從5月8日晚上開始，京東盈利的消息，就一直被各大頭條紛紛報(bào)道。半夜，看完書沒事干，就開始翻財(cái)報(bào)，今天寫寫自己的一點(diǎn)看法。

可能有點(diǎn)長，我先來把自己的思路寫下來：

１、京東的毛利率一直在攀升，究竟是為什么？

２、京東的毛利來自于哪些板塊？

３、所謂的盈利，不過是一種應(yīng)付賬款的財(cái)技秀而已！

先來看看京東毛利率情況:

一直處于上升態(tài)勢，而且非常好。

隨便搜索一下，你就可以得到“毛利潤＝銷售收入－購貨成本”公式。

一般也會(huì)介紹：銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用等，都是之后算凈利潤的事情；

因此，毛利潤的提升，只有兩種可能：

１、提高售價(jià)：讓消費(fèi)者承擔(dān)；

２、壓低進(jìn)貨成本：讓供應(yīng)商承擔(dān)；

如果京東選擇提高售價(jià)，減少促銷活動(dòng)，很顯然會(huì)傷害客戶的熱情，尤其是目前京東還沒有成為電商龍頭，貿(mào)然提價(jià)，對(duì)京東的成交金額（GMV），很可能造成巨大傷害。

由于電商存在季節(jié)波動(dòng)性，上面的營收數(shù)據(jù)，并非每個(gè)季度都是增加的

更為嚴(yán)重的是，這將直接導(dǎo)致京東的增速放緩。在華爾街，這意味你的增長到了盡頭，顯然，對(duì)于這的結(jié)果，京東是不可以接受的。

因此，倚仗京東唯一值得稱贊的“物流口碑”、“用戶體驗(yàn)”，進(jìn)行大規(guī)模提價(jià)，明顯會(huì)傷害京東的發(fā)展速度，直接導(dǎo)致估值降低。

（雖然相對(duì)于以前，京東的優(yōu)惠沒那么大，活動(dòng)也少了，但不至于大幅度提價(jià)；那提價(jià)會(huì)在什么時(shí)候出現(xiàn)呢？壟斷的時(shí)候，例如滴滴兼并Uber后，才開始提價(jià)，雖然客戶減少，但是市場上可供選擇的方案，基本沒有。至于易到用車的可替代性，基本可以忽略不計(jì)）

針對(duì)第二種，本來京東就嚴(yán)重?cái)D壓供應(yīng)商的資金，若直接壓低進(jìn)價(jià)，這會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)商集體“造反”，這個(gè)脆弱的弦，貿(mào)然撥動(dòng)一下，風(fēng)險(xiǎn)很大。

壓榨賬期雖然沒事，但可怕的是一直壓榨賬期，而且逐漸提高壓榨力度。這必將導(dǎo)致危機(jī)重重，不是一個(gè)好辦法。

回歸到京東例子，還有其他可能性，例如這種解釋：

京東第一季度毛利122.36億元，毛利率16.1%，高于上一季15.3%，也高于上年同期的14.4%，持續(xù)大幅提升。東哥以為毛利潤率提升，主要得益于京東POP平臺(tái)，廣告收入等增長，而不是直接銷售商品提價(jià)帶來的毛利潤率提升。

仔細(xì)查了一下財(cái)報(bào)，情況好像不是這樣的。

來源： 京東財(cái)報(bào)

其中：

在線銷售，就是指京東的從供應(yīng)商那里，買來商品，然后在平臺(tái)上賣，獲得的營業(yè)收入；

服務(wù)等，就是京東pop平臺(tái)、廣告收入等，例如華為要做活動(dòng)，然后在京東首頁的baner ，放一個(gè)活動(dòng)宣傳，然后收取服務(wù)費(fèi)；

如果說，服務(wù)等，收入大幅增加，導(dǎo)致京東盈利，毛利率提高，這是有可能的。

但是，我們比較一下數(shù)據(jù)：在線直銷/ 服務(wù)等所占比例一直在10%左右，波動(dòng)非常微小。

來源：JD.com Announces First Quarter 2017 Results – NASDAQ.com

再以最近兩期數(shù)據(jù)為例，計(jì)算服務(wù)等/在線直銷的比值：

2017Q1: 6476571/69749089≈9.386%

2016Q4: 7405840/72847736≈10.166%

以上兩組數(shù)據(jù)，包括前幾期數(shù)據(jù)，基本可以說明，本次京東的盈利，根本不是所謂服務(wù)等收入提高導(dǎo)致的。

那么問題來了，到底說明玩意導(dǎo)致京東盈利了？

提高售價(jià)？消費(fèi)者不買單；

直接壓低進(jìn)貨價(jià)格？進(jìn)價(jià)連續(xù)性壓低，供應(yīng)商估計(jì)早就造反了；

來源于其他地方的收入大幅度增加？報(bào)表上寫的明明白白，根本不可能；

隨后，我又查閱了應(yīng)付賬款，發(fā)現(xiàn)了其中的奧秘：

通俗來說，就是京東，通過把欠供應(yīng)商的錢，提前還掉，換取價(jià)格折扣。這相對(duì)于供應(yīng)商而言，是完全可以接受。

資金早早回籠，不需要一直壓在京東那里，代價(jià)就是商業(yè)折扣，進(jìn)貨價(jià)格給予一定的優(yōu)惠；

對(duì)于京東而言，通過京東金融的供應(yīng)鏈金融，獲取廉價(jià)資金，提前付給供應(yīng)商，然后獲得進(jìn)貨低價(jià)，進(jìn)而成功提高毛利率。

其實(shí)，很好理解。正常企業(yè)不是信用政策嗎？

比如你提前付款，我給與銷售折扣或者商業(yè)折扣；

實(shí)際上，代價(jià)是減少流動(dòng)資金而已；

說白了，通過提前付款，讓你商品打折扣，成本就降下去了，然后我售價(jià)還是一樣，這樣的毛利率就高了，盈利就是正常事情。

一般情況下，對(duì)于京東這樣子的企業(yè)，顯然有可能會(huì)讓現(xiàn)金流斷裂。

但是，有京東金融，這個(gè)Bug存在，可以讓資金在表外循環(huán)，而且完美解決了資金斷裂的可能，還不會(huì)導(dǎo)致自己的現(xiàn)金流情況變壞。（這也是為什么京東要拆分掉京東金融的原因。）

舉個(gè)很簡單例子，例如，你想早點(diǎn)回款，京東就會(huì)說，可以，你把進(jìn)貨價(jià)格降低點(diǎn)，我們通過京東金融，用供應(yīng)鏈把你的資金融回來，然后還給你。

以上，只需要你付出商業(yè)折扣就行。給我讓價(jià)，我提前讓你回款，否則就是正常回款，時(shí)間長。

來，看看京東的應(yīng)付賬款情況：

來源：京東(JD)的資產(chǎn)負(fù)債表 – 雪球

應(yīng)付賬款絕對(duì)數(shù)據(jù)，在上一個(gè)年度內(nèi)，一路上升的趨勢非常明顯；

我們再來看看下面的數(shù)據(jù)：

2017Q1數(shù)據(jù)為43747397千元；2016Q4數(shù)據(jù)為43988087千元；

看到?jīng)]，居然應(yīng)付賬款數(shù)據(jù)下降的了，京東居然不占用供應(yīng)商資金，這你能信？劉強(qiáng)東這么好？打死我也不信。

當(dāng)然，這只是絕對(duì)數(shù)據(jù)，似乎說服力不夠，我又找了一下京東在納斯達(dá)克自己披露的經(jīng)營情況表格：

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，在2017Q1，基本停止了增加，說明京東停止了繼續(xù)壓榨擠占供應(yīng)商資金。

這也就解釋了為什么供應(yīng)商肯讓價(jià)給京東，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)毛利率提升，進(jìn)而扭虧為盈。

京東盈利的原因，無他，就是通過供應(yīng)商政策（類似反向的銷售政策），提前回款給供應(yīng)商，代價(jià)是給予商業(yè)折扣，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)盈利。而具體操作手段，就是靠京東金融。

當(dāng)然，這種東西，只能用一次，一直用，是不太可能的，畢竟京東金融融資能力有一個(gè)限度，而且這是一種紅利釋放，只能一次，用過了就沒有。

看看京東方面的信息：

利潤預(yù)警京東CFO黃宣德將第一季度稱之為公司的一個(gè)“里程碑”，強(qiáng)化了公司管理層的長期愿景。但是他也警告稱，即將對(duì)新業(yè)務(wù)和物流網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張進(jìn)行的投資可能會(huì)傷害未來一年的利潤。例如，倉庫建設(shè)將會(huì)令資本支出“大幅增加”，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流下滑。

“接下來的幾個(gè)季度，我們的利潤很可能會(huì)在一個(gè)或更多季度遭遇下滑，”他警告稱，“中國電商市場的競爭依舊高度激烈。我們?nèi)灾铝τ诎褟囊?guī)模經(jīng)濟(jì)中獲得的增量收益的有意義部分，返還給我們的用戶。”

真是滴水不漏啊。說白了，這只是一種財(cái)技而已。

作者：秋源俊二 ? 公眾號(hào)：QYJEQYJE