P2P起源于英國，隨后傳入美國和中國，并自此在全球范圍內快速發展。而與之相伴而生的是P2P網絡借貸監管的發展。

總體而言，多數國家的監管機構采用科技中立原則（Technological Neutrality）監管 金融科技 公司，即對傳統金融機構和采用新興科技的金融科技公司同等相待，采取同樣的政策要求監管他們的金融活動（注釋1）。

在此基礎上，各國對于P2P網絡借貸的不同監管方式還受到兩方面的影響，一是監管層對于P2P模式的接受程度和推廣意愿，二是建立新的針對性監管機制所需的成本。

監管不是無源之水，無本之木。美國作為P2P網絡借貸的“后起之秀”，在其監管方面也有獨到之處，成為當前P2P網絡借貸監管的代表模式之一。本文嘗試淺析美國P2P網絡借貸的監管框架及其特色。

一、美國的P2P監管框架

2008年以前，美國P2P網絡借貸監管中對借款人資格的限制較少。金融危機后，這種情況發生了改變。P2P網絡借貸平臺開始接受美國證券交易委員會（SEC）的監管，需要遵守“美國證券法”和“證券交易法”。由此，美國針對P2P網絡借貸業務的多部門分領域監管框架成型，主要涉及證券監管、電子商務監管和消費者保護監管三方面。其中，證券監管強調市場準入與信息披露，電子商務監管側重保護信息與交易安全，而消費者權益監管旨在保護消費者合法權益。

除此之外，美國P2P網絡借貸監管框架還具有聯邦與州并行的雙重監管機制，即除遵守聯邦機構監管規定外，P2P平臺還需遵守各州的相關法律法規。

二、美國P2P監管的法律體系

目前為止，美國并未制定專門針對P2P網絡借貸的監管法律；不過，美國完善的基礎性法案體系已經可以對P2P網絡借貸形成較完整的覆蓋。根據Chapman & Cutler LLP 2018年4月的報告（注釋2），與P2P監管相關的法律體系包括了幾十項法律、法案和法規。

三、美國P2P監管的主要特色

?01、準入門檻較高

為了保護P2P投資者和借款人，美國聯邦政府對P2P平臺制定了一系列標準，只有符合標準的平臺才能進入市場，例如繳納數百萬美元的登記費用，提供大量證明文件等。這些標準有效提高了準入門檻，讓美國P2P行業呈現出寡頭壟斷的格局。

此外，除了需要滿足美國聯邦政府的要求外，平臺還需同時滿足其業務經營所在州的相關運營要求，才可以進行展業。與中國相比，美國P2P的網絡借貸平臺僅30多家，其中 Lending Club 和Prosper是美國網絡借貸行業內最大也最有代表性的平臺。

?02、以證券方式進行監管

與中、英兩國按照金融借貸活動監管P2P網絡借款行業的方式不同，美國將P2P借款平臺視為證券發行者加以監管，要求P2P網絡借貸平臺在聯邦和州進行正式的證券登記，而且必須每年執行。

圖1：Lending?Club貸款發放機制（注釋3）

以Lending?Club為例，由于其平臺上的投資人與借款人之間并不存在直接的債權債務關系，而是通過購買平臺發行的“會員償付支持債券”，成為平臺的無擔保債權人，因此這些P2P債務的實質屬于證券，而這也是美國P2P網絡借貸行業的主要業務模式（圖1）。

在此模式下，平臺通過與美國聯邦存款保險公司（FDIC）擔保的州特許銀行合作，由州特許銀行向通過審核的借款用戶放貸，州特許銀行再將貸款本票以憑證形式賣給平臺。平臺和州特許銀行不承擔貸款違約的風險。投資者獲得的收益完全取決于所投資貸款的表現。

?03、將P2P定位為高收益債券，設定較高投資人資格限制，并要求登記注冊

由于美國P2P監管的思路是證券監管，P2P被認定為高收益債券，因此P2P機構需要持有經紀人執照，平臺借款合同參與者（借款人、投資人）均需通過平臺在SEC登記，而SEC對于投資人的資格和注冊有著嚴格的要求。

例如，投資人持有凈資產必須超過100萬美元，不包括居所價值，或者上一年的個人收入超過20萬美元等。這些嚴格的限制促使P2P互聯網借款的投資人不再是中小散戶，而是集中在機構投資人。

如今，機構投資者是美國P2P最大的資金來源類型；而發達的機構投資也促使行業規模快速發展（圖2）。以Lending Club為例，根據其披露的2018年第二季度報告顯示超過90%的投資人為機構（圖3）。

此外，美國監管允許P2P公司通過設立具有基金資格的子公司為合格投資人提供信貸投資管理服務，例如投產策略制定、選擇等。

?04、嚴格的信息披露要求

SEC要求平臺注冊時提供風險措施等全面信息，并要求平臺定期甚至每日進行數次披露財務狀況及重大事項，及時向投資人披露借款人的信息，包括借款人的年齡、工作、學歷、收入范圍、信用等級等。

此外，SEC要求平臺每天多次向美國證券交易委員會提交貸款信息列表，并對外公布，從而形成一種“持續的信息公開披露機制”。對于由于平臺的發行說明書存在遺漏、錯誤、誤導而引致的損失，投資者可以對平臺進行追責。

最后，監管部門要求所披露的借款人信息真實性要高，交易必須公平。

?05、設有借款人信息保護

《金融服務法現代化法案》（Gramm-Leach-Bliley Act）對于金融機構向第三方披露非公開個人信息有著嚴格的規定，要求平臺以匿名的方式公布借款人包括信貸報告數據在內的個人信息，并且采取措施阻止借款人上傳過多的可鑒別身份的個人信息。這是因為平臺需要將相關信息包含在提交給SEC的發行說明書附屬材料中，而這些材料將通過EDGAR數據庫5公之于眾。

?06、設有破產隔離或后備計劃

美國是一個證券化產品市場較成熟的國家，其所特有的法律特性，使P2P網絡借貸被監管定義為“證券化產品”。鑒于“證券化產品”特征，美國監管允許網貸平臺設立SPE（特殊目的公司）以實現破產隔離，使平臺面對的破產程序影響的可能性降到最低。同時，當平臺運營公司面臨破產時，SPE作為第三方機構可以接管、繼續經營，從而使投資者的投資不受損失。

結語

綜上所述，美國擁有完善的法律體系和監管機制，其分頭監管的模式確保了借款人和投資人的利益及安全。但是，高額的監管成本阻礙了美國P2P網絡借貸行業的發展和創新，在極端情況下，也容易導致平臺終止P2P業務的經營。作為P2P網絡借貸行業的代表性市場之一，美國的P2P監管富有研究價值，給我們提供了很好的參考，相關監管政策的演變和發展值得我們的持續關注和探討。（信而富研究院消費金融研究中心 研究員 韓璐）

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注釋：

1. Regulating Fentech, Friday, 25 January https://www.scmp.com/presented/business/topics/hkust-biz-school-magazine/article/2182673/regulating-fintech

2. The Regulation of Marketplace Lending: A Summary of the Principal Issues, April 2018 Update, Chapman & Cutler LLP

3. Lending?Club 招股說明書

4.?資料來源：Lending Club 招股說明書及天風證券研究報告《Lending Club隕落啟示錄》2018年10月16日

5. EDGAR數據庫（Electronic Data Gathering, Analysis, and Retrieval System），即電子化數據收集、分析及檢索系統。EDGAR數據庫免費提供各上市公司信息，可以找到有關公司財務、運營的各項文件，比如，招股說明書，定期報告等，此外，還可以找到一些公司不必公布給投資者但是必須在證監會備案的相關文檔。

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