在連續(xù)幾個財季公布了令人印象深刻的財報后，阿里巴巴集團(tuán)的股價一直成為當(dāng)下投資界的主要話題，阿里巴巴的股價是否被低估似乎也在當(dāng)下達(dá)成了共識。阿里巴巴打算在香港上市也似乎從某個側(cè)面回應(yīng)了阿里巴巴集團(tuán)自己的思考和態(tài)度。投資機(jī)構(gòu) Albright Investment 的 Victor Dergunov 最近撰寫了一篇文章深入探討了阿里巴巴的股價問題 ，很有代表性，他認(rèn)為阿里巴巴股價之所以被嚴(yán)重低估，還是因?yàn)槊绹顿Y者對當(dāng)下國際大環(huán)境的擔(dān)憂以及對阿里巴巴的認(rèn)識不像亞馬遜這樣熟悉。他認(rèn)為，到目前為止，阿里巴巴的股票仍然是一個「以折扣價進(jìn)行長期投資的絕佳機(jī)會」。

雖然很多科技股在這段時間內(nèi)下跌，但阿里巴巴的表現(xiàn)相當(dāng)不錯。此外，阿里巴巴最近的盈利預(yù)期也低于預(yù)期。然而，盡管阿里巴巴取得了驕人的盈利業(yè)績、向眾多業(yè)務(wù)的擴(kuò)張以及其他有利的發(fā)展，其股價仍然非常便宜，而且該公司似乎被嚴(yán)重低估了。

由于這些因素和其他因素，我將在整篇文章中討論，阿里巴巴堅定地保持在我的「未來 10 年最值得擁有的 5 家公司」名單上。

利潤飆升

阿里巴巴的業(yè)績與大多數(shù)分析師的預(yù)期相比有多出色，這在某種程度上很難說，但我還是會試著說一下。以下是阿里巴巴最近一個季度的報告：

營收 1149.2 億元人民幣 (合 167.4 億美元)，同比增長 42%，較分析師預(yù)期的 1117.3 億元人民幣增長約 3%。高于預(yù)期的營收固然不錯，但真正的大幅增長來自利潤，阿里巴巴公布每股收益為 1.45 美元，而市場普遍預(yù)期僅為 1.13 美元，增幅超過 28%。

我們可以看到調(diào)整后的 EBITA 同比增長了約 38%。調(diào)整后的 EBITDA 同比飆升約 34%，非公認(rèn)會計準(zhǔn)則 (GAAP) 凈利潤同比飆升約 54%。

順便說一句，這不是阿里巴巴第一次超過分析師的預(yù)期，但從其估值來看，這家公司沒有得到任何尊重。或許是因?yàn)樗且患抑袊荆皇莵嗰R遜 (NASDAQ:AMZN)。此外，一些市場參與者可能高估了與當(dāng)下貿(mào)易摩擦局勢對該公司增長和盈利能力的影響。

阿里巴巴過去四個季度的每股收益都超過了分析師的預(yù)期。事實(shí)上，如果我們把阿里巴巴的每股收益平均起來算，該公司每季度的收益平均比分析師預(yù)期高出 18%。

這意味著中國消費(fèi)者仍然相對強(qiáng)勁 (比預(yù)期強(qiáng)勁得多)，貿(mào)易緊張對阿里巴巴的業(yè)務(wù)沒有產(chǎn)生重大影響，但該股仍被嚴(yán)重低估。

估值崩潰

目前，阿里巴巴的股價在 175 美元左右，市場普遍預(yù)計下一財年的每股收益為 8.57 美元。這使得阿里巴巴的預(yù)期市盈率約為 20 倍。不過，該公司在大幅超出分析師預(yù)期方面表現(xiàn)出了韌性。較高的每股收益預(yù)期升至 10.64 美元。如果阿里巴巴能夠?qū)崿F(xiàn)這些更高的預(yù)期，該股目前的預(yù)期市盈率為 16.4 倍。

讓我們假設(shè)，阿里巴巴明年的每股收益超過分析師預(yù)期的趨勢將以 18% 左右的幅度延續(xù)下去。這意味著阿里巴巴的每股收益應(yīng)該在 10.11 美元左右，略低于華爾街較高的 10.64 美元。這意味著該股的預(yù)期市盈率可能在 17.3 倍左右。在我看來，對于阿里巴巴這樣的公司來說，這是非常便宜的。

請記住，蘋果公司 (Apple) 明年的營收增幅預(yù)計不到 5%，市盈率為 16.3 倍。阿里巴巴不是微軟 (Microsoft)，后者的市盈率為 23.3 倍，預(yù)計明年?duì)I收將增長約 11%。最后，阿里巴巴不是亞馬遜 (Amazon)。亞馬遜預(yù)計明年的營收將增長 19% 左右，市盈率高達(dá) 53 倍。

這就是阿里巴巴，預(yù)計該公司今年 (2020 財年) 和 2021 財年的營收將分別增長 30% 左右。

那么，為什么阿里巴巴的預(yù)期市盈率只有 17.3 倍 (我的估計)，而其他科技和電子商務(wù)巨頭的市盈率要高得多，收入增長還沒有像阿里巴巴那么快？

在我看來，這一現(xiàn)象有幾個原因。首先，我認(rèn)為市場完全錯了。由于種種原因，許多市場參與者認(rèn)為，當(dāng)前的「貿(mào)易摩擦」將損害中國消費(fèi)者的利益，這將不利于阿里巴巴的增長和盈利。

然而，中國是一個出口國，上個月的貿(mào)易順差超過 446.1 億美元。事實(shí)上，過去 12 個月，中國的貿(mào)易順差約為 5330 億美元。誠然，美國是中國最大的消費(fèi)國，中國對美出口約占中國出口總額的 19%。

但是，你認(rèn)為美國消費(fèi)者會因?yàn)榭赡軙魇崭嗟年P(guān)稅而停止購買中國制造的商品嗎? 我不相信，我相信大多數(shù)美國消費(fèi)者會繼續(xù)購買中國制造的商品，即使他們必須為他們的產(chǎn)品支付稍高的價格。這種現(xiàn)象對美國消費(fèi)者的傷害將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對中國消費(fèi)者的傷害。

此外，除了美國，中國還有很多其他國家可以增加對華貿(mào)易。因此，中國人口將繼續(xù)忙于制造產(chǎn)品，中國將繼續(xù)出口大量商品，GDP 增長應(yīng)該保持相對較高 (5-6%，甚至更高)，盡管與美國發(fā)生了貿(mào)易摩擦，中國消費(fèi)者應(yīng)該保持相當(dāng)健康

不幸的是，我不能對美國消費(fèi)者說同樣的話，因?yàn)橹袊圃斓纳唐穬r格上漲將導(dǎo)致美國通脹加劇美國消費(fèi)者信心下降，可能有助于推動美國經(jīng)濟(jì)相對較快地陷入衰退。

因此，我很難理解為什么阿里巴巴的交易價格會比亞馬遜這樣一家非常類似的公司低這么多。也許是因?yàn)榘⒗锇桶褪且患抑袊荆藗儾幌嘈潘峁┑臄?shù)字。

然而，我認(rèn)為這是一個微不足道的論點(diǎn)，因?yàn)榘⒗锇桶褪鞘澜缟献畲蟮墓局?(按市值計算是中國最大的公司)，而且中國政府對保持其大公司的會計和商業(yè)行為透明非常感興趣。 事實(shí)上，我認(rèn)為持有阿里巴巴股票的風(fēng)險并不比持有亞馬遜股票高。

此外，阿里巴巴明年的收入增長預(yù)計將比亞馬遜高出 58% 左右，分別為 30% 和 19%。然而，亞馬遜的預(yù)期市盈率為 53 倍，而阿里巴巴的市盈率僅為 17 倍左右。 我相信，不久的將來，市場參與者將開始意識到，阿里巴巴被嚴(yán)重低估了，或許亞馬遜也被高估了一點(diǎn)。

如果我們看看普遍的每股收益增長預(yù)測，阿里巴巴的每股收益預(yù)計將在今年凈增長 25% 左右。當(dāng)然，我認(rèn)為這個數(shù)字很低，如果我們把我對明年每股收益 10.11 美元的估計考慮在內(nèi)，2021 財年每股收益同比增幅可能接近 47%。如果我們將阿里巴巴的每股收益增長與亞馬遜進(jìn)行比較，預(yù)計亞馬遜明年的每股收益將增長 41%。

然而，在我看來，由于中國制造的商品成本上升，通脹上升，以及消費(fèi)者信心可能下降，亞馬遜的每股收益增長預(yù)測可能過于樂觀。

此外，如果我們將類似的估值 (預(yù)期每股收益的 53 倍) 應(yīng)用于阿里巴巴， 該股目前的交易價格將在 536 美元左右 (按照我每股收益的 10.11 美元估算)，而不是 175 美元。 這將意味著價格較當(dāng)前水平上漲約 206%，漲幅超過三倍。就像我之前說的，我相信市場在這一點(diǎn)上是完全顛倒的。

華爾街如何看待阿里巴巴的價格？

目前股價為 175 美元，但主要分析師 (按 Nasdaq 指數(shù)) 的目標(biāo)價介于 195- 280 美元之間，市場普遍預(yù)期為 220 美元。這意味著阿里巴巴需要將人民幣升值約 11.5%，才能達(dá)到分析師預(yù)期目標(biāo)價的下限。此外，BABA 必須升值 25% 以上才能達(dá)到一致的數(shù)字，必須升值 60% 才能達(dá)到更高的最終價格目標(biāo)估計。

發(fā)展眾多業(yè)務(wù)

另一個需要考慮的因素可能會對阿里巴巴未來的盈利做出貢獻(xiàn)，那就是該公司在其保護(hù)傘下發(fā)展的眾多業(yè)務(wù)。除了核心的商業(yè)和云業(yè)務(wù)，阿里巴巴似乎正在形成一個媒體、游戲和娛樂集團(tuán)。

阿里巴巴的二級業(yè)務(wù) (不包括云) 上個季度的收入超過 11 億美元。雖然這些二級業(yè)務(wù)目前處于虧損狀態(tài)，但它們很可能會及時實(shí)現(xiàn)盈利，并應(yīng)該開始為阿里巴巴未來的整體盈利做出貢獻(xiàn)。

底線

阿里巴巴是一家占主導(dǎo)地位、市場領(lǐng)先的公司，預(yù)計今年 (2020 財年) 和 2021 財年的營收將分別增長 30% 左右。此外，隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和增長，中國消費(fèi)者應(yīng)該會繼續(xù)推動阿里巴巴的營收增長超過 2020/2021 年。

然而，阿里巴巴的預(yù)期市盈率僅為 16.4-20 倍，我的計算是 17.3 倍。對于阿里巴巴這樣的公司來說，這是非常便宜的，相對于其他科技巨頭，尤其是與阿里巴巴有著非常相似商業(yè)模式的亞馬遜 (Amazon) 來說，這是非常便宜的。

對中國經(jīng)濟(jì)放緩和中國消費(fèi)者支出放緩的擔(dān)憂似乎有些言過其實(shí)，盡管目前中美貿(mào)易關(guān)系緊張，但中國消費(fèi)者支出應(yīng)該會繼續(xù)保持相對強(qiáng)勁。

最終，市場參與者可能會意識到，阿里巴巴可以在未來幾年提供可觀且可持續(xù)的收入和每股收益增長 (5-10)。因此，阿里巴巴的股票目前似乎被嚴(yán)重低估，未來幾年很可能大幅升值。

補(bǔ)充說明：本文僅表達(dá)我的觀點(diǎn)，僅供參考，不建議買賣任何證券。在作出任何投資決定之前，請先自行研究。 作者長期持有阿里巴巴、微軟和蘋果的股票，本人與以上公司沒有任何業(yè)務(wù)合作關(guān)系。
補(bǔ)充說明2：本文僅為翻譯 Victor Dergunov 發(fā)布在 SeekingAlpha 的文章，僅供參考，不建議買賣任何證券。在作出任何投資決定之前，請先自行研究。譯者并未持有阿里巴巴公司股票，與阿里巴巴沒有任何業(yè)務(wù)合作關(guān)系。文章發(fā)布媒體也沒有接受任何來自阿里巴巴的投資和業(yè)務(wù)合作行為。