占營收的81%。 若再無巨額資本入賬,優信的現金流將岌岌可危。
空頭機構掙了一波快錢就撤,但中國二手車行業走出混沌期還需要長期發展。
二手車市場的“檸檬味兒”通病
對優信的幾條做空“指控”,其中有些甚至可以用來“做空”國內整個二手車互聯網領域中的企業。
比如,關于“蓄意抬高汽車賬面價值以獲得更高貸款金額”的問題,不止是二手車市場的,在新車市場上也經常有類似的情況發生。只不過二手車沒有指導價,更容易操作賬面價值。而這部分收入,被經銷商默認為自己的“ 金融服務費 ”理直氣壯地收入囊中。在線下的二手車市場中,這種操作也并不罕見。
此外,無論線上還是線下,二手車行業最不缺的就是投訴記錄,甚至“友商”還會通過“互相起訴”互動起來。
當然,落后模式下長期存在的種種問題,并不能為二手車互聯網平臺做開脫。畢竟,新模式誕生的意義就是對老舊模式的優化,讓整個市場更有效率、更加透明,從而將整個市場蛋糕做大。這么看來,“優信們”還并沒有解決市場固有的原罪,無法證明自己存在的意義,也難怪股價一直不爭氣。
做空機構的“檸檬車”說法在二手車市場中廣泛存在,官方說法叫做“檸檬效應”,即客戶與車商之間存在信息不對稱問題,二手車車況紛雜、定價無序,很難滿足某一用戶的所有需求。這就導致兩者之間博弈的最后結果往往會是次優選擇。 這種情況下勉強買下的二手車,買家心里“委屈”,無論如何都可能挑出錯。
近幾年,二手車行業開始頻頻提起建立標準。有些企業拉攏車商、成立聯盟,聯盟中的車商得到互聯網工具與流量的同時,必須認同企業建立的一整套標準,以量取勝;還有些企業通過大數據的技術手段,擺出百八十個維度,通過“硬核”數據證明自己的定價體系有理有據。
但遺憾的是,由于二手車車況的復雜度,目前還沒有一項完整標準被普遍認可,二手車行業還處于大航海時代。此外,在政策方面,跨區域流通已經取得了里程碑式的進展,但產權登記制度和稅收政策還重重地壓在二手車行業的肩上。
好在,風向已經轉入更開放的方向,二手車對于整個汽車市場的重要性也在逐步提升。未來,國內的“檸檬車”只會“酸了”做空機構自己。
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