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文｜美股研究社（ID：meigushe）

2019年一季度對于京東來說，確實是一個不平凡的財報季，不僅公司的靈魂人物劉強東還處于輿論危機中，更為重要的是在這個季度京東有不少的大動作都是在節約成本為。對于京東來說，走過了二十一年的發展，現在的它營收增速似乎已步入中年。

5月10日，京東對外公布了它在2019年第一季度的新財報。從財報的核心數據來看，它在營收、凈利潤、用戶規模方面繼續保持同比增長，但增核心數據的增速進一步再次放緩。本季度受利潤增長的影響，京東盤前股價一度大漲10%。

前有阿里巴巴，后有拼多多，面臨兩大電商平臺的前后圍剿，處在夾縫中的京東還能否用實力守住它的位置？美股研究社通過解讀它的這份新財報，幫助外界了解下京東是否還具備被投資者高度關注的可能性。

營收增速再次放緩，利潤增長超分析師預期

進入2019年，其實京東在這個季度確實有不少的大動作，不論是大刀闊斧的高層人事調整，還是基層的快遞員取消底薪等做法，都可以看出京東在公司內部確實是在整頓一些不良的風氣，企圖重整公司的發展步伐，給外界傳達出京東重新出發的決心跟勇氣。

雖說這些計劃大方向看是有利于京東在未來的發展，但在外界看來這其實也暴露出京東確實存在不少的問題。第一季度京東凈收入為1211億元人民幣（約180億美元），高于市場預期。歸屬于普通股股東的凈利潤為73億元人民幣（約11億美元），去年同期為15億元人民幣，同比大漲386.7%。

凈利潤之所以大幅增長，一方面是縮減員工規模降低成本取得了明顯的成效，財報中顯示，2019年第一季度的實現支出占凈收入的比例下降至6.7％，而去年同期為7.2％；另一方面則是因為京東長期投資公允價值同比增加了41億元。

但對比前幾個季度的財報增速來看，京東凈收入的增速再次放緩，如今進一步下滑至21%。

對于京東來說，電商業務仍然是它的核心業務，其中用戶規模跟平臺的訂單量是相輔相成，一旦用戶增速放緩，這也直接影響到訂單量的數量。受財報發布后的影響，京東的股價也出現不小的跌幅。

從業務營收來看，京東的營收主要來自于產品銷售收入跟服務收入，其中產品銷售收入為162億美元，占比高達89.5%，這也意味著京東的營收結構仍然還是較為單一。即使是在公司努力改變收入結構的大背景下，本季度凈服務收入同比增長44％至19億美元，占比達到歷史最高，也僅為11.5%。

本季度京東的收入成本從2018年第一季度的860億元增加了19.7％至本季度1029億元（153億美元）。這一增長主要是由于公司在線直銷業務的增長與向商家和其他合作伙伴提供的物流服務相關的費用。

截至2019年3月31日，京東過去12個月的活躍用戶數為3.105億，對比上個季度，截至2018年12月31日，京東過去12個月的活躍用戶數為3.053億，在今年三季度破天荒的出現活躍用戶數環比下滑后，京東停止了下滑的頹勢。

但在用戶規模方面，京東在這個季度凈增長的用戶規模實際上不多。對比之前幾個季度的年度活躍用戶來看，可以看到京東的年度活躍用戶數在18年第一季度達到3億后，幾乎處于停滯增長狀態，擴充新的拉新渠道以及優化用戶質量將是京東未來營收增長的關鍵驅動因素。對于京東來說，用戶規模無法獲得增長，這也預示著它面臨人口紅利的天花板。

從京東的這份財報來看，很明顯的看出京東的業務營收增長面臨很大的挑戰，對于京東來說去年股價經歷了過山車式的跌幅，這也讓它在19年的營收面臨更大的壓力。站在客觀的角度來看，現在的京東步入中年短期難以掀起新一輪的高增速。

電商業務面臨阿里跟拼多多的擠壓

作為一家電商平臺，雖說京東的業務營收主要來自于產品銷售收入，但根據京東這么多年的發展來看，其實它在物流、金融、拼購、數字科技等方面都有了不少的動作。只是目前來看，這些新業務還沒有給京東帶來很顯眼的營收增速。在美股研究社看來，以下幾個方面都會影響到京東的業務營收增速。

京東前有阿里圍剿后有拼多多追擊，用戶增長再次放緩

根據京東發布的財報來看，我們從它的核心數據的增速中可以很明顯的看出，現在的它確實在增速上不是阿里跟拼多多的對手。

阿里在上個季度的總營收1172.78億元，同比增長41%；凈利潤為330.52億元，同比增長37%。阿里核心電商的營收同比增長40%，達到1028.43億元人民幣。淘寶月活6.99億，較去年同期增長20.52%。與此同時，淘寶的年度活躍用戶也有6.36億，同比增長為23.46%。

拼多多在上個季度營收為56.539億元，較截至2017年同期的11.794億元同比增長379%，較上一季環比增長68%。2018年，拼多多平臺年度活躍買家數達4.185億，較2017年的2.448億勁增1.737億，同比增長71％。第四季度，拼多多APP的平均月活用戶數達2.726億，較2017年同期的1.41億同比增長93%，較第三季度新增4200萬。

從營收增速跟用戶規模來看，京東確實被阿里跟拼多多“吊打”，這也不難理解為何有投資機構會更看好另外兩家巨頭，尤其是迅速崛起的拼多多被投資機構預言有望取代京東電商第二的位置。

瑞銀認為，在未來3年內，拼多多的GMV年復合增長率如果可以維持在60%以上，2021年，拼多多將在GMV上超過京東。

對于京東來說，用戶增長停滯不前一方面意味著平臺對于用戶的吸引力在下滑，更為重要的是這也說明其他平臺還能吸粉這就更進一步提高了它們的訂單量。

京東3C家電業務面臨激烈競爭

根據京東的財報來看，產品銷售收入是它的重要收入來源，其中3C家電產品應該算是其中貢獻營收的重要功臣。在京東零售業務的各品類中，3C及家電類產品收入在2018年依然高于國家統計局公布的同類產品增速，京東在3C及家電品類的市場優勢地位進一步鞏固。

在家電方面，2月25日工業和信息化部賽迪研究院發布了《2018家電網購分析報告》顯示：2018年我國B2C家電網購市場規模達到5765億元，其中京東市場份額為60%。

對于京東來說，3C家電業務在這個領域的競爭同樣很激烈，一方面是其他電商巨頭也在加大力度發展3C加電，另一方面家電品牌商也在線下門店加大優惠力度來推動銷量，對于京東來說未來它在電商業務的增速放緩是不爭的事實，未來如何挖掘新的增長點至關重要。

目前來看，雖說它在物流跟金融方面已經在穩步布局，但這兩個業務顯然還支撐不了京東在下一個階段的增長爆發。

互聯網巨頭紛紛下沉市場

隨著一二線城市的人口紅利殆盡，互聯網巨頭紛紛將目光放到了四五線城市甚至是鄉鎮農村，下沉市場成為巨頭們廝殺的新陣地。一提起攻占下沉市場的成功案例，很多人會第一時間想到具有“皮卡丘”之稱的拼多多、快手與趣頭條。憑借著對“五環外”人群的深刻理解，他們已經成為了互聯網行業中極具沖勁的新勢力，甚至正在改寫行業的格局。

正是由于下沉市場還有用戶挖掘的空間，互聯網巨頭們都有不少的動作來推動在這些地區的發展。早在2014年7月，阿里就宣布要把農村戰略作為未來20年發展的三大戰略之一，標志著阿里已將目光鎖定在下沉市場。其中，作為拓荒下沉市場主要抓手的淘寶業務已經取得了顯著成績。

截至2018年底，淘寶的年度活躍消費者達到6.36億，與上個季度相比凈增3500萬，這是該指標連續6個季度保持2000萬以上的增長，其中超過70%的新增年度活躍消費者均來自下沉市場，并成為驅動消費增長的新引擎。

與阿里處在同一派系的蘇寧同樣不遑多讓。這幾年，京東也在發力線下門店，通過瘋狂收割夫妻老婆店來搶占下沉市場的經營份額。不僅如此，京東還打造京東幫服務店，試圖以此為依托，將電商、金融與現代物流體系引入下沉市場，并將O2O理念不斷滲透給下沉市場人群。雖說京東也在積極推動在下沉市場的進度，但論規模跟實力，它的優勢其實并不是很明顯。

京東物流持續虧損

在新財報中，雖說京東并未披露物流的虧損情況，但根據它之前發布的內部信來看，物流虧損的金額確實不少。4月15日，京東集團董事局主席兼CEO劉強東發內部信，披露了京東物流的運營數據：連續12年虧損，2018年全年虧損超過23億元，扣除內部結算的虧損額超過28億元，按照這一態勢繼續發展，京東物流融資所得資金僅能支撐兩年運營。

雖說京東自建物流的舉措拉開了它跟阿里在電商上的不同，但持續的虧損對于京東來說卻像是一個“拖油瓶”。為何會出現這么大的虧損？

劉強東將核心原因歸咎于外部單量太少，內部成本太高。他表示，擺在京東物流面前的選擇只有兩個，要么增加攬收單量和公司外部收入，要么將內部成本降低到和市場上其他快遞公司一樣的水平。

京東物流營收狀況的不理想，源于自建倉儲物流網絡和物流設施等的巨額投入，而目前外單增長的速度不足以消化投入增長的速度。截至2018年年底，京東物流在全國運營的倉庫數量為550個、總面積為1200萬平方米，同期增加64個大型倉庫，面積擴充達200萬平方米。雖說京東物流規模不小，但不得不說如果沒有足夠多快遞訂單它就無法控制好收支平衡，更別說實現盈利了。

目前來看，物流市場的競爭同樣很激烈。在個人快遞市場上，京東物流面臨的競爭壓力不小，除了傳統的三通一達外，同時京東也無法從阿里、拼多多、蘇寧等平臺上獲得外單的機會。在高端市場，順豐一直牢牢把控著國內商務件的市場份額，讓京東快遞員在承擔派件任務之余再增加攬件工作，這將對京東物流的管理體系提出挑戰。

處于危機中的京東要積極求變來應對

本季度京東財報中最大的亮點在于服務收入的增長，服務收入利潤率較高，這有助于改善京東的財務狀況，本季度京東營業利潤率從0.8％上升至1.6％，服務收入占比提升可以說居功至偉。

但對于京東而言，未來要想提高業務營收增長，關鍵還是要有核心的競爭力，技術上占據更多優勢才能為它爭取到更多客戶資源。面對著電商業務增速放緩的既定事實，京東似乎想通過增加技術投入提高核心競爭力。本季度京東集團技術研發投入達到37億元人民幣，同比增長54%，進一步保持著較高的增速。

對于未來，京東也在積極進行組織架構調整，并極力推行“小集團，大業務”的轉型，京東集團總部將從管理型總部轉型成戰略型總部，將運營職能下沉，未來將形成京東零售、京東物流、京東數字科技三駕馬車齊頭并進的態勢。如今京東數字科技已實現全年盈利，未來計劃分拆獨立上市；京東物流也已經完成B輪融資130億元人民幣融資，投后估值約1330億人民幣，約合200億美金。

總結來看，雖說現在的京東處境確實不太好，市場份額的持續下滑在未來可能會成為一種常態，但京東的用戶質量也在進一步提升，騰訊也和京東續簽了三年合同，解決了流量的增長的隱憂。京東能否在危機中找到出路，解決核心電商收入增速下滑的尷尬，收入多元化將成為自救的關鍵。

對于京東而言，能否在2019年迎來爆發，就看它的新業務能否迎來大突破。

【鈦媒體作者介紹：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com，旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股】

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