北京工業大學。2017年9月11日

“我們的使命是，始終堅持做‘感動人心、價格厚道’的好產品”，在致投資者的公開信中，小米公司董事長雷軍如此寫道。最終，不斷壓低的，除了小米手機的售價，還有小米股票的發行價。

是的，雷軍給小米IPO定了個小米價。

給股票定價這件事，常常左也不是右也不是。定高了，上市公司當然可以多融些錢回來，而且市值高了面子上也好看，但投資者可能不買賬；定低了，投資者固然開心，企業卻未必甘心。

就像當年當當上市，發行價定在16美元，IPO當天大漲87%，收報29.91美元。事后，當當CEO李國慶公開指責當當的承銷商大摩為了私利，故意壓低當當的發行價，讓當當少融了9億美元。不過，6年后當當宣布私有化的時候，當當的市值僅剩5.37億美元。事后看，當當的大多數投資者都是虧本的，進入越早虧得越多。

小米的發行價定在招股價格區間17-22港元的下限，17港元，這意味著小米的市值僅為500多億美元，相較2014年最后一輪融資時的450億美元，增值有限。就算按照22港元的價格區間上限，小米市值也才700億美元，遠低于不同傳言版本中的900億美元、1000億美元、2000億美元。

500多億美元，這肯定不是雷軍心中小米的價值。雷軍在路演時對投資者說：“這次550億美元的定價，就是我也不想開價了，你們隨便開吧，總不至于連550億美元都不值吧？”語氣里透出的滿是不甘。

這就是市場。在中國經濟形勢趨于嚴峻，以及中美貿易戰的背景下，市場本就彌漫著一定的恐慌情緒。

最近一段時間，中概股集中境外上市，但市場反應大多不佳。嗶哩嗶哩、愛奇藝、獵聘、精銳教育、格林豪泰、尚德機構等均在上市首日跌破發行價，平安好醫生、華米、優信等則在上市不久即告破發。據報道，今年上半年，在香港IPO的新股破發率高達70.3%。

在這樣的市場氛圍下，樂觀情緒消失，關于小米模式的爭議，就顯得尤其突出。雖然小米宣布硬件綜合凈利潤率永遠不超過5%，但這并不能改變投資者對小米是一家硬件公司的看法，只不過他們把小米看成是一家利潤很低的硬件公司。哪怕小米宣布硬件永遠不賺1分錢，他們還是會把小米當成一家不賺錢的硬件公司來看待，因為小米的絕大部分收入來自硬件。

雷軍不但難以說服投資者，他連中國證監會都難以說服。6月14日，中國證監會對小米CDR發行申請提出了多達30頁、84項問題、超過24000字的反饋意見。這些問題中有不少直指小米模式，要求小米做出說明。5天后，小米不得不宣布推遲CDR的發行工作。

小米的互聯網服務以不到一成的營收占比，創造了超過四成的毛利潤，并且這個比例還在快速提升。這大概就是雷軍堅持不能以硬件公司看待小米的底氣所在。所以，小米模式其實沒那么復雜，信就買，不信就不買。可是現在的問題是，信可能也假裝不信，以便進一步壓價。畢竟，便宜點是點，誰會跟錢過不去呢？

向投資者解釋小米模式，不是件容易的事，最終雷軍還是不得不讓步，給小米股票定了個讓他耿耿于懷的“低價”。

說起來，這跟向消費者推介小米手機是一樣一樣的。本來，雷軍以為性價比會是一把無敵的劍，披荊斬棘，所向披靡。可是有一天他忽然發現，爭取鐵桿粉絲是容易的，爭取最廣大的普通消費者，非常難。

曾經成就小米的口碑和電商，能夠覆蓋的最大范圍，也僅僅是整個消費人群的20%多點而已。即使在網民數量已經超過半數人口的今天，最古老的電視廣告和最傳統的分銷渠道，仍然輕松把持著大片江山。

這幾乎是一次當頭棒喝，所以小米也不得不重新考慮曾經堅守的那些理念，和曾經堅持的那些策略。這沒什么，你想改變世界，就得先改變自己。

“讓利”給投資者這件事，讓雷軍的千億大計不得不延期，小米路演的“成功”也難掩這件事帶來的郁悶。可是你想想，小米公司成立那會兒，如今8000多億美元市值的Amazon，當時也才600億美元。再往前數十幾年，如果貝索斯告訴投資者，Amazon不是一家零售公司，而是一家IT公司，估計十有八九會被當成騙子。誰能想到，今天，Amazon已經成為全球第二大上市公司，距離第一名Apple僅一步之遙。

巴菲特說：“從短期來看，股市是一個投票機；而從長期來看，股市是一個稱重機。”

我和雷軍一樣堅信小米模式的持久威力，也相信雷軍所說的，“如果執行的好，小米可以得永生”，所以，與其計較IPO的估值，不如把一切交給時間。