來源：投中網(wǎng) 作者：黎曼

中國GPU產(chǎn)業(yè)正迎來大爆發(fā)。

近日，瀚博半導(dǎo)體（上海）股份有限公司與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，正式?jīng)_刺A股科創(chuàng)板。

實際上，國內(nèi)GPU賽道已呈百舸爭流之勢。此前一個月，摩爾線程與沐曦股份同步向上交所遞交科創(chuàng)板IPO申請，擬分別募資80億元和39.04億元。加上處于輔導(dǎo)階段的壁仞科技與燧原科技，國產(chǎn)GPU五強幾乎全部啟動上市計劃。摩爾線程更是以80億元募資額創(chuàng)下年內(nèi)科創(chuàng)板最大IPO紀錄。

這一幕也與2018年AI芯片創(chuàng)業(yè)潮的“千芯大戰(zhàn)”何其相似。彼時，地平線、寒武紀等企業(yè)借著行業(yè)窗口期的東風(fēng)快速崛起，一如當(dāng)前跑出了數(shù)家獨角獸的局面。

但不同的是，2018年的“千芯大戰(zhàn)”還屬于國產(chǎn)AI芯片的“啟蒙運動”，雖因技術(shù)稚嫩和生態(tài)缺失導(dǎo)致大批企業(yè)折戟，但培育了寒武紀、地平線等標桿企業(yè)，驗證了AI芯片的國產(chǎn)替代邏輯。而當(dāng)前的GPU IPO潮，則是技術(shù)成熟（7nm制程）、資本理性（聚焦頭部）與生態(tài)覺醒（開源框架）三重驅(qū)動的質(zhì)變。這足以讓國產(chǎn)GPU從替代英偉達的幻想走向“自主可控”。

再說回瀚博，它是一家成立六年的國內(nèi)頭部GPU廠商，6輪融資后以105億元估值躋身胡潤全球獨角獸榜單。背后捕手包括阿里巴巴、快手、聯(lián)發(fā)科等產(chǎn)業(yè)巨頭，中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金、鹽城中韓產(chǎn)業(yè)園基金等國有資金，紅點創(chuàng)投、五源資本、經(jīng)緯創(chuàng)投等頂級市場風(fēng)投。若進展順利，瀚博有望在2026年上半年正式登陸科創(chuàng)板。

AMD雙雄聯(lián)手創(chuàng)業(yè)

瀚博半導(dǎo)體的故事可以濃縮為一句話：兩位前AMD核心技術(shù)領(lǐng)袖，正帶領(lǐng)500人團隊挑戰(zhàn)英偉達的行業(yè)壟斷地位。

其創(chuàng)始人錢軍與張磊，是兩顆芯片界最強大腦。

錢軍的職業(yè)履歷堪稱中國芯片人的標桿。上海交大本科畢業(yè)后赴美深造，獲得愛荷華大學(xué)計算機工程碩士學(xué)位，擁有近30年高端芯片設(shè)計經(jīng)驗。在AMD期間，他帶領(lǐng)團隊完成了業(yè)界首顆7nm GPU的量產(chǎn)。

2018年，當(dāng)錢軍離開效力九年的AMD時，芯片行業(yè)頗感意外。更令人驚訝的是，他很快與另一位AMD重量級人物張磊攜手創(chuàng)業(yè)。張磊作為前AMD院士，曾全面負責(zé)AMD的AI加速和視頻處理芯片設(shè)計，是業(yè)界公認的技術(shù)權(quán)威。

“中國需要自己的高性能GPU?！卞X軍在早期采訪中如此解釋創(chuàng)業(yè)動機。2018年12月，兩人在上海成立瀚博半導(dǎo)體，瞄準被英偉達、AMD壟斷的GPU市場。

當(dāng)多數(shù)國產(chǎn)GPU企業(yè)執(zhí)著于復(fù)刻英偉達架構(gòu)時，瀚博選擇了差異化技術(shù)路徑。盡管出身GPU領(lǐng)域，他們卻未直接沿用傳統(tǒng)GPU架構(gòu)，而是基于領(lǐng)域?qū)Ｓ眉軜?gòu)（DSA）研發(fā)云端AI推理芯片。

錢軍曾直言：“GPU架構(gòu)在AI推理領(lǐng)域并無絕對優(yōu)勢，且英偉達經(jīng)過多代軟件迭代，初創(chuàng)公司難以在短時間內(nèi)達到同等效率。DSA架構(gòu)設(shè)計本身的性能潛力遠超GPU，即便在制程和軟件效率方面存在局限，性能仍能達到GPU的3-5倍?！?/p>

創(chuàng)業(yè)初期，公司僅有十幾名工程師。但憑借創(chuàng)始團隊在業(yè)界的聲譽，瀚博很快獲得資本青睞。2020年，在疫情陰影下，公司完成首次的A輪融資5000萬美元，由快手領(lǐng)投。這為后續(xù)研發(fā)提供了關(guān)鍵支持。這也是快手為數(shù)不多露面半導(dǎo)體行業(yè)的領(lǐng)投方之一。

2020年5月，成立僅一年半的瀚博就完成了首顆半定制7nm芯片流片；2021年7月，發(fā)布首款服務(wù)器級AI推理芯片SV102及通用加速卡VA1；2023年，第二代全功能GPU芯片SG100成功量產(chǎn)，實現(xiàn)技術(shù)跨越。

目前其客戶與場景主要是中國移動（云游戲）、工業(yè)仿真、數(shù)字孿生等這些高增長細分市場。其圖形渲染GPU、數(shù)據(jù)中心AI GPU以及邊緣側(cè)AI推理GPU三大核心產(chǎn)品線，為AI大模型、圖形渲染和高質(zhì)量內(nèi)容生產(chǎn)提供完整解決方案。

“還得燒錢”

不可否認，中國GPU產(chǎn)業(yè)正迎來大爆發(fā)。從已曝光的摩爾線程和沐曦就可一窺行業(yè)玩家的財務(wù)現(xiàn)狀。

摩爾線程2022年營收0.46億元，2024年營收4.38億元，復(fù)合增長率208.44%。沐曦2022年營收0.004億元，2024年營收7.43億元，復(fù)合增長率4309%。兩家企業(yè)都迎來了爆發(fā)式增長。

盡管這些GPU企業(yè)都擁有一定營收規(guī)模，但受研發(fā)等因素影響，他們目前都處于虧損狀態(tài)。據(jù)《財經(jīng)》報道，2024年，這四家國產(chǎn)GPU公司的營收，最高達到14億元，最低僅為2-3億元，沒有一家實現(xiàn)盈利。

同年，摩爾線程和沐曦股份的凈虧損都超過14億元，而在研發(fā)上的投入分別超過13億元和9億元。燧原科技IPO前也累計虧損超20億，以此推測，瀚博的高研發(fā)投入模式，短期也難言盈利。

在研發(fā)投入上，瀚博毫不吝嗇。公司組建了超過500人的研發(fā)團隊，其中80%為技術(shù)骨干，70%以上擁有碩士及以上學(xué)歷。核心成員平均從業(yè)經(jīng)驗超18年，多來自AMD、英偉達和英特爾等國際芯片巨頭。

這背后也意味著越來越激烈的市場競爭。中國做GPU的企業(yè)不少，也有人說達到了上百家。但殘酷的是，創(chuàng)業(yè)公司之間的淘汰賽已經(jīng)開始了。

據(jù)傳今年初，“重慶英偉達”象帝先就上演了一出“絕境求生”的驚險故事。去年5月這家開始大規(guī)模裁員，市場一度傳出“原地解散”的消息。直到今年2月獲得融資才喘口氣。此外，VC機構(gòu)也肉眼可見開始從“廣撒網(wǎng)”轉(zhuǎn)向“押注頭部”。

GPU研發(fā)向來是燒錢重地，快速融資，抓緊IPO，已成為國產(chǎn)GPU企業(yè)獲得彈藥補給的重要途徑。

6輪融資超25億，投后105億元

成立六年間，瀚博半導(dǎo)體展現(xiàn)出強大的資本吸引力。公開資料顯示，公司已完成6輪融資，累計金額超過25億元，構(gòu)建了多元化的股東陣容。

細數(shù)投資方，產(chǎn)業(yè)資本、國有資本和知名財務(wù)機構(gòu)形成三重加持：阿里巴巴、快手、聯(lián)發(fā)科等產(chǎn)業(yè)巨頭提供市場協(xié)同；中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金、鹽城中韓產(chǎn)業(yè)園基金等國有資本注入政策資源；紅點創(chuàng)投、五源資本、經(jīng)緯創(chuàng)投等頂級風(fēng)投則帶來市場化視野。

2021年的B輪融資成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。阿里巴巴集團、人保資本、經(jīng)緯創(chuàng)投和五源資本聯(lián)合領(lǐng)投，不僅帶來充足資金，更標志著互聯(lián)網(wǎng)巨頭對瀚博技術(shù)路線的認可。自此，阿里巴巴旗下浙江阿里云持續(xù)持股4.44%，成為重要戰(zhàn)略股東。

2025年4月，公司完成最近一輪C++輪融資，賽富投資基金、耀途資本、海通開元、易方達資產(chǎn)管理等機構(gòu)加入。此時，瀚博的估值已突破百億大關(guān)，連續(xù)三年入選胡潤全球獨角獸榜單。IPO前，錢軍與張磊通過直接持股和17家員工持股平臺，合計控制公司42.1%的表決權(quán)，成為共同實際控制人。

瀚博的估值和融資額均非業(yè)內(nèi)最多的。燧原科技IPO前融資近70億元，估值高達160億元。摩爾線程累計融資約65億元，估值為310億元。壁仞科技累計融資超過47億元，估值約155億元。沐曦股份上市前累計融資超20億元，估值超過210億元。因此，用批量生產(chǎn)獨角獸來形容國產(chǎn)GPU的盛況一點也不過分。

為了加快融資進程，F(xiàn)A費用也成為了GPU企業(yè)們的一大高額支出。從沐曦和摩爾線程兩家的招股書來看，這兩家公司在一級市場融資的FA費用合計大概得上億元。這也僅是兩家的費用。如果算上行業(yè)內(nèi)的其它玩家，這筆FA費用也足夠驚人。

不過，“燒錢”且放第二，更為重要的是搶占先機。這些企業(yè)快速IPO的背后有一大因素，就是窗口期機會。

一方面，中國AI芯片市場2029年將達1.34萬億元，GPU占比升至77.3%，為技術(shù)迭代留出窗口期。且據(jù)Gartner最新預(yù)測，全球AI芯片市場規(guī)模將在2025年達到約940-950億美元，較2024年增長約30%，成為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增長最快的細分賽道之一。

國際環(huán)境也在發(fā)生變化。美國近期調(diào)整AI芯片對華出口規(guī)則，英偉達、AMD部分產(chǎn)品獲放行，但國產(chǎn)替代已成大勢所趨。英偉達正計劃推出專為中國市場設(shè)計的B30芯片，以應(yīng)對出口管制，但性能較H20預(yù)計下降10%-20%。這為瀚博等國產(chǎn)廠商創(chuàng)造了戰(zhàn)略機遇。

在這一大背景下，瀚博等一眾GPU廠商選擇此時沖刺IPO可謂順勢而為。