來源：東四十條資本（ID：DsstCapital） 作者：馮穎星

你永遠不知道，軟銀的每次消息傳出，孫正義的態度到底是哭還是笑。最近一年內，僅在投中網報道的軟銀每個階段的消息中，就有“巨虧”、“逆風翻盤”、“質疑”、“揚眉吐氣”等不同情緒的字眼。

這一次，孫正義的措辭是“暴風雪”。

2021年11月8日，日本投資巨頭軟銀集團披露了最新的財報，2021年的7-9月，愿景基金合計虧損高達8250.86億日元（約合人民幣465億元），超越了此前單季度虧損7886億日元的紀錄，成為史上最慘烈的一個季度。

除了在一個季度內的巨額虧損之外，令孫正義無奈的“暴風雪”中還有另外一個重要指標——凈資產價值在一年內下降超過770億美元（約合人民幣4926億元）。

巨額的賬面虧損也給軟銀的股價蒙上了一層陰影，自2021年7月以來，軟銀股價持續下挫，截止11月8日收盤，最新股價為6161日元，相較3月的高點，累計下跌幅度超42%。這家日本投資巨頭正在成為全球投資圈的輿論焦點。

巨虧源頭：中韓兩家電商巨頭拉了后腿

在軟銀新公布的這份財報里，2021年7-9月愿景基金部門合計虧損高達8250.86億日元（約合人民幣465億元），超越了全球疫情爆發伊始造成的單季度7886億日元的損失紀錄，成為愿景基金史上最慘烈的一個季度。

綜合過去半年，軟銀集團的營收增長了13.4%，凈利潤增長15.2%。具體來看，軟銀集團的投資收益下降了51.7%，兩只愿景基金出現了8791億日元（約495億人民幣）的虧損，拉丁美洲的投資收益增長了205%。

（軟銀財報）

根據軟銀集團公布的材料，公司投資收益主要來自出售T-mobile。愿景基金出現虧損主要是因為投資企業上市后表現不佳，其中最大虧損來自韓國電商企業Coupang，此外，美國外賣企業DoorDash也表現不佳。愿景基金一期過去半年進行了25億美元的投資，目前基金持有81家企業，其中15家已經上市，其中二季度上市了4家。

戲劇性的是，這次最大虧損的韓國電商Coupang在軟銀的2021年5月發布的2020年財報里，還是當期財報最大的亮點：報告期內，借由其投資的美國外賣軟件DoorDash和韓國Coupang紛紛上市，軟銀股價大幅提升，2020財年凈利近5萬億日元僅次于蘋果和沙特阿美，同時，也使得孫正義身家直接翻番，達到了444億美元，三年之后重新奪回日本首富位置。孫正義喜上眉梢。

然而，2021年7月以來，Coupang股價連續遭遇大跌，三季度的最大跌幅超44%，總市值蒸發351.54億美元（約合人民幣2249億元）。軟銀對Coupang的投資始于2015年，當年獲得了軟銀的10億美元投資，對應估值50億美元；隨后的2018年，愿景基金再向Coupang投資了20億美元，這2筆投資讓愿景基金成為了該公司的第一大股東，在其IPO之后，軟銀擁有8.6%的投票權，及33.1%股權。

Coupang之外，阿里股價的持續下跌也是軟銀季度內巨虧的另一個主要原因。2021年7-9月期間，阿里巴巴的股價累計跌幅達34.7%，以此計算，軟銀持有的阿里巴巴市值在三季度縮水530億美元（約合人民幣3390億元）。

2008年的阿里，成就了孫正義的投資“神話”，當時的一筆2000多萬美元投資，到2014年阿里上市時，便為孫正義帶來了超2000倍的收益。盡管近年來連續減持，但截止2021年7月，軟銀對阿里巴巴的持股比例仍高達24.85%，持股數量為6.736億股。

2021將有31個IPO，繼續重倉中國

軟銀集團拉美基金過去半年進行了23億美元的投資，目前已經投資了61家公司。

在隨后舉行的財報問答環節，軟銀集團主席、前孫正義表示，“最新的虧損與該公司上一財年的蓬勃發展形成了巨大反差，我們直接進入了寒冬中的暴風雪。”但孫正義也強調，雖然愿景基金近三個月表現不佳，但從累計投資回報的角度來看愿景基金仍為投資者帶來了接近6萬億日元的回報。更重要的是，愿景二期基金正處于布局階段，有望在幾年后進入回報期，預計愿景基金旗下投資有望在2021財年實現31宗IPO。

目前，愿景基金二期已實現投資收益為1053億日元（9.2億美元），主要是由于部分出售其貝殼獲得的投資收益。截至第二季度末，愿景基金二期持有157項投資（包括8家上市投資組合公司），有五家公司新上市。另外，未來半年，預計印度的兩家明星企業，網約車公司Ola和物流公司Delivery將登陸資本市場。

事實上，投資標的實現的IPO似乎并不能夠給愿景基金帶來豐厚的回報。上一次遭遇如此巨大的虧損，是在2020財年（2019/4/1 至 2020/3/31），一年虧掉1.8萬億日元（約合人民幣1015億元），當時業績“爆雷”的主要原因是，估值超700億美元的“獨角獸”WeWork上市失敗，泡沫破滅；另一只重倉持有的科技巨頭Uber股價連續遭遇暴跌。

具體到這一次的情況，有分析師指出，顧軟銀愿景基金今年的表現，旗下的大部分IPO項目都沒能賺到錢，其在新股市場的表現非常差，這背后的原因是，愿景基金投資的項目價格虛高，甚至出現了泡沫。

滴滴便是重要案例之一。2016年至2017年，軟銀中國斥資100億美元參與了滴滴的G輪及戰略融資，當時滴滴的估值已超過500億美元。滴滴上市后，股價一路下行，最新收盤價8.12美元，總市值為392億美元，遠低于軟銀開出的估值價。這意味著，軟銀對滴滴的這筆投資中，已經出現了大幅虧損。

孫正義對此的解釋是，“中國最近對科技行業的打壓對股價產生了負面影響”，事會已經批準了一項價值最多1萬億日元的回購計劃。

孫正義也同時強調稱，軟銀集團投資的主要業務正在向愿景基金轉移，之前的業績依賴路徑將會調整，比如降低對阿里的依賴程度。

當被問到中國科技行業以及初創企業未來發展前景時，孫正義表示軟銀集團將繼續投資中國企業，特別是人工智能行業。