興業(yè)銀行首席 經(jīng)濟(jì) 學(xué)家魯政委：2019 年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計會繼續(xù)溫和放緩

居民杠桿率居高疊加企業(yè)招工放緩，預(yù)計 2019 年消費增速仍然存在放緩壓力；出口由于雙邊談判，放緩節(jié)奏后移，但放緩趨勢不變； 投資 面臨著資本金和杠桿率約束，2019 年投資充其量為企穩(wěn)。由此，從總體上看，2019 年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計會繼續(xù)溫和放緩。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文：A 股市場估值處于極值區(qū)域

在去產(chǎn)能部分，過去三年政府的強(qiáng)力政策在產(chǎn)能過剩領(lǐng)域取得了顯著成效，今年以來產(chǎn)能過剩行業(yè)的盈利處于極高水平。由于經(jīng)濟(jì)自身邏輯的展開，行業(yè)供求開始向著反面變化，一個重要的跡象是這些領(lǐng)域投資顯著上升以及相關(guān)行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，這將推動這些行業(yè)景氣的趨勢性下降。

在去庫存部分，房地產(chǎn)去庫存政策已經(jīng)完全達(dá)到了預(yù)定目標(biāo)。今年以來全國范圍內(nèi)的房地產(chǎn)存貨處于相當(dāng)?shù)偷乃剑@推動房地產(chǎn)新開工活動大幅度高于銷售水平，并顯著增大了房價對銷售變化的彈性。

從城市化進(jìn)程的情況看，伴隨持續(xù)的人口流入及改善型房地產(chǎn)需求的趨勢仍然穩(wěn)健，這意味著未來控制房價的壓力將持續(xù)存在，政策的重點需要逐步轉(zhuǎn)向?qū)Ψ康禺a(chǎn)供應(yīng)的干預(yù)和支持。

在去杠桿部分，我們認(rèn)為我國結(jié)構(gòu)性去杠桿政策取得了明顯效果，地方融資平臺債務(wù)減速，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降，目前問題主要出現(xiàn)在與資管新規(guī)相關(guān)的信貸市場的壓力上。盡管下半年以來相關(guān)政策不斷調(diào)整，但是政策效果仍不明顯。社會融資的恢復(fù)和信貸市場壓力的緩和將是未來市場的關(guān)注焦點。

對于 2016 年以來全球經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)和今年初以來的廣泛減速，多數(shù)觀察者認(rèn)為 2018 年的全球減速是全球向著長期可維持的增長水平的回歸，而不是新的衰退的開始。目前的減速似乎還沒有結(jié)束，同時中美貿(mào)易戰(zhàn)又為此增添了新的不確定性。?

對于市場估值，權(quán)益市場估值目前處于歷史極值區(qū)域，市場的擔(dān)憂并不主要集中在經(jīng)濟(jì)景氣下行，可能還包括對一些長期問題的憂慮。目前政府已經(jīng)開始采取諸多強(qiáng)有力的措施，但這些問題的解決需要較長時間。這一過程的進(jìn)展也許是未來影響市場最為重要和關(guān)鍵的因素。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳：2019 年宏觀政策會更加關(guān)注 " 穩(wěn)增長 "，著力 " 擴(kuò)內(nèi)需 "

在 " 穩(wěn)增長 " 和 " 擴(kuò)內(nèi)需 " 的宏觀政策作用下，2019 年中國經(jīng)濟(jì)增長仍然相對平穩(wěn)，大幅衰退的可能性很小。可以預(yù)期宏觀政策會做更有力度更有針對性的調(diào)整，在方向上，會更加關(guān)注 " 穩(wěn)增長 "，著力 " 擴(kuò)內(nèi)需 "，" 防債務(wù)風(fēng)險 " 一定程度讓步 " 流動性 "，" 三去一降一補(bǔ) " 重點轉(zhuǎn)向 " 一降一補(bǔ) "。

預(yù)計 2019 年 " 去杠桿 " 和 " 穩(wěn)增長 " 的天平會向 " 穩(wěn)增長 " 傾斜，" 擴(kuò)內(nèi)需 " 政策將會有落實。預(yù)計 2019 年全年 GDP 增速接近 6.5% 左右，1-4 季度 GDP 增速分別是 6.3%、6.4%、6.4%、6.5%，全年經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)。

2019 年消費有望止跌轉(zhuǎn)穩(wěn)，增速可能反彈至 9.5%。對于 " 穩(wěn)消費 "，除了個人所得稅改革外，不排除將出臺一些消費刺激政策，主要體現(xiàn)在耐用消費品領(lǐng)域。

目前工業(yè)品的整體價格仍然在上漲，產(chǎn)能擴(kuò)張并沒有出現(xiàn)過熱的局面，工業(yè)行業(yè)整體產(chǎn)能利用率在 76-77% 左右，處于比較高的水平，采礦業(yè)、制造業(yè)投資增速仍會維持較高的水平，2019 年制造業(yè)投資增速預(yù)計在 8% 左右。

國泰君安全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長春：預(yù)計 2019 年下半年長期配置價值將體現(xiàn)

目前資本市場整體情緒比較悲觀，投資者信心偏弱，2019 年是尋找信心的一年，能否找到信心主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)和政策走向。

在 金融 周期快速回落、經(jīng)濟(jì)中周期復(fù)蘇接近尾聲、全球需求回落、中美貿(mào)易摩擦的背景下，中國房地產(chǎn)和制造業(yè)投資都將逐步回落，基建投資有望探底回升但力度有限。總體來看，預(yù)計 2019 年中國 GDP 增速或在 6.4％左右，降稅減費、定向量化寬松或成為主要政策方向。

長期來看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

一方面，美方擬增加管制高新技術(shù)出口到中國，短期內(nèi)對中國形成一定壓力，但長期來看將倒逼中國加大技術(shù)研發(fā)投入。20 世紀(jì) 90 年代以來，R&D 支出占 GDP 的比例不斷提升，中國高端制造業(yè)已經(jīng)開始崛起，在資本和人才上均擁有非常大的優(yōu)勢。

另一方面，人口老齡化趨勢明顯，對經(jīng)濟(jì)、財政、房地產(chǎn)均帶來一定壓力，但同時也給消費帶來了機(jī)會。隨著越來越多 90 后甚至 95 后成為消費主力，高品質(zhì)的消費更受青睞。在經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大的背景下，高 科技 和消費企業(yè)有望迎來投資機(jī)會。

對于 2019 年的股市，預(yù)計短期情緒仍然會比較謹(jǐn)慎，但由于估值較低，下行空間并不大。建議投資者在價值低位逐步建倉，預(yù)計明年下半年長期配置價值將體現(xiàn)。

2019 年政策的定調(diào)上，財政方面可能仍然為 " 積極有效 "，貨幣方面仍然是 " 穩(wěn)健中性 "，但實際上可能是雙雙擴(kuò)張的財政、貨幣政策。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇：2019 年中國實體經(jīng)濟(jì)總體而言穩(wěn)中向好，建議個人投資者 " 要尋找新漂亮 50"

在美聯(lián)儲流動性收縮、美元升值等一系列帶來的不確定性背景下，2019 年中國實體經(jīng)濟(jì)總體而言穩(wěn)中向好，并實現(xiàn)有質(zhì)量的增長。

在資本市場領(lǐng)域，目前政策基調(diào)已實現(xiàn)從 " 去杠桿 " 向 " 穩(wěn)杠桿 " 的微調(diào)，流動性獲得很大改善，配合近期利好政策的密集出臺，市場信心逐漸穩(wěn)定。

建議個人投資者 " 要尋找新漂亮 50"，過去的漂亮 50 企業(yè)，其發(fā)展邏輯建立在享受中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利上，未來的新漂亮 50 重點要把 5G 等前沿技術(shù)的驅(qū)動，從模式軟創(chuàng)新轉(zhuǎn)為硬核科技的創(chuàng)新。只有這樣的創(chuàng)新才能成為企業(yè)的核心競爭力，才符合新一代大市值的漂亮 50。

對于中國股市所面臨風(fēng)險，短期在于信心，中期在于制度建設(shè)，長期則是給投資者回報。

新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東：2019 年中國經(jīng)濟(jì)大概率是需要我們備戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)蕭條

2019 年中國經(jīng)濟(jì)大概率是需要我們備戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)蕭條：經(jīng)濟(jì)低迷，失業(yè)增加，物價低迷，貨幣政策寬松但容易掉入流動性陷阱，財政積極但收入捉襟見肘、空間有限。由于經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險也會逐漸暴露。與此同時，世界經(jīng)濟(jì)增速下滑，也會加大中國經(jīng)濟(jì)下行壓力。

美國經(jīng)濟(jì)面臨調(diào)整，世界需求可能會收縮，貿(mào)易摩擦以及全球不斷收緊的貨幣條件都可能抑制世界經(jīng)濟(jì)增速，加上美國加息可能帶來全球資本市場震蕩，中國外部環(huán)境受到考驗。

經(jīng)濟(jì)蕭條階段，居民和企業(yè)的支出傾向都會下降，加上前幾輪經(jīng)濟(jì)刺激的后果尚未完全消化，反周期政策效果越來越弱，但是為了避免經(jīng)濟(jì)增速過快下滑，引發(fā)失業(yè)增加等社會問題，同時也為了防止經(jīng)濟(jì)陷入 " 債務(wù) - 通縮 " 陷阱，仍需要經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)調(diào)整，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。

中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入新周期的關(guān)鍵是建立新的激勵兼容機(jī)制，加快法制化和市場化的建設(shè)就是建立新的激勵兼容機(jī)制，而中美之間簽訂貿(mào)易協(xié)定有利于我國經(jīng)濟(jì)的市場化和法制化。如果未來中美達(dá)成協(xié)議，新的激勵兼容機(jī)制會逐步地建立起來，經(jīng)濟(jì)盡管短期面臨一些困難，但信心會增強(qiáng)，且貨幣政策操作的余地將加大，經(jīng)濟(jì)回落的幅度也就變得相對柔和和有限。

2019 年資本市場方面，在經(jīng)濟(jì)蕭條階段，由于貨幣政策相對寬松，這對債市將產(chǎn)生積極作用，2018 年債市的牛市繼續(xù)可期。股市主要受信心和政策的影響比較大，假若未來中美之間達(dá)成一致協(xié)議，那么股市的機(jī)會應(yīng)該是到來了。當(dāng)然假若未來中美之間沒有達(dá)成一致協(xié)議，貿(mào)易摩擦加劇，那么會形成新一輪對信心的挑戰(zhàn)，即便寬松的貨幣政策出臺，那提供的也僅是交易性的機(jī)會。貨幣寬松對房地產(chǎn)這一資本密集型的行業(yè)當(dāng)然會形成利好，2018 年土地成交量低迷，預(yù)計未來房屋的供給又將受到挑戰(zhàn)。一旦房屋成交快速上漲，把 2018 年建成的房屋消化完，房價又將面臨新的一輪上漲，又將考驗我們的調(diào)控智慧。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷：中國會步入跟信息產(chǎn)業(yè)緊密相關(guān)的存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)階段

中國經(jīng)濟(jì)從目前來講還是處在一個比較平穩(wěn)略有下行的趨勢。從出口、投資和消費 " 三駕馬車 " 來看：首先第一駕馬車，出口在 2018 年對 GDP 的貢獻(xiàn)已經(jīng)為負(fù)，2019 年恐怕也不例外，因為外需會進(jìn)一步減少，從而使得出口形勢更加不樂觀。2017 年中國經(jīng)濟(jì)之所以出現(xiàn)了反彈，主要還是在于歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來的外需上升。這種情形在今年甚至未來不會再出現(xiàn)。

第二駕馬車是投資，今年的投資主要靠房地產(chǎn)，但已經(jīng)出現(xiàn)大幅度的下滑，投資增速 5% 左右。制造業(yè)投資與產(chǎn)能相關(guān)，在產(chǎn)能過剩的情況下期望制造業(yè)投資增長回升是很困難的。

第三駕馬車是消費，這與理財師服務(wù)的對象——高凈值客戶的收入增速是明顯相關(guān)的。消費是一個慢變量，如果說收入增速下降，消費同樣還是不樂觀的。所以說我的判斷是中國經(jīng)濟(jì)從 2011 年以后，就進(jìn)入到了一個長期的下行周期，這是一個長周期。

中國在未來會步入到一個跟信息產(chǎn)業(yè)緊密相關(guān)的存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)階段。為什么不是存量經(jīng)濟(jì)階段，而是主導(dǎo) ? 因為中國經(jīng)濟(jì)還在增長，6.5% 的增長大概是全球平均水平的兩倍，只是相對于我們過去 10% 的增長是有明顯的回落，總體來講還在增長。

存量經(jīng)濟(jì)具體表現(xiàn)，會導(dǎo)致三大分化。第一是行業(yè)分化很集中，要看好行業(yè)龍頭，看好高端制造；第二是大公司與中小公司分化；第三是民企和國企的分化，民企的利潤增速不如國有企業(yè)。

總體來講，大型企業(yè)，龍頭企業(yè)市場份額還會不斷的提高。資產(chǎn)配置應(yīng)該配置行業(yè)龍頭，或者行業(yè)當(dāng)中領(lǐng)先的頭部企業(yè)。

來源：ZAKER