12 月 15 日 9 時 30 分，伴隨著港交所內的一聲鑼響，美圖正式宣告在香港掛牌上市。上市簡稱為美圖公司，股票代碼為 1357。據悉，美圖此次 IPO 公開發售價定為 8.5 港元，自公開發售以來已在全球范圍內獲得 1.37425 億股認購，是發售時的 2.39 倍。

根據與基石投資者的協議，京基視野控股有限公司已經認購 1.1 億股，Ports International Enterprise Limited 認購 0.37 億股，共計 1.47 億股，相當于美圖 IPO 總股本的 3.45%。

　　

在扣除全球發售已付及應付的承銷費用、傭金以及估計開支之后，超額認購將預計為美圖帶來約 46.88 億港元的募集資金。其中，散戶認購達 5758 戶，比起同期只有數百戶散戶認購的在港上市企業，美圖的表現不可謂不亮眼。

正式開盤后，美圖股價從發行價 8.5 港元上漲到 8.78 港元，漲幅達 3.29%。但隨后一路走低，跌破發行價，一度跌至 8.35 港元。截至發稿時，美圖公司回至發行價，報 8.5 港元。

歷經數月，終于在香港上市的美圖，看上去似乎沒那么順。

蔡文勝：香港上市是一次破冰之旅

前有新浪、盛大、百度、攜程，后有阿里巴巴，以往互聯網科技公司的融資熱點戰場是紐交所和納斯達克。傳統觀念認為，美股投資者對高科技公司的接受度更高，而香港市場更偏向傳統行業。但近年來，越來越多的中國互聯網公司放棄“遠征”，選擇在家門口的香港上市。美圖也是其中的一員。

不是 A 股，也不是美股，香港對于美圖的吸引力到底是什么呢？

　　

成立于 1891 年，截至 2016 年 8 月，香港證券交易所目前以 28310 億美元的市值，排名全球第六位。與大陸證券市場類似，港股也有主板市場和創業板市場之分，只要符合發行條件，公司即可掛牌上市。

據港交所的官方公告，主板上市可接受的注冊司法地為：中國香港地區、百慕大、維京群島和中國大陸地區；盈利條件為過去三個財年股東盈利至少 5000 萬港元（最近一年盈利至少 2000 萬港元，前兩年累計盈利至少 3000 萬港元）。

同時，港交所可以接受相對較短的營業記錄，即使沒有達到三年的盈利條件，控股公司依然可以上市。而在大陸的主板上市要求中，公司的持續經營年限被嚴格控制在三年以上，并且最近三個財年的年度凈利潤均為正數且累計超過 3000 萬元人民幣。

而在制度上，香港資本市場也有著無可比擬的優勢。香港發行制度采取注冊制，這就意味著港交所即有權力決定企業能否上市。相對于大陸的準核制，香港上市的成功率更高，籌資速度也更快。

此外，作為成熟的國際化市場，香港金融市場的法規較為健全，并與世界接軌。公司在香港上市后，可以獲得比較規范的資本運作，并且可以受到較少的人為干預。而國際化的香港市場也能為企業帶來更多元化的融資方式，幫其獲得國際先進的管理經驗，為企業的國際化做準備。

　　

　　（圖片來自： Magic ）

可以說，相對較低的發行門檻和成熟的市場制度，使得在香港上市，對很多新興互聯網公司來說，具有很大的吸引力。

美圖董事長蔡文勝認為，在香港上市，是一件很艱難的事，但對于美圖來說也是一個破冰之旅。一方面，香港是個看實力的地方，能賺多少錢就給你多少 PE；另一方面，美圖在香港市場擁有數百萬的用戶，這給美圖帶來在此“拼搏”的勇氣。而得益于深港通的開通，更多大陸的股民也可以參與到香港的資本市場運作中來，與美圖一起成長、獲利。無論對于哪方來說，這都是一個“雙贏”。

但也有人認為，美圖最終選擇在香港上市，其實是一種“妥協”。

雖然坐擁 4.56 億月活用戶，但美圖的盈利卻一直與巨額流量不成正比。面對號稱“世界上最嚴格”的大陸市場，和互聯網巨頭們“扎堆”的美國市場，科技公司較少的香港對于“尚且年幼”的美圖來說，無疑是當下的最佳選擇。

IPO 之后，有錢卻也有傷

正式在香港掛牌交易后，美圖成為繼騰訊之后，在港的第二大互聯網 IPO，也是近 10 年內港交所的最大一筆科技公司 IPO 交易。

此次上市，將為美圖帶來約 46.88 億港元的凈收入，而美圖的估值也一路上升至 50 億美元。據美圖公開的招股書和 IPO 路演內容顯示，公司預計將籌資的 29% 用于擴大智能手機和其他智能硬件業務，22.6% 左右用作投資和收購與公司業務具有協同性的資產，19.7% 用作內地及海外的銷售和市場營銷。

　　

截至 2016 年 10 月 31 日，包含美圖秀秀、美顏相機、美拍等在內核心應用已在全球 11 億臺獨立設備上激活，月活躍用戶（MAU）達 4.56 億，海外用戶多達 4.3 億。

但與龐大的用戶數和活躍度相比，海量的用戶和流量暫時還未能為美圖帶來相匹配的效益。根據美圖公布的招股書，美圖公司在 2013、2014、2015 財年的總收益分別為 8587.7 萬元、4.88 億元及 7.42 億元，分別虧損 2581.3 萬元、17.72 億元及 22.17 億元。

盡管經過調整，減去優先股累計公允價值虧損（基于香港 IFRS 會計準則下的的處理），截至今年第二季度，美圖的凈虧損額仍達約 2.576 億元，累計虧損 11 億元。

先以免費的產品和服務吸引流量、擴大用戶市場，在用戶規模達到一定程度時再采用各種方式變現。美圖的變現邏輯看上去很合理。但怎樣才能找到那個最佳變現方式，卻是一個最大的難題。

　　

（美圖公司業務矩陣）

從引以為傲的核心應用產品到美圖手機，美圖選擇的第一種變現方式是做硬件。的確，這個邏輯聽上去說得通。針對用戶“追求美”這個核心需求，從修圖軟件到美顏相機，跨越軟硬件構建生態系統也一直是美圖拓展業務的一大趨勢。

但美圖畢竟不是硬件制造商，無論是制造工藝，還是供應鏈，美圖與其他手機廠商相比都沒有任何優勢。尤其是在硬件業務占收益 95.1% 的情況下，手機的銷售狀況直接決定著著美圖的賬面好不好看。

盡管美圖 CFO 顏勁良表示，美圖目前的智能手機業務已經實現了盈利，毛利達到 18% 到 20% 左右，實際的虧損主要來自海外營銷開支和研發成本。但賣出手機卻沒能賺錢的事實還是給美圖提了個醒，不能把雞蛋放在一個籃子里。

無論是從上市招股書中，還是美圖的領導者們介紹，美圖以后的變現之路確實變得更加多元化――圍繞已有的海量用戶，推動在線廣告、互聯網增值服務、電子商務和智能硬件銷售的多渠道變現。

　　

戰略誰都可以提，但具體實施結果怎樣，還有待市場的檢驗。對美圖來說，這個考驗顯然剛剛開始。更重要的是，IPO 之后，美圖的答卷不只要交給廣大“愛美圖”的用戶，更要交給那些為其注資的股東們，何時能夠止損才是他們最關心的問題。

但目前來看，美圖的創始人們還是信心滿滿的。他們不只一次提到，美圖的核心價值就是用戶，有用戶就是商業模式，一切圍繞用戶需求展開的商業探索才是最有價值的。

對于坐擁 4.56 億月活用戶的美圖來說，用戶以及以此延伸出來的品牌效應的確是他們的最大優勢，這也是所有看好美圖的投資者的信心來源。作為美圖的早期投資者之一，創新工場 CEO 李開復就表示，有了品牌優勢，美圖的未來發展不可限量。

用“美”講故事的美圖給我們畫了一張美好的未來圖景。但問題還是要回到原點，IPO 后的美圖，究竟會用怎樣的表現，來為股東們把“美圖”變成現實呢？

從今天市場的反應來看，大概很多人還是持觀望或者悲觀態度的。但對于還年輕的美圖來說，借用蔡文勝的話：人生很長，還沒有到蓋棺定論的時候。

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