投資角度來(lái)看，整個(gè)醫(yī)療健康領(lǐng)域分為醫(yī)療、醫(yī)藥和醫(yī)保三大體系。體系不同，投資主題及策略亦不同。本篇集中探討醫(yī)療（服務(wù)）體系。

我們先橫截面看一下中國(guó)的醫(yī)療服務(wù)體系（表1），有以下特點(diǎn)：

1）三級(jí)醫(yī)療服務(wù)體系：按區(qū)域行政級(jí)別，分為省市-縣及縣級(jí)市-基層醫(yī)療三級(jí)體系，從上到下覆蓋所有31個(gè)省、334個(gè)市、2000個(gè)縣及縣級(jí)市、3.2萬(wàn)個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)、58.1萬(wàn)個(gè)村。

2）三級(jí)醫(yī)院的虹吸效應(yīng)：2123個(gè)三級(jí)醫(yī)院年診療人次15億，占所有90多萬(wàn)個(gè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人次的20%。平均單院年診療人次70萬(wàn)，是縣醫(yī)院的近10倍。三級(jí)醫(yī)院205萬(wàn)張床，占比31%；年住院人次6800萬(wàn)，占比34%。

如此一個(gè)龐大復(fù)雜的醫(yī)療體系該如何一句話評(píng)價(jià)呢？

這里我們采用預(yù)期壽命-人均衛(wèi)生費(fèi)用矩陣來(lái)對(duì)全球衛(wèi)生體系進(jìn)行橫向比較（圖1）。中國(guó)與古巴落在左下方“節(jié)儉型”象限內(nèi)（排除預(yù)期壽命低于70歲的三個(gè)國(guó)家，俄羅斯、印度、南非，這一類可稱之為“落后型”），醫(yī)療服務(wù)花的少、干得多。雖然中國(guó)大部分領(lǐng)域都向美國(guó)看齊，但相比“奢侈型”的醫(yī)療體系，以色列、韓國(guó)、新加坡的“經(jīng)濟(jì)型”醫(yī)療體系更適合作為標(biāo)桿——人均衛(wèi)生費(fèi)用只有美國(guó)的1/4，預(yù)期壽命卻高了3歲。

圖1 節(jié)儉型的中國(guó)醫(yī)療體系。數(shù)據(jù)來(lái)源：OECD、衛(wèi)計(jì)委、WHO

人均預(yù)期壽命提高推動(dòng)社會(huì)人口老齡化，相應(yīng)的對(duì)于醫(yī)療資源的要求也會(huì)越來(lái)越高。

表2 全球各國(guó)醫(yī)療資源比較。數(shù)據(jù)來(lái)源：OECD、衛(wèi)計(jì)委，2014年數(shù)據(jù)。

對(duì)比來(lái)看：

應(yīng)對(duì)老齡化社會(huì)，中國(guó)醫(yī)療體系缺的還很多。

化繁為簡(jiǎn)，整體醫(yī)療資源規(guī)劃中，醫(yī)師的供給側(cè)改革最為重要。為何？

，提供的醫(yī)療質(zhì)量堪憂。如下圖2所示，2014年國(guó)內(nèi)醫(yī)師擁有大學(xué)本科及研究生學(xué)歷占比只有55%。與美國(guó)相比，我們的醫(yī)師培訓(xùn)體系仍有很大改進(jìn)空間。

，相差二三十倍，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家絕對(duì)的高收入精英群體在中國(guó)成了中低收入群體（圖3）。低收入必然造成醫(yī)生職業(yè)認(rèn)同度低，高智商人群選擇醫(yī)生職業(yè)比例低，未來(lái)提供的醫(yī)療質(zhì)量更令人擔(dān)憂。

醫(yī)療服務(wù)投資三大主題

整體觀測(cè)中國(guó)醫(yī)療體系后，。

其中分級(jí)診療是新醫(yī)改政策進(jìn)入深水區(qū)后的改革關(guān)鍵突破口，市場(chǎng)化是民營(yíng)資本三十年參與醫(yī)療服務(wù)的紅利來(lái)源，互聯(lián)網(wǎng)+更是2011年開始的醫(yī)療服務(wù)投資10年周期的最大風(fēng)口。

投資主題一：分級(jí)診療

2009年開始的新醫(yī)改圍繞著解決“看病難、看病貴”兩個(gè)核心基本問題展開。2009- 2015年的政策主線可以總結(jié)為“藥改”（圖5）：通過全民醫(yī)保覆蓋提高國(guó)家醫(yī)保藥價(jià)的議價(jià)權(quán)，省級(jí)藥品招標(biāo)、基藥目錄等以量換價(jià)逼得藥企年年降價(jià)，基藥零差價(jià)控制基層患者終端價(jià)格，醫(yī)院藥占比被當(dāng)做政治指標(biāo)逐年下降。看病貴現(xiàn)象初步得到遏制。

看病難問題卻是難以緩解：無(wú)約束力的醫(yī)保差異支付使得病人快速涌向城市三級(jí)醫(yī)院，快速增加的病人帶動(dòng)醫(yī)保資金和醫(yī)療資源（病床、醫(yī)生）加速向三級(jí)醫(yī)院聚攏，排隊(duì)現(xiàn)象愈演愈烈。醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的改革勢(shì)在必行。

2016年，新醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū)，政策頂層設(shè)計(jì)為“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”，而“基層首診、雙向轉(zhuǎn)診、急慢分治、上下聯(lián)動(dòng)”的分級(jí)診療成為新醫(yī)改攻堅(jiān)戰(zhàn)的突破口。

圖5 新醫(yī)改政策演變——從藥改到醫(yī)改

政府的決心不容置疑，也給出了2017年分級(jí)診療具體的考核指標(biāo)，但是分級(jí)診療現(xiàn)實(shí)與目標(biāo)差距之大是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)。

表4 2017年分級(jí)診療目標(biāo)與現(xiàn)狀比較。數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)計(jì)委，2015年數(shù)據(jù)。

投資角度而言，分級(jí)診療最大的機(jī)遇在于“大病不出縣”中的縣醫(yī)院。而從2015年衛(wèi)計(jì)委披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，分級(jí)診療帶來(lái)線下醫(yī)療入口之變——縣級(jí)醫(yī)院效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)（圖6）。

? 2015年三級(jí)醫(yī)院的診療人次/機(jī)構(gòu)增速首次為負(fù)，三級(jí)醫(yī)院的虹吸效應(yīng)開始退潮；

? 2015年縣（及縣級(jí)市）醫(yī)院的診療人次/機(jī)構(gòu)仍保持正增長(zhǎng)，縣級(jí)醫(yī)院在分級(jí)診療中的作用開始凸顯。

圖6 2009-2015年不同級(jí)別醫(yī)療機(jī)構(gòu)單位診療人次增速。數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)計(jì)委，2008-2015年數(shù)據(jù)

投資主題二：市場(chǎng)化

市場(chǎng)化是民營(yíng)資本投資的永恒前提。醫(yī)療領(lǐng)域的市場(chǎng)化經(jīng)歷了三十年曲折反復(fù)，現(xiàn)在已經(jīng)上升為國(guó)家戰(zhàn)略。

表5 三十年中國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)化曲折前行。資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開資料整理。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，目前民營(yíng)醫(yī)院數(shù)量上已經(jīng)撐起半邊天，但單體規(guī)模仍較小（表6）。

? 2015年民營(yíng)醫(yī)院數(shù)量首次超過公立醫(yī)院；

? 民營(yíng)醫(yī)院主要仍集中在一級(jí)醫(yī)院規(guī)模，平均床位數(shù)<100，造成民營(yíng)醫(yī)院床位數(shù)、診療人次和住院人次都遠(yuǎn)小于公立醫(yī)院；

? 民營(yíng)醫(yī)院的病床使用率和人均住院費(fèi)用與公立醫(yī)院差距仍較大。

表6 2015年醫(yī)院市場(chǎng)化橫截面。 數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)計(jì)委。

簡(jiǎn)單劃分，?；仡檨?lái)看，價(jià)格市場(chǎng)化在某些?？祁I(lǐng)域內(nèi)先行，帶動(dòng)半推半就的醫(yī)生市場(chǎng)化，由此各個(gè)專科的民營(yíng)化逐漸展開（圖7）。資本又接著推動(dòng)民營(yíng)醫(yī)院?？苹⑦B鎖化發(fā)展（圖8、表7）。

圖7 價(jià)格-醫(yī)生市場(chǎng)化?？祁I(lǐng)域矩陣。

圖8 2014年各個(gè)領(lǐng)域?qū)？漆t(yī)院民營(yíng)化比較。 數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)計(jì)委。

表7 民營(yíng)醫(yī)療連鎖化代表公司。 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，網(wǎng)絡(luò)公開報(bào)道。

投資主題三：互聯(lián)網(wǎng)+

2011年開始，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療逐步成為醫(yī)療投資風(fēng)口（圖9），15家明星互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)融資超過30億美金。

圖9 2011年-2016年8月互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療投融資概況。 數(shù)據(jù)來(lái)源：動(dòng)脈網(wǎng)。

我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療將按如下三階段發(fā)展（圖10）：

圖10 互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療發(fā)展三階段

（圖11）?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療開始線上滲透三大醫(yī)療入口：掛號(hào)、問診、購(gòu)藥（圖12），滲透率雖然還較低，但已成不可逆趨勢(shì)，用戶習(xí)慣也在年青一代開始固化。2016年以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和線上線下整合式全科診所為代表，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療開始走向線下，提供更優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)。

圖11 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)生態(tài)圖譜。 圖片來(lái)源：易觀智庫(kù)。

圖12 三大醫(yī)療入口線上滲透。數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)計(jì)委、CMH、易觀智庫(kù)、網(wǎng)絡(luò)公開報(bào)道。

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