近期，又一家 P2P 平臺——小贏 科技 ——赴美上市。

坦白講，當下并非上市的好時機，已經上市的幾家平臺，如信而富、趣店、拍拍貸等，股價經過了連續 10 個月的下跌，市值大幅縮水，紛紛啟動股份回購計劃。就小贏科技而言，上市六個交易日來，股價從 IPO 首日的最高 21.3 美元跌至 9 月 26 日收盤 9.41 美元，同樣是估值大幅縮水。

作為 P2P 行業的頭部平臺，小贏科技的資產端以信用卡余額代償場景為主，有著差異化的特色。在本文中，我們基于小贏科技的招股說明書，分析一下其業務構成，以期對 P2P 行業的多樣性有一個更深入的了解，同時，也從其最新披露的一些信息中，管窺一下爆雷潮以來平臺經營情況的一些變化。

小贏科技的業務構成

2014 年 8 月，小贏理財官網上線。截止 2018 年 6 月末，小贏理財的累計注冊用戶 1816 萬人，累計活躍 投資 者 38 萬人；小贏卡貸和小贏優貸的累計注冊用戶 1246 萬人，累計借款人 320 萬人。

三大貸款品類

小贏科技的貸款產品主要分為小贏卡貸、小贏優貸、小贏房貸三類，其中小贏卡貸上線時間最晚卻后發先至，成為其核心產品。截止 2018 年 6 月末，小贏卡貸余額 131.64 億元，在各類自營貸款中占比從 2016 年末的 3.98% 提升至 2018 年 6 月末的 63.36%。

財務狀況

作為 P2P 平臺，小贏科技的資金來源主要是出借人，截止 2018 年 6 月末，個人投資者貢獻了 84.2% 的資金，其他資金由公司投資者和機構融資伙伴提供。2018 年上半年，資金端的平均資金成本為 7.97%。

從借款端的費率看，2016 年貸款年化利率區間為 0.2%-21%，2017 年為 0.8%-45%，2018 年上半年為 0.5%-28.6%。其中，小贏卡貸的費率最高，2017 年末年化費率在 19.69%-49.44% 之間，受現金貸新規影響，2018 年 6 月末，最高費率降至 36%。盡管最高費率是下降的，不過平均費率卻是上升的。2018 年上半年，小贏卡貸的平均年化費率為 28.58%，比 2017 年還高出 2.37 個百分點。

一方面，核心產品小贏卡貸的平均費率實現了逆勢上調，另一方面，毛利最高的小贏卡貸的占比提升，且放款規模快速擴大，2018 年上半年，費率最高的小贏卡貸的發放量 138.34 億元，比 2017 年全年多 12 億元。從結果上看，2018 年上半年，小贏科技實現經調整凈利潤 5.26 億元，超過了 2017 年的全年盈利水平。

高增長的秘密：第三方渠道獲客

業績高增長的背后，需要強大的獲客能力作為支撐。

與同類型平臺通過龐大的線下隊伍獲客不同，小贏科技主要通過與渠道商合作獲客。據招股說明書披露，截止 2018 年 6 月末，小贏科技與 301 家線上渠道和 14 家線下渠道合作獲客。

2017 年以來，小贏優貸和小贏房貸的所有借款人均來自于第三方渠道。就小贏卡貸而言，2017 年 69% 的小贏卡貸借款人來自第三方渠道，2018 年上半年，比例降至 67%。

與之相應，小贏科技的員工總數是精簡的。截止 2018 年 6 月末，在職員工 798 人，其中，技術和風控人員占比接近 70%，渠道合作和產品設計相關業務人員 189 人，幾乎沒有自營的獲客隊伍。

凡事有一利必有一弊。過度依賴渠道方獲客，固然能夠帶來客戶規模的快速增長，反過來也會影響用戶忠誠度和活躍度。

從小贏科技招股說明書披露的數據來看，2017 年活躍借款人為 225 萬，2018 年上半年活躍借款人為 128 萬，其中 73% 為新借款人，意味著復借用戶為 34.56 萬，半年度復借率（34.56/225）為 15.36%，全年約為 30% 左右，與其他頭部平臺 60%-80% 左右的復借率相比，處于較低的水平。

從投資者端來看，截止 2018 年 6 月末，小贏理財的累計注冊用戶 1816 萬人，累計活躍出借人僅為 38 萬人，注冊用戶向出借用戶的轉化率為 2%，還有很大的發掘空間。

當然，相比于自主獲客，第三方渠道獲客的效率更高，成本較低。從小贏科技披露的數據看，2016 年、2017 年和 2018 年上半年，小贏科技新借款人的獲客成本分別為 307 元、128 元和 127 元（獲客成本的下降與產品結構的調整有關），新出借人的獲客成本分別為 323 元、298 元和 303 元，在行業內處于較低水平。

不過，若用戶復借率和復投率提不上去，獲取的用戶不能持續為企業貢獻價值，獲客費用便一直都是費用性支出，無法成為資本性支出，長期看，成本終究還是昂貴的。

P2P 爆雷潮的影響：未完待續

小贏科技于 9 月份正式 IPO，部分數據披露到 2018 年 8 月底，正好可以從中一探 P2P 爆雷潮對平臺經營的影響。

不良率快速攀升

從招股說明書數據來看，2018 年 6 月份以來，小贏科技旗下各貸款品類的逾期率（31-180 天，下同，除小贏房貸外，逾期 180 天以上的貸款會被核銷，無法在逾期率中體現）出現了快速上漲。

從全部貸款來看，2018 年 6 月末，全部貸款逾期率 5.24%，較 2017 年末提升 2.44 個百分點，2018 年 8 月末，逾期率升至 6.07%。

其中，主力產品小贏卡貸，截止 2018 年 8 月末的逾期率為 6.84%，較 2018 年 6 月末提升 0.95 個百分點；相比之下，小贏房貸的不良率出現快速攀升，2018 年 6 月末為 17.97%，較 2017 年末提升 13.83 個百分點，2018 年 7 月最高達到 24.63%。

需要注意的是，上述逾期率的計算口徑為累計逾期額 / 期末余額。對于小贏卡貸而言，其逾期率會因為余額的快速擴張而被攤薄；對小贏房貸而言，由于規模的不斷壓降——如余額從 2017 年底的 19.19 億元降至 2018 年 6 月末的 5.86 億元，其逾期率是被放大了的。

業務規模出現萎縮

受 6 月份開始的 P2P 爆雷風波影響，小贏科技的主要業務規模出現了下降。貸款余額從 2018 年 6 月末的 222.7 億元降至 8 月末的 208 億元；活躍借款人數據從 2018 年 1-6 月份的月均 21.3 萬人，降至 2018 年 7 月份的 17.15 萬人，8 月份回升至 21.82 萬人；月活躍出借人數量亦受到負面影響，不過招股說明書未披露具體數據。

影響未完待續

客觀上看，小贏科技的抗流動性風險的能力是強于一般平臺的，一是其頭部平臺的地位，二是擬上市平臺的光環（截止 8 月末并未上市），三是借款端資產以信用卡余額代償為主，小額分散，且借款人資質相對較好。

以小贏科技為鑒，可知行業內絕大多數平臺的不良率水平在提升、待還余額在下降、活躍出借人仍未回歸前期水平。某種程度上，爆雷危機，未完待續。

以平臺自查工作的啟動為標志， 網貸 行業整改步入加速階段，合規備案亦指日可待，市場期待更多積極信號的出現。

來源：雷鋒網