上篇：HEM和泡生法是主流長晶技術及千億蓋板市場

藍寶石俗稱剛玉，主要成分是Al2O3（氧化鋁），其上游行業是氧化鋁、鎢鉬等基礎材料產業和設備，下游行業為LED襯底材料、消費電子產品等。藍寶石市場競爭格局相對比較集中，俄羅斯Monocyrstal和日本的Namiki合計占比全球市場產能的73%，下游應用則集中于LED襯底和手機的Home鍵，兩者合計占比96%。藍寶石長晶工藝技術復雜，HEM和KY是市場主流技術，未來，大尺寸、高品質、低成本、高效能、高產出、全自動將是藍寶石長晶工藝的技術發展方向。

• 對比手機玻璃蓋板，藍寶石蓋板性能優越備受Apple青睞是未來市場的主流

藍寶石的介電常數是大猩猩玻璃的1.3倍，使得觸摸屏的敏感度更高，且硬度大可以抵擋刀劃等各種磨損，持續保證觸摸屏的敏感度和反應速度；可以做到更薄，進一步減少機身厚度；折射率更高，提升視覺體驗。目前 Apple Watch 對藍寶石單晶的采購量更將超過全球藍寶石單晶總產量的18% 。我們預計2016-2021年，智能手機藍寶石蓋板的市場規模將由2.3億美元增長至139.8億美元，年均復合增速為128.2%；智能手表用藍寶石蓋板的市場規模可由2.4億美元增長至6.2億美元，年均復合增速為21.3%。

• HEM（熱交換法）助力藍寶石蓋板商業化量產

雖然，現在市場上70%的長晶技術用泡生法，但熱交換法的晶錠運營產量是90%，而泡生法只有60%。此外，熱交換法的人力成本更低，每年可節省人力成本1525萬元，雖每年比泡生法多出60萬的坩堝成本，但整體來看，熱交換法的成本更低，更具優勢。自動化程度較高的HEM長晶技術使藍寶石蓋板的商業化量產成為了可能。隨著手機用AMOLED屏的普及，3D曲面玻璃得到了廣泛的應用，但3D玻璃的成品率只有50%左右，短期來看，3D曲面玻璃的廣泛應用是藍寶石蓋板玻璃實現商業化量產的阻力，但3D藍寶石蓋板終將是未來趨勢。

• 投資建議

就上游而言，藍寶石長晶所需要的設備、熱場控制系統、研發人員存在較高的技術壁壘，近3年內泡生法仍將是市場的主流技術，不會太大的變化，但熱交換法具備較高的自動化程度，成本優勢凸顯，未來或將替代泡生法。加工領域，未來5年隨柔性OLED屏幕的不斷滲透，對3D曲面蓋板的需求也將越大，應當重點關注3D熱彎工藝及其設備領域。下游LED襯底應用的市場增長有限，手機蓋板將成為市場新增長點，可重點關注奧瑞德和貴州皓天。

上篇結論：

HEM和泡生法是藍寶石長晶可以進行大體積的技術主流，手機蓋板是藍寶石應用的藍海市場，我們預計2016-2021年智能手機/表用藍寶石蓋板試產規模可達142億美元，年均復合增速99.5%。

一、藍寶石長晶，KY和HEM是主流

藍寶石俗稱剛玉，主要成分是Al2O3（氧化鋁），是由三個氧原子和兩個鋁原子以共價鍵的型式結合而成，具有良好的光學、熱學、介電和優良的力學性能等，是一種綜合性能優良的多功能晶體材料。藍寶石晶體具有獨特的機械加工特性，采用IC晶片加工的精密磨削和拋光技術，能夠獲得超精密納米尺寸精度的表面。單面拋光工藝完成的單面拋光藍寶石晶片( SPS)，主要是作為氮化鎵外延生長的襯底材料及SOS(硅+藍寶石)。雙面工藝完成的透明藍寶石晶片( DPS)，主要是作為光學的鏡頭、醫學領域、手表(或I-Watch)表面、航天航空領域的視窗、手機方面的應用(包括顯示屏、攝像頭、攝像頭蓋、Home 鍵)等。

藍寶石的上游行業是氧化鋁、鎢鉬等基礎材料產業和設備，上游行業的科技進步將直接影響到藍寶石材料的性能，下游行業如LED襯底材料的技術進步。從行業的價值鏈分布來看，上游長晶占據行業價值的50%，其次為切片和拋光，分別占比18%和16%。

藍寶石晶體結構為六方晶格結構，常被應用的切面有A向、C向及R向。藍寶石的長晶過程分為：籽晶—充料—熔化—生長—結成晶錠，5大步驟，在籽晶生長過程中，溫度的把控對于晶體的質量有著重大影響。

藍寶石晶體結構為六方晶格結構，常被應用的切面有A向、C向及R向。藍寶石的長晶過程分為：目前藍寶石的主要長晶方法主要有：導模法、提拉法、泡生法和熱交換法等。其中泡生法和熱交換法由于能夠生長出大體積的藍寶石晶體，是市場的主流技術，而泡生法市場應用量的份額最大，在70%以上，其次為熱交換法。

泡生法代表廠商有：中國的奧瑞德、俄羅斯的Monocrystal、美國的Rubicon、韓國的Astek以及臺灣越峰；熱交換法代表廠商有美國的GTAT、中國的貴州皓天、韓國的OCI。未來，藍寶石晶體生長技術向大尺寸、高品質、低成本、高效能、高產出、全自動方向發展。

對比各種長晶方法的優缺點可以看出，泡生法和熱交換法之所以成為市場的主流技術，主要因為其比較適合大體積晶體的生長，但是該兩種方法也有自身的缺陷，如泡生法操作較為復雜，熱交換法雖然自動化程度高，但其坩堝不能重復利用，生產成本較高。目前，隨著熱交換法工藝的逐步改進，貴州皓天用HEM技術已經能生產出重達230公斤、大直徑達510毫米的晶體，或將成為蘋果藍寶石手機蓋板的主要供應商。

二、國內藍寶石襯底市場發展良好，手機蓋板將會成新增需求點

1.?藍寶石主要應用于LED襯底，市場格局相對集中

從藍寶石下游應用來看，整體集中于LED襯底和可穿戴設備：用于LED襯底、手機的Home鍵和攝像頭、Smart Watch的蓋板、手機蓋板的比例分別為： 81%、15%、3%和1%。從全球藍寶石企業的收入來看，俄羅斯Monocyrstal和日本的Namiki合計占比全球市場的73%，競爭格局相對比較集中，具備較高的行業進入壁壘。

LED襯底主要用作生長LED 材料，LED材料的生長需要在襯底上制作氮化鎵（GaN）基的外延片，這一生長過程主要是在金屬有機化學氣相沉積外延爐（MOCVD）中完成，常用的襯底主要有藍寶石、碳化硅和硅襯底，其中以藍寶石為主，占比LED襯底市場的94%。2015年藍寶石襯底市場規模為118億美元，從地區分布來看，主要集中于亞洲、歐洲、日本和美國，分別占比世界市場份額的30%、20%、24%、17%，合計占比世界份額的91%。

由于70%-80%的藍寶石應用于LED襯底，因此LED行業的發展與藍寶石未來的市場需求息息相關。LED產業上游為原材料，包括藍寶石襯底材料及一些生產設備，中游為封裝，下游主要應用于照明、顯示屏、背光及其他，分別占比下游應用的65%、10%、9%、16%。對比全球LED照明滲透率，中國LED照明滲透率增長迅速，并在2015年超過了全球整體的滲透率。

根據Global Industry Analysts的預測，到2020年全球藍寶石襯底的市場規模可達到197.55億美元，年均復合增速為10.9%，其中亞洲、歐洲、中東的市場規模增速較快，分別為：13.4%、13.2%、12.6%，而中國作為亞洲最大的國家將會受益。

從藍寶石襯底的上游設備保有量來看，2010-2015年我國MOCVD的保有量由327臺增長至1222臺，年均復合增速為30%。從藍寶石襯底下游應用-LED芯片的市場規模來看，2008-2016年我國LED外延芯片市場規模由19億元增長至182億元，年均復合增速32%。

綜合藍寶石行業的上下游行業的發展狀況，可以看出國內藍寶石襯底市場的增速約在30%左右，雖然藍寶石作為LED襯底的滲透率已達94%，行業增長有限，但對比國際數據可以看出，我國藍寶石襯底行業的發展速度高于國際平均水平。根據Yole Développement預測，2013-2019年，LED藍寶石襯底晶棒（換算為2英寸）可由6100萬毫米增長至1.2億毫米，年均復合增速為5%。

雖然藍寶石各規格整體規模增速不大，但隨著長晶技術的不斷發展，大尺寸晶棒的生產成為主流。我們預計2013-2019年，全球藍寶石晶棒市場規模可由5億美元增長至10.4億美元，其中4英寸是主流，8英寸的晶棒增速最快，可達118%，4英寸和6英寸晶棒的增速分別為12.7%和34.8%。

2. 藍寶石蓋板是未來行業的藍海

如何制造出耐磨耐摔的手機蓋板一直是智能手機需要突破的難題之一，相比蘋果產業鏈中康寧的大猩猩玻璃蓋板，藍寶石的硬度更強，更耐磨，對比大猩猩玻璃蓋板，其優點如下：

• 藍寶石蓋板硬度較大可以抵擋刀劃等，因而不會因為磨損而降低觸摸屏的反應速度。而指紋之別的Home鍵之所以用藍寶石蓋板也是因為指紋識別需要較高的敏感度，而藍寶石可以持續保證這種敏感度；
• 藍寶石蓋板可以做到更薄，是大猩猩玻璃厚度的一半，可以大大減少機身的厚度；
• 折射率更高，可以提高藍寶石屏幕的透光率和背光LED的亮度，大大了提升視覺體驗；
• 介電常數是大猩猩玻璃的1.3倍，使得觸摸屏的敏感度更高。

2017年，顯示屏調準與評估公司Display Mate表示，其實驗室已經測試了全新的藍寶石技術，與常規的藍寶石和玻璃制品相比，新技術可為藍寶石屏幕帶來更低的折射率（常規藍寶石屏幕為玻璃的2倍），折射率降低意味著行動裝置可以在較低的背光環境下運行，這不僅增加了電池的續航力，在強光底下也能夠看得更清楚，并且生產成本也會迅速下降，并且認為這是智能手機屏幕的一個重大突破，無疑為藍寶石蓋板走入主流市場而鋪平了道路。此前藍寶石玻璃因硬度高、耐刮，同時沖擊耐受力也較一般玻璃強，因而受到蘋果的青睞。藍寶石蓋板之所以不能進行商業化量產，一方面存在技術壁壘，而另一方面是高昂的成本。

對比大猩猩玻璃蓋板的性能，可以看出，藍寶石蓋板的劣勢主要在于：成本是大猩猩玻璃蓋板的10倍，重量是大猩猩玻璃蓋板額1.6倍。藍寶石玻璃的蓋板的成本約30美元，應用到終端用戶約增加100美元左右，但蘋果手機因碎屏而改換原裝屏幕的價格在800-1000人民幣之間，所以藍寶石蓋板具備一定的性價比。

目前，I watch已經全部實現藍寶石屏，但iPhone上只有Home鍵和攝像口窗口是藍寶石材質。2014年底，蘋果與中國貴州皓天光電簽署保密協議共同研究藍寶石手機屏幕的相關細節，未來隨著藍寶石蓋板的廣泛應用，消費電子將會成為藍寶石行業的一片藍海。

據Wind統計，2009-2016年全球智能手機出貨量由1.74億部增長至14.7億部，年均復合增速35.62%。2016年第三季度數據顯示，全球前5大智能手機生產商：三星、蘋果、華為、OPPO、VIVO分別占比世界份額21%、12.5%、9.3%、7.1%、5.9%，合計占比55%，行業集中度較高。

2015-2017年全球智能手表的出貨量由1740萬部增長至2990萬，年均復合增速30%。截止2016年，蘋果占比市場份額高達64%，其次為Fibit、三星，分別占比17%和15%，全球三大廠商合計占比81%，市場格局相對集中。

根據Statista預計，2016-2021年，全球智能手機出貨量可由14.7億部增長至17.7億部，年均復合增速為4%，I phone手機出貨量可由2.15億部增長至3億部左右，年均復合增速7%。

2016-2021年全球智能手表出貨量可由2430萬部增長至6840萬部，年均復合增速23%，其中Apple Watch由1220萬部增長至3720萬，年均復合增速為25.4%。

目前，5.5寸的藍寶石蓋板的成本為30美元/片，高出康寧大猩猩玻璃10倍，因而藍寶石蓋板的應用將會從高端手機開始。Apple只做高端，除Apple以外的其他品牌，其高端手機約占比總體的30%，預計到2018年高端智能手機的藍寶石蓋板的滲透率可達30%，基于此，我們預計2016-2021年，智能手機藍寶石蓋板的市場規模將由2.3億美元增長至139.8億美元，年均復合增速為128.2%；智能手表用藍寶石蓋板的市場規模可由2.4億美元增長至6.2億美元，年均復合增速為21.3%，到2021年，兩者市場規模合計可達146億美元。

下篇：HEM機械化程度更高，更具成本優勢及投資建議

下篇結論：

對比泡生法和HEM，HEM的成本更低（可節省人力成本1525萬元），自動化程度更高，使藍寶石蓋板的商業化量產成為了可能。LED襯底市場增長雖有限，手機蓋板將成為市場新增長點。我們預計2016-2021年，智能手機藍寶石蓋板的市場規模將由2.3億美元增長至139.8億美元，年均復合增速為128.2%；智能手表用藍寶石蓋板的市場規模可由2.4億美元增長至6.2億美元，年均復合增速為21.3%。

三、藍寶石晶體制作工藝的技術現狀

1.?納米級PSS將會成會藍寶石襯底的未來發展趨勢

藍寶石長晶形成后，會進行取芯，用掏棒機套取規定尺寸的晶棒，之后對晶棒進行切割、研磨、拋光形成晶片，用作LED襯底。

藍寶石圖形化襯底（PSS，即Patterned Sapphire Substrate）技術，是指在藍寶石平面襯底上制備出周期性的圖形化結構，是近年來發展起來的有效提高LED芯片出光效率的技術。圖形化的界面改變了氮化鎵（GaN）材料的生長過程，能減少GaN外延材料的位錯密度，提高量子效率；另外，粗糙的GaN藍寶石界面能散射從有源區發射的光子，使原本全反射的光子有機會出射到器件外，從而有效地提高了光的提取效率。因此，采用PSS 技術的LED的發光強度和發光效率比普通LED 大大提高，并且反向漏電流減小，LED器件的壽命延長。

藍寶石圖形化襯底按照晶格常數的大小可分為：微米級藍寶石圖形化襯底和納米級藍寶石圖形化襯底。納米級圖形化襯底具有微米級圖形化襯底所沒有的光子晶體的禁帶效應。利用其光子晶體所特有的禁帶效應可以實現對光子的控制，使更多的光子出射到LED外部而不被襯底所吸收。經過測試，在20mA電流驅動下，納米級藍寶石圖形化襯底、微米級（2μm）藍寶石圖形化襯底上GaN/InGaN 結構發光二極管的光輸出功率比普通藍寶石襯底上GaN/InGaN 結構發光二極管的光輸出功率分別提高30%、20%。因此，納米級藍寶石圖形化襯底比微米級藍寶石圖形化襯底更能提高LED的性能。

藍寶石圖形化襯底主流制備工藝主要包括濕法腐蝕和干法刻蝕。濕法腐蝕采用等離子體化學氣相淀積法（PECVD）在藍寶石襯底上沉積SiO2或涂抹光刻膠掩膜，利用光刻技術將光刻板上的圖形轉移到掩膜上，在掩膜的保護下，使用混合酸溶液（H3PO4與H2SO）進行腐蝕，去除表面的掩膜后即可得到藍寶石圖形化襯底。干法刻蝕在藍寶石襯底上沉積一層SiO2或光刻膠掩膜，利用光刻工藝在掩膜上制作光刻圖形：首先刻蝕氣體通過電感耦合方式輝光放電，產生活性粒子，與基片固體表面的互相作用，去除表面的掩膜后，可制得藍寶石圖形化襯底。該兩種制備工藝沒有明顯的優劣之分，可根據終端需求的不同而選擇不同的制備工藝。

2. 熱交換法是藍寶石蓋板實現商業化量產的技術突破

藍寶石長晶技術復雜且價格昂貴，實現藍寶石蓋板商業化量產的主要壁壘在于低成本的生產大尺寸和高品質的藍寶石晶體。目前，泡生法和熱交換法是市場的主流技術，其中泡生法市場應用量的份額最大，在70%以上。但隨著熱交換法工藝的不斷進步，貴州皓天采用HEM技術目前已能生產出重達230公斤、直徑達510毫米的藍寶石晶體，使得未來藍寶石蓋板的商業化量產成為了可能。

假設熱交換法和泡生法生產的晶體可達165Kg和85Kg，如果要生產1000萬片屏幕的產量，分別需要309個和771個長晶爐，每年可長出15.2個165Kg的晶體，以及20.6個85Kg的晶體。其中，熱交換生產出來的晶錠運營產量是90%，而泡生法只有60%，因而，熱交換法生產出的晶錠每年可產屏幕數量3.24萬，而泡生法只有1.3萬，接近3倍的差距。另外，從所需的操作人員數量來看，泡生法需要385人，而熱交換法只需要77人，在年產屏幕相等的情況下，泡生法所需的人員數量是熱交換法所需人員數量的5倍。

藍寶石長晶的成本大致由5個因素構成分別是：原材料（高純氧化鋁）、支持系統（各種設備）、熱場、能耗（電力）和人力。對比以上的數據可以看出，泡生法和熱交換法的原材料投入和支持系統并不存在重大的成本差異，但熱交換法的熱場使用時間更長，更具有成本優勢，除此之外，熱交換法的人力成本更低，比泡生法可節省人力307人，按每人每年5萬元的薪資計算，可節省人力成本1525萬元，但熱交換法坩堝成本是泡生法的15倍，每年比泡生法多出60萬的坩堝成本，但整體來看，熱交換法的成本更低，更具優勢。

HEM法和KY法之所以會在人員數量和晶錠運營產量上有重大差別主要由于兩者的生產工藝和生產原理的不同：

• 長晶氣泡的存在：在熔化和長晶期間，KY材料中的熱分布通常將氣泡向晶錠中心集中，從上到下呈垂直排列。與沿C平面軸切取的LED材料不同，顯示屏蓋材料需要沿晶錠的A平面軸或垂直方向切取。因而，存在于KY晶錠中心的氣泡，會極大地降低KY晶錠的合格材料數量。
• 自動化長晶過程：KY長晶工藝屬于高度手動的操作，需要經過高強度訓練的操作工才能管理大批量生產設施。而HEM的高度自動化，簡化了制造操作，可節省了大量的人力成本。
• 電耗： HEM用的ASF長晶爐使用低廉的石墨熱場，可以堅持長達五年的生產。而 KY長晶爐使用的是由價格昂貴的鉬或鎢制造的耐高溫金屬熱場，每運行三到四次就必須換成新的熱場。
• 坩堝：這是KY 設備的一個優勢，其主要原因是KY所用的鎢坩堝可以使用多次，因此成本可以分攤，而 HEM用ASF長晶爐的坩堝只能使用一次。

3. 3D曲面蓋板工藝是藍寶石蓋板推廣的一大挑戰

玻璃蓋板經過了從2D到2.5D到3D的發展過程，和傳統2.5D玻璃、陶瓷蓋板和金屬背板相比，3D蓋板性能更加優越，可以和柔性的OLED屏幕完美貼合，未來隨OLED屏幕的不斷推廣，將會在3C產品上得到廣泛的應用。3D蓋板工藝對藍寶石玻璃的挑戰在于， 3D玻璃的成品率低，僅為50%，而藍寶石玻璃成本高，另外相比硅，藍寶石的熔點高，對藍寶石玻璃進行3D熱彎處理的難度更大。

3D曲面玻璃與AMOLED屏幕可是實現完美貼合，要想理解3D曲面玻璃的應用需求，首先要理解OLED屏幕未來的發展趨勢，OLED（有機發光二極管）屏按照驅動方式的不同可分為PMOLED（無源驅動）和AMOLED（有源驅動），PMOLED結構簡單、成本低、相應速度極快，在顯示簡單的微型設備方面具有極大發展潛力；AMOLED的每個像素配備帶有開關的TFT（Thin Film Transistor， 薄膜晶體管），其驅動方式更易于實現高亮度、高分辨率、高色彩表現、低能耗，該類面板被廣泛用于消費電子產品。

目前LCD顯示面板是市場的主流，LCD（液晶顯示）需要背光源，不能實現單像素點的控制，對面板的控制能力有限，且在有大量黑色畫面時，LCD部分黑色畫面的背光光源仍在工作，而OLED面板卻可以精確關閉部分像素，所以與傳統的LCD顯示相比，OLED面板可以更輕薄、成像的色彩更豐富、更節能。

根據我國的對AMLOED的十三五規劃，預計2016-2020年AMOLED的生產規模可由27.2萬平方米增長至786.4萬平方米，年均復合增速132%。在中小尺寸方面，全球97%的AMOLED屏幕由三星提供，其良品率已經達到了99%。繼三星推出3D曲面玻璃+AMOLED屏后，華為、OPPO、Vivo全部推出搭載AMOLED屏幕的機型，其中OPPO和 Vivo的OLED產品銷量占比已過半。據預測，到 2020 年全球將有半數以上的智能機使用OLED屏幕。2016年，蘋果向三星簽訂了總值25.9億美元的合同，三星顯示將在未來三年為蘋果提供1.6億塊OLED屏幕。

隨著手機用AMOLED屏的普及，作為其最佳配置的3D玻璃也將會得到越來越廣泛的應用。藍寶石蓋板如果要追求和AMOLED屏實現完美貼合，也要進行3D熱彎工藝的處理。目前3D玻璃是2.5D玻璃價格的3倍，而藍寶石玻璃是大猩猩玻璃蓋板成本的10倍，轉移到終端消費者身上，約會增加100美元。如果將藍寶石蓋板玻璃做成3D曲面玻璃，將會帶來巨大的成本，以iPhone為例，配置藍寶石3D曲面蓋板的iPhone要比正常iPhone的價格高出200美元左右，就近期這無疑是藍寶石蓋板推廣的一種障礙，但長期來看，3D的藍寶石蓋板將會是行業發展的最終趨勢。

四、案例分析

1. 貴州皓天

貴州皓天光電科技有限公司成立于2010年11月，是全球領先的藍寶石制造型企業，致力于為LED、光學、手機、手表、半導體、航空、航天、國防等行業提供藍寶石晶錠、晶棒、切割片、拋光片、窗口片等。

公司采用國際上最先進的藍寶石生長加工技術（HEM）和設備，結合界面生長理論和能帶結構理論，于2015年3月成功自主研發出質量為230Kg以上級藍寶石，產品的高度達到285mm，直徑達520mm，這一技術的突破將進一步降低長晶成本，促進藍寶石在大型材料上的運用推廣。

除技術優勢外，皓天光電所在地貴陽有全國最大的氧化鋁基地，氧化鋁是生產藍寶石最重要的原材料，并且貴州電力資源豐富。皓天光電于2013年總投資42億元的藍寶石襯底材料項目，規劃于2014年建成，建成后將形成年產3000萬片LED藍寶石襯底材料的規模。目前，公司產品主要用作LED襯底材料和窗口、手機、手表，主要市場在臺灣、韓國及歐美地區，在國內市場也有部分客戶。其中，臺灣90%的藍寶石、襯底材料企業在用公司的產品。

2. 奧瑞德

2014年8月12日，哈爾濱奧瑞德公司進行重大重組，借殼上市，將西南藥業現有的資產、負債、業務等進行置換并發行股份購買，最終持有哈爾濱奧瑞德公司100%股權。2015年6月公司進行定增并完成了10.1億元的配套融資，總股本變為7.67億股。公司主營業務為藍寶石晶體材料、藍寶石晶體生長專用裝備及藍寶石制品的研發、生產和銷售，是國內最大泡生法藍寶襯底生產商，藍寶石單晶產能世界第一，2015年占比全球市場份額的40%。公司目前主要產品為藍寶石晶棒、晶片及其它藍寶石制品、藍寶石晶體生長專用裝備、硬脆材料精密加工專用裝備、3D玻璃熱彎機等。

2012-2016年，公司主營業務收入由2.15億元增長至14.79億元，年均復合增速61.9%；公司凈利潤由0.18億元增長至4.67億元，年均復合增速為127.3%，業績表現優異。

縱觀公司毛利率可以發現，公司毛利率自2014年持續提升，由20%增長至2016年的50%，提升了近30個百分點。原因在于：2014年之前，藍寶石晶棒及藍寶石單晶爐業務是公司業績的基石，2015年12月公司完成了對新航科技100%的股權的重大資產購買，主營業務增加了脆硬材料精密加工專用設備的研發、設計和銷售，主營業務產業鏈進一步延伸，在擴展原有藍寶石業務的同時，亦成為具備規模化生產單晶爐和切磨加工專用設備的藍寶石產業關鍵裝備整體供應商。隨著公司產業鏈的進一步延伸也帶來了公司業績的進一步增長，也在側面說明了公司經營戰略的正確性。

分產品來看，2015年公司主業集中于藍寶石晶體生長及專用設備的研發，單晶爐、藍寶石制品、研磨系列分別占比營業總收入的50%、44%和4%。2016年公司擴大主營范圍，增加了3D玻璃熱彎機業務，并研磨系列等生產裝備在主營業務中的占比：3D玻璃熱彎機、藍寶石制品、研磨系列、精磨機、單晶爐分別占比總收入的46%、16%、13%、12%、4%。

分地區來看，公司產品業務主要分布在華東、華中和華南，三大地區分別占比公司總收入的37%、37%和26%。

綜合公司的股價以及對比公司近三年的業績表現可以看出，公司近三年的凈利復合增速為142.21%，ROE為19.8%，業績表現優異。公司當前股價17.4，PETTM為71倍，估值較高。

藍思科技成立于2011年，2015年3月在創業板掛牌，主營業務為研發、生產、銷售高端視窗觸控防護玻璃面板、觸控模組及視窗觸控防護新材料，主營產品包括視窗防護玻璃、觸摸屏單體、觸摸屏模組、攝像模組、指紋模組、攝像頭、按鍵、陶瓷、金屬配件等，產品廣泛應用于手機、平板電腦、筆記本電腦、電視、數碼相機、播放器、GPS導航儀、汽車儀表、智能家居、醫療設備等各方面。

公司自創業板上市來，一直在擴充產業鏈，首先在2015年6月定向增發60億，用于擴展藍寶石和3D曲面玻璃的產能，其次合資設立藍思科技智能機器人，接著于2016年收購聯勝科技100%股權，通過布局3D玻璃、藍寶石、陶瓷等新型產品，并自主研發自動化設備，為未來增長提供可持續發展的動力。

2011-2016年，公司主營業務收入由60.3億元增長至152.36億元，年均復合增速20%，公司歸母凈利潤由12.36億元增長至12.04億元，年均復合增速為-1%。整體來看，公司主營業務收入增速尚可，但公司的盈利能力還有待遇進一步提高。

分產品來看，2016年公司主要產品：手機防護玻璃、平板電腦防護玻璃和其他產品分別占比65%、11%和24%；分地區來看，公司主要業務集中于國外，國內外業務占比分比為15%和85%，蘋果和三星是公司的前兩大客戶，分別占比公司主營業務收入的35.07%和11.78%，兩者合計占比約47%。

分產品看公司毛利率，平板電腦防護玻璃的毛利率波動較大，由2012的40%下降至2014年的3%，2016年又上升至14%，而手機防護玻璃毛利率保持著比較穩定態勢，一直處于25%-30%的區間，近幾年呈緩慢上升的態勢。

分地區看公司毛利率，國外地區的毛利率在遠高于國內地區的的毛利率在20%-30%之間，遠高于國內產品的毛利率，其原因在于，公司銷往國外的高端產品，其產品的毛利率也相對較高。

五、投資建議

縱觀藍寶石的整個產業鏈的價值分布可以看出：技術和資金高度密集于行業上游的長晶設備及晶體生長，占據著行業價值的70%，而下游藍寶石蓋板的加工和應用的技術含量稍低，人力和資金較為密集，占據行業價值的30%。

基于以上分析，我們認為：

• 就上游而言，藍寶石長晶所需要的設備、熱場控制系統技術、研發人員存在較高的技術壁壘，且設備和熱場控制系統需要根據長晶需求進行個性化定制，當前市場主流的長晶工藝是泡生法和熱交換法，其中70%是泡生法，近3年內不會太大的變化。但泡生法的弊端在于機械化程度低，對熟練的技術人員的依賴性高，而熱交換法的自動化程度高，適合大體積、大批量的晶體生產，未來隨著熱交換法工藝成本的不斷降低，熱交換法將會是市場的主流，重點關注奧瑞德、貴州皓天科技。
• 就中游藍寶石蓋板加工工藝而言，目前對于手機蓋板的拋光、倒角、2.5D的制造工藝較為成熟，且成品率較高，但3D熱彎工藝的成品率僅為50%，未來5年，隨著柔性OLED屏幕的不斷滲透，對3D曲面蓋板的需求也將越來越大，可重點關注3D熱彎工藝及其設備領域，重點關注奧瑞德。
• 就下游應用而言，LED襯底市場增長雖有限，手機蓋板將成為市場新增長點。我們預計2016-2021年，智能手機藍寶石蓋板的市場規模將由2.3億美元增長至139.8億美元，年均復合增速為128.2%；智能手表用藍寶石蓋板的市場規模可由2.4億美元增長至6.2億美元，年均復合增速為21.3%。