這是迄今為止股轉公司第一次大規(guī)模對新三板公司采取自律監(jiān)管措施。

截至2017年4月30日，新三板共計559家公司未能按期披露年度報告，除了已經在披露截止日前提交了終止掛牌申請及于2017年4月掛牌且在合理時間內披露了年報以外的79家掛牌公司，最終480家公司及相關負責人被采取警示函的自律監(jiān)管措施。

　　“股轉公司此舉更多的是完善制度安排，以儆效尤?！? 東北證券 山東分公司總經理 張可 亮對讀懂君表示。

　　 一、 史上最大規(guī)模，480家新三板公司及相關負責人因未按時披露年報被罰

本次股轉進行大規(guī)模的“處罰”的直接原因是：未披露年報。根據Choice數據，截至2017年4月30日，未按時披露年報的公司數量達到了驚人的559家。截止目前，被處罰的480家公司中仍有256家公司未發(fā)布年報，其中有16家公司正在奔赴IPO的路上。如此大面積的公司拖欠年報，除了審核變嚴的原因之外，也許還有“隱情”。

某券商人士告訴讀懂君，“一方面，今年加強了監(jiān)管，券商和會所壓力比較大，年報審的很嚴，所以可能會有一些公司因為年報流產而延遲；還有一些公司本身就有問題，所以年報出不來；更重要的原因是，其實有一部分公司本身就想摘牌”。

“一些公司本來就準備離開新三板，比如要去IPO，強制暫停轉讓、甚至強制摘牌可能也無所謂了，干脆不發(fā)布年報似乎可以省心又省事，最主要還省的和股東撕逼了”，一位市場人士對讀懂君表示。

新三板上一直就有不披露年報就強制摘牌的規(guī)定。2013年2月8日，股轉公司發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統業(yè)務規(guī)則》。《規(guī)則》規(guī)定，掛牌企業(yè)如果出現未在規(guī)定期限內披露年度報告或者半年度報告的，自期滿之日起兩個月內仍未披露年度報告或半年度報告的行為，將終止其掛牌。

值得一提的是，規(guī)則實行近三年間，新三板并沒有出現公司因未按時披露年報，而被摘牌的情況。直至2016年6月，這一情況被打破。

　　2016年6月30日，中青朗頓(北京)教育科技股份有限公司、 中成新星 油田工程技術服務股份有限公司兩家未按規(guī)定時間披露年報，股票實施了強制摘牌，成為首次被股轉公司強制摘牌的新三板公司。

　　同年10月31日， 林森 東電力設備股份有限公司、漯河眾益達食品股份有限公司業(yè)因未披露2016年半年報，被強制摘牌。

很多想摘牌的公司無疑是想利用這項規(guī)定，因為強制摘牌將免去公司與中小投資者溝通的高額成本?！肮竟室獠慌赌陥蟮戎赊D強制摘牌。這樣他就會說，不是我的責任。也就省去了面對投資者的那些事情?！敝锌莆滞?a class='sowmlink' id='jijin' onmouseout='Fhidden()' onmouseover='Fpop(this)' target=_blank href='http://m.aykon.com.cn/channel/jijin.html'>基金董事長朱為繹表示。

此前，股轉公司針對異議股東的保護曾出臺過相關規(guī)定。去年10月21日，股轉發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實施細則（征求意見稿）》中明確提出，“主動申請終止掛牌的掛牌公司應當在董事會決議和股東大會決議中對異議股東的保護措施作出相關安排“。

　　因為這項規(guī)定，股東人數眾多的公司在摘牌之路就難上加難。一家股東人數超過200人的公司如果要主動摘牌，需要負擔多少成本呢？看看 達海智能 就知道了。

6月20日，摘牌在即的達海智能發(fā)了一份《對異議股東權益保護措施的公告》，承諾公司股票在股轉系統終止掛牌后90日內回購異議股東的股票，給出的最高回購價是7.2元。根據回購方案，約有35.02%的股份在回購范圍內。也就是說，按最高回購價和回購比例算下來，公司需要支付2.72億元。

而2016年上半年，達海智能的營收和凈利潤分別為2.79億元和2830.65萬元，分別較2015年同期下降31.26%、27.87%。

截止目前，仍有256家公司未發(fā)布年報，讀懂君對這256家公司股東人數就行了統計，發(fā)現256家公司掛牌初始股東人數為4124人，截止目前已經達到了12754人，平均每家公司掛牌后新增了33名股東。也就是說，如果這些公司都被強制摘牌，將至少涉及8630名投資者。

　　其中比較典型的當屬 中瀛鑫 （831061.OC）。掛牌初始，中瀛鑫只有27名股東，目前股東人數為353人，增加326名股東。值得注意的是，截止目前，處于停牌階段的中瀛鑫最近一個交易日的收盤價為1.63元/股，與做市轉讓首日的5.88元/股相差甚遠。

對這些公司來說，主動摘牌無疑將承受巨大的成本。相比之下，被股轉強制摘牌，也許是一個不算壞的選擇。

　　 二、 股轉表明態(tài)度，向“惡意”摘牌亮劍

在不少市場人士看來，這是一次正常的監(jiān)管行為?！斑@個是正常處罰，延遲披露也屬于信批違規(guī)”，有市場人士告訴讀懂君。

不過也有人認為，此次大規(guī)模的自律監(jiān)管措施，是股轉公司向那些可能被強制摘牌的企業(yè)表明態(tài)度的一種行為。

“雖然這些企業(yè)被采取自律監(jiān)管措施，不過如果過了期限，根據相關規(guī)定那些沒有披露年報的公司還是會被強制摘牌”，上述市場人士對讀懂君表示。值得注意的是被處罰的480家公司中，目前仍然有256家公司未披露年報，而距離被強制摘牌的期限只剩下5個工作日了。

“每個市場都有每個市場的規(guī)則，企業(yè)到股轉系統掛牌，沒有盈利要求，沒有增長要求，但最基本的信息披露要求還是要有的，最基本要求都不遵守，這點契約精神都沒有，企業(yè)何談市場化，如果這都不處罰，又何談法制化。當然民不畏死奈何以死懼之，這些企業(yè)已經做好摘牌準備了，再去處罰，對他們而言意義不大。股轉公司此舉更多的是完善制度安排，以儆效尤?！睎|北證券山東分公司總經理張可亮對讀懂君表示。

　　 中科招商 朱為繹則認為，本次的大規(guī)模監(jiān)管對于整個新三板市場會有重大意義?！肮赊D系統這次重拳出擊，對新三板市場存在的任性停牌、任性不披露年報、任性摘牌、任性做市轉協議等各種亂象行為應該會有所遏制”。

事實上，除了表明態(tài)度，股轉也一直試圖在完善對強制摘牌的相關細則。早在2016年10月22日，股轉就發(fā)布了新三板公司摘牌實施細則的征求意見稿。

征求意見稿顯示，股票被強制終止掛牌的掛牌公司及相關責任主體應當對股東的訴求作出安排并披露。掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實際控制人，以及掛牌公司的主辦券商可以設立專門基金，對股東進行補償。

同時，征求意見稿還規(guī)定，主辦券商應當督促掛牌公司及時披露終止掛牌相關公告，協助掛牌公司對主動終止掛牌時的異議股東，或者對強制終止掛牌時的股東作出妥善安排。

　　 三、 新三板史上最大規(guī)?！白月杀O(jiān)管”，影響幾何?

股轉如此大規(guī)模的舉動，究竟影響幾何？

據股轉公司2016年4月28日發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉讓系統自律監(jiān)管措施和紀律處分實施辦法（試行）》，警示函是自律監(jiān)管措施中比較嚴重的一種，再嚴重一點就會變成紀律處分。一旦成為紀律處分，處罰等級將類似于證監(jiān)會的行政處罰。盡管如此，這次出具警示函的自律監(jiān)管對于公司來說，能產生的影響可能非常有限。

《全國中小企業(yè)股份轉讓系統自律監(jiān)管措施和紀律處分實施辦法（試行）》第十一條規(guī)定，“掛牌公司因違反規(guī)則在1年內被多次實施自律監(jiān)管措施或者紀律處分的，全國股轉公司可以限制其變更轉讓方式、發(fā)行融資、并購重組等業(yè)務的辦理?！币簿褪钦f，股轉公司的自律監(jiān)管措施對新三板公司的做市、融資和重組是可能造成嚴重影響的，不過這也是非常靈活的，只是規(guī)定了“多次”，并沒有明確的次數規(guī)定。

而對于公司的IPO計劃來說，自律監(jiān)管措施幾乎沒有影響?！肮赊D出具的只是自律監(jiān)管措施，不是行政處罰，對IPO沒有實質性影響，只有36個月內有行政處罰且情節(jié)嚴重才會有影響”，市場相關人士對讀懂君表示。

但在朱為繹看來，自律監(jiān)管措施將會對企業(yè)的IPO和相關高管的職業(yè)生涯產生些許影響?！翱赡懿粫ψ罱K的發(fā)行造成障礙，但是反饋的時候肯定會問這些問題。而這些企業(yè)的高管收到了警示函，實際上也對未來的職業(yè)生涯造成影響。”