航安型芯：九成收入依賴中國(guó)航發(fā)，研發(fā)費(fèi)用難達(dá)創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn) | IPO觀察

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航安型芯：九成收入依賴中國(guó)航發(fā)，研發(fā)費(fèi)用難達(dá)創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn) | IPO觀察

翟碧月

· 2023.03.02 11:00

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研發(fā)費(fèi)用或成闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板路上的一道坎。

航安型芯：九成收入依賴中國(guó)航發(fā)，研發(fā)費(fèi)用難達(dá)創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn) | IPO觀察

遼寧航安型芯科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“航安型芯”）近日更新了招股書并回復(fù)了交易所第二輪審核問詢函。本次IPO擬募集資金5.64億元用于陶瓷型芯生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

鈦媒體APP注意到，航安型芯客戶集中度極高，僅來自中國(guó)航發(fā)的收入就占到總收入的九成左右，且下游議價(jià)能力較弱。在近兩年核心產(chǎn)品被壓價(jià)的情況下，公司毛利率卻仍高得離譜，報(bào)告期內(nèi)均甩可比公司45個(gè)百分點(diǎn)左右。然而，在高毛利率背后，公司的研發(fā)投入?yún)s不及同行。并且在深交所調(diào)整創(chuàng)業(yè)板上市門檻后，航安型芯的研發(fā)費(fèi)用怕是難以過關(guān)。

客戶高度集中，對(duì)下游議價(jià)能力較弱

航安型芯成立于2014年，長(zhǎng)期專注航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域的特種陶瓷產(chǎn)品，目前公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為陶瓷型芯及鋁硅質(zhì)陶瓷坩堝的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

陶瓷型芯產(chǎn)品作為耗材，主要用于航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)渦輪葉片的制造；鋁硅質(zhì)陶瓷坩堝產(chǎn)品作為容器，主要用于承載制造航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)零件過程中所需的高溫合金溶液。

近年來受益于下游客戶需求持續(xù)增加，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總體實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，不過規(guī)模仍然較小。2019年至2022上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為5246.61萬元、1.33億元、1.45億元和6942.83萬元。分產(chǎn)品看，其收入主要來源于軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)用陶瓷型芯，報(bào)告期內(nèi)銷售收入占比分別達(dá)到94.81%、95.24%、91.24%和89.71%。

然而鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，公司的核心產(chǎn)品近幾年單價(jià)呈下滑態(tài)勢(shì)，從2019年的268.04元跌至去年的206.62元，其中2022年上半年，該產(chǎn)品單價(jià)大幅下滑17.35%。

航安型芯：九成收入依賴中國(guó)航發(fā)，研發(fā)費(fèi)用難達(dá)創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn) | IPO觀察

數(shù)據(jù)來源：公司公告

對(duì)此航安型芯表示，2019年至2021年該產(chǎn)品單價(jià)下滑主要是因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，而2022年則是由于公司與部分客戶達(dá)成了降價(jià)協(xié)議，約定部分產(chǎn)品價(jià)格在2020年價(jià)格的基礎(chǔ)上下調(diào)6.56%，在2021年基礎(chǔ)上下降 4.56%。這也側(cè)面反映出公司對(duì)下游客戶議價(jià)能力較弱。

除此之外，公司應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)也節(jié)節(jié)攀升。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值合計(jì)金額分別為4520.80萬元、1.28億元、1.01億元和1.09億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別高達(dá)55.75%、73.89%、62.07%和71.40%，顯示大量資金被下游占用。

報(bào)告期內(nèi)，公司的第一大客戶一直是中國(guó)航發(fā)集團(tuán)下屬企業(yè)，公司對(duì)其銷售收入分別占同期營(yíng)收的90.85%、92.59%、92.43%和85.06%，集中度極高。這一點(diǎn)也引起了交易所的關(guān)注，深交所在問詢函中要求公司說明對(duì)第一大客戶是否構(gòu)成重大依賴，以及該依賴是否對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響。

航安型芯對(duì)此解釋稱，由于我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)及相關(guān)零部件主要由中國(guó)航發(fā)承制，行業(yè)高度集中的經(jīng)營(yíng)模式導(dǎo)致上游配套企業(yè)普遍具有客戶集中度較高的特征。另外，公司表示其為中國(guó)航發(fā)渦輪葉片用陶瓷型芯產(chǎn)品的核心供應(yīng)商，長(zhǎng)期位居采購(gòu)額第一位，二者合作關(guān)系具有較長(zhǎng)的歷史基礎(chǔ)且較為穩(wěn)定。

研發(fā)投入難達(dá)創(chuàng)業(yè)板定位，毛利率卻遠(yuǎn)高于同行

即便下游議價(jià)能力弱、核心產(chǎn)品經(jīng)歷降價(jià)，航安型芯的毛利率仍高于同行可比公司。2019年至2022上半年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為78.68%、80.7%、83.4%和79.25%，均保持在80%上下。而同行業(yè)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為33.11%、35.6%、33.92%和33.16%，均與公司相差45個(gè)百分點(diǎn)左右。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

對(duì)于毛利率異常高于同行，航安型芯稱“公司與同行業(yè)上市公司的產(chǎn)品顯著不同。公司的主要產(chǎn)品為陶瓷型芯，屬于特種陶瓷行業(yè)，原材料主要為各類無機(jī)非金屬材料，價(jià)格較低。而航宇科技的主要產(chǎn)品是航空金屬材料鍛件，航亞科技的主要產(chǎn)品是航空渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)壓氣機(jī)葉片、轉(zhuǎn)動(dòng)件、結(jié)構(gòu)件等金屬制品，圖南股份主要從事高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品的生產(chǎn)銷售。”

有趣的是，公司選擇上述3家企業(yè)作為同行業(yè)可比公司，主要是由于同屬于軍工配套行業(yè)，客戶群體、經(jīng)營(yíng)模式等方面具有一定相似性。然而，為說明高毛利率的合理性，航安型芯又拿出另外兩家企業(yè)進(jìn)行比較，并表示“公司主要產(chǎn)品陶瓷型芯屬于特種陶瓷制品，與火炬電子、天微電子等從事特種陶瓷制品的企業(yè)比較，公司與有關(guān)上市公司特種陶瓷制品的毛利率基本一致。”

毛利率高一般說明公司的產(chǎn)品有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，而就常理而言，公司為了維持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，通常會(huì)在創(chuàng)新研發(fā)上加大投入。但反觀航安型芯，其研發(fā)投入常年維持較低水平，且研發(fā)費(fèi)用率低于同行。從專利情況來看，截至招股說明書簽署日，公司已獲授權(quán)專利9項(xiàng)，其中發(fā)明專利只有3項(xiàng)，這其中有兩項(xiàng)受讓取得，另一項(xiàng)于2018年原始取得，且2019年后公司就再未申請(qǐng)新專利。

報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為329.49萬元、1296.80萬元、704.19萬元、518.95萬元，剔除股份支付影響后，分別占當(dāng)期收入的6.28%、3.31%、4.85%和7.47%。而同期可比公司的研發(fā)費(fèi)用率（剔除股份支付影響）分別為7.29%、6.83%、8.98%和12.94%，均高于航安型芯。

公司方面對(duì)此給出的解釋仍是低成本理論，“研發(fā)費(fèi)用率較低主要是由于與同行業(yè)上市公司的產(chǎn)品不同。公司的研發(fā)物料主要為陶瓷制品，價(jià)格較低。而同行業(yè)上市公司主要產(chǎn)品為金屬制品，因此研發(fā)物料價(jià)格也較高。”

值得注意的是，2022年12月30日深交所最新發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》中新增了幾項(xiàng)創(chuàng)業(yè)板定位的量化指標(biāo)。根據(jù)航安型芯的具體情況來看，其需滿足最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%、最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%。

若要滿足創(chuàng)業(yè)板的要求，航安型芯2022年的研發(fā)費(fèi)用至少需達(dá)到1715.02萬元。目前公司尚未披露2022年全年研發(fā)費(fèi)用，但其2022年上半年研發(fā)費(fèi)用僅518.95萬元，距離達(dá)標(biāo)還相差很遠(yuǎn)。新規(guī)發(fā)布后，已經(jīng)有包括詩(shī)尼曼在內(nèi)的兩家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板的上市之路遇阻。有關(guān)研發(fā)費(fèi)用對(duì)公司本次IPO是否構(gòu)成不利影響，鈦媒體APP發(fā)函至公司，但截至發(fā)稿未收到公司回復(fù)。

產(chǎn)銷率波動(dòng)大

本次IPO航安型芯擬募集資金5.64億元，其中陶瓷型芯生產(chǎn)基地建設(shè)為第一大募投項(xiàng)目，擬投入4.49億元，另外6471.93萬元研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、5000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

近年來，在我國(guó)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的總量增長(zhǎng)、新機(jī)型更新?lián)Q代加速、維修更換需求增大的驅(qū)動(dòng)下，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期。而陶瓷型芯作為航空發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)過程中的關(guān)鍵耗材，市場(chǎng)需求逐年提升。同時(shí)，我國(guó)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)和重型燃?xì)廨啓C(jī)尚處于起步階段，市場(chǎng)空間廣闊，也為陶瓷型芯產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來巨大的市場(chǎng)。

在此背景下，公司擬通過投資陶瓷型芯生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目擴(kuò)大公司產(chǎn)能，滿足市場(chǎng)需求，進(jìn)一步提高公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。項(xiàng)目建成后，可形成年產(chǎn)各類陶瓷型芯140萬件/年和陶瓷坩堝6萬件/年的生產(chǎn)能力。

但目前看來，報(bào)告期內(nèi)公司陶瓷型芯的產(chǎn)能利用率雖然整體飽和，但產(chǎn)銷率波動(dòng)也較大，2021年和2022上半年均呈下降態(tài)勢(shì)，產(chǎn)銷率分別為 82.74%和77.93%。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

公司解釋稱，近兩年產(chǎn)銷率下滑主要因部分客戶基于自身生產(chǎn)需要向發(fā)行人下達(dá)了采購(gòu)計(jì)劃，公司為滿足客戶生產(chǎn)需求提前安排生產(chǎn)備貨。2021年末和2022年6月末公司已向A1、A2、貴州安吉航空精密鑄造有限責(zé)任公司等客戶發(fā)貨，由于客戶驗(yàn)收需要一定周期，因此部分產(chǎn)品尚未確認(rèn)收入。

值得一提的是，本次IPO公司擬將5000萬元用于補(bǔ)流，然而航安型芯在此前三年半的時(shí)間里合計(jì)進(jìn)行現(xiàn)金分紅1.67億元。報(bào)告期內(nèi)，歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)分別為2696.07萬元、5843.64萬元、8999.9萬元和3443.28萬元，合計(jì)約2.10億元。其中，實(shí)控人程濤獲得分紅款1.02億元。也就是說，公司近80%的利潤(rùn)都用于分紅，其中有六成都進(jìn)了實(shí)控人的腰包。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者/翟碧月）

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