來(lái)源：融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital）? 作者：王濤

在2023年的資本寒冬中，我們總說(shuō)要展望未來(lái)。那么2024年的環(huán)境如何呢？

根據(jù)融中財(cái)經(jīng)梳理，2024年A股IPO數(shù)量為100家，比2023年的313家降低了68.05%；募資總額為673.53億元，比2023年的3565.39億元降低了81.11%，并且創(chuàng)下2014年（640.45）以來(lái)的歷史新低。港交所在2024年收獲70個(gè)IPO，僅僅是與2023年持平。

可以看出，在這個(gè)投資人萬(wàn)眾期待的2024年，IPO仍是處在“難于上青天”的狀態(tài)。

2024年的IPO情況，可以用一個(gè)“嚴(yán)”字簡(jiǎn)單概括。事實(shí)上，自2023年8月起。證監(jiān)會(huì)就曾表態(tài)將階段性收緊IPO節(jié)奏、發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制后，IPO的步伐開始明顯放緩。而到2024年，這股態(tài)勢(shì)進(jìn)一步蔓延。

2024年新“國(guó)九條”發(fā)布以來(lái)，“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”成為IPO市場(chǎng)2024年全年的主旋律。也由此開始，IPO受理數(shù)量銳減，并且出現(xiàn)了大量終止IPO的事件發(fā)生。據(jù)悉，2024年IPO終止數(shù)量達(dá)到437家，甚至超過(guò)2023年全年的上市家數(shù)。

推動(dòng)“高質(zhì)量”IPO發(fā)展是2024年的主旋律。在這一目標(biāo)之下，IPO的數(shù)量縮緊似乎是必然發(fā)生的事件，投資人們的處境甚至更艱難于2023年。

風(fēng)濤險(xiǎn)我，我險(xiǎn)風(fēng)濤。

哪怕在這樣的環(huán)境下仍有一批取得優(yōu)秀成績(jī)的投資機(jī)構(gòu)。其中，中金資本以15個(gè)IPO的成績(jī)位列今年機(jī)構(gòu)IPO退出榜首，并且在其IPO成績(jī)單中不乏茶百道、地平線機(jī)器人、連連數(shù)字、愛(ài)迪特等優(yōu)秀企業(yè)；高瓴創(chuàng)投以12個(gè)IPO排名第二，投出了包括嘀嗒出行、綠聯(lián)科技、太美醫(yī)療科技、地平線機(jī)器人等行業(yè)龍頭；紅杉中國(guó)以11個(gè)IPO排名第三，投出了小馬智行、重塑能源、星宸科技等優(yōu)秀企業(yè)；深創(chuàng)投以10個(gè)IPO數(shù)量排名第四，其中包括美信科技、駿鼎達(dá)、星宸科技、廣合科技等；君聯(lián)資本投出了地平線、黑芝麻智能等，以8個(gè)IPO數(shù)量排名第五。

公開信息整理，融中財(cái)經(jīng)制圖

值得一提的是，今年年初時(shí)，邁瑞醫(yī)療收購(gòu)科創(chuàng)板上市公司惠泰醫(yī)療。以此為起始，并購(gòu)逐漸成為IPO縮緊后，退出的新關(guān)鍵詞。

據(jù)數(shù)據(jù)，2024年前三季度并購(gòu)?fù)顺銮勒颊麄€(gè)退出市場(chǎng)的29%。自2024年9月份證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》（即“并購(gòu)六條”）后，上海、安徽等多地相繼出臺(tái)并購(gòu)重組支持舉措。政策的疊加助推下，并購(gòu)?fù)顺鲇绕浠馃帷?/p>

攻守之道，在于伺機(jī)而動(dòng)，應(yīng)時(shí)而變。時(shí)代的勝利者永遠(yuǎn)不是止步不前，而是勇于抓住機(jī)遇，調(diào)整策略。在2023年的資本寒冬后，2024年的處境依然不好，但是卻潛藏著種種機(jī)遇。在嶄新的2025年，誰(shuí)又能抓住機(jī)會(huì)笑到最后？還需要時(shí)間來(lái)給出答案。

01

IPO難，難于上青天

為什么說(shuō)2024年可以用一個(gè)“嚴(yán)”字形容？首先在2024年，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)IPO審核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了全面升級(jí)，“推動(dòng)高質(zhì)量IPO”的信號(hào)傳遍一級(jí)市場(chǎng)。

3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查規(guī)定》。證監(jiān)會(huì)表示，將大幅提高現(xiàn)場(chǎng)檢查比例、擴(kuò)大覆蓋面，從源頭上提高上市公司質(zhì)量；4月30日，滬深北三大交易所分別發(fā)布股票上市規(guī)則系列新規(guī)，主板、創(chuàng)業(yè)板修訂申報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，上市門檻提高。主板企業(yè)三年累計(jì)凈利潤(rùn)的門檻從1.5億元提高至2億元，創(chuàng)業(yè)板更加注重企業(yè)的成長(zhǎng)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；還有就是4月12日，也就是繼2004、2014年之后的第三個(gè)新版“國(guó)九條”。從新的“國(guó)九條”內(nèi)容來(lái)看，除了有關(guān)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)設(shè)定之外，還包括了嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管，加大退市監(jiān)管力度。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，特別是股市發(fā)展從過(guò)去注重規(guī)模，注重一級(jí)市場(chǎng)，注重鼓勵(lì)企業(yè)融資，開始轉(zhuǎn)向提升上市公司質(zhì)量，保護(hù)投資者利益。

諸多政策的疊加之下，2024年的IPO門檻進(jìn)一步提高，進(jìn)而導(dǎo)致了IPO縮緊的情況。

以因推果，在嚴(yán)政策之下，2024年的IPO數(shù)據(jù)更慘于2023年的資本寒冬。具體來(lái)看，根據(jù)融中數(shù)據(jù)2024年全年共計(jì)有464個(gè)項(xiàng)目完成IPO，而2023年則有630個(gè)，下降約26％。分開來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板38家，北交所23家，滬市主板17家，科創(chuàng)板15家，深市主板7家。A股募資額上來(lái)看，2024年總募資673.53億元，較2023年下降81％。A股IPO市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為低迷，IPO數(shù)量和募資規(guī)模均顯著下降。

但是與A股的表現(xiàn)相反，港股2024年成績(jī)單頗為優(yōu)秀，這也得益于2024年發(fā)展港股市場(chǎng)的激勵(lì)政策推出。

4月份，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市，激活香港市場(chǎng)。8月23日，港交所下調(diào)特?？萍脊旧鲜袝r(shí)的市值門檻，同時(shí)下調(diào)SPAC（特殊目的收購(gòu)公司）并購(gòu)交易最低獨(dú)立第三方投資額，并對(duì)第三方投資者的獨(dú)立性做了重新規(guī)定。政策之下，港交所較2023年有了更好的回暖跡象。2024年，港股共70只新股IPO上市，上市新股數(shù)量與2023年持平。不過(guò)，2024年新股首發(fā)募集資金累計(jì)約876億港元，遠(yuǎn)超2023年的463億港元，同比增長(zhǎng)89%，這主要得益于美的集團(tuán)、地平線機(jī)器人、順豐控股、華潤(rùn)飲料這些大型IPO上市的拉動(dòng)。

美股方面，2024年，美股市場(chǎng)共有225家企業(yè)完成IPO，募集資金總額為382.6億美元。2024年是自2021年達(dá)到募資規(guī)模3166億美元峰值以來(lái)美國(guó)首次公開募股活動(dòng)最好的一年。另外，2024年78家中概股企業(yè)在美國(guó)納斯達(dá)克或紐交所成功上市，共計(jì)占到美股IPO市場(chǎng)的34.7%。其中，64家中概股企業(yè)完成傳統(tǒng)IPO，13家完成SPAC IPO；另有1家中概股企業(yè)完成OTC轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克上市。

從募資規(guī)模來(lái)看，國(guó)貨航壓哨成為A股2024年最大IPO，募集資金約35億元。其次分別為永興股份（24.3億）、艾羅能源（22.26億）、達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)（16.52億）、諾瓦星云（16.29億）。港交所方面，美的IPO募資266.81億，成為2024年港交所最大IPO，其次分別為順豐（49.25）、地平線（44.74）、華潤(rùn)（42.65）、茶百道（21.43億），2024年港股股權(quán)融資市場(chǎng)募資額遠(yuǎn)超2023年，重回全球第四大新股市場(chǎng)排名。

02

硬科技依然是寵兒，廣東、浙江、江蘇排名前三

從2024年的IPO行業(yè)和地區(qū)分布來(lái)看，與2023年的趨勢(shì)大差不差。

從行業(yè)分布來(lái)看，2024年硬科技依然是IPO最大的寵兒。根據(jù)融中數(shù)據(jù)，共計(jì)464個(gè)IPO中，先進(jìn)制造行業(yè)共計(jì)出現(xiàn)86個(gè)IPO、新一代信息技術(shù)62個(gè)，硬科技項(xiàng)目占最大比例。

2024年6月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布“科創(chuàng)八條”，強(qiáng)化科創(chuàng)板“硬科技”定位，嚴(yán)把入口關(guān)，優(yōu)先支持新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)領(lǐng)域突破關(guān)鍵核心技術(shù)的“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市。相關(guān)政策的加持讓硬科技行業(yè)的火熱繼續(xù)蔓延。

2024年A股的IPO主要集中在工業(yè)、科技和材料行業(yè)，這三個(gè)行業(yè)的IPO數(shù)量及籌資額占全年總量的88%和90%。在2024年的前十大IPO中，有6家企業(yè)來(lái)自科技行業(yè)，其他多數(shù)企業(yè)也屬于“硬科技”領(lǐng)域。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)，2024年科創(chuàng)板公司IPO合計(jì)融資131.48億元。其中，6家IPO融資超過(guò)10億元，6家融資在5億元—10億元之間，3家融資在5億元以內(nèi)。2024年，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)以IPO融資16.52億元居首，上海合晶和成都華微均融資15億元。此外，合合信息、聯(lián)蕓科技和佳馳科技3家融資規(guī)模都在10億元以上。

港股方面，由于港股18C的特殊機(jī)制，硬科技企業(yè)港交所上市門檻降低。所以在2024年，港交所的硬科技企業(yè)IPO迎來(lái)一波小高潮。其中，以智能化、自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)的藥物研發(fā)科技公司晶泰科技于2024年6月13日正式在港交所主板掛牌上市。成為港股18C特殊規(guī)則下的第一家上市企業(yè)。再到8月8日，自動(dòng)駕駛芯片企業(yè)黑芝麻智能順利在港交所掛牌上市，首發(fā)募集資金8.27億，成為港股18C下的第二家硬科技上市企業(yè)。除此之外，港交所掛牌上市的硬科技企業(yè)中還包括地平線、越疆科技、佑駕創(chuàng)新、訊飛醫(yī)療等。

除此之外，2024年的消費(fèi)行業(yè)取得的IPO成績(jī)也很不錯(cuò)，共計(jì)發(fā)生29個(gè)IPO事件。其中包括大型IPO美的集團(tuán)和華潤(rùn)飲料，以及夢(mèng)金園、百菲乳業(yè)、汽車街等。除了美的和華潤(rùn)飲料兩個(gè)大型消費(fèi)IPO外，茶百道的IPO也備受矚目。

4月23日，由蘭馨亞洲、正心谷資本、中金資本、番茄資本等機(jī)構(gòu)共同投資的“茶百道”母公司四川百茶百道實(shí)業(yè)股份有限公司正式在港交所主板掛牌上市，成為登陸港交所的“加盟制茶飲第一股”。

如果按地區(qū)分布來(lái)看，2024年A股廣東省和浙江省IPO發(fā)行家數(shù)最多，位居榜首，江蘇排在第三。

從發(fā)行上市企業(yè)的數(shù)量來(lái)看，排名前十的地區(qū)分別是：廣東（17家）、浙江（17家）、江蘇（16家）、上海（8家）、安徽（7家）、北京（5家）、湖北（5家）、四川（5家）、福建（4家）、河北（4家）、山東（4家）。

往年，浙江和廣東就是IPO大省，2024年也同樣如此。

03

VC/PE們的退出成績(jī)單

在2024年時(shí)，已有不少投資人吐槽，投資數(shù)量少、IPO難等問(wèn)題?！耙徽甓际羌傺b自己很忙，但實(shí)際投資數(shù)量和IPO少的可憐?！币幻顿Y機(jī)構(gòu)人員向融中財(cái)經(jīng)吐槽到。

退出一向是VC/PE們最關(guān)注的，而IPO則是一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)久以來(lái)公認(rèn)的最佳退出方式。歷史數(shù)據(jù)表明，大型市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)靠IPO來(lái)退出的占比是最大的。

那么2024年以來(lái)，VC/PE們的IPO退出成績(jī)?nèi)绾文兀?/p>

奪魁機(jī)構(gòu)中金資本共計(jì)收獲15個(gè)IPO，其中包括愛(ài)迪特，茶百道，地平線機(jī)器人，珂瑪科技，連連數(shù)字，美中嘉和，上海合晶，同源康醫(yī)藥，一脈陽(yáng)光，佑駕創(chuàng)新，越疆科技，晶泰科技，華昊中天，訊飛醫(yī)療，健康之路。

高瓴創(chuàng)投以12個(gè)IPO排名第二，紅杉中國(guó)以11個(gè)IPO數(shù)量排名第三，深創(chuàng)投以10個(gè)IPO排名第四，君聯(lián)資本以8個(gè)IPO數(shù)量排名第五，順為資本、IDG資本和經(jīng)緯創(chuàng)投共同收獲6個(gè)IPO，并列排名第六。同創(chuàng)偉業(yè)和毅達(dá)資本以5個(gè)IPO數(shù)量并列排名第七。以上為2024年VC/PE們的IPO成績(jī)單。

而2023年時(shí)，奪魁的深創(chuàng)投一舉收獲了多達(dá)23個(gè)IPO，包括中科飛測(cè)、中芯集成、百果園等明星項(xiàng)目。海通開元以15個(gè)IPO位居第二，紅杉中國(guó)和高瓴創(chuàng)投均以14個(gè)IPO并列第三。24年奪魁的中金資本放到2023年的排名中還可以排到第二的成績(jī)，但排名第二的高瓴創(chuàng)投以2024年12個(gè)IPO的數(shù)量只能排到2023年的第七位置。兩年的成績(jī)單對(duì)比也能看出2024年的IPO縮緊更加嚴(yán)重。

上文中提到，在嚴(yán)政策接連出臺(tái)的2024年，IPO出現(xiàn)了縮緊，而其他退出的方式逐漸火了起來(lái)。

無(wú)法過(guò)分依賴IPO退出，那么并購(gòu)、回購(gòu)、S交易等都是重點(diǎn)討論的退出話題。其中，以并購(gòu)?fù)顺鲎顬榛馃帷?/p>

于2024年6月份推出的創(chuàng)投“17條”中提到，一方面，充分發(fā)揮滬深交易所主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)以及其“專精特新”專板功能，拓寬并購(gòu)重組退出渠道。另一方面，同時(shí)落實(shí)好境外上市備案管理制度，暢通外幣創(chuàng)業(yè)投資基金退出渠道。后續(xù)的9月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)又發(fā)布了“并購(gòu)六條”，給并購(gòu)?fù)顺龇绞皆偬硪话鸦稹?/p>

如果說(shuō)人工智能是2024年最火的行業(yè)代表詞，但并購(gòu)無(wú)疑是退出中最喧鬧的熱點(diǎn)。但是，雷聲大、雨點(diǎn)小，融中財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)2024年的并購(gòu)?fù)顺鲈谕顺龇绞降恼急戎袃H有三成。

新趨勢(shì)下，政府、國(guó)資、上市公司正在積極出手并購(gòu)。其中，全國(guó)各地紛紛發(fā)布并購(gòu)重組的鼓勵(lì)政策，并且積極構(gòu)建并購(gòu)基金。A股上市公司為參與主體的并購(gòu)事件高達(dá)2200多起。其中兩筆最大規(guī)模的并購(gòu)事件是：中國(guó)船舶工業(yè)換股吸收合并中國(guó)船舶重工關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，以及國(guó)泰君安吸收合并海通證券事件，交易規(guī)模分別達(dá)到1151.5億元、976億元。

與之相比，并購(gòu)?fù)顺鏊坪鮒C/PE們關(guān)聯(lián)不大，原因或許在于退出后所得利益相關(guān)。

并購(gòu)后的標(biāo)的企業(yè)估值普遍為凈利潤(rùn)的10-20倍，以2024年發(fā)生半導(dǎo)體并購(gòu)事件為例，普遍估值在20億—30億左右，30億以上是非常少的占比。對(duì)于VC/PE們來(lái)說(shuō)，這樣的估值只有部分早期機(jī)構(gòu)才能賺取收益。最初的投資與最后承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不成正比。

但是，因?yàn)镮PO獨(dú)木橋的縮緊，2024年以來(lái)，還是有不少投資機(jī)構(gòu)在嘗試其他方式的退出。比如君聯(lián)資本，2024年共計(jì)收獲了8個(gè)IPO，但是機(jī)構(gòu)通過(guò)其他方式退出的數(shù)量高達(dá)15個(gè)。

此外，2024年年初，科創(chuàng)板上市的模擬芯片龍頭思瑞浦發(fā)布公告稱，擬收購(gòu)創(chuàng)芯微85.26%股份。這是2024年中國(guó)VC/PE行業(yè)的第一單并購(gòu)，背后深創(chuàng)投、盛宇投資、創(chuàng)東方投資、龍崗區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等十幾家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)借此退出；還有1月24日，博創(chuàng)科技發(fā)布公告稱，已實(shí)施完成現(xiàn)金收購(gòu)長(zhǎng)芯盛（武漢）科技股份有限公司42.29%股份，并已完成全部二期交易價(jià)款的支付。長(zhǎng)芯盛背后投資陣容包括云鋒基金、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、美團(tuán)龍珠、深創(chuàng)投、晨壹并購(gòu)基金等，悉數(shù)借此實(shí)現(xiàn)退出；2020年7月時(shí)，高瓴創(chuàng)投曾參與醫(yī)療數(shù)字化企業(yè)爭(zhēng)渡健康的Pre-A輪融資，到2024年1月4日，高瓴創(chuàng)投通過(guò)并購(gòu)的方式成功退出。

可以預(yù)料的是，并購(gòu)?fù)顺鰧?huì)在2025年繼續(xù)大放異彩。在喧囂與冷靜并存的一級(jí)市場(chǎng)，VC/PE們?nèi)绾芜~過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅摹皺憽?？這或許將是2025年最重要的議題之一。