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最新交易日，京東方A（000725.SZ）盤中一度大跌7.9%，最終收于3.54元，跌幅3.54%，已跌至2019年10月份的水平。

4月27日，京東方A發(fā)布2019年全年和2010年一季度的業(yè)績(jī)：2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利分別為1160億和19億，同比增速為-44%和19%，一季度的營(yíng)收和凈利同比均呈下滑狀態(tài)；同時(shí)京東方的毛利率從2018年的20%下滑至15%。

此外，年報(bào)顯示，2019年京東方收到政府補(bǔ)助26億，這個(gè)數(shù)字超過了全年的凈利潤(rùn)，這意味著扣除非經(jīng)常性損益之后京東方仍為虧損。

對(duì)此，京東方開門見山：2019年，半導(dǎo)體顯示行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展史下行時(shí)間最長(zhǎng)、下探幅度最深的低谷期，供過于求情況加劇，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

細(xì)分來(lái)看，營(yíng)收占比達(dá)到91%的顯示器件業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)22.83%，毛利率為13%，同比下降5.75個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比同行業(yè)的深天馬A（000050.SZ），其在2019年的凈利潤(rùn)同樣為負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

低谷期

京東方成立于1993年4月，從2003年開始投建大陸第一條TFT-LCD產(chǎn)線起，包括在產(chǎn)和即將量產(chǎn)的產(chǎn)線在內(nèi)，目前公司已經(jīng)擁有11條產(chǎn)線，是全球LCD面板龍頭企業(yè)。2019年公司液晶電視面板出貨量及出貨面積全球第一；柔性AMOLED智能手機(jī)面板出貨量全球第二，綿陽(yáng)第6代AMOLED柔性生產(chǎn)線量產(chǎn)并已經(jīng)供貨全球一線品牌。

面板行業(yè)是一個(gè)技術(shù)密集型、資金密集型疊加周期性高壁壘的行業(yè)。例如，建設(shè)一條8.5代線的面板生產(chǎn)線大約250億的投入。此外，面板行業(yè)技術(shù)密集形成高壁壘，技術(shù)迭代快，需要持續(xù)投資先進(jìn)技術(shù)與制程，一旦被其他企業(yè)拉開差距將很難趕超，也意味著巨額投入將形成巨大的折舊吞噬利潤(rùn)。

面板行業(yè)還具有非常強(qiáng)的周期性：由于面板廠商的產(chǎn)能短期集中釋放，沖擊整體行業(yè)的供需，行業(yè)供需比逐步惡化，面板價(jià)格持續(xù)下行。當(dāng)面板價(jià)格跌至接近現(xiàn)金成本后，行業(yè)供給端被動(dòng)收縮，供需比又有所緩和，面板價(jià)格上漲。

2019年，國(guó)內(nèi)面板龍頭在過去多年間持續(xù)大規(guī)模資本投入，折舊較多，且由于面板價(jià)格探底。導(dǎo)致盈利狀況不佳。

不過，供過于求的局面隨著韓國(guó)廠商退出不斷改善。在國(guó)產(chǎn)化、規(guī)模效應(yīng)及聚集效應(yīng)下，大陸面板龍頭較日韓廠商成本更低，盈利能力也更強(qiáng)。在面板跌破現(xiàn)金成本的情況下，三星和LG宣布退出盈利能力較弱的LCD屏幕市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而主攻更高端的OLED屏幕。韓廠供給收縮，將使LCD屏幕漲價(jià)，利好國(guó)內(nèi)廠商。

3月31日，三星顯示正式向客戶發(fā)送通知，決定將于2020年末終止所有LCD產(chǎn)品供應(yīng)，退出決心和進(jìn)度超預(yù)期。

TCL創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李東生對(duì)上述表示，兩家企業(yè)的退出原因，疫情僅僅是一個(gè)誘因，更多的是從全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度來(lái)考慮。韓國(guó)的這些企業(yè)，并不是退出半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)，他們會(huì)更多集中資源在柔性顯示產(chǎn)品技術(shù)、AMOLED以及OLED方面。所以，對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)講，這既是機(jī)會(huì)也是挑戰(zhàn)，機(jī)會(huì)就在于我們可以加快全球產(chǎn)業(yè)布局。

根據(jù)IHS預(yù)測(cè)，韓廠的加速退出將使得2020年及2021年的LCD面板供給量分別下滑5.4%和3.5%。據(jù)CINNOResearch預(yù)測(cè)，此輪韓國(guó)廠商退出之后，大陸面板廠的大尺寸產(chǎn)能占比將從2019年的44.8%提升至2020年的53.3%，2021年將進(jìn)一步躍升至65.3%，全球LCD供給格局加速改善。

在OLED方面，在 華為 最新推出的P40系列中，使用了京東方的屏幕。京東方也是蘋果三家OLED面板供應(yīng)商之一。蘋果在今年秋季將會(huì)發(fā)布四款iPhone12系列新機(jī)，有消息稱iPhone 12將會(huì)采用一塊5.4英寸的OLED屏幕，出自京東方。

因此，行業(yè)供需局面改變疊加下游的手機(jī)換機(jī)潮和電視尺寸加大，2020年被認(rèn)為是面板廠商上行周期的起點(diǎn)。

華泰證券表示，京東方有望直接受益于LG電視的轉(zhuǎn)單需求。與此同時(shí)，我們認(rèn)為此次疫情也會(huì)造成新增產(chǎn)能的爬坡受阻，進(jìn)一步壓制全球LCD供給增速，有望使得2020年LCD面板景氣度維持高位，我們判斷LCD面板產(chǎn)業(yè)有望在2020年二季度開啟大規(guī)模漲價(jià)周期。

疫情干擾持續(xù)多久？

不過，疫情干擾下游需求導(dǎo)致景氣度上行周期受影響，京東方在一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利分別為5.67億和259億，同比下滑46%和2%。

在今年一季度的節(jié)點(diǎn)，供給和需求都發(fā)生了改變。一方面疫情導(dǎo)致產(chǎn)能爬坡受阻，直到起國(guó)內(nèi)疫情防控取得有效進(jìn)展，除部分位于武漢區(qū)域的產(chǎn)線建設(shè)有所延后外，其他國(guó)內(nèi)面板產(chǎn)線的稼動(dòng)率均已恢復(fù)常態(tài)，這意味著供給的恢復(fù)。

需求方面，需求正緩慢恢復(fù)，但仍受到海外疫情不確定性的影響。

手機(jī)方面，2020年一季度，信通院數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)出貨量同比下降36%，相比此前的7700萬(wàn)部減少了2800萬(wàn)部。

電視方面，2020年第一季度中國(guó)彩電市場(chǎng)銷量規(guī)模共計(jì)995萬(wàn)臺(tái)，同比下降20.1%；零售額規(guī)模238億元，同比下降33.9%。但環(huán)比來(lái)看，3月份需求回暖，跌幅收窄。

海外方面，疫情最嚴(yán)重的歐美地區(qū)貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比約10%。據(jù)信達(dá)電子產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，意大利封城后第一周，當(dāng)?shù)豑V銷量環(huán)比下降了45%左右。此外，歐洲最大的消費(fèi)電子產(chǎn)品線下連鎖店Media Markt也于3月中旬關(guān)門，這將導(dǎo)致4月、5月面板價(jià)格仍將繼續(xù)承壓。

上述需求的壓制和改善均反映在面板價(jià)格中：根據(jù)AVC，面板價(jià)格自2019年12月底部翻轉(zhuǎn)以來(lái)，隨后逐月上漲，在3月漲幅超預(yù)期，4月小幅下降。

對(duì)于二季度，信達(dá)證券認(rèn)為，5月份面板價(jià)格仍將承壓，但6月份伴隨著三星的產(chǎn)能退出及海外疫情受控，價(jià)格望回暖。同時(shí)就渠道庫(kù)存來(lái)看，目前全渠道庫(kù)存包括各面板廠庫(kù)存均已降到歷史低位。整個(gè)行業(yè)都有比較大的靈活空間來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性。同時(shí)低庫(kù)存也為接下來(lái)疫情回暖面板漲價(jià)埋下了伏筆。