6月2日， 鼎泰新材 迎來復(fù)牌后的第二個漲停。不久前，這家A股上市公司宣布與 順豐 控股的交易預(yù)案，后者將實現(xiàn)借殼上市。

　　值得注意的是，早年間，順豐掌門人 王衛(wèi) 曾表示無意上市：“上市無非是獲得企業(yè)發(fā)展所需的資金。順豐也缺錢，但順豐不能為了錢而上市。上市后，企業(yè)將變成一個賺錢機器，每天股價的變動都牽動企業(yè)的神經(jīng)，對企業(yè)管理層的管理極為不利?！?

對于如今的反差，有媒體質(zhì)疑王衛(wèi)食言。那么，曾經(jīng)標(biāo)榜不能為了錢而上市的順豐，這一次能免俗嗎?中國經(jīng)濟網(wǎng)記者注意到，在申通、圓通紛紛謀求上市的背景下，無論是現(xiàn)階段的運營還是正在推進的擴張，都給順豐帶來了不小的資金壓力。

據(jù)悉，截至去年年底，順豐控股擁有貨幣資金36.2億元。除此之外，順豐控股短期內(nèi)可用于支付的款項合計為141.5億元。不過，順豐控股短期內(nèi)需支付款項合計137.9億元，這意味著順豐控股可用于支付的流動資金款項只有3.6億元。此外，順豐控股的資產(chǎn)負(fù)債率也高于行業(yè)的平均水平。

此外，王衛(wèi)從2010年便著手實施的全產(chǎn)業(yè)鏈計劃也屢遭不順。據(jù)《南方周末》報道，王衛(wèi)不再滿足于快遞業(yè)本身，他在產(chǎn)業(yè)鏈上完成了若干新的布局——便利店、第三方支付工具順豐寶、電商網(wǎng)站“順豐E商圈”及“尊禮會”。王衛(wèi)曾在不同場合提及，順豐的戰(zhàn)略是，“要讓資金流、信息流和物流三流合一”，走出一條不同于國內(nèi)任何一個快遞公司的新模式。

　　不過，就目前來看，這些業(yè)務(wù)擴張效果并不理想。不僅如此，業(yè)內(nèi)猜測，順豐也為這些試錯之舉投入不菲。這無疑雪上加霜，給順豐帶來更大的資金壓力。從順豐控股的情況來看，這些新業(yè)務(wù)板塊似乎已經(jīng)成為順豐控股上市中的包袱。2015
年 9
月，順豐控股以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式將主要從事商品銷售及代理業(yè)務(wù)的子公司順豐商業(yè)和順豐電商相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)剝離。順豐商業(yè)、順豐電商也正是上述新業(yè)務(wù)(便利店、電商)的主要實施者。

　　根據(jù)順豐控股公布的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，2013 年至2015年，上述剝離業(yè)務(wù)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-1.26億元、-6.14億元和-8.66
億元。其中，2014 年與 2013年相比變化較大，主要是因為順豐商業(yè)自2014 年開始集中鋪設(shè)線下門店所致。

全產(chǎn)業(yè)鏈迷途：新業(yè)務(wù)連年虧損遭順豐控股剝離

鼎泰新材的交易預(yù)案顯示，順豐控股2013-2015年三年間的凈利潤額分別為18.9億元、9.2億元和16.2億元。2014年順豐的凈利潤出現(xiàn)非常明顯的下滑。即便到了2015年，順豐控股的凈利潤也沒有恢復(fù)到2013年的水平。2014年，

有分析指出，從市場口碑和表現(xiàn)來看，這幾年順豐的業(yè)務(wù)發(fā)展并沒有出現(xiàn)大的倒退，唯一可以解釋的，可能是投資力度遠大于業(yè)務(wù)增長速度造成了利潤降低。

　　對于順豐控股的凈利變動情況，上交所也予以問詢。順豐控股則回復(fù)稱，報告期內(nèi)，順豐控股主要業(yè)務(wù)包括速運物流業(yè)務(wù)、商品銷售及代理業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。2015 年
9
月，順豐控股以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式將主要從事商品銷售及代理業(yè)務(wù)的子公司順豐商業(yè)和順豐電商相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)剝離(以下簡稱剝離業(yè)務(wù))。剝離后，順豐控股持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)主要為速運物流和其他業(yè)務(wù)(以下簡稱持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù))。

　　中國經(jīng)濟網(wǎng)記者注意到，順豐控股指出，2013 年-2015年，剝離業(yè)務(wù)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-1.26億元、-6.14億元和-8.66
億元。其中，2014 年與 2013年相比變化較大，主要是因為順豐商業(yè)自2014 年開始集中鋪設(shè)線下門店所致。

　　也就是說，順豐商業(yè)與順豐電商的業(yè)務(wù)，曾給順豐控股帶來了不小的虧損包袱。也正是在剝離這些業(yè)務(wù)后，順豐控股2015
年度歸屬于母公司所有者的凈利潤便較上年度增加6.23 億元。

需要指出的是，順豐控股剝離上述業(yè)務(wù)后不久，也就是去年10月份，順豐便聘請摩根士丹利原高管梁翔擔(dān)任副總裁，主要負(fù)責(zé)資本運作。此后，關(guān)于融資乃至上市傳聞也開始沸沸揚揚。

實際上，2014年之于順豐，并不僅僅是財務(wù)報表上的數(shù)字變化。雙壹咨詢首席顧問龔福照曾指出：“2014很重要，是順豐創(chuàng)新突破的一年。在這一年中它投資了很多項目，比如說‘嘿客’，這個項目現(xiàn)在看還不太成功，但投資力度非常大，同時順豐當(dāng)年在倉配方面的投資力度也是非常大，包括對末端的建設(shè)、冷鏈的建設(shè)”。

據(jù)悉，2014年，順豐模仿“美國+日本”的“快遞+便利”模式，開啟了社區(qū)O2O項目“順豐嘿客”，后升級為“順豐家”主攻生鮮，但有媒體指出，在門店無法維持盈虧平衡的尷尬境地里，上述項目幾度陷入關(guān)店裁員風(fēng)波。

說起‘嘿客’，便不能不提順豐王衛(wèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略。

面對電商產(chǎn)業(yè)鏈的延伸、快遞業(yè)激烈的競爭格局，聰明的王衛(wèi)不會沒有危機感。2012年3月，據(jù)《南方周末》報道，王衛(wèi)也不再滿足于快遞業(yè)本身，他在產(chǎn)業(yè)鏈上完成了若干新的布局——便利店、第三方支付工具順豐寶、電商網(wǎng)站“順豐E商圈”及“尊禮會”。王衛(wèi)曾在不同場合提及，順豐的戰(zhàn)略是，“要讓資金流、信息流和物流三流合一”，走出一條不同于國內(nèi)任何一個快遞公司的新模式。

中國經(jīng)濟網(wǎng)記者注意到，早在2010年，順豐就開始了全產(chǎn)業(yè)鏈化布局，2010年，順豐推出“順豐E商圈”，一年后，又推出了面向中高端商務(wù)人士的送禮平臺“尊禮會”，但兩者都不了了之;

2012年，順豐上線了第三個電商平臺“順豐優(yōu)選”，主打生鮮食品，然而1年后“順豐優(yōu)選”入駐天貓，這似乎表明順豐依然沒有找到作為平臺型電商的出路。

運營、擴張?zhí)幪幰X 順豐遭遇“錢荒”?

順豐控股借殼上市，除了高估值令人驚嘆外，王衛(wèi)對不上市初心的食言，也成為市場津津樂道之處。

早年間，順豐掌門人王衛(wèi)曾表示：“上市無非是獲得企業(yè)發(fā)展所需的資金。順豐也缺錢，但順豐不能為了錢而上市。上市后，企業(yè)將變成一個賺錢機器，每天股價的變動都牽動企業(yè)的神經(jīng)，對企業(yè)管理層的管理極為不利。”

快遞專家徐勇認(rèn)為，“食言”的背后其實是資本在起主導(dǎo)作用?！霸诩夹g(shù)、人才、商業(yè)模式和資本這四個要素當(dāng)中，資本是核心，通過融入資本加大對裝備的投入;如果不上市，單靠原始資本積累，速度比較慢”。此外，就整個企業(yè)發(fā)展來說，要想在國際市場立足的話，必須要規(guī)范。而上市是國際上普遍認(rèn)同的規(guī)范。

中投顧問高級研究員申正遠也提到“相比于申通和圓通等其他快遞企業(yè)采取的加盟模式，順豐采取的是自營這個重資產(chǎn)模式，這兩種模式相比較，自營模式投入較大，其發(fā)展需要較大的資金推動?！?/p>

直營模式有多重?對比三家快遞公司公開的財務(wù)數(shù)字也可以看出，2015年，順豐的經(jīng)營收入超過473億元，是圓通的4倍、申通的6倍，“吸金能力”令競爭對手望其項背。但2015年，順豐控股扣除非經(jīng)常性損益之后歸屬母公司所有者的凈利潤為16.2億元，是圓通的兩倍多，申通的3倍多，和營業(yè)收入的對比不成正比。主要原因在于，相比于后兩者采取的加盟制，順豐的直營模式導(dǎo)致管理成本居高不下。

從順豐披露的財務(wù)報告可以看到，順豐控股公司旗下?lián)碛凶杂胸涍\飛機30架、自有車輛1.5萬輛、房屋建筑199處將近35萬平方米，以及超過12萬人的員工隊伍。

同時，順豐的資產(chǎn)負(fù)債率也是高于行業(yè)的平均水平。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月31日，速運物流行業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值為58.6%，順豐資產(chǎn)負(fù)債率為60.2%，較2013年的33.4%大幅提高。

　　據(jù)天天數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月31日，順豐控股擁有貨幣資金36.2億元，除此之外，順豐控股理財產(chǎn)品余額為
67億元，應(yīng)收票據(jù)331.98萬元，應(yīng)收賬款39.92億元，應(yīng)收利息611.89萬元。除貨幣資金中1.75億元系客戶備付金和保函保證金存款外，順豐控股短期內(nèi)可用于支付的款項合計141.53億元。不過，據(jù)《界面新聞》測算，順豐控股短期內(nèi)需支付款項合計137.9億元，這意味著順豐控股可用于支付的流動資金款項只有3.6億元。

在鼎泰新材發(fā)布的公告中還提及，順豐未來在中轉(zhuǎn)場建設(shè)、航材購置、信息化建設(shè)等方面的資本投入只會增不會減。目前來看，順豐的現(xiàn)金流可以算是捉襟見肘。

值得注意的是，在順豐借殼上市期間，還發(fā)生了一個小插曲。5月30日晚8點，順豐速運微信公眾號突然發(fā)出消息，宣布“明天有大事發(fā)生!”，發(fā)布消息前半小時，被順豐控股借殼的鼎泰新材發(fā)布公告，宣布公司申請5月31日復(fù)牌，一時間，關(guān)于“順豐新動作”的議論迅速在網(wǎng)絡(luò)上傳開。但事后，令人大跌眼鏡的是，順豐所謂的“大事”，就是推出“充值卡”服務(wù)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：這次活動的主要目的除了業(yè)務(wù)和營銷以外，還考慮到現(xiàn)金流的需要。順豐借此為自身提供資金周轉(zhuǎn)，補充現(xiàn)金流。

對于諸多疑問，中國經(jīng)濟網(wǎng)記者曾致電鼎泰新材證券辦，但并未能接通。截至發(fā)稿前，記者也未能與順豐方面取得聯(lián)系。