知乎上有題主問：如何看待京東2016年三季度財報中公布的京東金融重組動議？很多天都沒人答這個問題，我來勉強試一下。

資產剝離的類型和京東的情況

很明顯，京東金融進行的資產重組，是一種資產剝離行為。

資產剝離，一般按剝離的方式，分為三個類型：直接出售、分拆上市和公司分立。

（一）直接出售

具體而言，直接出售，一般是為了緩解企業財務困境、尋求高效經營或“美化”會計報表等。

1）緩解財務困境的例子很多，例如摩托羅拉把手機業務賣給Google、諾基亞把手機業務賣給微軟等，本質是出于挽救企業，現在摩托羅拉移動還存在、諾基亞也只是最近幾年暫時不做手機而已，企業還在，還有東山再起的機會。

2）需求高效經營，是指減少企業內部損耗、把經營低效的業務從企業剔除等等；

例如早一些時候，聯想分拆為神舟數碼和聯想電腦，就是需求經營高效，兩個業務有交叉重合部分、相互內耗等，于是柳傳志就把他們分拆了（當然，這不是主要動機，個人認為主要動機是柳傳志為了平衡楊元慶和郭為兩員大將。

隨后，聯想收購IBM的PC業務，就是IBM需求提高經營效率。

3）美化報表，說白了，就是把虧損業務剝離出去，企業就可能扭虧為盈或減少虧損額度。

例子很多，直接分析京東，在新聞公告中，有給出分拆的理由：

京東金融處于持續虧損狀態，2015年前三季度凈虧損達6.77億元，多次拖累京東集團的凈利潤。

重組如能順利完成，京東金融的財務數據將不再納入京東集團的合并財務報表。

京東這次數據很好看，這是其中一部分原因。

（二）分拆上市

分拆上市，動機很多。這里，進行詳細解讀：

1）財務原因

方便融資和估值，尤其是在母公司掙不到錢時。

很明顯，京東這家美股上市公司，目前還沒能掙什么錢，提供不了足夠的資金，給京東金融發展，所以，京東金融單獨來了一個A輪融資。分拆出來后，京東金融后續融資、以及上市IPO，將會有極大的融資效應。

2）價值釋放原因

不同的類型業務，估值模式不一樣。綜合性集團，估值一般較低。

京東的電商業務，屬于自營零售類；京東金融，屬于互聯網金融業務。分拆后，估值會更高。

類似的還有搜狐分拆暢游、新浪拆分出新浪微博等；

唯一不同的是，京東金融給出的理由是金融監管原因，需要國內上市，里面就涉及股東利益分配問題，甚至演化出當年支付寶事件，違背信托責任。

3）企業經營管理原因

涉及兩個問題，一個是企業戰略問題，另一個是企業的管理問題。

①企業戰略可能涉及國國際化，例如當年同仁堂拆分出同仁堂科技，在香港上市，方便國際化；

②企業管理就很多，首先是對于很多高管而言，分拆后，自主權利回答很多，也有利于人才的籠絡。例如搜狐拆分出搜狗，激勵王小川的效果杠杠滴；

京東金融，對高管層的激勵，效果不言而喻。

其次，規避監管風險也是很重要的問題。對于監管層而言，面對支付寶這樣的龐然大物，不好管啊。

監管主體，到底是誰來管，目前不那么非常明晰；

沉淀資金，究竟怎么監管，眼下的監管，有些過于形式化；

監管法律，也過于薄弱。

很明顯，直接讓外資實際持股，政策風險過高。

京東金融面臨同樣的監管風險問題，拆解有助于降低風險。

（三）公司分立

基本就是把公司拆成了兩個公司，然后把股份分給對應股東。

例如，當年雅虎為了避稅，提出把雅虎拆分為實際經營的雅虎和一家具有大量亞洲資產的公司，然后把股票分割給股東。

我們看看京東官方的信息：

由此京東集團將從參與交易的投資人獲得按市場公允價值計算的現金對價，并在京東金融未來實現累積稅前盈利后，獲得京東金融稅前利潤的40%；

此外，如果中國相關監管法規許可，京東集團有權將其在京東金融的權利轉換為京東金融40%的股權。

很明顯，京東和京東金融的設計，模仿了支付寶（現在是螞蟻金服，他們比例是33.3%）和阿里集團的設計。

有一定的大股東掏空行為動機，也即是大股東會利用其控制性地位,將上市公司的現金資源和利潤轉移到大股東及其附屬公司中,損害中小股東的利益。

回到這一次的京東金融重組協議，是屬于分拆上市類型的重組，美化報表、方便融資、價值釋放、激勵高管和規避監管風險，都是很明顯的因素。除此之外，也有一定大股東掏空行為的動機。

和支付寶有何不同

京東金融和支付寶的拆分，還是有一定區別的。本質上最的區別，在于財富效應和控制權問題上的不同。

（一）財富效應

我們翻看一下馬云在阿里集團和螞蟻金服的持股比例。

上市的時候，持股阿里比例披露的數據是8.9%；

而螞蟻金服大概持股比率，彭博社給出都是為37.9%（也有說33%。也有7.8%左右的），但估計有變化，不好確定；（但個人認為，持股比例應該不可能低到7.8%，不符合常規邏輯。）

剛創立階段，2000左右，融不到錢，一直苦逼哈哈的，為了融資，出讓很多股權；由于2005年，缺錢缺的慌，讓出40%的股份給了雅虎，獲得10億美元和雅虎中國，直接被雅虎并購了（大眾都認識“收購雅虎中國”，那不過是公關們的功勞）。

一直受到資本限制和影響，雖然說發展不錯，但最后自己和那些一起打天下的兄弟們，分到的股權太少了。所以支付寶的拆分，有明顯的財富效應。

而京東金融不一樣，京東最大的股東是騰訊，但騰訊和京東一直相處愉快。劉強東本人持股比例也比較高，上市前持股比例高達23.7%，即便今天也還有16.2%。

說白了，拆分支付寶的財富效應，有足夠的能量，直接影響了馬云的行為；而在劉強東那里，不是很明顯。

（二）控制權問題

大家也知道阿里的合伙人制度，其實就是股權少了，但為了控制公司，也是沒辦法才采取的行為。畢竟以創始人為代表的高管層長期經營，有利于公司健康發展。短期的股東或者機構，很有可能做出傷害公司利益的事情。

但是把支付寶拆分出來，那就不一樣了。

螞蟻金服的股東，目前是馬云和其管理層，處于絕對控股地位，即便上市，也是大股東地位。

說難聽的，以后沒人可以直接把阿里管理層趕走。因為缺乏螞蟻金服的阿里，是沒有戰斗力的。沒有支付寶，也損害股東自己的利益。

拆分出支付寶，基本就徹底解決了控制權的問題。講道理，合伙人制度，這種東西，一般很難在公司成熟后通過，但由于馬云持有螞蟻金服這個尚方寶劍，基本大股東也無可奈何。

回到京東，在京東沒成型，已經設立了AB類股票，B類股票的超級投票權，切實保護了劉強東的對公司的控制權。目前雖然持股16.8%，但是劉強東的表決權，卻高達80.9%。

由于早起兩家公司創業環境不一樣，馬云的支付寶拆分，多少有財富效應和掌握控制權的問題；而對比京東，不存在這樣問題。

資本市場反應

還是看股價圖，看看市場對其的態度。

資本市場反應比較好吧，當然我們也必須看到，這一次京東的財報不錯，第三財季GMV大增47%，凈利潤增10倍。

當然，具體財報對估計影響和這件分拆的影響，分別怎么樣，我想我沒辦法回答這個問題（能力有限）；

但可以肯定的是，資本市場，對于這一次京東金融的重組，基本是肯定的，它釋放了企業價值，提高了京東金融發展空間，也有利于京東的價值最大化。

總結：

這一次，京東拆分京東金融動機，主要有美化報表、方便融資、價值釋放、激勵高管和規避監管風險等正面因素，也存在一定大股東掏空行為動機等負面因素。

和支付寶那一次拆分相比，這一次相對比較干凈。馬云拆分支付寶，是出于財富效應和搶奪控制權動機，有些違背契約精神。

資本市場，對這一次拆分重組，基本是肯定的。

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