來源：融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital） 作者：顧白 編輯：吾人

“聽說上海某頭部美元基金正在大招特招投資經(jīng)理，HC還不止一個(gè)，涉及并購、政府關(guān)系等多個(gè)崗位。”

美元基金進(jìn)入中國市場以來，占據(jù)了中國創(chuàng)投的20%左右，尤其2013年之后，外資持續(xù)涌入使得中國一級市場幾乎全在被動(dòng)接受美元基金的定價(jià)體系和規(guī)則。然而，過去兩三年，原本Growth和Pre -IPO那套打法失效，幾乎沒有什么新鮮賽道能滿足或匹配美元基金的需求。不少媒體和投資人高呼：“時(shí)代的鐘擺來到了人民幣這邊，美元GP時(shí)代落幕”。

但是在2025開年以來，似乎出現(xiàn)了新的變化。在主流國資面前，一些具備實(shí)力的美元基金，開始吃香，特別是并購潮下，地方政府、上市公司包括險(xiǎn)資LP紛紛開始與美元PE/VC探索全新的合作模式。比如上周， 成都、廣西、四川三地國資同時(shí)出資春華資本。 而這并非個(gè)例。去年山東濟(jì)寧政府引導(dǎo)基金就搞過一只美元基金，對美元基金GP、雙幣基金GP可謂有明顯示范意義。其中濟(jì)寧市相關(guān)主體出資49%，招銀國際及其關(guān)聯(lián)方出資51%，主要投資于跨境并購和全球化項(xiàng)目。

今天，一級市場下行，地方政府與美元基金合作，既為地方經(jīng)濟(jì)注入新活力，也為美元基金在中國市場發(fā)展開辟新路徑。一邊是加速募集人民幣的美元PE/VC，另一邊是找尋并購經(jīng)驗(yàn)GP的地方國資。一場雙向奔赴，應(yīng)運(yùn)而來。

不過，不是所有美元機(jī)構(gòu)都能得到政府青睞。坊間傳聞，已經(jīng)有頭部美元PE將此前拿到的某地方國資錢，悉數(shù)還給了LP，并解散了國內(nèi)大部分投資團(tuán)隊(duì)。拿到地方出資，只是一個(gè)開始，落地返投、產(chǎn)業(yè)生態(tài)等是否真達(dá)預(yù)期還未可知。換句話講，美元基金的“本土化”和“雙幣化”雖是趨勢，但仍任重而道遠(yuǎn)。

“百萬年薪”招人

創(chuàng)投行業(yè)資深獵頭Kelly最近在給上海一家美元PE機(jī)構(gòu)做招聘。“當(dāng)前市場下，對候選人的要求明顯是水漲船高。從技術(shù)、會(huì)計(jì)再到LBO，一點(diǎn)不能有差錯(cuò)。比如對于美元基金產(chǎn)品總監(jiān)崗，主要負(fù)責(zé)美元基金管理、項(xiàng)目承攬及美元基金路演，要求10年以上經(jīng)歷。面試英語水平也要求很高，因?yàn)橐獏⒓覩lobal IC以及同境外標(biāo)的和中介工作，甚至還要求能用阿拉伯語這類小語種交流。”

從最近國內(nèi)活躍的美元機(jī)構(gòu)招聘動(dòng)態(tài)來看，呈現(xiàn)兩個(gè)明顯特征：

1、AI人才瘋搶。某頭部雙幣基金3個(gè)月內(nèi)新增AI相關(guān)崗位15個(gè)，從算法算力到產(chǎn)業(yè)鏈投研全方位覆蓋，甚至AI基礎(chǔ)設(shè)施研究員開出100萬年薪。

2、并購崗是焦點(diǎn)。特別是與國資合作的基金，需求迫切。

“由于國資背景基金的特殊性，候選人需要深刻理解國資運(yùn)作規(guī)則和合作流程。而且對政策敏感度提出了更高要求。”Kelly告訴記者，“某些知名美元基金機(jī)構(gòu)，都是在通過提高薪資待遇、優(yōu)化職業(yè)發(fā)展路徑等方式，來吸引和留住這類稀缺人才。”

站在美元GP的角度，全球政治格局影響下，掌握核心技術(shù)的中國科技成為所有投資機(jī)構(gòu)趨之若鶩的選擇，加上中國一直在推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)本土化，給了創(chuàng)業(yè)企業(yè)更多補(bǔ)貼與支持。投資中國，必然是不能放棄的。現(xiàn)在的趨勢大致分為三種：一是美元PE在外資主導(dǎo)下本土化，轉(zhuǎn)雙幣；二是美元PE退出中國市場；三是美元PE團(tuán)隊(duì)單飛，創(chuàng)立本土化PE。

大批量招聘信息的更新，一定程度上是美元GP在經(jīng)歷近兩年消沉與低迷后重新找回“如何投資中國”的新路徑。特別是，部分美元機(jī)構(gòu)在轉(zhuǎn)向“雙幣”模式后，信心似乎又回來了。

北京某美元機(jī)構(gòu)IR陳海東告訴記者：“現(xiàn)在公司已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，合伙人正在募新的人民幣基金。其實(shí)還是很難，募了超過一年。但轉(zhuǎn)型的首要?jiǎng)幼骶褪悄假Y向人民幣靠攏，調(diào)整美元和人民幣占比，成為雙幣種基金。”與這家機(jī)構(gòu)類似，記者詢問另一頭部美元PE人民幣新基金進(jìn)展時(shí)，對方一會(huì)回避，而這家機(jī)構(gòu)早在2021年就傳出合伙人在四處募資。此外，據(jù)記者了解，一家有新官宣動(dòng)作的機(jī)構(gòu)，雖然拿到了地方的錢，但實(shí)際首關(guān)與目標(biāo)規(guī)模相比，遠(yuǎn)不達(dá)預(yù)期。

過去一年，國內(nèi)美元機(jī)構(gòu)幾乎都在調(diào)整LP結(jié)構(gòu)，探索其他境外資金來源，在中國紛紛成立人民幣基金，轉(zhuǎn)變?yōu)椤半p幣”運(yùn)營模式，尤其新基金中美國LP占比及出資優(yōu)先級都在大幅下調(diào)。不過，美元LP與美國LP并非同一概念。美國LP也不是完全撤離。陳海東告訴記者， “中東、東南亞、歐洲等地同樣存在大量美元LP， 這些地區(qū)的美元LP近兩年在國內(nèi)表現(xiàn)活躍，主流美元GP也將目光投向了上述地區(qū)，特別是中東成為熱門方向。美元基金的新故事——全球化投資，正在重新開始。”

從國內(nèi)幾家美元機(jī)構(gòu)的動(dòng)向來看，也都在歐洲，墨西哥或者硅谷等地建立團(tuán)隊(duì)辦公室，甚至有機(jī)構(gòu)每年要組織兩次活動(dòng)去美國social建立聯(lián)系，布局華人網(wǎng)絡(luò)。相對的，有人走也有人來。過去一年多，外資巨頭也開始扎堆到中國開設(shè)辦公室與基金，包括漢領(lǐng)（上海）、KKR（上海）、博楓（上海）等。此外中東方面，阿布扎比投資局、科威特投資局、沙特公共投資基金、卡塔爾投資局、穆巴達(dá)拉等中東主權(quán)基金也都已經(jīng)在中國有了辦事處。

其實(shí)春節(jié)前后國內(nèi)一些活躍的美元基金們陸續(xù)召開年度股東大會(huì)AGM。大家普遍感受來中國參會(huì)的“老外LP”明顯增加。陳海東告訴記者，“這一積極信號令市場頗為振奮。最近跟一些美元VC朋友聊，確實(shí)大家比去年明顯忙起來，都在討論市場上XX熱點(diǎn)和XX項(xiàng)目，仿佛信心又回來了。”

“地方政府搞并購，美元PE是強(qiáng)項(xiàng)”

“您好，相關(guān)優(yōu)惠政策等材料已供您參考，貴公司戰(zhàn)略定位與我們非常契合，希望能達(dá)成合作。”在某區(qū)級商務(wù)經(jīng)濟(jì)合作部門，工作人員拿出手機(jī)點(diǎn)擊“加入會(huì)議”開始與投資方和項(xiàng)目公司就上市公司并購前期工作展開交流，為的是推動(dòng)項(xiàng)目盡快落地、早日投產(chǎn)。

中國資本市場上，并購基金的聲音從未間斷過。但多年來始終沒有成為PE/VC的一個(gè)主流退出方式。在IPO節(jié)奏放緩持續(xù)，并購潮再起，不少VC/PE聞風(fēng)而動(dòng)讓人事快速更新JD招聘并購經(jīng)理。而在這波潮流中，地方國資更是成為一股不容忽視的力量。

不完全統(tǒng)計(jì)，2024年有超過20家上市公司實(shí)控人變更為地方國資，僅7月就有10余起此類收購案例，相對2023年全年才20家左右。與此同時(shí)，2024年1月至7月，國有企業(yè)整合重組數(shù)量也在暴增，同比增幅超過120%。

何夕晨從事并購近20年，主做市場化賣方和跨境并購。去年他close掉好幾單項(xiàng)目，都是幫某省區(qū)級地方政府和央國企，尋找合適的上市公司標(biāo)的。 他明顯感覺到——國資的并購需求確實(shí)在激增，但操作缺乏一定經(jīng)驗(yàn)。“中國市場的并購基金明顯缺位，一些國資背景投資機(jī)構(gòu)有意切入并購市場，但因種種原因難以出手。比如投資人持股分散、類型多元，難以發(fā)揮主導(dǎo)并購、調(diào)整定價(jià)的作用，進(jìn)一步增加了并購交易難度。”

一級市場，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以并購?fù)顺鰹橹鞯乃侥脊蓹?quán)投資，在長期內(nèi)產(chǎn)生的投資回報(bào)其實(shí)高于IPO退出。 而在中國，只有少數(shù)美元基金，或者美元基金出來的人才能做到。

“并購?fù)顿Y要求很強(qiáng)的時(shí)效性，項(xiàng)目方要綜合考察各PE機(jī)構(gòu)的資源整合、資金募集能力以及對大型基金的管理能力。要做好一個(gè)并購項(xiàng)目，PE機(jī)構(gòu)往往需要上億甚至十幾億資金規(guī)模，因此募資能力必須快速且強(qiáng)悍。”

華南某美元基金負(fù)責(zé)人陳文文告訴記者，“美元基金的優(yōu)勢是一直存在的。一定程度上，雙幣策略已經(jīng)是今天美元們的必選題。地方政府是很喜歡的，尤其具備成熟并購經(jīng)驗(yàn)的美元PE機(jī)構(gòu)。”陳文文所在機(jī)構(gòu)最近就在對一家頭部美元機(jī)構(gòu)做盡調(diào)，領(lǐng)導(dǎo)看重的就是這家機(jī)構(gòu)前幾年完成的幾個(gè)比較大的并購案。

除此之外，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級背景下，一系列優(yōu)化并購重組行為的利好政策出臺后，中國企業(yè)“走出去”的愿望日益強(qiáng)烈。過去一年，包括凌云光、有研硅、美埃科技、中巨芯等科創(chuàng)板上市公司近20家A股上市公司進(jìn)行了跨境并購。換句話說，中國上市公司正加快“跨境”并購與投資步伐。

陳文文也表示， “那些現(xiàn)金充裕、有戰(zhàn)略資源的中國企業(yè)買家，現(xiàn)在正是并購特定類型海外資產(chǎn)的最佳時(shí)機(jī)。而在這一過程中，擅長并購交易的美元PE機(jī)構(gòu)更有機(jī)會(huì)。”

中國CVC資本加速出海，全球VC/PE急找錢

在這波美元投資經(jīng)理的招聘潮流中，還有一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象——出海的中國企業(yè)，尤其產(chǎn)業(yè)巨頭也在加緊布局，招攬投資人才。

保碧新能源，由保利和碧桂園聯(lián)合打造的能源管理服務(wù)商，至今已經(jīng)完成多輪融資，背后股東包括了欣旺達(dá)、蔚來、小鵬以及普洛斯、華美國際、鐘鼎資本等多家巨頭企業(yè)和產(chǎn)業(yè)資本等。最新發(fā)布了多則招聘信息。其中，海外基金投資經(jīng)理——15-25K，主要負(fù)責(zé)海外新能源及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的投資分析，協(xié)助搭建和管理多幣種（美元/人民幣）新能源資產(chǎn)投資基金；美元基金IR——20-30K，挖掘機(jī)構(gòu)投資策略/決策機(jī)制，推進(jìn)融資工作，制定并執(zhí)行美元基金的募資計(jì)劃以及參與路演活動(dòng)等。

這則人才招攬背后，是在一個(gè)月前，2月份，保碧新能源剛剛與越秀產(chǎn)業(yè)基金、洛能資本達(dá)成合作，三方將圍繞股權(quán)投資、基金共建及海外新能源資產(chǎn)開發(fā)等展開合作。

這是由民營產(chǎn)業(yè)、國有資本聯(lián)袂主導(dǎo)的分布式光伏變革啟幕，所以引發(fā)多方矚目。分布式光伏行業(yè)當(dāng)前面臨場景碎片化與資本規(guī)模化難以兼容，以及國內(nèi)存量市場與全球化增量需求的協(xié)同失衡兩大結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。三方直擊行業(yè)痛點(diǎn)便有了這次合作。但坦白講，這也只是中國產(chǎn)業(yè)巨頭海外布局的冰山一角。

對中國出海企業(yè)而言，“一帶一路”這類國家無疑是重點(diǎn)關(guān)注對象，也是全球化戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵。但超過50%的中企認(rèn)為——人才短缺是國際化進(jìn)程中最艱巨的挑戰(zhàn)之一。所以，獵頭們才會(huì)急著高薪尋找那些具備阿拉伯等小語種能力的投資人才。

仍以能源為例，在墨西哥，像遠(yuǎn)景能源、金龍集團(tuán)均有在當(dāng)?shù)亟◤S投資，中石油、三峽集團(tuán)等，也通過股權(quán)收購加深與墨西哥企業(yè)合作。有報(bào)告顯示，作為北美市場的橋梁，墨西哥已吸引約中國企業(yè)近74億美元投資。

中國企業(yè)在墨西哥投資信息概況

近兩年，國內(nèi)各大產(chǎn)業(yè)巨頭、上市公司紛紛入局股權(quán)投資，海內(nèi)外積極布局全球化，進(jìn)一步擴(kuò)大中國供應(yīng)鏈的強(qiáng)大勢能，有的出資當(dāng)LP，有的出錢搞CVC。比如藥明康德，三個(gè)多月前，出資了一家法國VC——Jeito Capital，生物醫(yī)療領(lǐng)域的新興投資機(jī)構(gòu)。此前，藥明康德還曾計(jì)劃出資1000萬歐元投資歐洲知名生物科技投資機(jī)構(gòu)SofinnovaPartners旗下基金。

其實(shí)，今天像藥明康德、寧德時(shí)代、比亞迪等上市公司，不同于一般LP，因?yàn)榭鐕鴺I(yè)務(wù)，具備接觸海外資源的能力，又以產(chǎn)業(yè)邏輯投資布局，在全球化趨勢下，無論是美元還是人民幣，于VC/PE們而言，中國產(chǎn)業(yè)資本的出海都正在改變著全球一級市場的投資新格局。