同程藝龍近期赴中國香港遞交招股書，正式啟動 IPO 計劃。

經過幾輪融資和整合，作為上市主體的同程藝龍背后出現了諸多巨頭和知名 投資 者的身影，包括騰訊、攜程、萬達、鷗翎還有后期加入的華僑城。華僑城的入股更被視為是同程藝龍赴中國香港上市的信號。

在筆者看來，華僑城所獲得的是其文旅布局的在線業務的完善，畢竟同程藝龍在 OTA（在線旅游代理商）領域的優勢顯而易見。而萬達將麾下的旅行社業務整合入同程藝龍后，也能更加集中自身的主業，且通過同程藝龍的資本運作達到獲利退出的目的。

再看同程藝龍的兩大股東，攜程和騰訊——根據同程藝龍招股書披露的股權結構情況，騰訊持有 47621574 股，持股比例 24.92%，為第一大股東；攜程持有 43723978 股，持股比例 22.88%，為第二大股東。

先說騰訊。捆綁了騰訊的同程藝龍，其從騰訊方面獲得的最大支持就是流量。這也給同程藝龍的用戶數量和活躍度帶來很大提升。

同程藝龍招股書顯示，同程藝龍平均月活躍用戶由 2015 年的 8870 萬已增長至 2017 年的 1.212 億人次，平均付費用戶從 2015 年的 390 萬增長至 1560 萬。2017 年，交通票務交易額超過 800 億元人民幣，住宿預訂交易額超 223 億元人民幣。2017 年，同程藝龍的騰訊旗下平臺的平均月活躍用戶為 7960 萬，移動應用程序及 WAP 頁面的平均月活躍用戶為 2790 萬，網站的平均月活躍用戶為 1370 萬。

從數據可見，同程藝龍之所以有不錯的用戶增長和流量，是因為有超過 60% 的流量源自于騰訊相關渠道。公開資料顯示，截至 2017 年 12 月 31 日，同程及藝龍有 85.1% 的注冊用戶居于非一線城市，而非一線城市居民 2017 年的旅游總支出占中國旅游總支出的 89.7%，這主要受益于 微信 在非一線城市擁有十分穩固的市場地位。

騰訊當然也從同程藝龍的合作中斬獲更多客戶信息和旅游大數據，尤其是使其布局了旅游產業。根據虎嗅網的預測，假如在香港主板能夠獲得與攜程相同的市銷率，同程藝龍市值約 50 億美元，但在線旅行是萬億級市場，同程藝龍填補了香港主板在這個領域的空白，又有騰訊給錢給流量，閱文集團股價回落后，最新市值為 86 億美元，同程藝龍市值應在 100 億～150 億美元。因此，作為第一大股東的騰訊自然有利可圖。

但最大的獲益者或許是攜程。

據虎嗅網統計，2017 年，" 藝龍 " 和 " 同程線上 " 營收分別為 25.2 億和 27.1 億，合計 52.3 億，同比增加 43.6%；同程藝龍總營收相當于攜程的 19.5%，增速比攜程高 4 個百分點，毛利潤達到攜程的 16.1%，毛利潤率與攜程的差距正在縮小。同程藝龍成立后，鑒于攜程是該公司的主要股東，因此同程藝龍的收益中有相當比例貢獻給了攜程。

盡管從股權比例來看，攜程是第二大股東，但關鍵在于，幾乎所有的酒店、機票資源和庫存量大多都掌握在攜程手中。也就是說，有這樣一個 商業 邏輯——騰訊發揮麾下各大渠道優勢，將同程藝龍的客戶量和活躍度、黏性等大幅提升，客戶越多，旅游酒店和機票的需求量就越大，而酒店、機票等資源基本都掌握在攜程手中，這相當于同程藝龍在變相地為攜程做 " 銷售員 "。

同時，攜程通過這樣的資本捆綁也達到了其一貫喜好的 " 去對手化 " 效果，進一步鞏固了自身作為在線旅游業界 " 老大 " 的地位，因此，攜程看起來才是最大的贏家。

為了掌握更多的實體資源，攜程將以酒店行業為切入點，在旅游業內，搶先布局產業 金融 。如今，身處旅游產業中的酒店行業也迎來新的發展機遇，業態層次正逐漸從 經濟 便捷升級成中高檔，但這對不少酒店來說，卻是一個不小的難題，其面臨著巨大的資金壓力。根據攜程調查，酒店業主想要裝修或者翻新的話，通過抵押貸款的方式融資，存在貸款審批時間長、額度少、周期短等難題，難以快速滿足資金需求。于是，通過對酒店行業十多年的耕耘以及對酒店投資與風險的把控，攜程聯合銀行等眾多金融機構，計劃推出酒店裝修方面的創新金融產品，為攜程平臺上的酒店業主提供金融服務。

在筆者看來，拓展酒店金融或其他相關業務，意味著攜程通過各種方式，將旅游、酒店和機票等資源更好地掌握在手中，增加掌控力后，攜程就能充實庫存，加強在供應鏈等方面的話語權。同程藝龍或是其他與攜程有關聯的業者都在為攜程做實質貢獻，而且這猶如馬太效應一般——更多資本運作會加強攜程在業內的 " 去對手化 " 和與同業的關聯度，而更龐大的隊伍提升了攜程的議價能力和對資源的掌控權，繼而讓更多的關聯合作方為自己做 " 銷售員 "，這是攜程在下的一盤大棋。

來源：第一財經