[ 摘要 ]市場估值的大幅下滑，本質上仍要歸結于樂視致新近一年多以來業務的大幅滑坡。“缺乏補貼是一方面，性價比變得沒那么高了，但賈躍亭出走美國后，樂視企業形象受損估計才是真正原因”。

騰訊《一線》作者 方硯

9月21日消息，據北京市高級人民法院訴訟資產網，今日早間10點，樂視控股相關三個標的正式開始競拍。

據了解，三個標的均為樂視控股所持有的公司股權。其中，兩個標的為樂視控股持有的新樂視智家電子科技（天津）有限公司（即樂視致新）的股權，分別為3124.5萬元出資額的股權與2618.3萬元出資額的股權。拍賣申請人分別為民生信托與中航信托，二者合計為5743萬元的出資額，為樂視控股持有樂視致新的全部股權。

另一個投資標的為樂視控股持有的樂視影業（北京）有限公司21.8122%的股權，拍賣申請人為融創，亦為樂視控股所持有樂視影業的全部股權。

這也意味著，此次拍賣如若順利完成，樂視控股將不再持有樂視致新與樂視影業的任何股權。

樂視危機拖累電視和影業估值

根據北京市第三中級人民法院出具的資產評估報告書，本次拍賣中，樂視致新估值僅為18.7億元。

在2017年2月，樂視致新以300億估值引入引入信利電子7.2億投資，后者獲得樂視致新2.34%股權。而在當年年初孫宏斌接盤時，樂視致新的估值也達到了240億元。

然而，樂視危機的不斷惡化，也使得樂視致新的估值不斷下行。到今年1月，孫宏斌再次對樂視致新增資時，其估值已經大幅下滑至120億元。這也意味著，孫宏斌入局樂視致新僅一年，其估值已經下滑至原先的一半。

這仍然不是結束。到今年5月，根據當時樂視網發布的公告，樂視致新將引入TCL新技術、京東、蘇寧、騰訊等新投資方。在該項交易中，樂視致新的對價又從120億元，下滑至90億元。

而在本次拍賣中，其估值更是降至18.7億元。估值下滑與評估機構及所采用的評估模型和方式不同也有關。

而樂視影業的狀況同樣不容樂觀。

據悉，該項標的為樂視控股持有的樂視影業（北京）有限公司21.8122%的股權，起拍價為5.31億元，這部分股權的評估價為7.59億元。

以此評估價計算，樂視影業估值為34.8億元，相比巔峰期98億元的估值，已經下滑64.5%。如若以去年1月孫宏斌接盤時對樂視影業70億元的估值計算，其下滑幅度也近一半。

業務早已大幅滑坡

市場估值的大幅下滑，本質上仍要歸結于樂視致新近一年多以來業務的大幅滑坡。

其運營的樂視電視本是孫宏斌接手樂視網后最為看重的業務。

在2017年年初，時任樂視致新總裁的梁軍宣布樂視電視總銷量達到1100萬臺時，樂視電視仍是互聯網電視行業當之無愧的“一哥”。由于樂視電視的業績一度接近盈虧平衡，梁軍信心滿滿，認為從2017-2019年三年內樂視電視將從扭虧到大幅盈利。

但僅一年時間，樂視電視就走到了生死存亡的邊緣。

供應鏈早已為危局買下伏筆。早在2017年上半年，樂視危機的發酵使得整個產業鏈對樂視系公司心生嫌隙。“當時鬧得最兇的還是樂視手機，但樂視品牌的整體受損，使得樂視電視也開始遭遇信任危機”，一位供應鏈人士告訴騰訊《一線》。

按照行業慣例，元件采購往往存在月余賬期，尤其是樂視電視這類合作穩定、走量較大的優質客戶，賬期往往頗為寬松；這曾經使得樂視電視即便整體虧損，仍能保持健康的現金流。

但危機發生后，賬期問題開始影響樂視電視。據了解，到后期，甚至有供應鏈企業要求樂視電視進行預付賬款。這無疑打亂了樂視電視的運營節奏。產量衰退，令樂視電視一度無貨可賣。

而補貼的缺乏和線下渠道商的退卻，則在銷售端讓樂視電視深受打擊。一位樂視離職員工表示，自2017年“414生態電商節”，樂視系產品線上銷量就已經出現了大幅下滑的情況。

“缺乏補貼是一方面，性價比變得沒那么高了，但賈躍亭出走美國后，樂視企業形象受損估計才是真正原因”。

如此，由于生產和銷售端同時爆發問題，令供給和需求同時萎縮，最終，樂視電視的衰落難以避免。而對于消費者而言，隨著樂視視頻、樂視體育的版權儲備下滑，樂視電視上影視劇資源和體育資源也日趨匱乏，從而引發部分消費者不滿。

回顧2016年12月梁軍接受騰訊《深網》專訪時曾認為，樂視電視之所以能暫時勝出，主要歸功于三方面：

第一，內容＋硬件的垂直整合，保證了用戶會員體系的統一和完整性、產品的快速迭代，也保證了較好的用戶體驗；

第二，從商業模式上保證了性價比的優勢。渠道上，通過線上商城和線下lepar直營店，大大減少了傳統渠道代理成本，而影視和體育會員的內容付費收入模式，進一步彌補了硬件成本，相比其他電視廠商有定價優勢；

第三，通過廣告轟炸塑造新的互聯網電視品牌形象。

目前來看，上述三點優勢已然消失殆盡。

某種程度上而言，孫宏斌接手樂視后損失慘重，由于面臨巨額債務和虧損，近兩年控制成本的保守策略，加速了超級電視業務的衰落。

雖然今年樂視致新在更名為樂融致新后打算重整旗鼓，但究竟能取得怎樣的成績，仍有待市場考驗。

而眼下的問題在于，誰會接手被拍賣的樂視致新的股權？

目前來看，融創接手上述股份的可能性最大。融創已持有多個樂視系公司股權。在2017年1月，融創以60.41億元從賈躍亭手上受讓樂視網8.61%的股份，成為公司第二大股東；以79.5億元通過股權轉讓和增資擴股獲得樂視致新33.5%的股權，成為公司第二大股東；以10.5億元從樂視控股受讓樂視影業15%的股權，成為公司第二大股東。

此后，在2017年12月，融創對樂視影業進行增資，增資完成后，持有樂視影業40.7500%股權，為第一大股東；一個月后，融創又對樂視致新進行了一輪增資，與其他股東共同出資30億元，但仍為第二大股東。

如若融創拿下該部分樂視致新股權，融創將超越樂視網，成為樂視致新第一大股東。

根據樂視網公告，截至目前，樂視網持有樂視致新36.4%股權，為第一大股東；融創與樂視控股分別持股30.7%與15.3%，分別第二大與第三大股東。若融創獲得樂視控股所持股后，持股總比例將達到46.05%，超越樂視網所持股份。

目前樂視致新為樂視網并表公司。根據相關企業會計準則，并表母公司擁有被投資單位半數或以下的表決權，滿足下列條件之一的，視為母公司能夠控制被投資單位，應當將該被投資單位認定為子公司，納入合并財務報表的合并范圍。但是，有證據表明母公司不能控制被投資單位的除外：

（一）通過與被投資單位其他投資者之間的協議，擁有被投資單位半數以上的表決權。

（二）根據公司章程或協議，有權決定被投資單位的財務和經營政策。

（三）有權任免被投資單位的董事會或類似機構的多數成員。

（四）在被投資單位的董事會或類似機構占多數表決權。

一旦融創獲取樂視致新第一大股東地位，并獲取樂視致新實際控制權后，樂視網將有可能不再滿足上述條件，無法對樂視致新并表。

而對此，樂視網此前也在公告中對之進行過風險警示。

不過，由于孫宏斌已經多次透露不想再對樂視系公司投入，這也使得本次拍賣仍存有一定變數。

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