2018年的一切都在變化中發(fā)展，為應(yīng)對(duì)美方主動(dòng)挑起的貿(mào)易爭端，上交所 科創(chuàng)板 橫空出世，經(jīng)過接近一年的角力，中美雙方最終走上了談判桌，為期90天。從9號(hào)剛結(jié)束的首場(chǎng)面對(duì)面談判結(jié)果來看，中美領(lǐng)導(dǎo)對(duì)于商談進(jìn)展都給予了高度重視，情況許會(huì)樂觀，但最終結(jié)果還得等待正式公布。

談判的進(jìn)程走走停停，最終的結(jié)果也難以預(yù)料。 對(duì)于一部分人而言，等待談判結(jié)果揭曉的過程雖然漫長，但是意義重大；然而對(duì)于絕大多數(shù)科技領(lǐng)域的企業(yè)和從業(yè)者而言，等待的結(jié)果卻未必有那么重要了，或許他們更該早日著鞍催馬，即刻奔赴下一個(gè)重要關(guān)隘。

中美雙方最終走上了談判桌，但是談判最終比的還是誰的籌碼多。中興事件揭露了我國企業(yè)在與美國的角力的過程中核心技術(shù)嚴(yán)重匱乏，這也必然導(dǎo)致了中美雙方談判過程中有關(guān)核心技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的談判將處于弱勢(shì)地位。 所以對(duì)于我國科技領(lǐng)域的企業(yè)和個(gè)人而言，若不想長期受制于美方限制，便只有提高自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)掌控力，逐步提升硬實(shí)力，所以這也成為了當(dāng)下比期待談判結(jié)果更值得奔赴的下一個(gè)重要關(guān)隘。

等待結(jié)果徒勞無益，加速行動(dòng)才是明智之舉。 近日，億歐采訪了 星瀚資本 創(chuàng)始合伙人 楊歌 ，從科創(chuàng)板的設(shè)定聊到智能科技 投資 ，從什么樣的企業(yè)值得投聊到了當(dāng)下企業(yè)的發(fā)展策略。

成立迄今，在楊歌的帶領(lǐng)之下星瀚資本已投出了包括鯤云科技、仔皇煲、心上、科百科技、言幾又、億歐汽車等一批優(yōu)秀企業(yè)， 或許透過采訪過程中的點(diǎn)滴思考以及總結(jié)，將有助于為經(jīng)濟(jì)調(diào)整期行業(yè)人士思考應(yīng)對(duì)之策帶來些許啟發(fā)。

科創(chuàng)板設(shè)定的金融背景，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性

12月24日，證監(jiān)會(huì)召開黨委（擴(kuò)大）會(huì)議，研究2019年推進(jìn)資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定工作。在證監(jiān)會(huì)提出的九大重點(diǎn)任務(wù)中，首要工作就是科創(chuàng)板設(shè)立以及資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革。楊歌針對(duì)當(dāng)下時(shí)期科創(chuàng)板設(shè)立的必要性以及必然性發(fā)表了自己的看法。

流動(dòng)性一直是一項(xiàng)考量資本市場(chǎng)是否健康的重要指標(biāo)。 就我國資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀來看，一方面，由于戰(zhàn)略新興板、新三板的流通性不夠，這導(dǎo)致國內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的退出機(jī)會(huì)少，投資標(biāo)的換手率低，一級(jí)市場(chǎng)的錢往往被套牢在一小部分投資項(xiàng)目的身上，不能通過持續(xù)流通來投資項(xiàng)目，創(chuàng)造新的價(jià)值。另一方面，由于初創(chuàng)型科技企業(yè)在資金、現(xiàn)金流以及利潤情況上在短期內(nèi)很難擁有爆發(fā)性增長，不容易產(chǎn)生良好的財(cái)務(wù)報(bào)表，難以達(dá)標(biāo)戰(zhàn)略新興板、新三板等板塊原來的上市規(guī)則，這又在一定層面上加劇了科技企業(yè)通過上市來實(shí)現(xiàn)退出的難度。

“從本質(zhì)上來講，每一個(gè)板塊設(shè)置的初衷都是為了鼓勵(lì)創(chuàng)新，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)良性退出，但從市場(chǎng)情況來看，任何一個(gè)金融工具的提出，必然繞不開被一些投機(jī)者的利用。” 楊歌如此說道。由于新三板、戰(zhàn)略新三板板塊開設(shè)之初入場(chǎng)企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的不明確，這導(dǎo)致了一部分投機(jī)者繞過真正的價(jià)值水平，利用不正當(dāng)手段捷足先登擾亂了市場(chǎng)規(guī)則。

科創(chuàng)板的設(shè)定明確指定了只針對(duì)科技企業(yè)，這使得它的評(píng)價(jià)方法必然與新三板、戰(zhàn)略新三板等有所區(qū)別。 這個(gè)區(qū)別也會(huì)作為一個(gè)門檻，把一些沒有科技含量但是想要上市的企業(yè)擋在外面。與此同時(shí)，新設(shè)定一個(gè)板塊也有利于提高一級(jí)市場(chǎng)的退出率，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)流動(dòng)性。

讓沒有科技指標(biāo)，但是具備消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)價(jià)值的企業(yè)去上新三板，讓有科技含量但是暫時(shí)處于早期沒有明確財(cái)務(wù)價(jià)值的企業(yè)去上科創(chuàng)板。這是一種較為合理的分配機(jī)制，與納斯達(dá)克的最初的設(shè)定是比較相似的，而且在政策推動(dòng)的趨勢(shì)之下，科創(chuàng)板的設(shè)定無疑將會(huì)是非常有前途的。

經(jīng)濟(jì)載體切換期間，科技投資需要更穩(wěn)健的發(fā)展模式

結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的康波周期來看，當(dāng)下時(shí)期互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)下行，以互聯(lián)網(wǎng)為載體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式接近末期，商業(yè)模式以及產(chǎn)業(yè)模式也趨于匱乏，而下一輪大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的載體尚未形成， 夾在兩輪新舊交替的經(jīng)濟(jì)周期之間，這個(gè)時(shí)候自然需要更多新的技術(shù)出現(xiàn)，探索新的模式，因此加大科技領(lǐng)域投資的重要性也被凸顯了出來。

楊歌強(qiáng)調(diào)，不同于2014年的智能硬件、2016年的VR等短期風(fēng)口的方式， 現(xiàn)階段新興技術(shù)正在尋找下一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的載體，這將會(huì)是一個(gè)慢工出細(xì)活的過程，需要更長的時(shí)間來孕育，更穩(wěn)健的發(fā)展模式 。 所以對(duì)于科技企業(yè)發(fā)展來說，科創(chuàng)板的設(shè)定為他們提供了一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的金融渠道。

基于以上幾方面的因素，科創(chuàng)板的設(shè)定擁有極高的意義。但是至于科創(chuàng)板能不能一建立起來就具備很強(qiáng)的流動(dòng)性，楊歌卻認(rèn)為科創(chuàng)板進(jìn)一步的發(fā)展將會(huì)有一個(gè)冷啟動(dòng)過程，他分析道“目前我國大多數(shù)散戶、投資機(jī)構(gòu)或者個(gè)人的投資決策是基于固定收益率的思路而開展，主要通過固定資產(chǎn)標(biāo)的、地產(chǎn)、商品價(jià)值等固定財(cái)產(chǎn)評(píng)估方法來輔助決策，而對(duì)于科技金融消費(fèi)等虛擬類的第三產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值認(rèn)知不足，所以參與到這一領(lǐng)域的投資還需要一定時(shí)間。”

只有大部分的投資人認(rèn)識(shí)到第科技服務(wù)等第三產(chǎn)業(yè)投資的價(jià)值并參與進(jìn)來，科創(chuàng)板后端才會(huì)有一個(gè)比較強(qiáng)的流動(dòng)性。

人工智能 就像60年代的計(jì)算機(jī)，遠(yuǎn)沒達(dá)到爆破點(diǎn)

眾多科技領(lǐng)域的投資門類當(dāng)中，以人工智能為主的智能科技投資是2017年以來被提及最多的一個(gè)領(lǐng)域，但是在泡沫論以及經(jīng)濟(jì)下行的雙重壓力之下，最近一斷時(shí)間以來人工智能被提及的次數(shù)少了許多。

人工智能產(chǎn)業(yè)鏈包括底層基礎(chǔ)架構(gòu)、中游模塊以及上層運(yùn)用這三大領(lǐng)域，從各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)來看，底層基礎(chǔ)架構(gòu)中包含硬件數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、存儲(chǔ)方法傳輸、算法結(jié)構(gòu)、硬件接入以及芯片等機(jī)會(huì)；中間模塊層包括視覺圖像、語音識(shí)別、運(yùn)動(dòng)技能等機(jī)會(huì)；最后才是與實(shí)際場(chǎng)景相結(jié)合的運(yùn)用層機(jī)會(huì)。對(duì)于這三個(gè)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，目前中間模塊層領(lǐng)域已涌現(xiàn)出了包括科大訊飛、商湯、曠視、云從、依圖等核心技術(shù)儲(chǔ)備以及體量都非常強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)，投資機(jī)會(huì)有限；而對(duì)于底層基礎(chǔ)硬件領(lǐng)域的投資，由于 AI 技術(shù)中間模塊層的發(fā)展倒逼，原來基于高通、英特爾等機(jī)構(gòu)所提供的底層硬件已不能滿足新的模塊層發(fā)展需求，于是2015年左右國內(nèi)冒出了包括寒武紀(jì)在內(nèi)的一批底層硬件研發(fā)機(jī)構(gòu)，這其中，星瀚資本投中了鯤云科技。

作為星瀚資本關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，在分析人工智能領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)時(shí)楊歌援引硅谷100年發(fā)展歷程中軟硬件相互迭代發(fā)展的規(guī)律來做論證——當(dāng)軟件發(fā)展到一定程度時(shí)，總會(huì)存在底層硬件不夠用的情況，然后這時(shí)又總會(huì)有一批人投身去做硬件，并因此產(chǎn)生新的投資機(jī)會(huì)，但當(dāng)?shù)讓佑布l(fā)展到一定程度之后，便又會(huì)產(chǎn)生一個(gè)更大的平臺(tái)，吸引更多的人做軟件和算法方面的創(chuàng)新，如此周而復(fù)始。所以 對(duì)于中間模塊層以及底層硬件之間的投資機(jī)會(huì)而言，長遠(yuǎn)來看投資機(jī)會(huì)一直都在，關(guān)鍵看對(duì)于當(dāng)下時(shí)期投資階段的把控。

目前，楊歌認(rèn)為中間模塊和底層技術(shù)之間還有很大一片的發(fā)展空間，所以整體來看，偏運(yùn)用層的投資相對(duì)可能沒那么樂觀。 人工智能領(lǐng)域水較深，只有看的比較細(xì)并且踩對(duì)軟硬件交替的發(fā)展節(jié)奏才能投出比較不錯(cuò)的項(xiàng)目，跟風(fēng)或者淺嘗輒止都不容易做好。

目前楊歌認(rèn)為短期內(nèi)機(jī)器人、智能駕駛等技術(shù)的發(fā)展還需要更長的成熟時(shí)間，這兩個(gè)領(lǐng)域目前主要集中應(yīng)用于大型公司基于長期發(fā)展建立自身技術(shù)壁壘的情況下，To B類機(jī)會(huì)多。 相對(duì)看好一些AI結(jié)合垂直類行業(yè)場(chǎng)景做大數(shù)據(jù)分析的運(yùn)用，結(jié)合大型企業(yè)、機(jī)構(gòu)開展數(shù)據(jù)分析的To B類機(jī)會(huì)。此外，由于影視娛樂這一方面對(duì)于魯棒性的要求比較低，對(duì)于AI結(jié)合影視娛樂實(shí)現(xiàn)對(duì)圖像渲染、游戲渲染、游戲環(huán)境搭建等環(huán)節(jié)的輔助效果更有便利，所以發(fā)展前景依舊被看好。

在楊歌看來，現(xiàn)在人工智能所處的環(huán)境和1960年前后計(jì)算機(jī)行業(yè)發(fā)展很類似 ，正處于爆發(fā)前夜，伴隨著人工智能中間模塊化技術(shù)的不斷發(fā)展成熟并且走向標(biāo)準(zhǔn)化之后，中間各模塊之間帶來的整合發(fā)展實(shí)際上才是人工智能最終的爆破點(diǎn)，到那個(gè)時(shí)候人工智能領(lǐng)域也許將會(huì)擁有像1970年左右出現(xiàn)微軟等超級(jí)機(jī)構(gòu)的投資機(jī)會(huì)。

投資決策過程中，團(tuán)隊(duì)能力與賽道方向的評(píng)估方法

投資沒有公式，投資一個(gè)項(xiàng)目需要考慮行業(yè)賽道、人員團(tuán)隊(duì)、業(yè)務(wù)模式、品牌、運(yùn)營、財(cái)務(wù)等方面的能力，一個(gè)項(xiàng)目最終沒有通過投決會(huì)就被斃掉的原因也千差萬別。在談及投資時(shí)投資標(biāo)的評(píng)估方法論的時(shí)候，楊歌介紹了關(guān)于行業(yè)賽道的判斷以及投資團(tuán)隊(duì)組合方面的見解。

創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的方向性是一個(gè)項(xiàng)目能否做好的關(guān)鍵因素，在投資之初判斷一個(gè)項(xiàng)目方向性的時(shí)候，楊歌會(huì)著重從所處行業(yè)賽道的寬度以及朝陽性兩個(gè)維度進(jìn)行分析。

在投資過程中，星瀚資本很少投資某一垂直行業(yè)內(nèi)部再進(jìn)行行業(yè)細(xì)分的三、四級(jí)垂直類場(chǎng)景，因?yàn)檫@樣的項(xiàng)目通常發(fā)展空間小，想象力有限。此外，針對(duì)于賽道的朝陽性和夕陽性問題，星瀚資本針對(duì)各個(gè)行業(yè)開展研究，將每個(gè)行業(yè)分成生產(chǎn)制造、供應(yīng)鏈倉儲(chǔ)、分銷批發(fā)、零售終端四個(gè)階段，并且根據(jù)每個(gè)階段的情況去分析評(píng)判這一領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)集中度如何，是否有大的巨頭壟斷等問題。如果某一個(gè)市場(chǎng)過于成熟，顛覆的機(jī)會(huì)比較少就應(yīng)該慎投。此外，創(chuàng)投行業(yè)存在一種說法叫快兩步叫先烈，快半步才叫先驅(qū)，對(duì)于量子技術(shù)、基因技術(shù)等處于行業(yè)發(fā)展早期的領(lǐng)域星瀚資本也通常會(huì)選擇多研究多看少出手投資。

創(chuàng)業(yè)行業(yè)沒有高低之分，但是創(chuàng)業(yè)者有強(qiáng)弱之別， 一個(gè)優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，即使最初的賽道選擇稍微差了一點(diǎn)，或者是遇到了巨大的困難，但是他都能夠見招拆招，迅速做出應(yīng)對(duì)。星瀚資本在選擇一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候?qū)?chuàng)業(yè)者的評(píng)判有將近20個(gè)框架。

此外，針對(duì)于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)組合，楊歌還強(qiáng)調(diào)需要視野和資源互補(bǔ)。在互補(bǔ)的維度上，一方面要從專業(yè)上實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，創(chuàng)業(yè)核心團(tuán)隊(duì)中最好包含理工、商業(yè)、人文等專業(yè)方向的人員；另一方面，內(nèi)向型與外向型，做運(yùn)營、風(fēng)控以及資源拓展的也都應(yīng)該在團(tuán)隊(duì)內(nèi)體現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)最重要的就是要學(xué)會(huì)用盡量少的人去覆蓋企業(yè)發(fā)展最多的互補(bǔ)性維度，切忌單一片面。

經(jīng)濟(jì)調(diào)整期，創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)該盡量降低能耗提高人效

互聯(lián)網(wǎng)紅利見頂，中美貿(mào)易關(guān)系進(jìn)入談判階段，當(dāng)下時(shí)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速減緩已經(jīng)成為行業(yè)人士的共識(shí)。 對(duì)于經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)期企業(yè)如何應(yīng)對(duì)變化，以便進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，楊歌認(rèn)為創(chuàng)業(yè)者需要做的事情就是降低能耗，提高人效。

微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)里有一條原理講的是在從規(guī)模不經(jīng)濟(jì)走向規(guī)模經(jīng)濟(jì)的過程，在最開始剛做一件事的時(shí)候，由于缺乏資源、供應(yīng)鏈以及相關(guān)的體系框架，所以當(dāng)實(shí)現(xiàn)從“0到1”的突破的時(shí)候由于規(guī)模不經(jīng)濟(jì)會(huì)非常的吃力。但是當(dāng)從“0到1”突破之后，從”1到100“規(guī)模化發(fā)展就會(huì)變得很快，而且成本也將會(huì)降低不少。楊歌認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行期企業(yè)應(yīng)該充分理解這一原理， 針對(duì)于現(xiàn)金流燃燒速度比較快的領(lǐng)域，首先要敢于把沒用的分支砍掉，把所有的能耗降到最小的微小體量上，認(rèn)準(zhǔn)最能夠以最小能耗協(xié)助企業(yè)從規(guī)模不經(jīng)濟(jì)走向規(guī)模經(jīng)濟(jì)的基本點(diǎn)，精簡生產(chǎn)，把最有效的東西做好。

企業(yè)在完成從規(guī)模不經(jīng)濟(jì)走向規(guī)模經(jīng)濟(jì)的過程當(dāng)中，為了進(jìn)一步搭建生態(tài)走向更高維度的規(guī)模化發(fā)展，往往會(huì)通過擴(kuò)張招進(jìn)更多的人才探索新方向，這又將是一個(gè)從規(guī)模經(jīng)濟(jì)走向規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的過程，這一過程當(dāng)中往往存在著很多人效不合理的地方，產(chǎn)生非常多無用功。在經(jīng)濟(jì)調(diào)整期這樣的情況是比較危險(xiǎn)的，如果把控不好比較容易出問題，楊歌建議大部分企業(yè)，如果企業(yè)所處的賽道不是一個(gè)寬度以及朝陽性都足夠好的領(lǐng)域，而自身也能夠在當(dāng)下的環(huán)境之下保持較高速度的發(fā)展，那么最好還是在自己的規(guī)模經(jīng)濟(jì)范疇之內(nèi)平緩發(fā)展，這樣會(huì)取得很好的收獲。

針對(duì)于提高人效，楊歌引用劉強(qiáng)東管理學(xué)的說法，認(rèn)為無論是創(chuàng)業(yè)者、公司的管理團(tuán)隊(duì)乃至于股東管理團(tuán)隊(duì)，各方面的人才都要具有非常強(qiáng)的綜合能力，最好是多面手，能夠做好多維度的事情。 優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司里面不應(yīng)該有廢鐵和鐵銹，必須要是金、剛、鐵的組合。

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