3月23日凌晨，美國總統特朗普簽署了一份針對中國貿易的總統備忘錄，宣布對500——600億美元的中國特定進口商品征收25%的關稅，涉及航空航天、信息技術和機械設備等行業。中國政府第一時間予以反擊。中國商務部宣布對針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單，并擬對自美進口部分產品加征關稅，涉及美對華約30億美元出口。

中美兩國的貿易摩擦瞬間升級，貿易戰一觸即發。在美國貿易保護主義抬頭之際，中美之間本輪貿易摩擦究竟會對兩國經濟帶來多大的影響？對兩國資本市場的影響又該如何評判？

　　 摩根史丹利：調低美股今年預期收益

　　梳理美國今年以來的貿易保護舉措，美國貿易保護主義抬頭。今年以來，美國總統特朗普先后宣布對solar cells and modules征收30%的關稅，對washing machine征收20%的關稅，進口鋼材征收25%的關稅，對鋁材征收10%的關稅。 摩根士丹利 預計，對上述產品增收關稅只會影響美國1.7%的進口商品。

　　3月23日，美國總統特朗普宣布，依據“301調查”結果，美國將對從中國進口的商品大規模征收關稅，此舉將美國的貿易保護主義以及中美之間的貿易摩擦推上了一個新的高度。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強預計，預計中國的出口增長將被拖累0.7到0.9個 百分點 ，繼而拖累GDP增速0.12-0.14個百分點。

　　摩根士丹利預計，中美之間的政策博弈有三種可能性。一是中美雙方達成協議，同意在合理的周期內減少美國的貿易逆差1000億元（相當于美國進口額的4%和中國出口額的4%）；對中國高技術產品（計算機、醫學設備、半導體、電信設備等）征收20%的關稅，涉及產品規模500億元，中方隨之限制對美國 農產品 和交通設備的進口；更為激進的是，美國對中國制造業產品普遍征收20%的關稅，中方也以同樣的力度予以反擊。在最極端的情況下，摩根士丹利美國首席經濟學家Ellen Zentner預測，可能會拖累中美兩國的GDP增速減少1個百分點，波及全球2/3的貿易。

對美元及美股，摩根士丹利認為，貿易摩擦中長期來看將帶來弱美元、強歐元和日元的格局。美股今年的波動則會加劇，摩根士丹利同時調低今年美股的預期收益。亞太股市而言，貿易摩擦的不確定性將使股市的估值向下調整。

　　 瑞銀證券：估算拖累GDP增速0.1個百分點

瑞銀證券首席經濟學家高挺認為，第一輪摩擦對宏觀影響有限，但GDP和非金融A股盈利增長面臨下行風險。

據瑞銀證券估算，假設關稅完全轉嫁給消費者且出口價格彈性為-1（即商品漲價25%將使需求下降25%），2018年中國實際GDP增速將被拖累0.1個百分點。另一方面，由于出口減少帶來的國內供給增加也會對產品價格產生負面影響、從而壓低企業利潤率。基于自上而下的盈利預測模型，瑞銀證券估算這些因素（經濟增長放緩+利潤率下滑）對今年A股非金融盈利增長約有0.6-1.6個百分點的拖累。

對于MSCI中國指數，考慮到權重較大的互聯網和金融行業與貿易摩擦并不直接相關，整體影響可能更為有限。

高挺認為，如果后續中美貿易談判無法取得實質性進展，美國可能會出臺更多的貿易限制措施。中國可能會把放寬服務業準入，并提高知識產權保護力度作為談判條件。如果中國采取反擊措施，可能會針對農產品、航空和汽車等有較大政治影響力的行業，或限制美國在華直接投資。中國不太可能動用人民幣匯率或使用拋售美債等方式回應貿易摩擦。

分行業來看，高挺表示，此次可能受到影響的行業（機械設備、汽車、家用電器、電子和計算機）2016年的營業總收入和凈利潤占到全部A股的15%和10%。這也從側面印證了此輪關稅征收對A股總體盈利的并影響不大。盡管此次中美貿易摩擦升級對中國宏觀經濟和全部A股基本面的影響有限，但在疊加盈利增速見頂、股市估值已明顯擴張等背景下，短期內市場情緒或將受到負面影響。

　　 工銀國際 ：人民幣匯率不確定性增強

工銀國際首席經濟學家程實認為，從結構上看，美國“貿易戰大棒”將優先打擊兩類目標。一是施壓與美國過剩產能嚴重沖突的領域，包括賤金屬、服裝皮革、化工產品、機電設備等行業，以改善美國制造業就業。二是以知識產權問題為理由，對中國戰略新興產業進行精確打擊，將覆蓋航空航天、高速鐵路、新能源汽車、高科技產品等領域，以維護美國制造業的尖端優勢。因此，需要對行業風險進行針對性的防范。

本輪貿易戰將與中美貨幣政策形成共振，需要高度警惕次生風險。在貿易戰沖擊下，美股中長期表現值得憂慮，而中國貨幣政策亦難以實際收緊。因此，人民幣與美元的角力加劇，人民幣匯率雙向波動走勢的不確定性將進一步增強。