“恐慌情緒已經(jīng)積蓄了一段時間。”美國時間3月9日開盤前，一位紐約的美股交易員對《棱鏡》表示，歐佩克減產(chǎn)談崩是導(dǎo)火索，原以為沙特開打價格戰(zhàn)會引起5-10%的油價下跌，但亞洲市場開盤后下跌直接擊穿20%，出人意料。“市場隨后開始沿著‘無人知曉’的方向發(fā)展。”

預(yù)計到股市將遭遇重挫，上述交易員自覺提前到崗時間。但在各類資產(chǎn)全線下跌的“黑色星期一”面前，卻難有避險之地。

不出所料，當日，美國三大股指全線收低。道指跌超2013點，創(chuàng)2008年以來最大單日跌幅，離技術(shù)熊市僅一步之遙。

歐佩克談崩傳導(dǎo)鏈

歐佩克談崩減產(chǎn)協(xié)議，是周一美股市場里討論最多的話題。

油價大幅下跌，除了打擊美國頁巖油企業(yè)的資金鏈、美國產(chǎn)油企業(yè)的競爭力，也考驗投資能源產(chǎn)業(yè)的投資人的信貸能力，因而誘發(fā)連鎖反應(yīng)。

3月6日，在OPEC+聯(lián)合會議上，俄羅斯拒絕歐佩克提出的繼續(xù)聯(lián)合減產(chǎn)150萬桶/日的提議。考慮到上一輪合計170萬桶/日減產(chǎn)協(xié)議將于4月1日終止，國際油價大幅跳水，布倫特原油和WTI原油價格的單日跌幅，均創(chuàng)下十年來新高。

但劇情并未就此完結(jié)。3月7日周末，沙特突然發(fā)動價格戰(zhàn)。沙特國有石油巨頭沙特阿美在給客戶的郵件中提及，將大幅降低銷往歐洲、亞洲和美國等國際市場的原油價格。其中，4月銷往亞洲的原油定價下調(diào)4-6美元/桶；4月銷往美國的原油定價下調(diào)7美元/桶，折扣幅度創(chuàng)逾20年來新高。

沙特打價格戰(zhàn)的底氣，來自產(chǎn)油成本低。

沙特阿美招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月31日，沙特阿美和全球五大原油巨頭（埃克森美孚、荷蘭皇家殼牌、英國石油BP、雪佛龍、道達爾）相比，成本最低——以衡量原油開采維護能力的上游生產(chǎn)成本（lifting cost）為例，沙特阿美每桶只要2.8美元。生產(chǎn)成本低，源自原油所在地的地質(zhì)構(gòu)造、原油儲地大多位于陸上和海上淺水區(qū)域、規(guī)模化形成的開采和物流能力等。

但考慮到沙特國家財政收入有7成來自石油產(chǎn)業(yè)，分析師認為，價格戰(zhàn)并非長久之計，更多是逼迫俄羅斯回到減產(chǎn)聯(lián)盟的策略。但疫情帶來的原油需求下降，導(dǎo)致短期內(nèi)油價可能進一步探底。

高盛警告，原油價格可能下探20美元每桶。

失去錨點，美股熔斷

雖然近四五年能源板塊疲弱，導(dǎo)致在美股中的權(quán)重已經(jīng)下滑，但此次油價大跌引發(fā)的恐慌情緒卻迅速在整個市場蔓延。觸發(fā)熔斷，成為“慌亂”的外顯。

熔斷機制于1987年10月美股股災(zāi)后推出，旨在給陷入恐慌下跌的市場一定“冷靜期”。但真正觸發(fā)熔斷的情況僅有一次，為1997年10月27日。諾亞首席經(jīng)濟學家夏春回憶道，當時市場大跌前，美股也曾在亞洲金融危機爆發(fā)后繼續(xù)上漲，但“三個月后，投資人的投資組合調(diào)整傳導(dǎo)至美國”。

2020年3月9日，美東時間上午9點半，美股三大指數(shù)全線低開，賣單涌入。曾經(jīng)的明星股無一幸免，蘋果低開9%，亞馬遜、Facebook、奈飛等低開近7%。

股市領(lǐng)頭羊的下跌，推動大盤整體下滑。因為跌破7%，觸發(fā)熔斷機制。

但經(jīng)歷15分鐘暫停交易后的市場，只是短暫“喘息”，重新開盤后，市場的烈度依舊向下。表征市場恐懼心理的CBOE波動性指數(shù)VIX一天之內(nèi)飆漲30%。美國證監(jiān)會規(guī)定，如果當日跌幅達到20%，則全天交易暫停。

最終，3月9日的美股沒有觸及第二級熔斷線，但和近期高點相比，跌幅已經(jīng)接近20%。

“之所以變得一團糟，是因為我們已經(jīng)失去了所有的錨點。”安聯(lián)集團的首席經(jīng)濟顧問穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian）如此評價。他曾在2007年至2014年的金融危機期間擔任美國太平洋投資管理公司(PIMCO)CEO和聯(lián)席投資官。在任期間，他帶領(lǐng)公司避開歐債危機，并將管理資金規(guī)模從1萬億美元增加了一倍。

他所提到的錨點，是所謂錨定效應(yīng)（Anchoring effect），指當人們需要對某個事件做定量估測時，會將某些特定數(shù)值作為起始值，起始值像錨一樣制約著估測值。在做決策的時候，會不自覺地給予最初獲得的信息過多的重視。錨定（anchoring）是指人們傾向于把對將來的估計和已采用過的估計聯(lián)系起來，同時易受他人建議的影響。

埃里安總結(jié)道，“上周末，由于歐佩克未能達成減產(chǎn)協(xié)議，我們失去了市場之錨。”

市場走向，“無人知曉”

埃里安點出，更讓市場擔憂的是，人們正在失去其他的“錨點”：一來，全球疫情的不可知性，讓市場失去評估經(jīng)濟基本面走勢的錨點；二來，美聯(lián)儲的獨立性和能力的存疑，讓人們失去了對后續(xù)政策定位的錨點。

這意味著市場的困惑和震蕩，恐怕不會短期終結(jié)。

埃里安不是唯一的預(yù)警者。

另一位曾經(jīng)因為穿越牛熊而建立聲譽的華爾街基金經(jīng)理、橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克思(Howard Marks)也在近期表達困惑，將美股市場的變化，稱為“無人知曉（No Body Knows 2.0）”。

霍華德上一次使用同一標題是在2008年9月19日，也就是雷曼兄弟申請破產(chǎn)的兩天后。時隔12年重新陷入身處“無人區(qū)”無方向感本身，就讓華爾街感覺到當前局勢的復(fù)雜性。

霍華德提及，美國疫情仍有多重未解之謎。

比如， “將采取哪些對策？——學校和辦公室會被關(guān)閉嗎？人們會被告知待在他們家里嗎？食物會像在中國那樣配送到家嗎？大型公共活動會被取消嗎？疫苗是否會被發(fā)明，以及什么時候？

對經(jīng)濟會怎樣影響？——如果人們被關(guān)在家里，無法像平常那樣去工作、購物、外出用餐或者旅行，GDP將受何影響？一個負財富效應(yīng)將如何影響人們的消費偏好？“零GDP增長”和“跟去年一樣”意思是一樣的——那是一個樂觀的或者一個現(xiàn)實的預(yù)期？

市場將如何反應(yīng)？——由于市場的反應(yīng)最終將受經(jīng)濟和情緒二者的共同作用，似乎不可能去量化它會發(fā)展到什么程度。”

上述待解問題落實到投資人身上，最關(guān)心的則是，貨幣政策和財政政策會如何發(fā)展。霍華德?lián)鷳n，當利率位于低位，央行們恐怕“并沒有那么多可供使用的刺激經(jīng)濟的最佳工具——降息的能力”。

“正常的降息計劃包括大約500個基點。”霍華德稱，美聯(lián)儲上周意外在會議間隔期宣布降息50個基點后，美國短期利率離重回“零利率”時代，只剩下150個基點的空間，為“有限的彈藥”。

這和埃里安所提及的“失去判斷美聯(lián)儲貨幣政策之錨”，相互呼應(yīng)。

在美聯(lián)儲意外降息之后，巴克萊分析師團隊曾預(yù)計在3月的例行會議上，美聯(lián)儲可能進一步降息，但對股市情緒的安撫能力，卻無人知曉。

“畢竟美聯(lián)儲降息，也殺不死病毒。”上文美股交易員對《棱鏡》表示，當日紐約州的新冠肺炎確診數(shù)繼續(xù)增加，超過100例，“和2008年時面對股市震蕩感受最大的不同恐怕是，除了精神上的壓力，還要擔憂遭遇身體上的病毒侵害”。

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