美圖在本月18日(上周五)通過了港交所聆訊

美圖的上市，可能會改變很多東西。美圖在本月18日(上周五)通過了港交所聆訊，我們從今日起，將連續刊登會員對美圖IPO這一里程碑事件的系列分析。或許，我們未來回首和分析香港資本市場，并盤點我們的投資收獲，會對這家公司在這個冬天的IPO，報以感激?

　　 很多人問我怎么看美圖的IPO?

我一直的回答是：美圖上市，不只是一次公司IPO那么簡單。它可能是一次改變香港，具備里程碑意義的多邊救贖。

美圖在本月18日(前天)通過了港交所聆訊，估計不久之后就會開始招股，預計上市后，會成為香港僅次于騰訊的第二大互聯網公司。美圖的與眾不同還在于，他是港股第一家上規模的互聯網創業公司，也是在我不長也不短的港股投資記憶中，第一家虧損狀態上市的主板公司。

　　 里程碑式的救贖意義

也許很多人只是把美圖這次虧損上市看作一個不按傳統規則行事的取巧行為，一個個案，或者像有人臆測的，是風投資本退出壓力之下的無奈之舉。

如果只把眼光盯著這點小算盤，那么做投資就如同盲人摸象。

有一定高度才可以俯視：當我們把眼光放長遠一點，看的角度再高一點的時候，我們就會發現，美圖的上市，對于港股市場的未來，對于廣大的普通投資者，對于激活中國風投資金，對于中國經濟的轉型，都是堪稱重要的救贖。

　　 救贖一：對港股市場的救贖

港股市場要說問題，諸如估值低，流動性差，老千股多……諸如此類，一堆，但最核心的問題是什么?

在我看來，有且只有一條：好的標的，也就是好的上市公司，越來越少。尤其是代表新經濟的，好的互聯網公司，近乎鳳毛麟角。

曾經有個大體量資金的機構互聯網研究員和我抱怨，說對他們基金來說，港股互聯網板塊沒有幾個票是他們能買的，最大的兩只就是騰訊和金山，而他平時主要的工作就是盯住騰訊，然后每季度更新下預測就沒了，一個非常簡單粗暴和無趣的工作，比佛門敲木魚還無趣。

這個從側面反應出港股市場上優秀的上市公司非常稀少，而且港股的科網股存在明顯的斷層、分布不合理，大體量的就只有一個騰訊，中體量的就只有一個金山，剩下的基本都是100億以下的小市值科網股。

科網股的尷尬，可以說代表了整個港股目前老態龍鐘的狀態：港股市場目前主要以銀行地產等大藍籌為主，而金融、地產基本代表的是上個世紀的經濟結構。恒生指數中，金融股占去了一半的權重，資訊科技業的市值只占了11%，而且這11%幾乎全部來自騰訊一家。

此外，港股30億以上市值的公司只有700多只，百億以上的僅400只，剩下的小盤股中沒有多少是非常優質的企業，而且老千橫行，即使是老老實實做事的小盤股企業，也常常遭受無妄的池魚之災，被投資者打上寧可錯過百個，不可中招一個的心態去對待，常年低于凈資產的估值，對公司后續融資也造成了極大困難，這逼得劣幣驅逐良幣，市場上原本就不多的優質企業陸續考慮和選擇私有化，導致市場剩下的，要么是“月黑風高”出門搶劫的老千股，要么就是一批老弱病殘。

所以，港股中優質的企業，真的只能用稀缺來形容。

恒生指數行業比重

造成這個現象的原因眾多，但最核心的無疑來自于港股的看門人――監管機構的固步自封，對于新鮮事物的接受程度和行動只能用龜速來形容。比如對于同股同權近乎病態和迂腐的“堅持”，導致港股錯過了阿里巴巴這個中國互聯網BAT中的老大。如果阿里巴巴成功在港上市，加上早就在港上市的騰訊，那么港股鐵定已成為中國互聯網的根據地，而不至于淪落到今日與內地新經濟完全脫節，繼續上一堆一看就沒前景，還要靠“國家隊兄弟”聯手抬莊，才能抬進市場的“老經濟”股。

對于一個資本市場而言，沒有了好的上市公司(投資標的)，等于是無源之水，生態和土壤長此以往，最后必定蛻化成為羅布泊一樣的無人區――要知道，羅布泊在千年前還是水草豐美之地。

這次美圖能以“虧損之身”上市，無論是美圖自己取巧趟路，還是香港監管機構“開竅”了，于香港這個日漸“老朽”的市場，都是福音。如果有了美團這個“前輩”趟出的“血路”，之后美團、滴滴、螞蟻、小米這些在中國證監會看起來瑕疵多多(最大瑕疵是不符合病態的三年盈利要求)、排隊不知道排到猴年馬月的新經濟小兄弟們都陸續跟進，則港股生態與土壤將從此改良!

　　 ?救贖二：對新經濟互聯網創業公司的救贖

過往，中概很多科技公司能選擇的上市地，大多是美國。

估值只有更高，沒有最高的A股市場，當然是科技公司最完美的上市地點，但是：

1)、現在國內IPO的規則，不管是主板還是創業板，最低要求都必須具有盈利，這就阻礙了很多尚無法盈利的創新公司――要命的是，大多數科技創新企業現在都是虧損狀態。

2)、其次就是長達數年的排隊，A股目前還采用核準制，上市要排隊等待證監會批準，目前800多家排隊，目測最少、最少也得排個五年的隊吧，而五年的時間，對于高速發展的科技創新企業而言，那就是穿越銀河系的時間，什么都可能發生。

3)最后即使借殼上市，一個是現在動輒數十億高高在上的殼價，另一個就是證監會現在對借殼上市或重組實行了很多限制政策，殼不是你想借，想借就能借的。

　　 所以，美國納斯達克成了過去多年的首選。

首先納斯達克是注冊制，不用排隊，其次納斯達克沒有盈利要求，另外接受同股不同權的架構，使得公司創始人可以堅持自己的創業思路。

但是這種狀況從去年開始發生了很大改變，很多公司選擇從美國退市。一則眼饞A股的高估值，但另一方面更重要的原因，海外(美國)投資者對于國內的互聯網思維、互聯網公司不熟悉也沒空去熟悉，導致中概股在美國一直都是受歧視的“移民”狀態，根本無法混進上流社會。

而一衣帶水，同文同種的香港市場，過去也一直因為監管層的固步自封，以及“盈利”要求，令眾多互聯網公司望洋興嘆。

而美圖另辟蹊徑，以“虧損之身”在港股的上市，給這些科技企業探出了一條幾乎是通往天堂的“康莊大道”。

首先，港股基本不用排隊，基本就是注冊制，把資料提交下，過了港交所的聆訊就可以上了。

其次，港股上市條款里，其實有例外條款：只要符合“市值?收益?現金流量測試”和“市值?收益測試”，不用盈利就可以上市。美圖的上市方法，就是巧妙利用了港交所三個上市要求中的一個：即“盈利測試”，“市值/收益/現金流量測試”和“市值/收益測試”中的“市值/收益測試”，簡單說來就是估值上了40億港幣，年收入過5億港幣，虧損也可以上。

第三，互聯互通，未來上市之后，國內資金通過港股通，可以直接購買，這是移民美國做“二等公民”的中概股絕對不具有的優勢。而且港股通我們應當理解成多了一個資本運作的空間。

第四，港股沒有多少年虧損退市什么的說法，也不會掛個st，連年虧損的企業多的去了，非常適合還不能盈利的科網企業。

最后，后續融資方便。與A股不同，港股上市公司后續融資只用向港交所進行通報即可，在價格、時間和增發股數上，大股東都有相當大的自由裁量權。

國內資金可以覆蓋，虧損上市，上市方便，后續融資方便，當這些要素都具備的時候，這就是國內科網公司目前可以選擇的最完美上市地點。而沿著美圖上市指出的明路上，我們可以預見到一大波大大小小的創新企業在來香港上市的路上。

我們就從一些小道消息去感受下：螞蟻金服被傳了很多次要在香港上市，陸金所今年8月也有傳聞說要放棄上交所，來香港上市。其他的比如眾安保險和安邦保險，都有說要在香港上市。

讓我們來板板手指數數國內的牛逼的獨角獸科網企業：

國內獨角獸

這簡直是眼花繚亂，螞蟻金服，滴滴，小米，陸金所，大疆等等等等。請腦補下這些公司在香港上市之后，港股會發生怎樣天翻地覆的變化。

即使估值沒上40億港幣，類似很多小型的創新企業，根據港交所的另一個要求“市值?收益?現金流量測試”，只需要在過去3個會計年度現金流入超過1億港幣即可，而且都不用凈現金。

港交所這樣寬松的上市要求，使得很多創新科網企業都能符合要求。這樣一來，美圖辛辛苦苦開創的IPO道路，給了眾多科技企業一個完美的上市選擇，畢竟當年創業的小伙伴們也要改善下生活，這將很大程度上改變港股金融地產為主的老態龍鐘的尷尬局面。

最近港交所行政總裁李小加出席一個深港通論壇后，被問到會否重啟同股不同權的研究，他說，所有事情都有可能。可見港股的監管機構的思路也在慢慢改變。

所以，美圖上市將給港股市場帶來一場化學反應般的質變，是對港股市場的一個重大救贖。

　　 ?救贖三：對廣大普通投資者的一場救贖

做美股投資者是辛福的，做港股投資者是痛苦的，因為美股有太多有意思的公司可以研究，其樂無窮，而港股目前看來看去就那么幾張老面孔。所以如果當港股市場上有了越來越多的優秀公司時，有了越來越多有活力的公司時，對于普通投資者也會變得越來越辛福。

除此之外，資本市場向來有個說法，一級市場是吃肉的，二級市場只是喝湯的，并且在大多數的時候，二級市場是來接一級市場的盤的。

原因就在于，風投的持股階段往往是公司發展最迅猛的階段，風險投資是真正分享企業成長所帶來的價值。但是等公司越來越成熟，市場份額到位了，開始盈利了，這個時候才上市，就明顯是風投要退出，讓二級股民接盤的時候了。

現在，我相信大量投資者都希望投資螞蟻金服，投資大疆無人機，投資陸金所等等。但是現實是殘酷的，我們投不到。

　　 而美圖的上市，把普通投資者投資科技股的時間點，往前挪了一大步 。

假設網易2014年才上市，那也就不會有段永平的輝煌投資戰績了。蘋果公司的股票，80年代就可以購買了。特斯拉第一輛汽車出來之前，你有大把的機會買入。做美股第二大辛福就是可以發現很多還處于成長初期的上市公司，可以充分分享企業發展帶來的紅利。

所以對于還處在虧損的，目前貌似還看不出盈利模式的美圖，我們要真正打起十二分精神，而不是因為看不清盈利模式而排斥，因為公司還處在高速發展的階段，公司離第一筆風投進去還不到3年，公司盈利模式不清晰，反而可能代表未來盈利的潛力無限大。

想沒想過，在馬化騰2000年要100萬元賣掉騰訊的時候，你去買了十萬，一直留到了今天，你有多少錢?

　　 1832億――你們家可能花上十代人也積累不出這么多。

所以擁有超過10億用戶的美圖“虧損”上市，帶來的，是早期的投資機會。這樣的公司以后會越來越多。

　　 ?救贖四：對風投行業的救贖

科技創新，除了需要國家的人才培養，更需要的是資金的鼎力支持――俗謂燒錢。

就好比美國硅谷，有人說沒有斯坦福大學就沒有硅谷，沒有硅谷，就沒有美國的今天。但是我們不能忘記：沒有完善的風投產業鏈，也同樣不會有硅谷。所有硅谷成長起來的科技企業，背后都有著各種各樣的風投機構。大學為美國科技創新提供了人才，風投資金為美國創新提供了血液。資本的力量不僅可以幫助企業迅速成長，幫助企業融到資金快速發展，還可以幫助企業少走很多彎路。

美國著名的“PayPal黑幫”，自2002年以15億美元的價格出售給eBay之后，套現的PayPal的大部分重要員工，他們在離開PayPal之后參與創建或投資了一批公司，這些公司的名字，每一個都令你高山仰止：包括Facebook、Youtube、Tesla、LinkedIn、Yelp、Flickr、Mozilla、Airbnb等在內的世界上幾乎所有知名科技公司，這些公司后來估值都達到了數十億、甚至上千億美金。

　　 這就是風投資金的力量。

PayPal黑幫

但是目前我們看到，國內的退出渠道極其受限，基本只有收并購一條路。所謂流水不腐，戶樞不蠹，只有流動的資金才有價值，風投無法退出，等于宣告行業生態無法閉環，也就預示著風投行業必然的冬天。

美圖這次IPO，給國內風投資金也指出了一條明路：港股。

港股就是當前，以及未來很多年中國風投資金最完美的退出渠道。

估值40億的公司，年收入過5億即可上市，估值20億以上的公司，只用過去三年現金流入過1億即可。

如此便捷的上市渠道就是國內風投資金最完美的退出渠道，這對于目前進退維谷的國內風投資金和行業的救贖意義不言而明。

?救贖五：對中國經濟的救贖

中國經濟現在最大的問題是什么?

老經濟與增長模式走到了盡頭，難以為繼，新經濟卻還看不到蹤影。經濟發動機迅速失速：

(中國自2007年以來每況愈下的GDP增速)

這就是所謂的說起來容易，做起來難于上青天的“經濟結構轉型”：我們突然發現，中國經濟處于一個懸空的失重狀態，找不到一個可以依賴的抓手。

退，是退不回去了。我們無路可退。未來唯一能救中國經濟巨輪繼續前行的，只有創新型高科技產業――未來五年，做好了，我們是歐美。做不好，我們是拉美。

但現實是堅硬和冰冷的。高科技不是喊喊口號，不是炒炒概念就能成功的，這是一個我國經濟的系統大手術，而這個手術需要大量的血液供給――就是大量的資金支持。

能指望的，貌似只有風投。但就像前文說的，資金不是雷鋒，這世界上也沒有雷鋒。資金天然逐利，你得給它一個退出的方式。而目前國內的退出渠道，從根本上限制了資金的作用，無法退出的投資就像被深套的股票，當面臨新的投資機會只能拍大腿干著急。

而美圖趟出了這條推出渠道，往小了說是中國風投資金的指南針，救了風投產業，往大了說，這是中國經濟的指南針，通過完善的退出途徑，可以大大激活我國存量資金的動能，推動高新技術產業的孵化和發展。

所以，這也是對中國經濟的一次救贖。

尾聲

美圖的這次上市，絕不僅僅是一個企業的上市，而應該看作一種對港股未來，對港股投資者，對風投產業和對中國經濟的重大救贖。

美圖的上市，背后所代表的意義已經超越了企業層面，或許代表了港股市場未來奇點的到來，一個創新企業扎堆，創新企業處于高速發展階段，各種資金進出活躍的港股市場。

讓我們期待美圖IPO鐘聲的響起吧。