今天， 一則新聞 刷爆了朋友圈，36氪股權眾籌被卷入眾籌項目"涉嫌欺詐"的漩渦。有媒體披露，36氪股權眾籌在推介眾籌項目“宏力能源”時盡調審查未能發現其業績大幅下滑、涉嫌欺詐等問題，給投資者帶來損失。股權眾籌這一互聯網金融模式也以這種形式再次引發關注。

實際上，互聯網金融的熱潮已經出現了幾年，第三方支付、P2P、網絡理財等應用已經經歷了一輪火熱的發展，走進大量網民的生活，也在改變著金融生態。股權眾籌作為一直被看好的互金業態，卻長期處于不溫不火的狀態。2015年至今，股權眾籌行業正在發生一些潛移默化的變化，京東、阿里、奇虎360、百度、蘇寧等巨頭相繼進入該領域，一些該領域的創業公司也相繼獲得融資，顯示該行業的熱度正在提升。

股權眾籌模式到底行不行得通？從模式本質上的問題進行深挖，可以發現股權眾籌本身存在若干悖論。

第一，股東不超200人的法律規定使得股權眾籌投資者參與眾籌需要投入較大資金量，也就難以通過分散投資來降低風險。

證監會明確，股權眾籌應當采取非公開發行方式，并通過一系列自律管理要求以滿足《證券法》第10條對非公開發行的相關規定：一是投資者必須為特定對象，即經股權眾籌平臺核實的符合《管理辦法》中規定條件的實名注冊用戶；二是投資者累計不得超過200人；三是股權眾籌平臺只能向實名注冊用戶推薦項目信息，股權眾籌平臺和融資者均不得進行公開宣傳、推介或勸誘。

這其中，投資者累計不得超過200人對行業限制非常大。為防止投資者數量超過200，且還要為未來的股東引入預留位置，這就使得每次融資可以引入的投資者數量有限，而融資額會比較大，每個投資人需要投入較多的資金。

因為投資者需要在單個項目上投入過多資金，限制了投資者投大量項目的能力，也就妨礙了投資者通過分散投資來降低風險的可行性。股權投資失敗幾率大，需要用成功項目的高回報來對沖失敗項目和低回報項目的風險和損失。如果不能進行分散投資，投資者受損失風險大，會使投資者遠離股權眾籌。

第二，存在擴大投資者群體的目標與股權投資高風險性的矛盾。

股權眾籌希望降低門檻讓更多人參與到股權投資中來。但股權投資本身是一種風險極高、專業性很強的工作，其風險比債權融資更大，比二級市場上買賣股票風險也要大。如果項目失敗，投資者投入的資金可能血本無歸。做好股權投資，需要專業能力和經驗。但隨著投資者的擴大，必然帶來投資者能力不足導致投資失利等問題。

面對這一問題，業界基本采用“領投+跟投”的方法來減輕這種矛盾。但“領投+跟投”也會衍生出問題，如領投人、融資企業處于信息優勢地位，跟投人處于信息劣勢地位，容易出現領投人與融資企業合謀，傷害跟投人利益的事件。

例如，領投人可以將手中不太好的項目放到股權眾籌平臺進行融資，獲取跟投人的資金，如果項目發展好了，可以實現股權增值，如果項目失敗，則靠跟投人的介入分散了投資風險。跟投人則承受損失。

第三，互聯網的公開性與商業機密的矛盾。

互聯網平臺的開放性會使一部分融資項目不選擇股權眾籌、例如一些創業企業為了避免業務曝光后被巨頭以及潛在的模式模仿者盯上，會選擇在線下尋找合適的投資人，悄無聲息地進行融資，待業務發展到一定規模、構筑起一定優勢后再宣布融資。另外在激烈競爭中，何時融資、融多少資金可能是企業某一階段的核心機密。這類企業也會在融資時避開股權眾籌。

此外，客觀的現實是：目前眾籌平臺服務水平尚有限，對優質項目的吸引力相對于天使、VC缺乏足夠競爭力。

目前的很多股權眾籌平臺無法提供附加值高的服務，對于明星項目沒有吸引力。對于明星項目而言，線下的股權投資是投資人與創業者對接，股權眾籌多了一個平臺方，增加了成本，違反了去中介化的趨勢。如果平臺不能提供有價值的附加服務，則明星項目沒有必要在股權眾籌平臺掛牌融資。

例如，滴滴出行進行了最新一輪融資，由于是明星企業，行業關注度高，吸引了很多投資機構詢價。滴滴與投資者雙方經過相互篩選確定了入圍名單以及投資額度。這個過程中股權眾籌平臺很難參與進去，投融資雙方可以直接對接，信息對稱程度高，股權眾籌沒有發揮作用的空間。

當然，依據以上幾點不能徹底否定股權眾籌模式，隨著業界的不斷探索，未來或許會有更好的模式出現，解決存在的問題。

在天使投資與VC投資的夾縫中，股權眾籌的發展機遇主要在兩方面：一方面是進一步解決股權融資市場的信息不對稱，從項目信息對接、項目篩選審核、項目投研方面提升投融資對接的透明度，提升效率；另一方面是提供更多有價值的附加服務，如營銷渠道、品牌推廣、咨詢、培訓、導師等服務，幫助融資企業成長，增強融資項目方的效用，提升眾籌平臺本身的競爭力。這才有可能在殘酷的市場競爭中體現出價值來。綜觀目前的股權眾籌平臺，基本還缺乏這樣的能力。

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