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AMD市值首超英特爾,500億買賽靈思是福還是禍?

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AMD市值首超英特爾,500億買賽靈思是福還是禍?

作者 | 吳優(yōu)

編輯 | 包永剛

2022年情人節(jié),半導體行業(yè)史上規(guī)模最大收購案落下句點,AMD以全股價形式成功收購全球第一大FPGA廠商賽靈思,伴隨著AMD股價的上漲甚至首次超過英特爾,這一初始金額350億美元的交易上漲到將近500億美元。

在半導體行業(yè),成功交易巨額收購案早已不是新鮮事,但同樣整合失敗甚至波及自身正常業(yè)務的案例也不在少數(shù),此前AMD收購ATI就遭受了一記重創(chuàng)。

這一次,AMD以更高的價格收購賽靈思,是否會重蹈覆轍?如果整合成功,千年老二AMD能否逆天改命?

未來不可預知,但可以試圖從歷史中找到答案。

曾瀕臨破產(chǎn),重蹈收購ATI覆轍?

16年前,AMD與ATI宣布合并,交易金額約為54億美元,雙方均表示兩家公司具有非常好的互補性,通過并購,AMD在微處理器領域的領先技術將與ATI公司在圖形處理器、芯片組和消費電子領域的優(yōu)勢相結合,且并購之后在業(yè)務方面和技術研發(fā)方面都有非常樂觀的前景。

這與今天有關于AMD收購賽靈思的美好暢想無異。

彼時擔任AMD大中華市場總監(jiān)的王嫵蓉女士在答記者問時表示,兩大公司整合不存在困難,未來兩年內(nèi)圖形芯片將集成在AMD的CPU產(chǎn)品中。

事實上,自從收購ATI之后,AMD的債務開始大規(guī)模增長,2006年AMD長期債務上升至37億美元,2007年更是上漲到50億美元。陷入債務泥潭的AMD瀕臨破產(chǎn)。

" AMD整合ATI差點破產(chǎn),主要是因為兩家公司體量相差不大,AMD容易消化不良 ,現(xiàn)在AMD收購賽靈思,至少從市值上來看,AMD比賽靈思要高出一個量級,加上近兩年AMD主營業(yè)務一直往上走,處于上升期,消化起來會更容易。”資深GPU專家時昕說道。

時昕同時表示,兩家公司整合會受到企業(yè)運營、企業(yè)文化、組織架構等多方面的影響,現(xiàn)在預測整合結果成功與否還為時尚早。

不過,曾在AMD親歷過AMD收購ATI完整過程的肇觀電子創(chuàng)始人馮歆鵬指出, 雖然在外界看來AMD收購ATI的過程很痛苦,但事實上這筆交易不是導致AMD痛苦的根本原因。

“雖然AMD收購ATI之初,工程團隊的運作相對比較獨立,后來雙方在APU的設計上進展還比較順利,但AMD當時自家的代工廠格羅方德在工藝方面出了一些問題,導致APU產(chǎn)品推出慢,讓AMD一度很痛苦?!瘪T歆鵬說道。

“如果將戰(zhàn)線拉長來看,AMD收購ATI是一件非常成功的事情,CPU和GPU都非常重要,割裂是不現(xiàn)實的,事實上最早是英特爾計劃收購ATI,但中途被AMD截胡了,ATI本身也有很多寶貴的資產(chǎn),收購是非常正確的決定?!瘪T歆鵬補充道。

AMD從歷史中吸取教訓,這一次采用權股價形式收購賽靈思。

云岫資本高級副總裁巴浩言向雷峰網(wǎng)解讀了AMD轉變收購交易方式的原因,指出AMD主要是為了規(guī)避現(xiàn)金流緊張的風險,且用股票作為主要收購手段更加劃算。

"AMD是以78%現(xiàn)金+22%股票收購ATI,這個交易方案讓AMD貸款25億美金,將自己賬面的現(xiàn)金消耗殆盡。兩者合并之后,為了同英特爾競爭,AMD還運營著一個制造工廠,每年需要投入數(shù)十億美元,由于芯片設計問題導致新產(chǎn)品CPU K8發(fā)布推遲,AMD逐漸失去了市場份額,AMD營收和利潤螺旋式下降,很難償還ATI所產(chǎn)商的債務。直到2014年,AMD的股價僅徘徊在2美元左右。"巴浩言說道。

巴浩言認為,最終讓AMD選擇以全股價形式收購賽靈思的關鍵因素有三:

AMD賬面現(xiàn)金不足。AMD收購賽靈思屬于超大規(guī)模收購案,2020年中宣布交易方案時,AMD賬面現(xiàn)金只有18億美金,到2021年Q3賬面現(xiàn)金也不超過25億美金,據(jù)此推測AMD賬面現(xiàn)金不足;

考慮削減債務。根據(jù)Bloomberg估算,債務融資100億美元是AMD考慮的最高限額。在過去幾年,AMD已將削減債務作為其戰(zhàn)略的核心部分,AMD再去貸款籌集現(xiàn)金的意愿不強;

目前半導體企業(yè)估值整體偏高,此時利用股票(至少部分利用股票)進行收并購在財務上也是最佳時期,反而可能會因為收并購方面的想象力為強弩之末的股價再添一把火,英偉達宣布收購ARM,和AMD宣布收購賽靈思,股價和市值都大幅上漲。

交易方式的轉變只是預判此次收購風險降低的原因之一,更為關鍵的,是在蘇姿豐的帶領下AMD自身實力的增強,大刀闊斧砍業(yè)務,聚焦高性能計算,在2017年一年的時間里,發(fā)布了基于Zen架構的從移動到桌面,再到高端桌面的近20款產(chǎn)品,新一代微處理器銳龍Ryzen、高性能顯卡Radadeom RX Vage和服務器處理器EPYC都包括在內(nèi),連續(xù)五年虧損的AMD得以扭虧為盈。

AMD市值首超英特爾,500億買賽靈思是福還是禍?

效仿英特爾,千年老二仍有超越的機會

同樣可以作為參照對象的,是7年前英特爾以167億美元收購Altera。

收購Altera之后,Altera一直作為英特爾的可編程解決方案事業(yè)部(Programmable Solutions Group , PSG)而獨立存在。

AMD市值首超英特爾,500億買賽靈思是福還是禍?

Altera/英特爾PSG業(yè)務2009年至2021年銷售情況,源自The NextPlatform

據(jù)外媒統(tǒng)計,自2009年以來,Altera/英特爾PSG業(yè)務平均每個季度的銷售額為4.5億美元,凈收入約為銷售額的五分之一,但在過去12個月中,英特爾PSG業(yè)務的銷售額為19.3億美元,同比增長4.4%,預計凈收入將達3.02億美元,同比增長33.4%。 該部門收入占總收入的15.6%,低于2009年以來的歷史平均水平,表現(xiàn)相當平庸。

財報成績呈現(xiàn)出最為直白的結果,在技術產(chǎn)品方面,盡管英特爾也有推出Stratix和Agilex產(chǎn)品線,但依然沒有達到當年收購時的預期。

"英特爾收購Altera,Altera本質(zhì)上還是在獨立運營,雙方只是共享了一些營銷渠道,在CPU+ FPGA方面也沒有做出比較好的成績,似乎沒有帶來額外價值。"一業(yè)內(nèi)人士說道。

另一業(yè)內(nèi)人士也表示,事實上,英特爾收購Altera,到目前為止并沒有看到太大的價值。"最近有留意到英特爾有推出一些新的產(chǎn)品,產(chǎn)品和技術都是非常領先和創(chuàng)新的,我們需要給英特爾時間,讓其發(fā)酵。"

AMD和賽靈思的合作,會比Intel+Altera表現(xiàn)更好嗎?

時昕認為,AMD收購賽靈思,在產(chǎn)品基礎方面占有一定優(yōu)勢。

"AMD和賽靈思在異構計算方面都先后扛過大旗,尤其是在OpenCL方面,AMD和賽靈思都力推異構計算和OpenCL,技術比較容易整合。"時昕說道。

"AMD與賽靈思在客戶群方面高度重合,市場銷售渠道上有很多資源可以復用。"時昕同時表示,"但另一方面,兩家公司為同一客戶提供兩種不用的芯片。AMD面對的客戶群體是軟件編程人員,強調(diào)靈活性,賽靈思面對的是硬件編程人員,強調(diào)穩(wěn)定可靠。因此兩家公司的融合也是不同部門不同技術團隊的融合,同時也是公司企業(yè)文化層面的融合。"

馮歆鵬也表示,兩家公司很多基因都類似,賽靈思的很多位VP都有在AMD的工作經(jīng)歷,團隊融合不會有太大的問題。

不僅如此,外媒The NextPlatform認為,在FPGA領域,由于賽靈思在與臺積電合作中獲得了晶圓制造工藝的加持,與英特爾相比在銷售方面有一定優(yōu)勢。

不過,也有業(yè)內(nèi)人士認為,AMD作為"千年老二",對很多前瞻性的產(chǎn)品沒有準確的判斷,現(xiàn)階段是否應該進入新的歷史階段也沒有定準,目前還無法判斷AMD是否已經(jīng)在投入CPU+FPGA異構計算。

時昕也分享了自己的觀點,認為AMD并購賽靈思需要考慮的問題有很多,比如統(tǒng)一用戶接口,軟硬件工具的統(tǒng)一和配合,不能在各自為戰(zhàn),而是一起向高性能服務器市場進攻。

"當然,雙方公司的領導層肯定考慮地非常細致,大部分領域都會做得比較好。"時昕說。

大手筆收購,槍口對準英特爾

對如今AMD而言,似乎消化賽靈思已不是難題,追溯這筆收購案的源頭,AMD為何要在這一時間節(jié)點選擇賽靈思呢?CPU+ FPGA 究竟意味著什么?

"AMD收購賽靈思在業(yè)務上互補,從雙方股東的角度來看,其實是一件強強聯(lián)手且能產(chǎn)生巨大價值的一件事情。"馮歆鵬向雷峰網(wǎng) (公眾號:雷峰網(wǎng)) 說道。

“AMD與賽靈思在產(chǎn)業(yè)鏈上游的協(xié)同性也很強,以代工為例,AMD都是7nm、5nm的芯片,賽靈思的芯片節(jié)點也會繼續(xù)向前演進,兩家Fabless共同向臺積電下單,無論是產(chǎn)能的平衡性還是同臺積電談價格,都有更大的優(yōu)勢,也有利于提高毛利率。”馮歆鵬補充道。

"強強聯(lián)合"是業(yè)內(nèi)共識,另一方面,也有業(yè)內(nèi)人士向雷峰網(wǎng)表示,AMD收購賽靈思實質(zhì)上是在模仿復制英特爾收購Altera,從不斷往前發(fā)展的產(chǎn)品和技術角度看,是十分必要的。因此,也能從行業(yè)競爭中找到一些AMD收購賽靈思的原因。

英特爾收購Altera之時,英特爾高級副總裁兼客戶端計算事業(yè)部總經(jīng)理施浩德在之后的一次主題演講中提及此次收購的原因。

施浩德認為,原因有三:

一是FPGA構造特殊、工藝技術特殊,能夠與x86處理器結合創(chuàng)造出新型異構處理器,同時擁有x86的高性能和FPGA的靈活性,繼續(xù)實現(xiàn)摩爾定律。

二是繼續(xù)鞏固英特在數(shù)據(jù)中心領域的優(yōu)勢,高端服務器芯片中嵌入FPGA,能夠增強服務器的性能。

三是看中物聯(lián)網(wǎng)的巨大商機,不少嵌入式物聯(lián)網(wǎng)方案,都能通過FPGA獲得優(yōu)化。

一位AI處理芯片公司創(chuàng)始人認為:"現(xiàn)有英特爾的一些高端服務器芯片里面都會嵌入一個FPGA芯片,能夠提升計算速度。CPU本身靈活性非常,但計算能力相對較弱,通過增加一層可靈活編程的FPGA,介于純粹的ASIC和CPU之間完成一些計算,是很好的方向。"

馮歆鵬也表示,當下有很多新興和碎片化的業(yè)務場景,CPU+FPGA的異構計算能夠支持客戶應用程序靈活性的最大化。

從資本市場的角度來看,巴浩言也表示,資本市場看好此次收購,兩者結合能夠在數(shù)據(jù)中心領域更好地和英特爾及英偉達扳手腕。

"AMD 2021年股價上漲56%,2021年末TTM P/E達到41倍,賽靈思 2021年股價上漲50%,2021年末TTM P/E 達55倍。在之后等待中國監(jiān)管審批期間小幅下挫,2022年1月28日,中國監(jiān)管機構宣布有條件通過審批后,兩者股價反彈回升。"

"收購完成后,AMD 將同時擁有 CPU+GPU 和 CPU+FPGA 的產(chǎn)品組合,直接補強在數(shù)據(jù)中心領域的核心競爭力,并籍此更廣泛地接觸工業(yè)、汽車等行業(yè)客戶,進一步從英特爾手中競爭市場份額。"巴浩言說道。

雷峰網(wǎng)注意到,在AMD完成收購賽靈思的第二天,AMD以121.47美元價格收盤,總市值達到1977.5億美元,超過了市值為1972.4億美元的英特爾,屬史上首次。

雖然之后AMD市值回落,但槍指英特爾數(shù)據(jù)中心業(yè)務的AMD,已經(jīng)對英特爾構成足夠大的威脅。

1+1>2,只欠人和

剖析AMD收購賽靈思,交易方式上,AMD選擇了更加聰明的辦法,避免了負債的可能;產(chǎn)品技術的融合上,AMD和賽靈思有著比Intel+ Altera更加優(yōu)秀的天然的契合點;資本市場也看好這這筆半導體史上最大規(guī)模并購案。

AMD+賽靈思,能否實現(xiàn)1+1>2的效益,恐怕要看兩家公司的具體配合程度了。


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