??資本偵探原創

作者 | 鴻鍵

5月22日美股盤前， 拼多多 、 阿里 巴巴相繼發布財報，至此，國內電商三巨頭（阿里巴巴、 京東 、拼多多）均已交出受疫情沖擊的一季度成績單。

稍早發布財報的京東一季度表現已被討論過多次：營收超預期，活躍用戶大增，物流體系成為京東特殊時期的關鍵支撐。相對應的，由于阿里巴巴、拼多多的路數和京東相比截然不同，其受疫情沖擊幾何，又做出了怎樣的反應，頗受市場關注。

根據此前彭博匯總的分析師預期，阿里巴巴Q1營收預計達1070.38億元（若無特別說明，單位均為人民幣），同比上漲14.5%；調整后凈利潤160.85億元，同比下滑28.5%。

對于拼多多，市場的預期較為保守，分析師預計拼多多Q1營收為49.69億元，同比上漲9.3%，增速或出現新低；調整后凈虧損26.70億元，較去年同期擴大93.6%。

從最終的結果來看，阿里巴巴和拼多多均在不同程度超出市場預期。

阿里巴巴的關鍵財務指標情況如下：

• 阿里巴巴2020年第四財季（即2020年Q1）實現營收1143.1億元，同比增長22%，高于市場預期；

• 歸屬于普通股股東的凈利潤為31.62億元，同比下降88%，原因是投資的股權證券價格下跌導致投資虧損，而2019年同期同類投資則是取得凈收益；

• 調整后凈利潤為222.87億元，同比增長11%。

拼多多的關鍵財務指標如下：

• 拼多多2020年第一季度實現營收65.41億元，同比增長44%，大超市場預期；

• 歸屬于普通股股東的凈虧損為41.2億元，虧損同比擴大119%；

• 非通用會計準則下，歸屬于普通股股東的凈虧損為31.7億元，虧損同比擴大130%。

由于發展階段和自身優勢不同，電商三巨頭在面對疫情沖擊時采取了不同的應對策略，一季度各項財務表現是三者思路差異的清晰折射。

三巨頭各辟蹊徑

從營收上看，京東依然在三者中排名第一，這與京東的商業模式主要為自營電商有關，其賺的主要是商品直接的銷售收入，而淘寶、天貓、拼多多等賺的更多是平臺廣告費和服務費，因此京東營收往往高于阿里巴巴，但利潤不及后者。

具體到本季度的情況，京東在營收方面與阿里巴巴的距離有所拉開，而拼多多作為電商新貴，收入較前兩者還有很大增長空間。

營收增速方面，三者具有不同程度的放緩，其中以拼多多和阿里巴巴較為明顯。在疫情的沖擊下，雖然拼多多營收大超預期，但增長相比此前接近翻倍的水平還是有明顯下滑，阿里巴巴也出現類似的情況。

相比京東和拼多多，阿里巴巴的收入結構較復雜。由于三者的競爭交集主要集中在國內零售業務，因此阿里巴巴核心商業中的中國零售商業業務是對比的關鍵細化指標。財報顯示，該項業務在2020年第四財季的收入為709.05億元，占總營收比例為62%，同比增長21%，略低于22.3%的總營收增速。

在阿里巴巴的各項收入中，增長較為突出的是阿里云和創新業務板塊。

阿里云本季度取得營收122.17億元，同比增長58%，占總營收的比例從8%上漲到11%，是拉動增長的關鍵力量之一；由高德地圖、AliOS、釘釘、天貓精靈等組成的創新業務板塊實現營收22.88億元，同比增長90%，但占總營收的比例未有太大變化，仍為2%。

圖源：阿里巴巴財報

京東方面，其一季度的產品銷售收入為1300.9億元，占總營收的比例為89%，同比增長19.7%，略低于20.7%的總營收增速；服務收入為161.1億元，同比增長29.6%，其中物流及其它服務收入為66億元，同比增長53.6%，是各細分業務中增長最為突出的一項。

圖源：京東財報

拼多多的收入結構僅為在線營銷服務收入和傭金收入兩項，其一季度的在線營銷服務收入為54.92億元，同比增長39.1%；傭金收入為10.49億元，同比增長76%。

值得注意的是，拼多多的傭金收入占比此前一直保持在11%上下，一季度該項收入的占比漲至16%。

也就是說，44%的總營收增長在相當程度上是受到傭金收入增長的推動。

圖源：拼多多財報

在活躍用戶數上，阿里巴巴、京東、拼多多的年度活躍用戶數分別為7.26億（中國零售市場）、3.87億和6.28億。拼多多實現活躍用戶數破6億的同時，和阿里巴巴的距離也縮小至不到1億。

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在年度活躍用戶數的增長方面，唯一呈現增長放緩態勢的是阿里巴巴。京東由于在疫情期間物流表現突出，老用戶回流加速，沉睡用戶被喚醒，新用戶的主動訪問和主動購物也在提升，其年度活躍用戶數同比增長24.6%，創下近幾個季度的最高水平；拼多多則在保持原有高速增長的基礎上略有提升。

對于在活躍買家數層面的突破，拼多多董事局主席兼CEO黃崢表示，拼多多月活/年度買家的指標，從19年一季度的65.4%提升到了20年一季度的77.6%，這代表用戶更加喜歡拼多多的產品，拼多多也有更強的能力來滿足用戶多樣性的需求。

另外值得注意的是，拼多多用戶截至今年3月31日的12個月人均消費水平從去年同期的1257.3元上升至1842.4元。也就是說，用戶們在拼多多上花的錢更多了。

活躍用戶數持續增長、人均消費水平升高，拼多多展示了巨大的增長潛力。

不過，拼多多在營收和用戶層面的增長并非沒有代價。財報顯示，其一季度的銷售及市場費用達到了72.97億元，費率高達111.6%。財報顯示，該項費用增長的原因為拼多多在廣告、促銷和補貼的投入持續加大。

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換句話講，拼多多一季度的增長很大程度是燒錢換來的。與此同時，拼多多的一般及行政費用和研發費用也有43.3%和120.8%的同比增長，經營費用率高達139.2%，以至于經營虧損達到43.97億元。

圖源：拼多多財報

似乎是在對拼多多的“燒錢”行為作出回應，在財報電話會議上，阿里巴巴的首席財務官武衛表示，阿里巴巴并不認同那種燒錢來尋求交易額增長的做法，“我們不會去做”。武衛同時表示，阿里巴巴希望做任何投資都是可持續和高效。

從財報數據來看，身為“大哥”，相比拼多多，京東和阿里巴巴在投入上表現得克制許多。

京東的履約費用雖然疫情上漲明顯，但其對市場費用的有效控制抵消了相應影響，整體經營費用率為13.8%，低于去年同期的14.1%和上一季度的14.2%。阿里巴巴本季度的市場費用率為10.7%，相比此前有所提高，其經營費用率為26.8%，去年同期和上一季度分別為27.7%和21.2%。

費用上的差異影響著三者的盈利水平，在非通用會計準則下，阿里巴巴、京東、拼多多歸屬于普通股股東的凈利潤分別為251億元、29.7億元和-31.7億元。阿里巴巴的盈利能力依然遙遙領先，京東在疫情期間保持盈利，拼多多則虧損加大。

雖然阿里巴巴在費用支出上相對克制，但凈利率仍然受疫情影響較嚴重，在非通用會計準則下，其一季度歸屬于普通股股東的凈利率為22%，相比前幾個季度下滑明顯；京東的凈利率為2%，去年同期和上一季度分別為2.7%和0.5%；拼多多的虧損率則大幅擴大至-48.5%。

特殊狀況只是競爭的插曲

可以看到，相比行業老牌巨頭阿里巴巴和京東的克制，尚在成長期的拼多多劍走偏鋒，在疫情沖擊下繼續把“搶地盤”作為重點，大幅加碼營銷和補貼，由此換來了營收和活躍用戶的上漲，但虧損幅度也令人咋舌。

值得注意的是，拼多多的官方微博在財報發布后宣布，其百億補貼項目將繼續加碼。也就是說，拼多多依然堅持燒錢換增長的策略。

綜合各項指標來看，京東得益于自建物流的“重資產”模式，在受疫情影響的一季度中表現最穩。不過，兩位對手也在物流領域持續發力：

• 阿里巴巴持續加碼菜鳥網絡物流服務，該項業務一季度實現營收49.51億元，同比增長28%，高于總營收增速。

• 入股“四通一達”的同時，阿里巴巴也在一二線城市加大投入落地配業務丹鳥，以優化物流體驗。

• 拼多多在物流方面接入了極兔速遞，盡管雙方都否認極兔是“拼多多系快遞”，但由于兩者都可能和段永平有千絲萬縷的聯系，外界普遍認為，與拼多多關系曖昧的極兔是前者發力物流的標志。

• 今年4月，拼多多在與國美聯手后，國美旗下安迅物流將接入拼多多平臺，為拼多多平臺商家在大件物流、倉配一體化、安裝交付等環節提供定向服務。

拼多多和國美聯手的另一個重要意義在于，前者正式切入3C家電這個客單價更高的品類中。盡管國美在家電市場渠道份額上不如京東和天貓，但憑借“6億人都在用的拼多多”的流量優勢，國美或將對京東和天貓形成挑戰。

《2019年中國家電市場報告》中國電子信息產業發展研究院

拼多多試圖以切入3C家電品類來繼續推進“農村包圍城市”戰略，而阿里巴巴和京東也在入侵拼多多的基本盤。

阿里巴巴在財報中表示，其2020財年有超過70%的新增年度活躍消費者來自欠發達地區；京東方面也曾在財報電話會中表示，如果按用戶的收貨地址來看，京東的三到六線用戶占比已經超過六成，GMV占比已經超過一半。

也就是說，短兵相接正在發生，且火藥味會愈發濃烈。

隨著疫情得到控制，各行各業經營活動逐步復蘇。在走出疫情陰影后，阿里巴巴、京東、拼多多也迎來了競爭的新階段。

疫情期間，由于線下活動停擺，商家意識到了走向線上的重要性，直播電商因而持續升溫。在優惠政策的推動下，2月以來淘寶直播新增的直播間數量同比翻番。財報顯示，截至2020年3月31日止三個月內，淘寶直播上使用直播的日活躍商家數同比增長88%；截至2020年3月止財年，淘寶直播帶來的GMV同比增長超過100%。

也就是說，在商家恢復元氣后，直播如何撬動淘寶天貓的收入增長，將是阿里巴巴下一季度業績一大看點。而京東、拼多多也在探索怎么搭上直播這輛快車。

對于京東而言，疫情緩和后，如何持續放大物流優勢、尋求增長、保持盈利是長期需要面對的考驗；而拼多多依然要面對提高用戶忠誠度和客單價的老問題。

風水輪流轉，優勢地位不會永遠存在，壓力也可能帶來反彈。阿里巴巴、京東、拼多多在電商領域三足鼎立的局面將長期存在，這個特殊的一季度將三大平臺的差異放大，但競爭已經呈現你中有我、我中有你的態勢，在追求增長的路上，三大電商平臺的廝殺，只會更加激烈。

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