美股進(jìn)入投資“失錨”時(shí)代：離技術(shù)性熊市僅一步之遙

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圖片來源@視覺中國(guó)

鈦媒體注：本文來自于棱鏡（ID：lengjing_qqfinance），作者為康路，編輯為楊顥，鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

“恐慌情緒已經(jīng)積蓄了一段時(shí)間。”美國(guó)時(shí)間3月9日開盤前，一位紐約的美股交易員對(duì)《棱鏡》表示，歐佩克減產(chǎn)談崩是導(dǎo)火索，原以為沙特開打價(jià)格戰(zhàn)會(huì)引起5-10%的油價(jià)下跌，但亞洲市場(chǎng)開盤后下跌直接擊穿20%，出人意料。“市場(chǎng)隨后開始沿著‘無人知曉’的方向發(fā)展。”

預(yù)計(jì)到股市將遭遇重挫，上述交易員自覺提前到崗時(shí)間。但在各類資產(chǎn)全線下跌的“黑色星期一”面前，卻難有避險(xiǎn)之地。

不出所料，當(dāng)日，美國(guó)三大股指全線收低。道指跌超2013點(diǎn)，創(chuàng)2008年以來最大單日跌幅，離技術(shù)熊市僅一步之遙。

美股進(jìn)入投資“失錨”時(shí)代：離技術(shù)性熊市僅一步之遙

2020年3月9日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌2013點(diǎn)，創(chuàng)2008年以來最大單日跌幅

歐佩克談崩傳導(dǎo)鏈

歐佩克談崩減產(chǎn)協(xié)議，是周一美股市場(chǎng)里討論最多的話題。

油價(jià)大幅下跌，除了打擊美國(guó)頁巖油企業(yè)的資金鏈、美國(guó)產(chǎn)油企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，也考驗(yàn)投資能源產(chǎn)業(yè)的投資人的信貸能力，因而誘發(fā)連鎖反應(yīng)。

3月6日，在OPEC+聯(lián)合會(huì)議上，俄羅斯拒絕歐佩克提出的繼續(xù)聯(lián)合減產(chǎn)150萬桶/日的提議。考慮到上一輪合計(jì)170萬桶/日減產(chǎn)協(xié)議將于4月1日終止，國(guó)際油價(jià)大幅跳水，布倫特原油和WTI原油價(jià)格的單日跌幅，均創(chuàng)下十年來新高。

但劇情并未就此完結(jié)。3月7日周末，沙特突然發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)。沙特國(guó)有石油巨頭沙特阿美在給客戶的郵件中提及，將大幅降低銷往歐洲、亞洲和美國(guó)等國(guó)際市場(chǎng)的原油價(jià)格。其中，4月銷往亞洲的原油定價(jià)下調(diào)4-6美元/桶；4月銷往美國(guó)的原油定價(jià)下調(diào)7美元/桶，折扣幅度創(chuàng)逾20年來新高。

沙特打價(jià)格戰(zhàn)的底氣，來自產(chǎn)油成本低。

沙特阿美招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月31日，沙特阿美和全球五大原油巨頭（埃克森美孚、荷蘭皇家殼牌、英國(guó)石油BP、雪佛龍、道達(dá)爾）相比，成本最低——以衡量原油開采維護(hù)能力的上游生產(chǎn)成本（lifting cost）為例，沙特阿美每桶只要2.8美元。生產(chǎn)成本低，源自原油所在地的地質(zhì)構(gòu)造、原油儲(chǔ)地大多位于陸上和海上淺水區(qū)域、規(guī)模化形成的開采和物流能力等。

但考慮到沙特國(guó)家財(cái)政收入有7成來自石油產(chǎn)業(yè)，分析師認(rèn)為，價(jià)格戰(zhàn)并非長(zhǎng)久之計(jì)，更多是逼迫俄羅斯回到減產(chǎn)聯(lián)盟的策略。但疫情帶來的原油需求下降，導(dǎo)致短期內(nèi)油價(jià)可能進(jìn)一步探底。

高盛警告，原油價(jià)格可能下探20美元每桶。

美股進(jìn)入投資“失錨”時(shí)代：離技術(shù)性熊市僅一步之遙

布倫特原油的十年走勢(shì)

失去錨點(diǎn)，美股熔斷

雖然近四五年能源板塊疲弱，導(dǎo)致在美股中的權(quán)重已經(jīng)下滑，但此次油價(jià)大跌引發(fā)的恐慌情緒卻迅速在整個(gè)市場(chǎng)蔓延。觸發(fā)熔斷，成為“慌亂”的外顯。

熔斷機(jī)制于1987年10月美股股災(zāi)后推出，旨在給陷入恐慌下跌的市場(chǎng)一定“冷靜期”。但真正觸發(fā)熔斷的情況僅有一次，為1997年10月27日。諾亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春回憶道，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)大跌前，美股也曾在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后繼續(xù)上漲，但“三個(gè)月后，投資人的投資組合調(diào)整傳導(dǎo)至美國(guó)”。

2020年3月9日，美東時(shí)間上午9點(diǎn)半，美股三大指數(shù)全線低開，賣單涌入。曾經(jīng)的明星股無一幸免，蘋果低開9%，亞馬遜、Facebook、奈飛等低開近7%。

股市領(lǐng)頭羊的下跌，推動(dòng)大盤整體下滑。因?yàn)榈?%，觸發(fā)熔斷機(jī)制。

但經(jīng)歷15分鐘暫停交易后的市場(chǎng)，只是短暫“喘息”，重新開盤后，市場(chǎng)的烈度依舊向下。表征市場(chǎng)恐懼心理的CBOE波動(dòng)性指數(shù)VIX一天之內(nèi)飆漲30%。美國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，如果當(dāng)日跌幅達(dá)到20%，則全天交易暫停。

最終，3月9日的美股沒有觸及第二級(jí)熔斷線，但和近期高點(diǎn)相比，跌幅已經(jīng)接近20%。

“之所以變得一團(tuán)糟，是因?yàn)槲覀円呀?jīng)失去了所有的錨點(diǎn)。”安聯(lián)集團(tuán)的首席經(jīng)濟(jì)顧問穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian）如此評(píng)價(jià)。他曾在2007年至2014年的金融危機(jī)期間擔(dān)任美國(guó)太平洋投資管理公司(PIMCO)CEO和聯(lián)席投資官。在任期間，他帶領(lǐng)公司避開歐債危機(jī)，并將管理資金規(guī)模從1萬億美元增加了一倍。

他所提到的錨點(diǎn)，是所謂錨定效應(yīng)（Anchoring effect），指當(dāng)人們需要對(duì)某個(gè)事件做定量估測(cè)時(shí)，會(huì)將某些特定數(shù)值作為起始值，起始值像錨一樣制約著估測(cè)值。在做決策的時(shí)候，會(huì)不自覺地給予最初獲得的信息過多的重視。錨定（anchoring）是指人們傾向于把對(duì)將來的估計(jì)和已采用過的估計(jì)聯(lián)系起來，同時(shí)易受他人建議的影響。

埃里安總結(jié)道，“上周末，由于歐佩克未能達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，我們失去了市場(chǎng)之錨。”

市場(chǎng)走向，“無人知曉”

埃里安點(diǎn)出，更讓市場(chǎng)擔(dān)憂的是，人們正在失去其他的“錨點(diǎn)”：一來，全球疫情的不可知性，讓市場(chǎng)失去評(píng)估經(jīng)濟(jì)基本面走勢(shì)的錨點(diǎn)；二來，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性和能力的存疑，讓人們失去了對(duì)后續(xù)政策定位的錨點(diǎn)。

這意味著市場(chǎng)的困惑和震蕩，恐怕不會(huì)短期終結(jié)。

埃里安不是唯一的預(yù)警者。

另一位曾經(jīng)因?yàn)榇┰脚Ｐ芏⒙曌u(yù)的華爾街基金經(jīng)理、橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克思(Howard Marks)也在近期表達(dá)困惑，將美股市場(chǎng)的變化，稱為“無人知曉（No Body Knows 2.0）”。

霍華德上一次使用同一標(biāo)題是在2008年9月19日，也就是雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)的兩天后。時(shí)隔12年重新陷入身處“無人區(qū)”無方向感本身，就讓華爾街感覺到當(dāng)前局勢(shì)的復(fù)雜性。

霍華德提及，美國(guó)疫情仍有多重未解之謎。

比如， “將采取哪些對(duì)策？——學(xué)校和辦公室會(huì)被關(guān)閉嗎？人們會(huì)被告知待在他們家里嗎？食物會(huì)像在中國(guó)那樣配送到家嗎？大型公共活動(dòng)會(huì)被取消嗎？疫苗是否會(huì)被發(fā)明，以及什么時(shí)候？

對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)怎樣影響？——如果人們被關(guān)在家里，無法像平常那樣去工作、購(gòu)物、外出用餐或者旅行，GDP將受何影響？一個(gè)負(fù)財(cái)富效應(yīng)將如何影響人們的消費(fèi)偏好？“零GDP增長(zhǎng)”和“跟去年一樣”意思是一樣的——那是一個(gè)樂觀的或者一個(gè)現(xiàn)實(shí)的預(yù)期？

市場(chǎng)將如何反應(yīng)？——由于市場(chǎng)的反應(yīng)最終將受經(jīng)濟(jì)和情緒二者的共同作用，似乎不可能去量化它會(huì)發(fā)展到什么程度。”

上述待解問題落實(shí)到投資人身上，最關(guān)心的則是，貨幣政策和財(cái)政政策會(huì)如何發(fā)展。霍華德?lián)鷳n，當(dāng)利率位于低位，央行們恐怕“并沒有那么多可供使用的刺激經(jīng)濟(jì)的最佳工具——降息的能力”。

“正常的降息計(jì)劃包括大約500個(gè)基點(diǎn)。”霍華德稱，美聯(lián)儲(chǔ)上周意外在會(huì)議間隔期宣布降息50個(gè)基點(diǎn)后，美國(guó)短期利率離重回“零利率”時(shí)代，只剩下150個(gè)基點(diǎn)的空間，為“有限的彈藥”。

這和埃里安所提及的“失去判斷美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策之錨”，相互呼應(yīng)。

在美聯(lián)儲(chǔ)意外降息之后，巴克萊分析師團(tuán)隊(duì)曾預(yù)計(jì)在3月的例行會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步降息，但對(duì)股市情緒的安撫能力，卻無人知曉。

“畢竟美聯(lián)儲(chǔ)降息，也殺不死病毒。”上文美股交易員對(duì)《棱鏡》表示，當(dāng)日紐約州的新冠肺炎確診數(shù)繼續(xù)增加，超過100例，“和2008年時(shí)面對(duì)股市震蕩感受最大的不同恐怕是，除了精神上的壓力，還要擔(dān)憂遭遇身體上的病毒侵害”。