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藍(lán)色光標(biāo),商譽砸出一個「黃金坑」?

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藍(lán)色光標(biāo),商譽砸出一個「黃金坑」?

藍(lán)色光標(biāo),商譽砸出一個「黃金坑」?

節(jié)點財經(jīng)

· 2023.01.21 11:20



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藍(lán)色光標(biāo),商譽砸出一個「黃金坑」?

截止到2020年9月30日,藍(lán)色光標(biāo)財報上的商譽為48.41億元。這一數(shù)額一度讓藍(lán)色光標(biāo)飽受詬病,成為公司股價的頭號利空。

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藍(lán)色光標(biāo),商譽砸出一個「黃金坑」?

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文 | 節(jié)點財經(jīng)

最近幾年,商譽減值潮一度讓A股投資者“談虎色變”。但一家公司做了大額商譽減值,是不是就肯定萬劫不復(fù)了?事情沒有這么簡單。

特別是最近三年來,在疫情影響下,很多公司的正常經(jīng)營受到比較大的沖擊,其真實的實力和發(fā)展前景,往往被黑天鵝掩蓋了。

巴菲特曾說,“在通貨膨脹時期,經(jīng)濟(jì)商譽是一種不斷給予人們回報的厚禮。”一家公司商譽背后的真實狀況,值得辯證的考察。

這次節(jié)點君想要考察的這家公司,是剛剛發(fā)布2022年報預(yù)告的藍(lán)色光標(biāo)。

商譽,應(yīng)該怎么看?

藍(lán)色光標(biāo)是比較典型的,受到商譽減值沖擊的上市公司。

2023年1月20日,藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布了2022年財報預(yù)告,數(shù)據(jù)顯示,其去年實現(xiàn)營業(yè)收入超360億元,現(xiàn)金流凈額超10億元,歸母扣非凈利潤虧損15-19億元。而造成藍(lán)色光標(biāo)虧損的主要原因,就是其計提了15-16.5億元的商譽與無形資產(chǎn)減值。

在分析這件事之前,有必要先明確一下“商譽”這個詞的本意。

商譽,英文名“Goodwill”,字面意思就是“美好的愿望”。放在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,商譽是指在未來一段時期內(nèi),可以為企業(yè)經(jīng)營帶來超額利潤的潛在經(jīng)濟(jì)價值。

商譽是一種無形資產(chǎn),主要產(chǎn)生在企業(yè)之間的并購活動中。A公司收購B公司,因為看好后者未來的發(fā)展,愿意在其資產(chǎn)價值以外,給出更高的對價,中間的差額就是商譽。

打個比方,你有一個基本工資一萬的工作崗位,來了兩名應(yīng)聘者,一位是本科,一位是碩士。兩個人工作能力相當(dāng),但你愿意為碩士多付兩千的薪水。這多出來的兩千塊錢,是因為你認(rèn)可他的潛力,就可以放在商譽這個科目里。

一家公司通過外延并購進(jìn)行擴(kuò)張時,通常都會產(chǎn)生商譽,藍(lán)色光標(biāo)的商譽也是這么來的。

截止到2020年9月30日,藍(lán)色光標(biāo)財報上的商譽為48.41億元。這一數(shù)額一度讓藍(lán)色光標(biāo)飽受詬病,成為公司股價的頭號利空。

商譽問題之所以讓投資者提心吊膽,主要因為近年來,A股很多公司的商譽減值頻頻“暴雷”,給投資者心理留下了陰影。

其實,商譽減值并不一定就等于暴雷,不能一概而論。

2021年9月,藍(lán)色光標(biāo)完成與海外戰(zhàn)略投資者關(guān)于藍(lán)標(biāo)國際下屬四家全資子公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,交割后18億商譽不再納入藍(lán)色光標(biāo)合并報表,其商譽降至約30.38億元,占公司凈資產(chǎn)的比重將降至33%以下。

公告發(fā)出后,藍(lán)色光標(biāo)的股價短期受到一些影響。但很快,從這年10月開始,藍(lán)色光標(biāo)的股價從最低4.79元/股,一口氣最高漲到12.88元/股,漲幅超過150%。

現(xiàn)在回頭看,除了元宇宙概念的刺激之外,當(dāng)年18億的商譽剝離,其實對藍(lán)色光標(biāo)是個利好,才獲得了資本市場的認(rèn)可。

這樣的例子還有不少,比如湯臣倍健。這家保健品名企在2019年底宣布,預(yù)計計提商譽減值合計15.4億元至16.4億元,導(dǎo)致2019年虧損3.65億元至3.7億元,驚現(xiàn)十年首虧,一度引發(fā)市場嘩然。

當(dāng)年很多投資者也覺得,湯臣倍健這就是爆了個大雷。但轉(zhuǎn)眼到了2020年初,湯臣倍健的股價一路從13元/股左右,最高漲到約37元/股,漲幅也接近150%。

就像一位分析師所說:“大額計提商譽減值,對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程沒有影響,但對公司股價會有影響,但這種影響主要體現(xiàn)在影響持股者的心理,商譽減值會影響公司的聲譽,進(jìn)而影響公司的股價。”

在2022年的“上市公司商譽榜”上,美的集團(tuán)、濰柴動力、海爾智家、中國平安等公司商譽均超過200億元,位居前列。但是,在資本市場,這些公司仍是各個板塊的龍頭,

所以,并不是所有的高商譽都致命,做了減值也未必等于暴雷,從長期投資的角度來看,真正決定一家公司投資價值的,還是基本面。

那么,這一次藍(lán)色光標(biāo)商譽減值的背后,它的基本面到底怎么樣?

基本面,還牢固嗎?

從財報預(yù)告的數(shù)據(jù)看,藍(lán)色光標(biāo)實現(xiàn)超360億元的營收,同比2021年略有下滑。而在藍(lán)色光標(biāo)2021年400億的營收數(shù)據(jù)中,國際業(yè)務(wù)營收有近17億元,而這部分業(yè)務(wù)因為引進(jìn)海外戰(zhàn)投不再并表。所以,如果去除這部分?jǐn)?shù)據(jù)之后,藍(lán)色光標(biāo)同比2021年下滑并不多,可能也就下滑不到5%。

這個營收在2022年這樣艱難的環(huán)境下,還是非常不容易的。這里就不得不回頭看一下2022年,雖然很多人根本不愿意再提起這個年份。

從單季的表現(xiàn)看,藍(lán)色光標(biāo)在去年二季度表現(xiàn)最差。其實很多上市公司最難過的時候,也是在去年二季度。這背后的原因不用多說,就是疫情。

僅以藍(lán)色光標(biāo)來看,整個2022年中,三、四月份的上海,以及五、六月份和年底的北京,員工居家辦公的時間約有5個月。對于這種服務(wù)類公司來說,核心客戶基本都在北上廣一線城市,線下受阻,客戶的營銷預(yù)算必然大幅減少,服務(wù)公司與客戶見不到面,業(yè)務(wù)推進(jìn)困難,其困境可想而知。

這種情況下,藍(lán)色光標(biāo)一直保持在2700多人的員工規(guī)模,看看國內(nèi)外大廠們的裁員潮,就知道這已經(jīng)很不容易。

進(jìn)一步來看,進(jìn)入第三季度,其單季營收為98.61億元,同比增長5.24%;凈利潤為2200萬元,同比增長172.78%。

除此之外,從財報上看,藍(lán)色光標(biāo)在期間費用率、負(fù)債率方面的表現(xiàn)仍處于穩(wěn)健狀態(tài)。比如銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別由2016年 9.07%、7.40%和1.23%,下降到了2022年三季度的2.09%、1.38%、0.21%。

從公司管理的角度看,費用率的大幅下降,能夠體現(xiàn)出一家公司的治理水平和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2022年8月,世界四大會計師事務(wù)所之一的德勤發(fā)布第四屆中國卓越管理公司項目榜單,藍(lán)色光標(biāo)再次入選,成為連續(xù)兩年獲獎的企業(yè)之一。

除了費用率之外,藍(lán)色光標(biāo)其他方面的財務(wù)數(shù)據(jù)也非常健康。比如2022年三季度,其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.29億元。到2022年底,其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到超10 億元。此外,藍(lán)色光標(biāo)手中的現(xiàn)金儲備非常充足,三季度貨幣資金為30.34億元。

手里有糧,心里不慌。

2022年,新東方成功實現(xiàn)涅槃重生,股價從谷底的3港元/股飆漲數(shù)十倍,備受矚目。能夠做到這一點的重要基礎(chǔ)就是,俞敏洪此前一直堅持,新東方必須保證隨時隨地能把學(xué)費全部退完,所以在手中握有超過200億元的現(xiàn)金儲備。

在這一點上,藍(lán)色光標(biāo)和新東方有相似之處,子彈充足。

回到具體業(yè)務(wù)方面,藍(lán)色光標(biāo)的營收仍集中在三大主要業(yè)務(wù)上,即出海廣告投放、全案推廣服務(wù)、全案廣告代理。

其中,出海廣告業(yè)務(wù)仍是其營收主力,并且在三季度的營收也恢復(fù)增長態(tài)勢。

目前,藍(lán)色光標(biāo)是國內(nèi)僅有的一家擁有 Meta、Google、Twitter、Linkedin、TikTok For Business、Outbrain 等全球十六大媒體平臺官方授權(quán)代理商,幾乎包攬了國外頭部資源的全部代理權(quán)。

在成熟媒體和市場上,藍(lán)色光標(biāo)在出海業(yè)務(wù)整體的市占率、大客戶獲取、以及中小客戶的挖掘都有所提升。在TikTok for Business、Twitter、Snapchat、Outbrain、The Trade Desk及Kwai for Business等新興媒體上,其營收同比實現(xiàn)多倍增長。

由此可見,客戶關(guān)系和媒體關(guān)系都非常穩(wěn)定,也是藍(lán)色光標(biāo)保證營收規(guī)模的關(guān)鍵。當(dāng)然,這一塊業(yè)務(wù)并非沒有槽點,就是毛利率有點低。對資本市場來說,藍(lán)色光標(biāo)主營業(yè)務(wù)勝在穩(wěn)健,但不夠“性感”。而真正想要提升估值水平,新的增長點才是關(guān)鍵。

新增長點靠譜嗎?

2021年報中,藍(lán)色光標(biāo)將發(fā)展戰(zhàn)略總結(jié)為“721戰(zhàn)略”。其中所謂“7”,指的是既有的主要業(yè)務(wù),比如出海廣告。對投資者來說,重點是后面的“2”和“1”。

所謂“2”,就是藍(lán)色光標(biāo)的“營+銷”戰(zhàn)略,屬于增量業(yè)務(wù),指的是以營促銷,以銷帶營,通過建立新的能力,來增強自身對客戶的價值。這從數(shù)據(jù)來看,2022年3季度,藍(lán)色光標(biāo)在“營+銷”上持續(xù)發(fā)力,環(huán)比二季度保持了120%的增速。“藍(lán)顏科技LAN+ Tech”推出的健康功能性食品,成為年度新銳爆品。此外,藍(lán)色光標(biāo)與小紅書建立深度合作關(guān)系,搭建了全域營銷中心,深耕大健康、食品、母嬰、汽車、3C以及家居家裝行業(yè)。2022年3季度,藍(lán)色光標(biāo)小紅書商業(yè)化下單量環(huán)比二季度增長近60倍。

“營+銷”對于營銷公司來說,確實是一個新賽道,通過銷售的捆綁,能與客戶關(guān)系粘性更強,與消費者距離更近,拓寬了營銷服務(wù)公司的盈利模式。按照目前的發(fā)展速度,未來確實有希望成為藍(lán)色光標(biāo)的核心增長點。

當(dāng)然,對資本市場最有吸引力的,還是元宇宙,也就是“721”戰(zhàn)略中的那個“1”。

從2021年在全球掀起的“元宇宙熱”,目前已經(jīng)席卷了科技、金融、交通、生產(chǎn)等多個行業(yè)。元宇宙和Web3.0是互聯(lián)網(wǎng)科技的未來,這個判斷基本已成為行業(yè)共識。

在我國,近一年已經(jīng)有近20城發(fā)布元宇宙發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。而據(jù)彭博行業(yè)研究報告預(yù)計,元宇宙市場有望在2024年達(dá)到8000億美元。

藍(lán)色光標(biāo)對元宇宙的布局較早,從2021年下半年開始發(fā)力,在虛擬人、虛擬物、虛擬場景三條業(yè)務(wù)賽道,形成了交叉支撐的業(yè)務(wù)生態(tài)全景。

在技術(shù)層面,元宇宙可以改變藍(lán)色光標(biāo)這種傳統(tǒng)代理公司的商業(yè)模式,對藍(lán)色光標(biāo)來說,是一個充滿想象力的機遇。

2022年1月,藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布了首個數(shù)字虛擬人“蘇小妹”;3月,藍(lán)色光標(biāo)旗下“藍(lán)宇宙”營銷空間正式上線入駐百度希壤,成為國內(nèi)首個“元宇宙營銷空間”;9月,其首位面向全球化市場的虛擬人Jill問世,達(dá)成了與Meta的首次戰(zhàn)略性內(nèi)容共建。

目前,藍(lán)色光標(biāo)基于新型的元宇宙的營銷方案正在持續(xù)獲得訂單,正在從概念向真實的業(yè)績轉(zhuǎn)變。

其實,藍(lán)色光標(biāo)想對元宇宙進(jìn)行軟硬件的全方位布局,并不現(xiàn)實。但如果聚焦在基于內(nèi)容的營銷方面,揚長避短,確實是一個靠譜的切入點。

總體來看,在商譽減值背后,藍(lán)色光標(biāo)的基本面仍然穩(wěn)健,特別是在疫情沖擊下,現(xiàn)金流和資金儲備都比較充裕。隨著大環(huán)境改善,2023年的業(yè)績大概率向好。

其實,做出這個判斷還有個更簡單的投資經(jīng)驗,一般經(jīng)過大額商譽減值后,利空出盡是利好,上市公司“輕裝上陣”,業(yè)績表現(xiàn)往往都不錯。

從資本市場的趨勢來看,目前投資者的信心正在恢復(fù),就像前面說的,商譽減值后,只在短期內(nèi)會影響到股價,業(yè)績趨勢和新的概念增長點才是關(guān)鍵。

未來,藍(lán)色光標(biāo)在“營+銷”和元宇宙方面的布局,都有可能成為股市的爆點,特別是各路科技巨頭加持的元宇宙,仍是最熱的賽道之一。這種背景下,藍(lán)色光標(biāo)的商譽減值,更有可能在短期內(nèi)砸出一個“黃金坑”。

在危機中發(fā)現(xiàn)機會,是一個投資者蛻變晉級的必經(jīng)之路。

 

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